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経済学において、デフレとは、生活費の低下に反映される貨幣単位の実質価値の上昇であり、広範な物価指数によって測定可能である。[ 1 ]
デフレは貨幣現象であり、生産に対する支出に対する貨幣供給量と貨幣流通速度の変化によって説明できる。「貨幣現象であるというのは、実質生産量のトレンド成長率（貨幣流通速度のトレンドに合わせて調整済み）に対するある貨幣総量の持続的な成長が、物価水準の変化率を決定するという意味である。」[ 2 ] [ 3 ]
デフレは、インフレ率の低下、つまりインフレ率が低下しても依然としてプラスであるディスインフレーションとは異なります。デフレは、インフレ率が0%を下回り、マイナスになったときに発生します。インフレは時間の経過とともに通貨の価値を低下させますが、デフレは通貨の価値を上昇させます。これにより、同じ通貨量で以前よりも多くの商品やサービスを購入できるようになりますが、名目上固定されている多くの債務のように、支払いを賄うためには、より多くの商品やサービスを現金で売らなければならないことを意味します。 [ 4 ]
経済学者は一般的に、現代経済においては、特にデフレが予想外の場合、大きなデフレショックは債務の実質価値を上昇させるため問題であると考えている。通貨や短期資金を借り入れて融資を行う金融セクターの一部は、デフレ時に資金の短期コストが単に資金を保有することによる収益を上回るため、ストレスを受ける可能性がある。デフレは景気後退を悪化させ、デフレスパイラルを引き起こす可能性もある。[ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ] [ 10 ] [ 11 ]
IS-LMモデル（投資と貯蓄の均衡、流動性選好と貨幣供給の均衡モデル）[ 12 ] [ 13 ] [ 14 ]では、デフレは財とサービスの需要曲線と供給曲線のシフトによって引き起こされます。これは、供給の増加、需要の減少、またはその両方によって引き起こされる可能性があります。
価格が下落すると、消費者は価格がさらに下がるまで購入や消費を遅らせるインセンティブを持つようになり、その結果、経済活動全体が減少します。購入が遅れると、生産能力が遊休状態になり、投資が減少し、総需要がさらに減少します。これがデフレ・スパイラルです。これを迅速に逆転させるには、経済刺激策を導入する必要があります。政府はインフラなどの生産的な支出を増やすか、中央銀行はマネーサプライの拡大を開始することができます。[ 14 ]
デフレはリスク回避とも関連しており、投資家や買い手はお金の価値が時間とともに上昇しているため、お金を貯め込むようになる。 [ 15 ]これは流動性の罠を引き起こす可能性があり、あるいは投資を誘引して雇用や商品生産を増やす不足につながる可能性がある。中央銀行は通常、お金にマイナスの金利を課すことはできず、ゼロ金利を課すことでさえ、わずかに高い金利を課すよりも刺激効果が低いことが多い。閉鎖経済では、ゼロ金利を課すということは、政府証券の収益がゼロになる、あるいは短期満期の収益がマイナスになることを意味するからである。開放経済では、キャリートレードを生み出し、通貨の価値を下げる。通貨の価値が下がると、輸入価格が上昇するが、必ずしも輸出を同程度に刺激するとは限らない。
デフレとは、貨幣供給量が固定されている、あるいは人口や経済成長率ほど速く増加しない場合に生じる経済の自然な状態です。このような場合、一人当たりの利用可能な外貨の量が減少し、結果として貨幣の希少性が高まり、貨幣単位当たりの購買力が上昇します。また、生産効率の向上によって商品の価格が全体的に低下した場合にもデフレは発生します。市場競争によって、生産者はコスト削減分の一部を商品の価格引き下げに充てることが多くなります。その結果、消費者は商品の価格を下げ、購買力が上昇するため、デフレが発生します。
生産性の向上と輸送コストの削減により、1870年から1900年までの生産性加速時代には構造的デフレが発生したが、1913年に連邦準備制度が設立される前の約10年間は緩やかなインフレが続いた。 [ 16 ]第一次世界大戦中はインフレが発生したが、戦後と1930年代の大恐慌時には再びデフレが戻ってきた。1930年代にはほとんどの国が金本位制を放棄したため、投機資産クラスの崩壊を除けば、生産性成長率の低い不換通貨制度の下ではデフレを予想する理由は少なくなっている。
主流経済学では、デフレは財の需給と貨幣の需給の組み合わせ、具体的には貨幣供給量の減少と財の供給量の増加によって引き起こされる可能性がある。歴史上のデフレ事例は、貨幣供給量の増加を伴わない財の供給量の増加（生産性の向上による）や、（世界恐慌や1990年代初頭の日本のように）財の需要の減少と貨幣供給量の減少が組み合わさった場合によく見られる。ベン・バーナンキによる世界恐慌の研究は、需要の減少に対応して当時の連邦準備制度が貨幣供給量を減らしたことが、デフレの一因となったことを示している。
需要側の原因としては、以下の点が挙げられます。
そして供給側では：
成長デフレとは、技術進歩の結果として商品やサービスの実質コストが持続的に低下し、競争的な価格引き下げを伴い、総需要が増加する現象である。[ 17 ]
1870年代から1895年に始まった景気循環の上昇まで、構造的なデフレが存在した。デフレは商品の生産および流通コストの低下によって引き起こされた。市場が供給過剰になると、競争的な価格引き下げが生じた。1895年以降の緩やかなインフレは、数十年にわたって続いていた金供給量の増加に起因するとされた。[ 18 ]第一次世界大戦中は物価が急上昇したが、戦争終結後にデフレが戻った。対照的に、不換通貨制度の下では、第二次世界大戦終結から1960年代まで生産性の伸びは高かったが、デフレはなかった。 [ 19 ]
歴史的に見ると、デフレのエピソードすべてが経済成長の低迷期と一致するわけではない。[ 20 ]
生産性とデフレについては、1940年にブルッキングス研究所が行った調査で議論されており、1919年から1939年までの米国主要産業の生産性と実質賃金および名目賃金が示されている。持続的なデフレは、この時期の生産性の大幅な向上によるものであると明確に理解されていた。[ 21 ] 1920年代後半には、ほとんどの商品が供給過剰となり、それが大恐慌時の高失業率の一因となった。[ 22 ]
銀行信用デフレとは、銀行の破綻や民間企業の債務不履行リスクの認識の高まり、あるいは中央銀行によるマネーサプライの縮小によって銀行信用供給が減少することである。[ 23 ]
債務デフレは、長期信用サイクルの終焉に伴う現象である。これは、大恐慌のデフレを説明するためにアーヴィング・フィッシャー（1933）によって理論として提唱された。[ 24 ]
マネタリストの観点から見ると、デフレは主に貨幣の流通速度の低下、つまり一人当たりの貨幣供給量の減少によって引き起こされる。
貨幣流通速度とマネタリーベースの歴史的分析によると、逆相関関係が見られます。マネタリーベースが一定の割合で減少すると、貨幣流通速度はほぼ同率で増加します。[ 15 ]これは、マネタリーベース（MB）、ベースマネーの流通速度（ VB）、物価水準（P）、実質生産量（Y）が定義上関連しているため、当然のことです。MBVB = PY。 [ 25 ]ただし、マネタリーベースはM2マネーサプライよりもはるかに狭い貨幣の定義です。さらに、マネタリーベースの流通速度は金利に敏感であり、金利が最も高いときに流通速度が最も高くなります。[ 15 ]
アメリカ合衆国の初期の歴史では、国家通貨がなく、硬貨の供給も不十分でした。[ 26 ]紙幣が流通しているお金の大部分を占めていました。金融危機の間、多くの銀行が破綻し、その紙幣は無価値になりました。また、紙幣は金や銀に対して割引されており、その割引率は銀行の財務力によって決まりました。[ 27 ]
近年、マネーサプライの変化が物価水準に現れるまでには歴史的に長い時間がかかり、経験則として少なくとも18ヶ月の遅れがある。最近では、アラン・グリーンスパン氏がその遅れは12～13四半期に及ぶと指摘している。[ 28 ]債券、株式、コモディティは、マネーサプライの変化を緩衝するための貯蔵庫として提案されている。[ 29 ]
現代の信用経済では、中央銀行が金利を引き上げ（つまりインフレを「抑制」するため）、それによって資産バブルが崩壊することでデフレが発生する可能性がある。信用経済では、貸付の減速または減少は流通する貨幣量の減少につながり、信頼の低下と貨幣流通速度の低下に伴い貨幣供給量がさらに急激に減少し、結果として雇用や財に対する需要が急激に減少する。需要の減少は供給過剰の発生に伴い物価の下落を引き起こす。物価が生産資金調達コスト、あるいは以前の物価水準で発生した債務の返済コストを下回ると、これはデフレのスパイラルとなる。企業は価格をどれだけ低く設定しても十分な利益を上げることができず、最終的に清算される。銀行は住宅ローンを組んだ時よりも大幅に価値が下落した資産を取得し、それらの資産を売却すると供給過剰がさらに悪化し、状況は悪化するばかりである。デフレのスパイラルを減速または阻止するために、銀行は不良債権の回収を保留することが多い（日本、そして最近ではアメリカとスペインのように）。これは多くの場合、一時しのぎの措置に過ぎない。なぜなら、貸し出す資金がないため、信用供与を制限せざるを得なくなり、それがさらに需要を減少させる、といった悪循環に陥るからである。
アメリカ合衆国の初期の経済史では、インフレとデフレのサイクルは地域間の資本の流れと相関しており、北東部の金融中心地から西部（中西部）や南部の商品生産地域に資金が貸し出されていた。順循環的に、資本が流入しているとき、つまり銀行が融資をいとわないときには商品の価格が上昇し、銀行が融資の返済を求めた1818年と1839年の不況の年には価格が下落した。[ 30 ]また、当時は全国統一の紙幣はなく、硬貨も不足していた。ほとんどのお金は銀行券として流通しており、通常、発行銀行からの距離と銀行の財務力に対する認識に応じて割引価格で販売されていた。
銀行が破綻すると、その銀行の手形は銀行準備金と交換されましたが、額面通りの支払いは得られず、手形が無価値になることもありました。存続した弱体な銀行の手形は大幅な割引で取引されました。[ 26 ] [ 27 ]大恐慌の間、預金が凍結された銀行に借金をしている人々は、割引価格で銀行通帳（銀行に預けている他の人の預金）を購入し、それを使って額面通りの借金を返済することがありました。[ 31 ]
19 世紀の米国では、デフレが周期的に発生しました (最も重要な例外は南北戦争中でした)。このデフレは、大きな経済成長をもたらした技術進歩によって引き起こされることもありましたが、金融危機によって引き起こされることもありました。特に、1837 年の恐慌は 1844 年までデフレを引き起こし、1873 年の恐慌は1879 年まで続いた長期不況を引き起こしました。[ 16 ] [ 27 ] [ 30 ]これらのデフレ期は、米国連邦準備制度の設立と金融問題の積極的な管理に先行していました。連邦準備制度が設立されて以来、デフレのエピソードはまれで短期間であり (注目すべき例外は世界恐慌)、米国の経済進歩は前例のないものでした。
1818年のイギリスの金融危機により、銀行は融資の回収と新規融資の抑制を行い、米国から金貨が流出した。合衆国銀行も融資を削減した。綿花とタバコの価格は下落した。また、1816年の夏のない年（大規模な飢饉と農産物価格の高騰を引き起こした）の後、通常の収穫が戻ったことで農産物価格も圧迫された。[ 32 ]
1839年から1843年の深刻な不況によるデフレにはいくつかの原因があり、数年前に連邦政府が大規模な土地売却を行った後に新しい農地が耕作されるようになったことで農産物（特に綿花）が過剰供給になったこと、銀行が金または銀での支払いを要求したこと、いくつかの銀行が破綻したこと、いくつかの州が債券をデフォルトしたこと、英国の銀行が米国への金貨流入を減らしたことなどが含まれる[ 30 ] [ 33 ]。
このサイクルは、大恐慌の期間中に広範囲にわたって追跡されました。過剰生産能力と市場の飽和、そしてスムート・ホーレー関税法の影響もあり、国際貿易は急激に縮小し、商品の需要が大幅に減少したため、多くの生産能力が遊休状態となり、一連の銀行破綻を引き起こしました。[ 22 ] 1990年代初頭の株式市場と不動産市場の崩壊から始まった日本でも同様の状況が発生しましたが、日本政府がほとんどの銀行の破綻を防ぎ、最も状態の悪いいくつかの銀行を直接管理することで食い止められました。
アメリカ合衆国には 1862 年まで国の紙幣はなかった (南北戦争の資金調達にグリーンバックが使用された) が、これらの紙幣は 1877 年まで金に対して割引されていた。また、米国で鋳造された硬貨も不足していた。メキシコ銀貨などの外国の硬貨が一般的に使用されていた。 [ 26 ]南北戦争前には、紙幣が流通通貨の 80% を占めていた時期もあった。1818 ～ 1819 年と 1837 ～ 1841 年の金融危機では、多くの銀行が破綻し、準備金から額面を下回る価格で資金が償還されることになった。時には紙幣が無価値になり、弱体化した生き残った銀行の紙幣は大幅に割引された。[ 27 ]ジャクソン政権は支局造幣局を開設し、時が経つにつれて硬貨の供給が増加した。1848 年にシエラネバダで金が発見された後、市場に十分な量の金が出回り、銀に対する金の価値が下がった。貨幣における2つの金属の価値を均等にするため、米国造幣局は1853年に新貨幣の銀含有量をわずかに減らした。[ 26 ]
1870年以降に構造的デフレが現れたとき、様々な政府調査委員会が提示した一般的な説明は金銀の不足であったが、彼らは通常、現在生産性と呼ばれる産業と貿易の変化に言及していた。しかし、デイビッド・A・ウェルズ（1891）は、1879年から1889年の期間の米国の通貨供給量は実際には60%増加しており、その増加は金銀によるもので、国立銀行券と法定通貨の割合に対して増加したと指摘している。さらに、ウェルズは、デフレは、最近改良された製造方法と輸送方法の恩恵を受けた商品のコストのみを下げたと主張した。職人が生産する商品の価格は下がらず、多くのサービスも同様で、労働コストは実際に上昇した。また、近代的な製造、輸送、通信を持たない国ではデフレは発生しなかった。[ 16 ]
19世紀末までに、デフレは終焉を迎え、緩やかなインフレに転じた。ウィリアム・スタンレー・ジェボンズは、金供給量の増加がインフレを引き起こすと、実際にインフレが起こる何十年も前に予測していた。アーヴィング・フィッシャーは、第一次世界大戦前の世界的なインフレの原因を金供給量の増加に求めた。[ 34 ]
通貨が不安定な経済では、物々交換やドル化などの代替通貨制度が一般的であり、そのため「公式」通貨が不足したり（あるいは異常に不安定になったり）しても、商業活動は継続できる（例えば、最近ではジンバブエでそのような事例が見られた）。こうした経済では、中央政府がたとえ望んだとしても、国内経済を適切に統制することが困難な場合が多いため、輸入品の支払い以外に、個人が公式通貨を入手する必要性は差し迫っていない。
ある国が、生産性の伸び率が高い、あるいは単位コストの推移がより有利な他国の通貨に自国通貨を固定した場合、競争力を維持するためには、同等の生産性を達成するか、要素価格（例えば賃金）を引き下げる必要がある。要素価格の引き下げはデフレを招く。通貨同盟も、通貨固定と同様の効果を持つ。
多額の債務がない場合、物価の下落によって購買力が高まるため、デフレは歓迎すべき効果だと考える人もいる。[ 35 ]しかし、お金の購買力が高まることは一部の人にとっては利益になる一方で、他の人にとっては債務の苦痛を増幅させる。デフレ期間の後、債務の返済額は、債務を最初に負ったときよりも購買力が高くなるからである。したがって、デフレは実質的にローンの金利の上昇と考えることができる。米国大恐慌のときのように、デフレが平均して年間10%であれば、無利子ローンでさえ魅力的ではない。なぜなら、毎年10%ずつ価値が上がるお金で返済しなければならないからである。
通常、連邦準備制度理事会（FRB）をはじめとするほとんどの中央銀行は、短期金利（米国では翌日物フェデラルファンド金利）の目標を設定し、公開資本市場で証券の売買を行うことでその目標を維持しようと政策を実施します。短期金利がゼロになると、中央銀行は通常の金利目標を引き下げることで金融緩和を行うことができなくなります。金利がゼロ近辺になると、債務救済はデフレ対策においてますます重要な手段となります。
近年、融資期間が長期化し、多くの種類の投資において融資による資金調達（またはレバレッジ）が一般的になったため、借り手にとってのデフレのコストは大きくなっている。
デフレは、将来の価格が低い場合、将来の利益に対する期待が低下するため、民間投資を抑制する可能性があります。結果として、民間投資の減少に伴い、デフレのスパイラルは総需要の崩壊を引き起こす可能性があります。「インフレの隠れたリスク」がなければ、機関は資金を保有し、支出や投資を控える（資金を貯め込む）方が賢明になるかもしれません。したがって、機関は資金を貯蓄し保有することで報われます。この「貯め込み」行動は、ほとんどの経済学者にとって望ましくないものとみなされています。リバタリアンのオーストリア学派経済学者フリードリヒ・ハイエクは、次のように書いています。
現金であれ遊休資金であれ、お金を貯め込むことはデフレ効果をもたらすという点については、誰もが同意している。デフレそのものが望ましいと考える人はいない。
—ハイエク (1932) [ 36 ]
デフレは、借り手や非流動資産の保有者から貯蓄者や流動資産・通貨の保有者へ富を移転させ、また価格シグナルの混乱により過少投資という形で不適切な投資を引き起こします。この意味で、デフレの効果はインフレとは正反対です。インフレの効果は、通貨保有者や貸し手（貯蓄者）から政府を含む借り手へ富を移転させ、過剰投資を引き起こします。インフレは短期的な消費を促進し、同様に実質的に価値のないプロジェクトへの投資を過剰に刺激する可能性があります（例えば、ドットコムバブルや住宅バブル）。一方、デフレは、現実世界の需要が満たされていない場合でも投資を減少させます。現代経済では、デフレは通常、大恐慌や長期不況のように経済不況と関連付けられています。米国の歴史上、ほとんどの経済不況でデフレが発生しました。[ 37 ]
デフレ・スパイラルとは、物価水準の低下が生産の低下につながり、それが賃金と需要の低下につながり、さらに物価水準の低下につながる状況のことである。[ 38 ] [ 39 ]一般的な物価水準の低下はデフレと呼ばれるため、デフレ・スパイラルは、物価の低下が問題の原因を悪化させる悪循環につながる場合に発生する。 [ 40 ]大恐慌は、一部の人々によってデフレ・スパイラルと見なされた。[ 41 ]ヘリコプターマネーによってデフレを防ぐことができる。[ 42 ]
深刻なデフレ時には、金利を目標とする（通貨発行量を決定する通常の方法）ことは効果的でない可能性がある。なぜなら、短期金利をゼロに引き下げたとしても、実質金利が高くなりすぎて信用力のある借り手を惹きつけることができないからである。21世紀にはマイナス金利が試みられたが、マイナス金利では人々が銀行口座から現金を引き出す可能性があるため、マイナスになりすぎることはできない。したがって、中央銀行は貨幣量の目標を直接設定する必要があり（「量的緩和」と呼ばれる）、貨幣供給量を増やすために、中央銀行が通常準備金として使用しない種類の金融資産（住宅ローン担保証券など）を購入するなど、特別な方法を用いることがある。米国連邦準備制度理事会議長になる前のベン・バーナンキは、2002年に「十分な貨幣注入は最終的に必ずデフレを反転させる」と主張したが[ 43 ]、日本のデフレ・スパイラルは日本銀行が提供した量的緩和によっても断ち切られなかった。
1930年代まで、経済学者の間ではデフレは自然に解消されるという考えが一般的だった。物価が下がれば需要は自然と増加し、経済システムは外部からの介入なしに自ずと修正されると考えられていたのだ。
この見解は、1930年代の世界恐慌時に異議を唱えられました。ケインズ派経済学者は、経済システムはデフレに対して自己修正的ではなく、政府と中央銀行は減税や政府支出の増加を通じて需要を喚起するための積極的な措置を講じる必要があると主張しました。中央銀行の準備預金要件は、近年と比較して高水準でした。したがって、金本位制に従って通貨を金に交換していなければ、中央銀行は準備預金要件を単純に引き下げ、公開市場操作（例えば、国債を現金で購入するなど）を通じて、信用崩壊（信用は貨幣の一形態である）による民間部門の貨幣供給量の減少を相殺することで、貨幣供給量を効果的に増加させることができたはずです。
マネタリスト思想の台頭に伴い、デフレ対策の焦点は金利引き下げ（すなわち、資金の「コスト」削減）による需要拡大に置かれるようになった。しかし、1990年代初頭と2000～2002年の株式市場ショック後、日本と米国で緩和政策が需要喚起に失敗したことから、この見解は批判を受けている。オーストリア学派の経済学者は、金融政策が資産価格に及ぼすインフレ効果を懸念している。実質金利が低水準で推移すると、資産価格の上昇と過剰な債務蓄積を招く可能性がある。したがって、金利引き下げは一時的な緩和策に過ぎず、最終的には債務デフレ危機を悪化させる恐れがある。
中央銀行が名目金利をゼロに引き下げると、金利をさらに引き下げることで需要を刺激することはできなくなります。これが有名な流動性の罠です。デフレが蔓延すると、マネーサプライを人為的に増加させるために、名目金利ゼロ（マイナスのインフレ率のため、実質金利は非常に高くなる可能性がある）で資金を貸し出すための「特別な措置」が必要になります。
資本資産の価値が下落する際に、しばしば「デフレ」と表現されることがありますが、これはデフレの一般的な定義とは一致しません。資本資産の価値の減少をより正確に表現するならば、「経済的減価償却」と呼ぶべきでしょう。また、減価償却の会計慣行とは、市場価格が容易に入手できない場合や、実用的でない場合に、資本資産の価値の減少を判断するための基準のことです。
ギリシャのインフレ率は2013年から2015年の3年間マイナスでした。ブルガリア、キプロス、スペイン、スロバキアも2014年から2016年にかけて同様の状況でした。ギリシャ、キプロス、スペイン、スロバキアは欧州通貨同盟の加盟国です。ユーロ導入前のブルガリアの旧通貨レフは、長期間にわたり固定為替レートでユーロにペッグされていました。欧州連合とユーロ圏全体では、2011年から2015年にかけてデフレ傾向が見られました。
1997年のアジア金融危機後、香港は2004年第4四半期まで続く長期のデフレを経験した。[ 45 ]危機後、 多くの東アジア通貨が切り下げられた。しかし、香港ドルは米ドルにペッグされていたため、代わりに消費者物価のデフレによる調整が行われた。中国本土からの輸出品がますます安価になり、香港の「消費者信頼感の低迷」によって状況は悪化した。このデフレは、アジア金融危機後に通貨を切り下げた周辺諸国よりも深刻で長期にわたる経済不況を伴った。[ 46 ] [ 47 ]
2009年2月、アイルランド中央統計局は、2009年1月に同国でデフレが発生し、物価が2008年の同時期と比べて0.1%下落したと発表した。これは、1960年以来初めてアイルランド経済がデフレに見舞われたことを意味する。消費者物価全体は同月に1.7%下落した。[ 48 ]
アイルランドの財務大臣ブライアン・レニハン氏は、 RTÉラジオのインタビューでデフレについて言及した。RTÉの報道によると、[ 49 ]「ブライアン・レニハン財務大臣は、児童手当、公務員給与、専門家報酬の予算削減を検討する際には、デフレを考慮に入れなければならないと述べた。レニハン氏は、今年の生活費は前月比で6.6%減少していると述べた。」[ 50 ]
デフレは1990年代初頭に始まった。[ 39 ]日本銀行と政府は金利引き下げと「量的緩和」によってデフレを解消しようとしたが、広義のマネーサプライの持続的な増加は実現せず、デフレは続いた。2006年7月、ゼロ金利政策は終了した。
日本のデフレの根本的な原因としては、以下のような点が挙げられる。
ウォール・ストリート・ジャーナルによると、2009年11月に日本はデフレに転じた。ブルームバーグLPは、2009年10月の消費者物価が過去最高に近い2.2%下落したと報じている。[ 69 ]安倍晋三首相が打ち出した新たな経済政策によってようやくインフレ率が大幅に上昇するようになったのは2014年になってからだった。[ 70 ]しかし、 2020年にはCOVID-19による景気後退が再びデフレを引き起こし、消費財価格が急落したため、GDPの20%を超える大規模な政府景気刺激策が実施された。[ 71 ] [ 72 ] [ 73 ]日本経済は2020年代にデフレから脱却したが、これは2021年から2023年にかけての世界的なインフレの急上昇が一因となっている。[ 74 ]
第一次世界大戦中、英国ポンドは金本位 制から離脱しました。この政策変更の動機は第一次世界大戦の戦費調達であり、その結果の一つとしてインフレと金価格の上昇、そしてそれに伴うポンドの国際為替レートの下落が起こりました。戦後、ポンドが金本位制に戻された際、戦前の金価格が基準とされましたが、当時の金価格は同等の金価格よりも高かったため、ポンドの目標値に合わせるには金価格の下落が必要でした。
英国では1921年に約10%、1922年に14%、1930年代初頭に3～5%のデフレが発生した。[ 75 ]
米国では、過去に4回の大きなデフレ期があった。
最初にして最も深刻な事態は、1818年から1821年の不況時に発生し、農産物の価格がほぼ50%下落した。イギリスの金融危機による信用収縮により、米国から金貨が流出した。合衆国銀行も融資を縮小した。農産物の価格は1815年の高値から1821年の安値までほぼ50%下落し、1830年代後半まで回復しなかったが、その価格水準は大幅に低下した。最も大きな打撃を受けたのは、米国の主要輸出品である綿花の価格だった。夏のない年による1816年の飢饉のために高騰していた食料作物の価格は、1818年に通常の収穫が戻った後に下落した。主に有料道路による輸送の改善、そしてわずかながら蒸気船の導入により、輸送コストが大幅に低下した。[ 27 ]
2つ目は、1837年の恐慌に続く1830年代後半から1843年にかけての不況で、この時、米国の通貨は約34%縮小し、物価は33%下落した。この縮小の規模は、世界恐慌に匹敵する。[ 76 ] （ § 信用デフレの歴史的例を参照）。この「デフレ」は、物価の下落と利用可能な貨幣量の減少という両方の定義を満たしている。デフレと不況にもかかわらず、GDPは1839年から1843年にかけて16%上昇した。[ 76 ]
3つ目は南北戦争後に起こったもので、大デフレと呼ばれることもある。これはおそらく、金本位制への回帰と、南北戦争中に印刷された紙幣の廃止がきっかけとなったと考えられる。
1873年から1896年にかけての「大不況」は、おそらく最も深刻な不況の一つと言えるだろう。その影響は世界規模に及び、コスト削減と生産性向上技術が特徴的だった。専門家たちはその持続性に困惑し、政治家たちは理解しようと試みたが、ましてや逆転させることなど到底できなかった。この不況は、一世代にわたる債券価格の上昇と、債務不履行や早期償還による不用心な債権者への通常の損失をもたらした。ミルトン・フリードマンによれば、1875年から1896年の間に、米国では債券価格が年率1.7%、英国では年率0.8%下落した。
（注：デイビッド・A・ウェルズ（1890）はこの時期について説明し、生産性の著しい向上について論じており、ウェルズはそれがデフレの原因だったと主張している。生産性の向上はデフレと一致していた。[ 78 ]マレー・ロスバード（2002）も同様の説明をしている。[ 79 ]）
4つ目は1930年から1933年にかけてで、デフレ率は年間約10％に達し、米国が大恐慌に陥る過程の一部となった。この時期には銀行が破綻し、失業率は25％に達した。
大恐慌のデフレは、信用（貨幣）の大幅な縮小、倒産による現金需要の急増、そして連邦準備制度理事会（FRB）がその需要に対応するはずだったにもかかわらず、新たな実物手形主義の施行によって貨幣供給量を30%も縮小したことが一因となっている。そのため、銀行は次々と破綻した（現金需要の急増に対応できなかったため。銀行取り付け騒ぎを参照） 。フィッシャー方程式（上記参照）の観点から見ると、貨幣供給量（信用）と貨幣流通速度が同時に大幅に低下したため、FRBによる貨幣供給量の増加にもかかわらず、物価デフレが定着したのである。
米国の歴史を通じて、インフレ率はゼロに近づき、短期間ではあるがゼロを下回った。これは19世紀、そして1948年に金本位制がブレトンウッズ体制に永久に取って代わられるまでの20世紀にはごく一般的だった。過去60年間で、米国がデフレを経験したのは2回だけである。2009年の世界金融危機と、2015年に消費者物価指数（CPI）がわずか0％を下回った-0.1％の時である。[ 80 ]
一部の経済学者は、米国は2008年の金融危機の一環としてデフレを経験した可能性があると考えている。債務デフレ理論と比較せよ。2008年10月の消費者物価は1％下落した。これは、少なくとも1947年以降、米国における1ヶ月間の物価下落としては最大だった。この記録は2008年11月に1.7％下落して再び破られた。これを受けて、連邦準備制度理事会は金利の引き下げを継続することを決定し、2008年12月16日時点でほぼゼロ金利帯となった。[ 81 ]
2008年後半から2009年初頭にかけて、一部の経済学者は米国がデフレのスパイラルに陥ることを懸念していた。経済学者のヌリエル・ルービニは、米国がデフレ不況に陥ると予測し、それを表現するために「スタグデフレ」という用語を作り出した。[ 82 ]これは、2008年の春と夏に最も懸念されていたスタグフレーションとは正反対のものであった。その後、米国は測定可能なデフレを経験し始め、3月に初めて測定されたデフレ率-0.38%から、7月のデフレ率-2.10%まで着実に減少した。賃金面では、2009年10月、コロラド州はインフレ率に連動する州の最低賃金を引き下げると発表した。これは、1938年以来、州が最低賃金を引き下げる初めてのケースとなる。[ 83 ]
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