世界恐慌

1929年のウォール街大暴落でダウ・ジョーンズ工業平均株価が2ヶ月間で381から198に下落した後も、楽観的なムードはしばらく続いた。株式市場は1930年初頭に上昇し、ダウ平均株価は1930年4月に294（大恐慌前の水準）まで回復したが、その後数年間は着実に下落し、1932年には41まで下落した。^{[ 10 ]}

当初、政府や企業は1930年上半期に前年同期よりも多くの支出を行った。一方、前年に株式市場で大きな損失を被った消費者の多くは支出を10%削減した。さらに、1930年代半ばから、深刻な干ばつが米国の農業の中心地を襲った^{[ 11 ]。}

金利は1930年半ばまでに低水準まで低下したが、予想されるデフレと人々の借入に対する根強い抵抗により、消費支出と投資は低水準にとどまった。^{[ 12 ]} 1930年5月までに、自動車販売台数は1928年の水準を下回った。物価は概して下落し始めたが、賃金は1930年には横ばいだった。そして1931年にデフレのスパイラルが始まった。農民はさらに厳しい見通しに直面した。農作物の価格下落とグレートプレーンズの干ばつが彼らの経済見通しを悪化させた。大恐慌のピーク時には、連邦政府の支援にもかかわらず、グレートプレーンズの農場の約10%が所有者を変えた。^{[ 13 ]}

当初、米国経済の低迷は、貿易、資本移動、世界的な企業信頼感の低下により、他のほとんどの国で経済不況を引き起こす要因となった。その後、各国の内部的な弱点や強みが状況を悪化させたり改善させたりした。例えば、1920年代後半の大半で経済不況を経験した英国経済は、米国ほど大恐慌の衝撃を深刻に受けなかった。対照的に、ドイツ経済は米国で見られたのと同様の工業生産の減少を経験した^{[ 14 ]。}一部の経済史家は、回復率と経済不況の相対的な深刻さの違いは、特定の国が自国通貨を効果的に切り下げることができたかどうかによるものだと考えている。これは、例えば英国、アルゼンチン、ブラジルで危機がどのように進展したかの対比によって裏付けられている。これらの国はすべて早期に自国通貨を切り下げ、フランスやベルギーのように金本位制に固執した国よりも早く通常の成長パターンに戻った。^{[ 15 ]}

各国が保護主義政策によって自国の経済を立て直そうとした試み（例えば、1930年の米国のスムート・ホーレー関税法や他国における報復関税など）は、世界貿易の崩壊を招き、大恐慌の一因となった。^{[ 16 ]} 1933年までに、経済の低迷により世界貿易は4年前の3分の1にまで落ち込んだ。^{[ 17 ]}

大恐慌の発生の正確な原因については議論があり、世界的現象と国内的現象の両方に遡ることができるが、その直接的な起源は、最初の危機が世界の他の地域に広がった米国経済の文脈で検討するのが最も都合が良い。^{[ 19 ]}

第一次世界大戦後、狂騒の20年代は米国と西ヨーロッパに莫大な富をもたらした。^{[ 20 ]}当初、1929年は良好な経済見通しで幕を開けた。1929年3月25日に小規模な暴落があったものの、市場は9月にかけて徐々に回復しているように見えた。株価は9月に下落し始め、月末には不安定になった。^{[ 21 ]} 10月中旬には大規模な売りが始まった。そしてついに10月24日、暗黒の木曜日に、米国株式市場は取引開始時に11%暴落した。市場を安定させるための措置は失敗に終わり、10月28日、暗黒の月曜日には市場はさらに12%暴落した。パニックは翌日の暗黒の火曜日にピークに達し、市場はさらに11%下落した。^{[ 22 ] [ 23 ]} 数千人の投資家が破産し、数十億ドルが失われた。多くの株はどんな値段でも売れなかった。^{[ 23 ]}水曜日に市場は12%回復したが、その時点ですでに大きな損害が出ていた。11月14日から1930年4月17日まで市場は回復期に入ったものの、全体的な状況は長期にわたる低迷だった。1929年9月から1932年7月8日までの間に、市場はその価値の85%を失った。^{[ 24 ]}

暴落にもかかわらず、危機の最悪の影響が世界中に波及したのは1929年以降だった。危機は1930年12月に再びパニックレベルに達し、米国政府とは何の関係もない（連邦準備制度とは混同しないように）かつて民間が運営していたバンク・オブ・ユナイテッド・ステーツで取り付け騒ぎが発生した。すべての債権者に支払いができなくなった同行は破綻した。^{[ 25 ] [ 26 ]} 1930年11月と12月に閉鎖した608のアメリカの銀行のうち、バンク・オブ・ユナイテッド・ステーツは失われた預金総額5億5000万ドルの3分の1を占めており、同行の閉鎖により銀行破綻は臨界点に達した。^{[ 27 ]} 

危機への最初の対応として、米国議会は1930年6月17日にスムート・ホーレー関税法を可決した。この法律は表向き、外国からの輸入品に高関税を課すことで、アメリカ経済を外国との競争から守ることを目的としていた。経済学者や経済史家（ケインズ派、マネタリスト、オーストリア学派の経済学者を含む）の間では、スムート・ホーレー関税法の可決は、実際には意図とは正反対の効果をもたらしたという見解が一般的である。この法律は、国内生産が回復した後の経済回復を妨げ、貿易量を阻害することで、大恐慌を悪化させた^{[ 28 ]}。しかし、この法律の影響の正確な範囲については意見の相違がある。

1995年にアメリカの経済史家を対象に行われた調査では、3分の2がスムート・ホーレー関税法が少なくとも大恐慌を悪化させたことに同意した。^{[ 29 ]}米国上院のウ​​ェブサイトによると、スムート・ホーレー関税法は議会史上最も壊滅的な法律の一つである。^{[ 30 ]}

多くの経済学者は、1930年以降の国際貿易の急激な減少が、特に外国貿易に大きく依存している国々にとって、不況を悪化させる一因となったと主張している。ほとんどの歴史家や経済学者は、国際貿易を深刻に減少させ、他国で報復関税を引き起こしたことで、この法律が不況を悪化させたとしている。外国貿易は米国の経済活動全体のごく一部であり、農業などの少数の事業に集中していたが、他の多くの国でははるかに大きな要因であった。^{[ 31 ]} 1921年から1925年までの課税対象輸入品に対する平均従価税率（価値に基づく税率）は25.9%であったが、新関税の下では1931年から1935年の間に50%に跳ね上がった。ドル建てでは、米国の輸出はその後4年間で1929年の約52億ドルから1933年には 17億ドルに減少した。最も大きな打撃を受けたのは、小麦、綿花、タバコ、木材などの農産物であった。^{[ 32 ]} 

世界中の政府は、「関税、輸入割当、為替管理の導入」など、外国製品への支出を減らすためのさまざまな措置を講じた。これらの制限は、二国間貿易の規模が大きい国々の間で大きな緊張を引き起こし、大恐慌の間、輸出入の大幅な減少を招いた。すべての政府が同じ保護主義措置を実施したわけではない。一部の国は関税を大幅に引き上げ、外国為替取引に厳しい制限を課したが、他の国は「貿易と為替の制限をわずかに緩和しただけ」であった。^{[ 33 ]}

• 「金本位制を維持し、通貨を固定した国々は、外国貿易を制限する傾向が強かった。」これらの国々は「国際収支を強化し、金の損失を抑えるために保護主義的な政策に頼った。」彼らは、こうした制限と金の枯渇が経済の衰退を食い止めることを期待した。^{[ 33 ]}
• 金本位制を放棄した国々は自国通貨の下落を容認し、その結果、国際収支が改善した。また、金融政策の自由度が高まり、中央銀行は金利を引き下げ、最後の貸し手としての役割を果たすことができた。これらの国々は恐慌と戦うための最良の政策手段を備えており、保護主義を必要としなかった。^{[ 33 ]}
• 「国の景気後退の期間と深刻さ、そして回復の時期と勢いは、その国が金本位制を維持していた期間と関連している。比較的早い段階で金本位制を放棄した国は、比較的軽微な景気後退と早期の回復を経験した。対照的に、金本位制を維持した国は、長期にわたる不況を経験した。」^{[ 33 ]}

金本位制は、大恐慌の主要な伝達メカニズムでした。銀行破綻や金融収縮を直接経験していない国でさえ、デフレ政策を実施している国の高金利が低金利の国からの金の流出につながるため、デフレ政策に参加せざるを得ませんでした。金本位制の価格と金貨の流れのメカニズムの下では、金を失ったものの金本位制を維持したい国は、通貨供給量の減少と国内物価水準の低下（デフレ）を容認しなければなりませんでした。^{[ 34 ] [ 35 ]}

ゴールドスタンダード

いくつかの経済研究では、金本位制の硬直性が世界的な景気後退を広めただけでなく、回復を可能にする上で最も重要な役割を果たした金兌換性（金建て通貨の価値下落）を停止させたことが指摘されている。^{[ 37 ]}

大恐慌の間、主要通貨はすべて金本位制から離脱した。最初に離脱したのは英国だった。ポンドに対する投機的な攻撃と金準備の枯渇に直面し、1931年9月、イングランド銀行はポンド紙幣と金の交換を停止し、ポンドは外国為替市場で変動相場制に移行した。日本と北欧諸国も1931年にこれに続いた。イタリアや米国などの国々は1932年か1933年まで金本位制を維持したが、フランスが主導し、ポーランド、ベルギー、スイスを含むいわゆる「金圏」の少数の国々は1935年から1936年まで金本位制を維持した。

後の分析によると、金本位制から離脱した時期が早ければ早いほど、経済回復の時期が確実に予測できた。例えば、1931年に金本位制から離脱した英国とスカンジナビア諸国は、金本位制を長く維持したフランスやベルギーよりもはるかに早く回復した。銀本位制を採用していた中国のような国は、恐慌をほぼ完全に回避した。金本位制からの離脱が、その国の恐慌の深刻さと回復期間の長さを予測する強力な指標となるという関連性は、発展途上国を含む数十カ国で一貫していることが示されている。これは、世界中の地域や国によって恐慌の経験や期間が異なった理由を部分的に説明している。^{[ 38 ]}

世界のほとんどの国では、大恐慌からの回復は1933年に始まった。^{[ 8 ]}米国では、回復は1933年初頭に始まったが、^{[ 8 ]}米国のGNPが1929年の水準に戻るまでには10年以上かかり、1940年の失業率は1933年の25%というピーク時からは低下したものの、依然として約15%であった。

ルーズベルト政権のほとんどの期間にわたって続いた米国経済の拡大（そしてそれを中断させた1937年の不況）の原動力については、経済学者の間で意見の一致はない。ほとんどの経済学者の共通認識は、ルーズベルトのニューディール政策が景気回復を引き起こしたか、あるいは加速させたというものだが、彼の政策は景気を完全に不況から脱却させるほど積極的ではなかった。一部の経済学者は、ルーズベルトの言動が予兆したリフレ期待と名目金利の上昇によるプラスの効果にも注目している。^{[ 47 ] [ 48 ]} 1937年後半に始まった不況の中断につながったのは、まさにそうしたリフレ政策の撤回であった。^{[ 49 ] [ 50 ]}リフレを逆転させた政策の一つは、 1935年の銀行法であり、これは実質的に準備預金率を引き上げ、景気回復を阻害する金融収縮を引き起こした。^{[ 51 ]} GDPは1938年に上昇傾向に戻った。^{[ 46 ]}一部の経済学者の間では、ニューディール政策が大恐慌を長引かせたとする修正主義的な見解があり、彼らは1933年の国家産業復興法と1935年の全国労働関係法が競争を制限し、価格固定を確立したと主張している。^{[ 52 ]}ジョン・メイナード・ケインズは、ルーズベルト政権下のニューディール政策が単独で大恐慌を終結させたとは考えていなかった。「資本主義民主主義国家が、私の主張を証明するような大規模な実験を行うために必要な規模の支出を組織することは、戦争状態を除いて、政治的に不可能であるように思われる。」^{[ 53 ]}

クリスティーナ・ローマーによれば、巨額の国際的な金流入によって引き起こされたマネーサプライの増加は、米国経済の回復の重要な源泉であり、経済は自己修正の兆候をほとんど示さなかった。金流入は、部分的には米ドルの切り下げと、部分的にはヨーロッパの政治情勢の悪化によるものであった。^{[ 54 ]}ミルトン・フリードマンとアンナ・J・シュワルツは、著書『米国金融史』の中で、回復は金融要因によるものだとし、連邦準備制度による資金管理の不備によって回復が大幅に遅れたと主張した。連邦準備制度理事会議長（2006～2014年）のベン・バーナンキは、金融要因が世界的な経済の衰退と最終的な回復の両方において重要な役割を果たしたことに同意した。^{[ 55 ]}バーナンキはまた、制度的要因、特に金融システムの再構築と再編が大きな役割を果たしたと考えており、^{[ 56 ]}大恐慌は国際的な視点から検討されるべきだと指摘した。^{[ 57 ]}

第二次世界大戦と復興

経済史家の間では、世界恐慌は第二次世界大戦の勃発とともに終結したというのが一般的な見解である。多くの経済学者は、戦争に対する政府の支出が世界恐慌の回復を引き起こした、あるいは少なくとも回復を加速させたと考えているが、一部の経済学者は、戦争支出は回復においてそれほど大きな役割を果たさなかったものの、失業率の低下には役立ったと考えている。^{[ 8 ] [ 72 ] [ 73 ] [ 74 ]}

第二次世界大戦に至るまでの再軍備政策は、1937年から1939年にかけてヨーロッパの経済を活性化させるのに役立った。1937年までに、イギリスの失業者は150 万人にまで減少した。1939年の戦争勃発後の人的資源の動員により、失業は解消された。 ^{[ 75 ]}

1941年末の第二次世界大戦に向けたアメリカの動員により、約1000 万人が民間労働力から戦争へと移った。^{[ 76 ]}これにより大恐慌の最後の影響が解消され、アメリカの失業率は10%以下にまで低下した。^{[ 77 ]}

第二次世界大戦はアメリカ経済の多くの分野に劇的な影響を与えた。^{[ 78 ]} 1940年には、政府資金による設備投資は米国の年間産業資本投資のわずか5%を占めるに過ぎなかったが、1943年には、政府が米国の設備投資の67%を占めるようになった。^{[ 78 ]}巨額の戦争支出は経済成長率を倍増させ、大恐慌の影響を覆い隠すか、あるいは実質的に大恐慌を終結させた。実業家たちは増大する国家債務と重税を無視し、寛大な政府契約を利用するために生産量を増やす努力を倍増させた。^{[ 79 ]}

第一次世界大戦中、多くの国がさまざまな方法で金本位制を停止した。第一次世界大戦と1920年代には、ワイマール共和国、オーストリア、そしてヨーロッパ全土で高インフレが発生した。1920年代後半には、金融政策によってデフレと高失業率を引き起こし、金本位制の換算レートを第一次世界大戦前の水準に戻すために、物価をデフレさせようとする動きが活発化した。1933年にFDRは大統領令6102号に署名し、1934年には金準備法に署名した。^{[ 80 ]}

大恐慌に関する古典的な対立する経済理論は、ケインズ派（需要主導型）とマネタリスト派の2つである。^{[ 82 ]}また、ケインズ派とマネタリスト派の説明を軽視または否定するさまざまな異端理論も存在する。需要主導型理論の共通認識は、大規模な信頼の喪失が消費と投資支出の急激な減少につながったというものである。パニックとデフレが始まると、多くの人々は市場から距離を置くことでさらなる損失を回避できると考えた。物価が下落し、一定額のお金でより多くの商品を購入できるようになったため、お金を保有することが利益になり、需要の減少を悪化させた。^{[ 83 ]}マネタリストは、大恐慌は通常の不況として始まったが、貨幣供給量の減少が経済状況を著しく悪化させ、不況が大恐慌へと転落したと考えている。^{[ 84 ]}

経済学者や経済史家の間では、大恐慌の主な原因は貨幣力が原因であるという伝統的な貨幣的説明が正しいのか、それとも、特に投資などの自律的支出の減少が大恐慌の始まりの主な原因であるという伝統的なケインズ的説明が正しいのか、意見がほぼ二分されている。^{[ 85 ]}今日では、ミルトン・フリードマンとアンナ・シュワルツの貨幣的説明に基づいて非貨幣的説明を加える債務デフレ理論と期待仮説にも、学術的な支持がかなりある。^{[ 86 ] [ 87 ]}

連邦準備制度は、通貨供給量を拡大し、最後の貸し手としての役割を果たすことで、通貨のデフレと銀行の崩壊の過程を短縮すべきだったという点で意見が一致している。もしそうしていれば、景気後退ははるかに深刻ではなく、はるかに短期間で済んだだろう。^{[ 88 ]}

現代の主流派経済学者はその理由を次のように見ています。

• 貨幣供給量の減少（マネタリスト）は、銀行危機、信用の減少、倒産につながる。
• 民間部門からの需要不足と財政支出不足（ケインズ派）。
• スムート・ホーレー関税法の成立は、そうでなければもっと「標準的な」不況（マネタリストとケインズ主義者の両方）であったであろう事態を悪化させた。^{[ 29 ]}

支出不足、貨幣供給量の減少、信用取引による債務が物価下落とさらなる倒産につながった（アーヴィング・フィッシャーの債務デフレ）。

マネタリストの見解

マネタリストの説明は、アメリカの経済学者ミルトン・フリードマンとアンナ・J・シュワルツによってなされた。^{[ 89 ]}彼らは、大恐慌は銀行危機によって引き起こされ、銀行の3分の1が消滅し、銀行株主の富が減少し、さらに重要なことに、35%の金融収縮（彼らはこれを「大収縮」と呼んだ）が起こったと主張した。これにより、物価は33%下落した（デフレ）。^{[ 90 ]}連邦準備制度は、金利を引き下げず、マネタリーベースを増やさず、銀行システムが崩壊するのを防ぐために流動性を注入しなかったため、通常の不況が大恐慌に変わるのを傍観していた。フリードマンとシュワルツは、連邦準備制度が積極的な措置を講じていれば、株式市場の暴落から始まった経済の下降は単なる通常の不況で済んだだろうと主張した。^{[ 91 ] [ 92 ]}この見解は、2002年に連邦準備制度理事会のベン・バーナンキ理事がフリードマンとシュワルツを称えるスピーチの中で、次の声明で支持した。

最後に、連邦準備制度理事会の公式代表という立場を少しばかり悪用して、私の話の締めくくりをしたいと思います。ミルトンとアンナに申し上げたいのは、大恐慌についてですが、おっしゃる通りです。我々が引き起こしたのです。大変申し訳なく思っています。しかし、あなた方のおかげで、二度と同じ過ちを繰り返すことはないでしょう。

—ベン・S・バーナンキ^{[ 93 ] [ 94 ]}

連邦準備制度理事会は、特にニューヨークに拠点を置くバンク・オブ・ユナイテッド・ステーツの破綻など、いくつかの大規模な公的銀行の破綻を容認し、それがパニックと地方銀行への広範な取り付け騒ぎを引き起こし、連邦準備制度理事会は銀行が崩壊するのを傍観していた。フリードマンとシュワルツは、連邦準備制度理事会がこれらの主要銀行に緊急融資を提供していたか、あるいは主要銀行が破綻した後に流動性を提供し貨幣量を増やすために公開市場で国債を購入していたならば、主要銀行の破綻後に他のすべての銀行が破綻することはなく、貨幣供給量もそれほど大きく急速に減少することはなかっただろうと主張した。^{[ 95 ]}

資金が大幅に減少したため、企業は新規融資を受けることができず、既存の融資の更新もできず、多くの企業が投資を停止せざるを得なくなった。この解釈では、連邦準備制度理事会、特にニューヨーク支店の無策が非難されている。^{[ 96 ]}

連邦準備制度が通貨供給量の減少を抑制しなかった理由の一つは、金本位制であった。当時、連邦準備制度が発行できる信用額は、連邦準備法によって制限されており、同法では、発行する連邦準備券の40%を金で裏付けることが義務付けられていた。1920年代後半までに、連邦準備制度は保有する金で裏付けられる信用の許容限度にほぼ達していた。この信用は、連邦準備要求証書の形で提供されていた。^{[ 97 ]}特に、発行済みの連邦準備券の40%をカバーするのに十分な金しか持っていなかった場合、「金の約束」は「手元にある金」ほど良いものではない。銀行パニックの間、これらの要求証書の一部は連邦準備金と交換された。連邦準備制度は許容信用の限度に達していたため、金庫内の金の減少は、信用のより大きな減少を伴わなければならなかった。 1933年4月5日、ルーズベルト大統領は大統領令6102号に署名し、金証券、金貨、金地金の私的所有を違法とし、連邦準備制度の金への圧力を軽減した。^{[ 97 ]}

ケインズの見解

イギリスの経済学者ジョン・メイナード・ケインズは著書『雇用・利子及び貨幣の一般理論』の中で、経済全体の支出減少が所得の大幅な減少と平均をはるかに下回る雇用率につながると主張した。このような状況下では、経済は低水準の経済活動と高失業率という均衡状態に達する。

ケインズの基本的な考え方は単純だった。景気減速期には、政府は国民の完全雇用を維持するために財政赤字を出さなければならない。なぜなら、民間部門は生産を正常な水準に維持し、景気後退から脱却させるのに十分な投資を行わないからである。ケインズ派経済学者は、経済危機時には政府に対し、政府支出を増やすか減税することで不足分を補うよう求めた。

大恐慌が長引くにつれ、フランクリン・D・ルーズベルトは公共事業、農業補助金、その他の手段を用いて米国経済の立て直しを図ったが、財政均衡の試みを完全に諦めることはなかった。ケインズ派によれば、これは経済を改善させたが、ルーズベルトは第二次世界大戦が始まるまで、経済を不況から脱却させるのに十分な支出をしなかった。^{[ 98 ]}

債務デフレ

アーヴィング・フィッシャーは、大恐慌を引き起こした主な要因は、デフレと増大する過剰債務の悪循環であると主張した。^{[ 99 ]}彼は、債務とデフレの状況下で互いに作用し合い、好況から不況へのメカニズムを生み出す9つの要因を概説した。一連の出来事は次のように進行した。

1. 債務清算と窮迫売却
2. 銀行融資の返済に伴うマネーサプライの縮小
3. 資産価格水準の低下
4. 企業の純資産がさらに大きく下落し、倒産が相次ぐ
5. 利益の減少
6. 生産量、貿易量、雇用の減少
7. 悲観主義と自信喪失
8. お金の貯め込み
9. 名目金利の低下とデフレ調整金利の上昇^{[ 99 ]}

大恐慌に先立つ1929年の株価暴落時には、証拠金要件はわずか10%でした。^{[ 100 ]}つまり、証券会社は投資家が預けた1ドルごとに9ドルを貸し付けていたのです。市場が下落すると、証券会社はこれらの融資の返済を求めましたが、返済されませんでした。^{[ 101 ]}債務者が債務不履行に陥り、預金者が一斉に預金を引き出そうとしたため、銀行は破綻し始め、複数の取り付け騒ぎが発生しました。このようなパニックを防ぐための政府保証や連邦準備制度の銀行規制は効果がなく、あるいは使用されませんでした。銀行破綻により、数十億ドルの資産が失われました。^{[ 101 ]}

物価と所得が 20〜50% 下落したが、債務の金額は同じままだったため、未払い債務は重くなった。1929 年の恐慌の後、1930 年の最初の 10 か月の間に、744 の米国の銀行が破綻した。(1930 年代全体では 9,000 の銀行が破綻した。) 1933 年 4 月までに、約 70 億ドルの預金が破綻した銀行、または3 月の銀行休業日後に免許を失った銀行で凍結された。^{[ 102 ]}銀行の破綻は、返済する時間もお金もない借り手に、必死の銀行家が融資の返済を求めたため、雪だるま式に増えた。将来の利益が乏しくなり、設備投資と建設は減速するか、完全に停止した。不良債権と悪化する将来の見通しに直面し、生き残った銀行は融資に対してさらに保守的になった。^{[ 101 ]}銀行は資本準備金を積み増し、融資を減らしたため、デフレ圧力が強まった。悪循環が生じ、事態は悪化の一途を辿った。

債務の清算は、それが引き起こした物価の下落に追いつかなかった。清算への殺到による集団効果は、減少する資産保有額に対して、負債1ドルあたりの価値を高めた。個人が債務負担を軽減しようとする努力そのものが、結果的に債務を増加させた。逆説的に、債務者が支払えば支払うほど、負債は増えた。^{[ 99 ]}この自己悪化プロセスにより、1930年の不況は1933年の世界恐慌へと発展した。

フィッシャーの債務デフレ理論は、当初、主流派の支持を得られなかった。その理由は、債務デフレは単に債務者から債権者への再分配に過ぎないという反論があったからである。純粋な再分配は、マクロ経済に大きな影響を与えるはずがない、というのが彼らの主張だった。

ミルトン・フリードマンとアンナ・シュワルツの貨幣仮説とアーヴィング・フィッシャーの債務デフレ仮説の両方を基に、ベン・バーナンキは金融危機が生産量に及ぼす影響について、別の見方を提示した。彼は、物価水準と名目所得の劇的な低下が実質債務負担の増加につながり、それが債務者の破産、ひいては総需要の低下を招き、さらに物価水準が低下すると債務デフレのスパイラルに陥るというフィッシャーの主張を発展させた。バーナンキによれば、物価水準の小幅な低下は、経済に損害を与えることなく、単に債務者から債権者への富の再配分に過ぎない。しかし、デフレが深刻化すると、資産価格の下落と債務者の破産により、銀行のバランスシート上の資産の名目価値が低下する。銀行は信用条件を引き締めることで対応し、それが信用収縮を引き起こし、経済に深刻な打撃を与える。信用収縮は投資と消費を低下させ、総需要の減少につながり、さらにデフレのスパイラルを加速させる。^{[ 103 ] [ 104 ] [ 105 ]}

期待仮説

経済学の主流派が新古典派総合に転向して以来、期待はマクロ経済モデルの中心的な要素となっている。ピーター・テミン、バリー・ウィグモア、ガウティ・B・エッガートソン、クリスティーナ・ローマーによれば、景気回復と大恐慌終結の鍵は、国民の期待をうまく管理したことにある。この説は、長年のデフレと深刻な不況の後、フランクリン・D・ルーズベルトが大統領に就任した1933年3月に重要な経済指標がプラスに転じたという観察に基づいている。消費者物価はデフレから緩やかなインフレに転じ、工業生産は1933年3月に底を打ち、投資は1933年3月に反転して1933年に倍増した。この反転を説明できる金融的な要因はなかった。マネーサプライは依然として減少しており、短期金利はゼロに近いままだった。1933年3月以前は、人々はさらなるデフレと不況を予想していたため、金利がゼロであっても投資を刺激することはなかった。しかし、ルーズベルトが大規模な政権交代を発表すると、人々はインフレと経済拡大を期待し始めた。こうした前向きな期待から、ゼロ金利は予想通り投資を刺激し始めた。ルーズベルトの財政・金融政策の政権交代は、彼の政策目標の信頼性を高めるのに役立った。将来の所得増加とインフレ率上昇への期待が、需要と投資を刺激した。分析によると、金本位制、危機時の均衡予算、小さな政府といった政策ドグマの排除が、1933年から1937年にかけての生産と物価の回復の約70～80%を占める大きな期待の変化を内生的に引き起こした。政権交代が起こらず、フーバーの政策が継続していたら、経済は1933年に急落を続け、1937年の生産は1933年より30%低かっただろう。^{[ 106 ] [ 107 ] [ 108 ]}

1937年から1938年にかけての不況は、大恐慌からの経済回復を遅らせたが、1937年の金融・財政政策の緩やかな引き締めが1933年以前の政策体制への回帰の第一歩であるという国民の不安によって説明される。^{[ 109 ]}

貿易の減少はアルゼンチンに大きな打撃を与えた。英国がアルゼンチン産牛肉の輸入を停止するという決定を下したことで、ロカ・ランシマン条約が締結され、英国の輸出に対する大幅な譲歩と引き換えに割当量を維持することになった。1935年までに経済は1929年の水準まで回復し、同年にはアルゼンチン中央銀行が設立された。^{[ 132 ]}しかし、世界恐慌はアルゼンチンが世界で最も裕福な国の一つであった最後の時期であり、その後数十年間は成長が止まり、発展途上国となった。^{[ 133 ]}

オーストラリアは農業と工業製品の輸出に依存していたため、最も大きな打撃を受けた先進国の一つとなった。^{[ 134 ]}輸出需要と商品価格の下落により、賃金に大きな下方圧力がかかった。1932年には失業率が過去最高の29%に達し、^{[ 135 ]}市民の騒乱が頻繁に発生した。^{[ 136 ]} 1932年以降、羊毛と食肉価格の上昇により徐々に回復した。^{[ 137 ]}

世界的な経済不況とダストボウルの両方の影響を強く受けたカナダの工業生産は、1932年までに1929年の数値のわずか58%にまで落ち込み、米国に次いで世界で2番目に低い水準となり、1929年の水準のわずか83%にまで落ち込んだ英国などの国々に大きく後れを取った。国民所得総額は1929年の水準の56%にまで落ち込み、これも米国を除くどの国よりも悪い水準だった。1933年の恐慌の最盛期には失業率は27%に達した。^{[ 138 ]}

国際連盟は、チリを世界恐慌で最も大きな打撃を受けた国と位置づけた。これは、政府歳入の80%が銅と硝酸塩の輸出に依存していたが、これらの需要が低迷したためである。チリは1930年に世界恐慌の影響を最初に感じ始め、GDPは14%、鉱業収入は27%、輸出収入は28%それぞれ減少した。1932年までにGDPは1929年の半分以下にまで縮小し、失業と企業の倒産という甚大な被害をもたらした。

大恐慌の影響を強く受けた多くの政府指導者は、将来の外部ショックから経済を守るため、国内産業の発展を推進した。6年間にわたる政府の緊縮財政措置によってチリの信用力が回復した後、1938年から1958年にかけて、チリ国民は政府介入による経済成長促進に関心を持つ中道および中道左派の政権を次々と選出した。

1939年のチジャン大地震による壊滅的な被害をきっかけの一つとして、ペドロ・アギーレ・セルダ率いる人民戦線政権は、補助金と直接投資によって輸入代替工業化という野心的な計画を推進するため、生産開発公社（Corporación de Fomento de la Producción、CORFO）を設立した。その結果、他のラテンアメリカ諸国と同様に、保護主義はチリ経済に深く根付いたものとなった。

中国は銀本位制を維持していたため、大恐慌の影響をほとんど受けなかった。しかし、1934年の米国銀購入法により中国の銀貨に対する需要が耐え難いほど高まり、最終的に1935年に銀本位制は正式に放棄され、中国の4つの国立銀行が発行する「法定紙幣」が採用された。中国と、1935年9月にこれに続いた英国植民地香港は、銀本位制を最後に放棄した地域となった。さらに、国民政府は、法制度と刑罰制度の近代化、物価の安定化、債務の償還、銀行と通貨制度の改革、鉄道と高速道路の建設、公衆衛生施設の改善、麻薬取引に対する立法、工業と農業生産の増強にも精力的に取り組んだ。1935年11月3日、政府は法定通貨（法定通貨）改革を実施し、物価を即座に安定させ、政府の歳入も増加させた。

商品価格の急落と輸出の急激な減少は、アフリカとアジアのヨーロッパ植民地の経済に打撃を与えた。^{[ 139 ] [ 140 ]}特に農業部門は大きな打撃を受けた。例えば、サイザル麻は最近ケニアとタンガニーカの主要輸出品目となっていた。不況の間、サイザル麻はアフリカのすべての植民地商品に影響を与えた低価格と販売上の問題により深刻な打撃を受けた。サイザル麻生産者は繊維の輸出を中央集権的に管理する体制を確立した。^{[ 141 ]}農民、労働者、植民地補助員、職人の間で失業と苦難が蔓延した。^{[ 142 ]}植民地政府の予算が削減され、道路、港湾、通信の建設と改良などの進行中のインフラプロジェクトの削減を余儀なくされた。^{[ 143 ]}予算削減により、高等教育制度の創設スケジュールが遅れた。^{[ 144 ]}

不況は、原材料や農産物に対する国際的な需要の減少により、輸出に依存するベルギー領コンゴ経済に深刻な打撃を与えた。例えば、ピーナッツの価格は125サンチームから25サンチームに下落した。カタンガ鉱山地域など一部の地域では、雇用が70%減少した。国全体では、賃金労働者が7万2000人減少し、多くの男性が故郷の村に戻った。レオポルドヴィルでは、この労働移動により人口が33%減少した。^{[ 145 ]}

政治的な抗議活動は一般的ではなかった。しかし、植民地政府が父権主義的な要求を尊重し、積極的に対応すべきだという要求が高まっていた。そのテーマは、政治改革よりも経済改革の方が緊急に必要だというものだった。^{[ 146 ]}フランス領西アフリカは、農業の近代化を目的とした「農村学校」による大規模な教育改革プログラムを開始し、失業率の高い都市への不完全雇用の農業労働者の流出を食い止めようとした。生徒たちは伝統的な芸術、工芸、農業技術の訓練を受け、その後、自分の村や町に戻ることが期待されていた。^{[ 147 ]}

危機は他の国々より少し遅れてフランスに影響を与え、1931年頃に深刻な打撃を受けた。^{[ 148 ]} 1920年代は年間4.43%という高い成長率を記録したが、1930年代にはその成長率はわずか0.63%にまで低下した。^{[ 149 ]}

不況は比較的軽度で、失業率は5％未満でピークに達し、生産量の減少は1929年の生産量から最大でも20％減にとどまった。フランスでは大きな銀行危機も発生しなかった。^{[ 150 ]}

しかし、大恐慌は地域経済に深刻な影響を与え、1934年2月6日の暴動の一因となっただけでなく、SFIOの社会主義指導者レオン・ブルム率いる人民戦線の結成、そして1936年の選挙での勝利にもつながった。超国家主義グループも人気を高めたが、民主主義は第二次世界大戦まで維持された。

フランスの自給自足率が比較的高かったため、被害はドイツなどの近隣諸国に比べてかなり少なかった。

大恐慌はドイツに大きな打撃を与えた。ウォール街の暴落の影響で、アメリカの銀行はドーズ案とヤング案に基づく返済資金を賄っていた新規融資を停止せざるを得なくなった。金融危機は1931年半ばに制御不能に陥り、 5月にウィーンのクレディット・アンシュタルトが破綻したことから始まった。^{[ 40 ]}これは、国家社会主義運動と共産主義運動の暴力の高まりや、厳しい政府の財政政策に対する投資家の不安により、すでに政治的に混乱していたドイツに大きな圧力をかけた。^{[ 41 ]}投資家は信頼が急激に低下するにつれて、ドイツから短期資金を引き揚げた。ライヒスバンクは 6月の第1週に1億5000万マルク、 第2週に5億4000万マルク、そして 6月19日と20日の2日間で1億5000万マルクを失った。破綻は目前に迫っていた。アメリカのハーバート・フーバー大統領は戦争賠償金の支払いの一時停止を求めた。ドイツからの安定した支払いに依存していたパリはこれに憤慨したが、危機は一時的に緩和され、1931年7月に支払猶予が合意された。7月下旬にロンドンで開催された国際会議では合意に至らなかったが、8月19日、ドイツの対外債務を6か月間凍結するスタンドスティル協定が締結された。ドイツはニューヨークの民間銀行、国際決済銀行、イングランド銀行から緊急資金援助を受けた。しかし、この資金援助は事態の悪化を遅らせるだけだった。ドイツでは産業の破綻が相次ぎ、7月には大手銀行が閉鎖され、ドイツの全銀行に2日間の休業が宣言された。7月には企業の破綻がさらに頻繁に発生し、ルーマニアやハンガリーにも波及した。^{[ 42 ]}

In 1932, 90% of German reparation payments were cancelled (in the 1950s, Germany repaid all its missed reparations debts). Widespread unemployment reached 25%, as every sector was hurt. The government did not increase government spending to deal with Germany's growing crisis, as they were afraid that a high-spending policy could lead to a return of the hyperinflation that had affected Germany in 1923. Germany's Weimar Republic was hit hard by the depression, as American loans to help rebuild the German economy now stopped.^[151] The unemployment rate reached nearly 30% in 1932.^[152]

The German political landscape was dramatically altered, leading to Adolf Hitler's rise to power. The Nazi Party rose from being peripheral to winning 18.3% of the vote in the September 1930 election, and the Communist Party also made gains, while moderate forces, like the Social Democratic Party, the Democratic Party, and the People's Party lost seats. The next two years were marked by increased street violence between Nazis and Communists, while governments under President Paul von Hindenburg increasingly relied on rule by decree, bypassing the Reichstag.^[153] Hitler ran for the Presidency in 1932, and while he lost to the incumbent Hindenburg in the election, it marked a point during which both Nazi Party and the Communist parties rose in the years following the crash to altogether possess a Reichstag majority following the general election in July 1932.^[152][154] Although the Nazis lost seats in November 1932 election, they remained the largest party, and Hitler was appointed as Chancellor the following January. The government formation deal was designed to give Hitler's conservative coalition partners many checks on his power, but over the next few months, the Nazis manoeuvred to consolidate a single-party dictatorship.^[155]

ヒトラーは自給自足経済政策を採用し、中央ヨーロッパとラテンアメリカに衛星国と経済同盟国のネットワークを構築した。賃金削減と労働組合の支配、公共事業支出により、1935年までに失業率は大幅に低下した。大規模な軍事支出が景気回復に大きな役割を果たした。^{[ 156 ]}これらの政策は食料輸入コストの上昇と外貨準備高の枯渇を招き、1936年までに経済行き詰まりに陥った。ナチス・ドイツは方針転換するか、再軍備と自給自足政策を推し進めるかの選択を迫られた。ヒトラーは後者の道を選んだが、イアン・カーショーによれば、それは「領土拡大なしには部分的にしか達成できず」、したがって戦争を伴った。^{[ 157 ] [ 158 ]}

1932年、世界恐慌の余波がギリシャを襲った。ギリシャ銀行は他国で起こっていた危機を回避するためにデフレ政策を採用しようとしたが、これはほとんど失敗に終わった。短期間ではあったが、ドラクマは米ドルにペッグされた。しかし、同国の巨額の貿易赤字を考えると、この措置は持続不可能であり、唯一の長期的な影響は、1932年にギリシャの外貨準備がほぼ完全に枯渇したことだった。海外からの送金は急激に減少し、ドラクマの価値は1931年3月の1ドル＝77ドラクマから1931年4月には1ドル＝111ドラクマへと急落し始めた。この移行は、多くの必需品を英国、フランス、中東からの輸入に依存していたギリシャにとって特に有害だった。ギリシャは1932年4月に金本位制を離脱し、すべての利払いの一時停止を宣言した。同国はまた、輸入割当制などの保護主義政策を採用したが、これは同時期にいくつかのヨーロッパ諸国も実施していた政策である。

保護主義政策とドラクマ安、輸入抑制が相まって、ギリシャ産業は大恐慌期に拡大した。1939年のギリシャの工業生産高は1928年の179%に達した。ギリシャ銀行のある報告書が述べたように、これらの産業は大部分が「砂の上に築かれた」ものであり、大規模な保護がなければ生き残ることはできなかっただろう。世界恐慌にもかかわらず、ギリシャは比較的被害が少なく、1932年から1939年までの平均成長率は3.5%であった。 1936年にイオアニス・メタクサスの独裁政権がギリシャ政府を掌握し、第二次世界大戦までの数年間は経済成長が力強かった。

アイスランドの第一次世界大戦後の繁栄は、世界恐慌の勃発とともに終焉を迎えた。輸出額が急落したため、恐慌はアイスランドに大きな打撃を与えた。アイスランドの輸出総額は1929年の7400 万クローナ から1932年には4800万クローナにまで減少し、1939年以降まで1930年以前の水準に戻ることはなかった。^{[ 159 ]}政府の経済への介入が増加した。「輸入は規制され、外貨取引は国有銀行によって独占され、融資資本は主に国家規制の基金によって分配された」。^{[ 159 ]}スペイン内戦の勃発によりアイスランドの塩漬け魚の輸出が半減したため、アイスランドの恐慌は第二次世界大戦の勃発まで続いた（この時、魚の輸出価格は急騰した）。^{[ 159 ]}

インドが世界恐慌によってどの程度影響を受けたかについては議論が分かれている。歴史家たちは、それが長期的な産業発展を遅らせたと主張している。^{[ 160 ]}ジュートと石炭の2つのセクターを除けば、経済への影響は小さかった。しかし、世界的な需要が減少し価格が急落したため、ジュート産業には大きな悪影響があった。^{[ 161 ]}それ以外では、状況は概ね安定していた。農業と小規模産業の国内市場はわずかな成長を示した。^{[ 162 ]}

フランク・バリーとメアリー・E・デイリーは次のように主張している。

アイルランドは大恐慌当時、主に農業経済であり、貿易はほぼイギリスとのみ行われていた。牛肉と乳製品が輸出の大部分を占め、特に恐慌初期には、他の多くの商品生産国に比べてアイルランドは好調だった。^{[ 163 ] [ 164 ] [ 165 ] [ 166 ]}

大恐慌はイタリアに深刻な打撃を与えた。^{[ 167 ]}産業が破綻寸前になると、銀行が買収したが、これはほとんど幻想的な救済策だった。買収資金に使われた資産はほとんど無価値だった。これが金融危機を引き起こし、1932年にピークを迎え、政府が大規模な介入を行った。 1933年1月に産業復興庁（IRI）が設立され、銀行所有の企業を掌握し、イタリアは突如としてヨーロッパ（ソ連を除く）最大の国有産業部門を持つことになった。IRIは新たな責任をうまく果たし、可能な限り再構築、近代化、合理化を行った。IRIは1945年以降の発展において重要な要因となった。しかし、イタリア経済が1930年の製造業水準を回復するまでには1935年までかかり、これは1913年よりわずか60%改善したに過​​ぎなかった。^{[ 168 ] [ 169 ]}

大恐慌は日本に大きな影響を与えなかった。日本経済は1929年から1931年の間に8%縮小した。日本の財務大臣高橋是清は、後にケインズ経済政策と呼ばれるようになる政策を最初に実施した人物である。それは、まず財政赤字を伴う大規模な財政刺激策、そして次に通貨切り下げである。高橋は日本銀行を利用して財政赤字を吸収し、結果として生じるインフレ圧力を最小限に抑えた。計量経済学的研究では、財政刺激策が特に効果的であったことが示されている。^{[ 170 ]}

通貨切り下げは即座に影響を及ぼした。日本の繊維製品は輸出市場でイギリスの繊維製品に取って代わり始めた。最も深刻な財政赤字は、軍隊の軍需品の購入に充てられた。1933年までに、日本はすでに不況から脱却していた。1934年までに、高橋は経済が過熱する危険性があることを認識し、インフレを回避するために、軍需品に充てられる財政赤字を削減する措置を講じた。

この結果、特に軍部内のナショナリストから強い反発が速やかに起こり、二・二六事件での彼の暗殺へと至った。これは日本政府のすべての文官官僚に恐怖心を抱かせた。1934年以降、軍部の政府支配は拡大し続けた。政府は財政赤字を削減する代わりに、物価統制と配給制度を導入し、インフレを抑制したが解消することはできず、第二次世界大戦終結まで問題として残った 。

財政赤字支出は日本に大きな変革をもたらした。1930年代には日本の工業生産は倍増した。さらに、1929年には日本の大企業リストは軽工業、特に繊維会社が占めていた（トヨタなど日本の自動車メーカーの多くは繊維産業にルーツを持つ）。1940年までに、軽工業は重工業に取って代わられ、日本経済における最大企業となった。^{[ 171 ]}

米国がラテンアメリカ経済に多額の投資を行っていたため、これらの国々は大恐慌によって深刻な打撃を受けた。この地域の中でも、チリ、ボリビア、ペルーは特に大きな影響を受けた。^{[ 172 ]}

1929年の危機以前は、アメリカとイギリスによるラテンアメリカから世界への輸出への投資を通じて、世界経済とラテンアメリカ経済との結びつきが確立されていた。そのため、ラテンアメリカの輸出産業は不況の影響をいち早く受けた。小麦、コーヒー、銅などの一次産品の世界価格は急落した。ラテンアメリカ全体からアメリカへの輸出額は、 1929年の12億ドルから1933年には3億3500万ドルに減少した が、1940年には6億6000万ドルに回復した 。

しかし一方で、大恐慌は地域政府に新たな地域産業の発展と消費・生産の拡大を促した。ニューディール政策に倣い、地域政府は規制を承認し、福祉制度を創設または改善することで、数百万人の新たな産業労働者の生活水準向上を支援した。

1931年から1937年頃まで、オランダは深刻かつ異例の長期不況に見舞われた。この不況は、1929年のアメリカ株式市場暴落の余波と、オランダ国内の要因が複合的に影響した。政府の政策、特に金本位制の廃止が非常に遅れたことが、不況の長期化に一役買った。オランダの大不況は、政治的不安定や暴動を引き起こし、オランダのファシスト政党NSBの台頭と関連付けられる。オランダの不況は、政府が最終的に金本位制を廃止した1936年末にいくらか緩和したが、真の経済安定は第二次世界大戦後まで回復​​しなかった。^{[ 173 ]}

ニュージーランドは経済をほぼ完全に英国への農産物輸出に依存していたため、世界恐慌の影響を特に受けやすかった。輸出の減少は、地域経済の柱であった農家の可処分所得の減少につながった。仕事は消え、賃金は急落し、人々は絶望し、慈善団体は対応しきれなくなった。失業者に対する政府の支援は就労支援制度のみであり、1930年代初頭の失業率は公式には約15%であったが、非公式にはそのほぼ2倍に達していた（公式統計にはマオリ族と女性は含まれていない）。1932年には、国内の主要3都市（オークランド、ダニーデン、ウェリントン）で失業者による暴動が発生した。警察とボランティアの「特別巡査」によるこれらの暴動への厳しい対応により、多くの人が逮捕されたり負傷したりした。^{[ 174 ]}

当時ペルシャ帝国として知られていたイランでは、世界恐慌が輸出に悪影響を及ぼした。1933年にアングロ・ペルシャ石油会社と新たな利権契約が締結された。^{[ 175 ]}

ポーランドは、政府の不十分な経済対応と国内の既存の経済状況により、大恐慌の影響を他国よりも長く、より深刻に受けた。当時、ポーランドはサナツィアの権威主義的支配下にあり、その指導者であるユゼフ・ピウスツキは1935年に亡くなるまで金本位制からの離脱に反対していた。その結果、ポーランドはより積極的な金融・財政政策を追求することができなかった。さらに、ポーランドはドイツ、ロシア、オーストリア＝ハンガリー帝国によって1世紀以上にわたって分割された後、わずか10年前に独立したばかりの比較的若い国であった。独立前、ロシア領は輸出の91%をロシア本土に、ドイツ領は68%をドイツ本土に輸出していた。独立後、ロシアがソ連に変貌し、ソ連はほぼ閉鎖経済となり、ドイツは1920年代を通じてポーランドと関税戦争を繰り広げたため、これらの市場はほぼ失われた。^{[ 176 ]}

工業生産は大幅に減少した。1932年の石炭生産量は1928年と比較して27%減少し、鉄鋼生産量は61%減少し、鉄鉱石生産量は89%減少した。^{[ 177 ]}一方、電気技術、皮革、製紙産業では生産量がわずかに増加した。全体として、工業生産は41%減少した。^{[ 178 ]}ポーランドにおける大恐慌の際立った特徴は、産業の分散化であった。これは、大企業の方が柔軟性に欠け、小規模企業よりも労働者に高い賃金を支払っていたためである。

失業率は大幅に上昇し（最大43％）、名目賃金は1928年比で1933年には51％、1934年には56％低下した。しかし、生活費、特に食費を削減するという政府の政策により、実質賃金の低下はそれほど大きくなかった（1935年の食費は1928年の価格水準と比較して65％低下した）。物質的な困窮はストライキを引き起こし、サノク（ 1930年3月6日のサノク飢餓行進）、レスコ県（ 1932年6月21日～7月9日のレスコ蜂起）、ザヴィエルチェ（ 1930年4月18日の血の金曜日）のように、暴力的なものや暴力的に鎮圧されたものもあった。

危機に対応するため、ポーランド政府は、高金利、信用限度、財政緊縮などのデフレ手法を用いて、通貨を金本位制に固定した為替レートを維持した。政府が経済危機に対処する計画を実行に移したのは、1932年末になってからだった。 ^{[ 179 ]}この計画の一部は、1935年に最大10万人を雇用する大規模な公共事業計画だった。 ^{[ 177 ]} 1936年にピウスツキが死去した後、金本位制は緩和され、中央工業地帯の開発が開始されたことで、1936年から1938年の期間に経済は年率10%を超える成長率を達成した。

すでに独裁政権であるディタドゥーラ・ナシオナルの支配下にあったポルトガルは、大恐慌による政治的な混乱を免れた。ただし、1928年に財務大臣に任命されていたアントニオ・デ・オリベイラ・サラザールは、その権限を大幅に拡大し、1932年にはポルトガル首相に就任して、権威主義的なコーポラティズム独裁政権であるエスタド・ノヴォを樹立した。1929年に財政均衡が達成されたことで、財政均衡と自給自足に向けた厳しい措置によって大恐慌の影響は緩和され、社会的な不満は生じたものの安定がもたらされ、最終的には目覚ましい経済成長を遂げた。^{[ 180 ]}

大恐慌直前の数年間、島内および世界経済の悪化により、多くのプエルトリコ人労働者は持続不可能な生活苦のサイクルに陥った。1920年代には、1928年の壊滅的なハリケーンと、同年代後半の世界市場における需要の急落により、プエルトリコの二大輸出品である粗糖とコーヒーの生産量が劇的に減少した。1930年の島の失業率は約36%に達し、1933年までにプエルトリコの1人当たり所得は30%減少した（比較として、1930年の米国の失業率は約8%で、1933年には25%に達した）。^{[ 181 ] [ 182 ]}救済と経済改革を行うため、米国政府とカルロス・シャルドンやルイス・ムニョス・マリンなどのプエルトリコの政治家は、まず1933年にプエルトリコ緊急救済局（PRERA）を設立し、その後1935年にプエルトリコ復興局（PRRA）を設立して運営した。^{[ 183 ]}

ルーマニアも世界恐慌の影響を受けた。^{[ 184 ] [ 185 ]}

世界貿易が低迷するにつれ、南アフリカの農産物や鉱物の輸出需要は大幅に減少した。カーネギー貧困白人委員会は1931年に、アフリカーナーのほぼ3分の1が貧困状態にあると結論付けた。不況によって引き起こされた社会的不安は、1933年の国民党内の「ゲスイヴェルデ」（純粋派）と「スメルター」（融合派）の分裂、そしてその後の国民党と南アフリカ党の合併の一因となった。^{[ 186 ] [ 187 ]}主に白人人口を対象とした失業対策プログラムが開始された。^{[ 188 ]}

世界で唯一の主要な社会主義国家であったソビエト連邦は、工業化の資金調達のために国際貿易に頼らざるを得なかった。農産物や原材料の世界的な価格下落はソビエトの輸出に打撃を与え、第1次五カ年計画中に輸入商品に対する短期債務の発生につながった。1934年にはソビエト製品の輸出量は1929年の水準を上回ったが、その年の収入の半分しか得られなかった。^{[ 189 ]}

大恐慌当時、ソ連経済は重工業への集中的な投資に支えられ、着実に成長していた。資本主義世界が危機に瀕していた時期にソ連が経済的に成功を収めていたことは、多くの西側知識人にソ連体制を好意的に見させることになった。ジェニファー・バーンズは次のように書いている。

大恐慌が長引き失業率が急上昇するにつれ、知識人たちは自国の衰退しつつある資本主義経済をロシアの共産主義と比較し、否定的な見方をするようになった。カール・マルクスは資本主義が自らの矛盾の重圧で崩壊すると予言していたが、今や西側諸国を襲う経済危機によって、彼の予言は現実のものとなりつつあるように見える。対照的に、ロシアは封建的な過去から産業国家へと難なく飛躍を遂げた、象徴的な近代国家のように見えた。^{[ 190 ]}

大恐慌の初期には、フィンランドから1万～1万5千人、ポーランド、スウェーデン、ドイツ、その他の近隣諸国から数千人を含む、ソビエト連邦への大量移民が発生した。クレムリンは当初、これらの移民が資本主義の犠牲者であり、ソビエトの大義のためにやって来たと信じ、彼らの定住を喜んで支援した。しかし、1933年までに、多くの国で大恐慌の最悪期は終わり、ソビエト連邦への不法移民がシベリアに送られているという情報が入った。^{[ 191 ]}これらの要因により、ソビエト連邦への移民は大幅に減速し、フィンランドからの移民の約1割が合法または非合法にフィンランドに帰国した。^{[ 191 ]}

スペインは比較的孤立した経済構造を持ち、高い保護関税を課していたため、大恐慌の影響を最も受けた国の一つではなかった。銀行システムも農業も健闘した。^{[ 192 ]}

1936年以降、最も深刻な悪影響は、1936年から1939年の内戦によるインフラと人的資源の甚大な破壊によってもたらされた。多くの有能な労働者が永久追放を余儀なくされた。第二次世界大戦で中立を保ち、両陣営に製品を販売することで、経済はさらなる惨事を回避した。^{[ 193 ]}

1930年代までに、スウェーデンはアメリカのライフ誌が1938年に「世界で最も高い生活水準」と呼んだ水準に達していた。スウェーデンはまた、大恐慌から完全に回復した世界初の国でもあった。短命な政権と10年にも満たないスウェーデン民主主義の中で起こったイヴァル・クルーガー（最終的に自殺）をめぐる事件などは、スウェーデンの歴史において悪名高い出来事として残っている。ペル・アルビン・ハンソン率いる社会民主党は、強力な介入主義と福祉国家政策に基づき、1932年に初の長期政権を樹立し、1936年のアクセル・ペールソン＝ブラムストルプの「夏季内閣」という唯一の短命な例外を除いて、1976年まで首相の座を独占した。40年間の覇権の間、社会民主党は西側自由民主主義の歴史において最も成功した政党であった。^{[ 194 ]}

タイ（当時はシャム王国として知られていた）では、世界恐慌が1932年のシャム革命におけるラーマ7世の絶対君主制の終焉の一因となった。^{[ 195 ]}

大恐慌は、オスマン帝国の終焉後、比較的新しく建国されたトルコ国家が経済政策の改革を進めている最中に発生した。恐慌が始まると、同国の貿易赤字は拡大し、トルコリラは大幅に価値を失った。トルコの経済は農業中心であったため、需要の減少は多くの商品の輸出価格の下落を引き起こし、同国の経済に深刻な影響を与えた。恐慌の結果、それまでますます自由主義的な経済政策を追求してきた政府は、より国家主導型の政策を選択し始めた。^{[ 196 ]}

世界恐慌は、イギリスが10年以上前の第一次世界大戦の影響からまだ完全には回復していない時期に発生した。イギリスは1931年に金本位制から離脱した。

1931年、世界金融危機がイギリスを襲い始めた。世界中の投資家がロンドンから金を 1日あたり250万ポンドのペースで引き出し始めた。^{[ 43 ]} フランス銀行とニューヨーク連邦準備銀行からのそれぞれ2500万ポンドの融資と1500万ポンドの 信託証券の発行により、イギリスの危機は減速したが、逆転することはなかった。1931年8月、金融危機はイギリスで重大な政治危機を引き起こした。赤字が膨らむ中、銀行家たちは均衡予算を要求し、ラムゼイ・マクドナルド首相の分裂した内閣はこれに同意した。内閣は増税、歳出削減、そして最も物議を醸した失業手当の20%削減を提案した。福祉への攻撃は労働運動にとって全く受け入れられないものだった。マクドナルドは辞任を望んだが、ジョージ5世は彼に留任し、全党連立政権「国民政府」を樹立するよう主張した。保守党と自由党は、少数の労働党員とともに賛同したが、労働党指導者の大多数は、新政権を率いたマクドナルドを裏切り者と非難した。イギリスは金本位制を離脱し、大恐慌では他の主要国に比べて比較的被害が少なかった。1931年のイギリス総選挙では、労働党は事実上壊滅し、マクドナルドは保守党が多数を占める連立政権の首相となった。^{[ 197 ] [ 45 ]}

伝統的な工業製品の需要が崩壊したため、イギリス北部の工業地帯への影響は即座に壊滅的なものとなった。1930年末までに失業者は100万人から 250 万人（被保険労働者の20%）へと倍以上に増加し、輸出額は50%減少した。1933年には、重工業の深刻な衰退によりグラスゴー市民の30%が失業した。北東部のいくつかの町や都市では、造船業が90%減少したため、失業率は70%に達した。^{[ 198 ]} 1932年9月から10月にかけて行われた全国飢餓行進は、1920年代と1930年代にイギリスで行われた一連の飢餓行進の中で最大規模のものであった。[ 199 ]^約20万人の失業男性が労働キャンプに送られ、これらのキャンプは1939年まで運営された。^{[ 200 ]}

工業化が進んでいないミッドランズ地方やイングランド南部では、その影響は短期間で終わり、1930年代後半は繁栄の時代となった。南部の人口増加と中産階級の拡大により、電気製品の近代的な製造業の成長と自動車産業のブームが促進された。農業もこの時期にブームを迎えた。^{[ 201 ]}

フーバー大統領が最初に講じた恐慌対策は、企業に人員削減や賃金カットをしないよう促すことに基づいていたが、企業にはほとんど選択肢がなかった。賃金は削減され、労働者は解雇され、投資は延期された。^{[ 202 ] [ 203 ]}

1930年6月、議会はスムート・ホーレー関税法を承認し、数千品目の輸入品に対する関税を引き上げた。この法律の目的は、輸入品の価格を上昇させることでアメリカ製品の購入を促進し、連邦政府の歳入を増やし、農家を保護することであった。米国と貿易していたほとんどの国は、報復としてアメリカ製品に対する関税を引き上げ、国際貿易を縮小させ、大恐慌を悪化させた。^{[ 204 ]}

1931年、フーバーは銀行家たちに、大手銀行が経営破綻した銀行の存続を支援できるよう、国立信用公社^{[ 205 ]}を設立するよう促した。しかし、銀行家たちは経営破綻した銀行への投資に消極的で、国立信用公社は問題解決にほとんど役立たなかった^{[ 206 ] 。}

1932年までに失業率は23.6%に達し、1933年初頭には25%でピークを迎えた。^{[ 208 ]}この時期に刑務所から釈放された人々は、犯罪歴の汚名のために特に就職が困難で、経済的困窮から再犯に至ることが多かった。^{[ 209 ]}農業の中心地では干ばつが続き、企業や家庭は記録的な数のローンを滞納し、5,000以上の銀行が破綻した。^{[ 210 ]}数十万人のアメリカ人が家を失い、全国各地に出現し始めたスラム街（「フーバービル」と呼ばれる）に集まり始めた。 ^{[ 211 ]}これに対し、フーバー大統領と議会は、新しい住宅建設を促進し、差し押さえを減らすために、連邦住宅貸付銀行法を承認した。フーバー政権による経済刺激策の最後の試みは、ダムなどの公共事業プログラムへの資金提供や、1932年の復興金融公社（RFC）の設立を含む緊急救済建設法（ERA）の可決であった。復興金融公社は、銀行を救済し金融機関への信頼を回復するために最大20億ドルを融資する権限を持つ連邦機関であった。しかし、20億ドルではすべての銀行を救うには不十分であり、取り付け騒ぎや銀行破綻は続いた。^{[ 202 ]}四半期ごとに経済は悪化し、物価、利益、雇用は低下し、 1932年の政治的再編によりフランクリン・デラノ・ルーズベルトが政権を握るに至った。  

1933年にフランクリン・デラノ・ルーズベルト大統領が就任して間もなく、干ばつと土壌浸食が重なりダストボウルが発生し、中西部の農場から数十万人が避難を余儀なくされた。ルーズベルトは就任以来、新たな不況を防ぐため、あるいは現在の不況の長期化を避けるためには、経済構造改革が必要だと主張した。ニューディール政策は、政府支出の増加と金融改革の実施を通じて、需要を喚起し、貧困層に雇用と救済を提供することを目指した。

5日間続いた「銀行休業」期間中に、緊急銀行法が成立した。この法律は、財務省の監督下で健全な銀行を再開する制度を規定し、必要に応じて連邦融資を利用できるようにした。1933年の証券法は、証券業界を包括的に規制した。これに続いて、1934年の証券取引法が制定され、証券取引委員会が設立された。両法は改正されたものの、主要な条項は現在も有効である。銀行預金の連邦保険は、 FDICとグラス・スティーガル法によって提供された。

農業調整法は、農産物価格を引き上げる目的で農産物生産を削減するよう奨励した。国家産業復興局（NRA）は、アメリカ経済に数々の抜本的な改革をもたらした。NRAは、企業に対し、政府と協力して価格コードを設定し、最低価格と最低賃金、労働基準、あらゆる産業における競争条件を設定することで、デフレによる「熾烈な競争」に対抗することを強制した。また、労働者階級の購買力を高めるために賃上げを行う労働組合を奨励した。NRAは、 1935年に米国最高裁判所によって違憲と判断された。

これらの改革は、他のいくつかの救済および復興措置とともに、第一次ニューディールと呼ばれています。経済刺激策は、1933年と1934年に設立された新しいアルファベットの羅列の機関と、復興金融公社などの既存の機関を通じて試みられました。1935年までに、「第二次ニューディール」では、社会保障（後にフェアディールを通じて大幅に拡大）、失業者向けの雇用プログラム（公共事業促進局、WPA）、および全国労働関係委員会を通じて労働組合の成長を強く刺激する措置が追加されました。1929年、連邦政府支出はGDPのわずか3%でした。フーバー政権下で、GNPに対する国債の割合は20%から40%に上昇しました。ルーズベルトは戦争が始まるまで40%に維持しましたが、戦争が始まると128%に急上昇しました。

1936年までに、主要な経済指標は1920年代後半の水準を取り戻したが、失業率は11%と依然として高かった。ただし、これは1933年に見られた25%の失業率よりはかなり低い。1937年の春、アメリカの工業生産は1929年の水準を上回り、1937年6月まで横ばいを維持した。1937年6月、ルーズベルト政権は連邦予算の均衡を図るため、支出を削減し、増税を行った。^{[ 214 ]}その後、アメリカ経済は急激に低迷し、1938年の大半まで13ヶ月間続いた。工業生産は数ヶ月のうちにほぼ30%減少し、耐久財の生産はさらに急速に減少した。失業率は1937年の14.3%から1938年には19.0%に急上昇し、失業者数は500万人から1938年初頭には 1200万人以上に増加した。 ^{[ 215 ]}製造業の生産高は1937年のピークから37%減少し、1934年の水準に戻った。^{[ 216 ]} 

生産者は耐久財への支出を減らし、在庫は減少したが、個人所得は1937年のピーク時よりわずか15%低いだけだった。失業率が上昇すると、消費者の支出は減少し、生産のさらなる削減につながった。1938年5月までに小売売上高は増加し始め、雇用は改善し、1938年6月以降は工業生産が回復した。^{[ 217 ]} 1937年から1938年の不況からの回復後、保守派は超党派の保守派連合を形成してニューディールのさらなる拡大を阻止することができ、1940年代初頭に失業率が2%まで低下すると、WPA、CCC、PWA救済プログラムを廃止した。社会保障はそのまま残された。

1933年から1939年の間に連邦政府の支出は3倍になり、ルーズベルトの批判者たちは彼がアメリカを社会主義国家に変えようとしていると非難した。^{[ 218 ]}大恐慌は第二次世界大戦後、ヨーロッパ諸国における社会民主主義と計画経済の導入の主要因となった（マーシャル・プランを参照）。ケインズ主義は、1970年代から1980年代にかけてミルトン・フリードマンや他の新自由主義経済学者が新たに生み出された新自由主義の理論を策定・普及させ、それをシカゴ学派経済学に経済学研究への代替的アプローチとして組み込むまで、米国とヨーロッパの一部で最も影響力のある経済学派であり続けた。新自由主義は、米国ではロナルド・レーガン大統領、英国ではマーガレット・サッチャー首相の当選時に人気がピークに達し、米国では主流の学界や政策決定においてケインズ経済学派の支配に挑戦するようになった。^{[ 219 ]}

ソビエト連邦の崩壊とそれに続く経済関係の崩壊は、 1990年代に旧ソ連諸国と旧東側諸国で深刻な経済危機と生活水準の壊滅的な低下をもたらし、大恐慌よりもさらに深刻な事態となった。^{[ 232 ] [ 233 ] [ 234 ] [ 235 ]} 1998年のロシアの金融危機以前でさえ、ロシアのGDPは1990年代初頭の半分にまで落ち込んでいた。^{[ 235 ]}