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プライベートエクイティ（PE）とは、一般に株式を公開していない非公開企業の株式のことです。代わりに、企業の経営や組織化に積極的に関与する専門投資ファンドや有限責任組合に提供されます。口語的には、「プライベートエクイティ」は、投資先の企業ではなく、これらの投資会社を指す場合もあります。[ 1 ]
プライベートエクイティ資本は、投資運用会社（プライベートエクイティ会社）、ベンチャーキャピタルファンド、またはエンジェル投資家によって対象企業に投資されます。各投資家カテゴリーは、投資から利益を得るための特定の財務目標、経営上の好み、および投資戦略を持っています。プライベートエクイティは、対象企業の拡大、新製品やサービスの開発、事業再編、経営陣の変更、所有権や支配権の移転などのための運転資金を提供することができます。[ 2 ]
プライベートエクイティファンドは、金融商品として、流動性の低い事業体への長期投資戦略に資金を提供する民間資本である。 [ 3 ]プライベートエクイティファンド投資は、金融報道機関によって、財務的に弱い企業のレバレッジド・バイアウトを専門とする投資運用会社の表面的なリブランディングであると評されてきた。[ 4 ]
プライベートエクイティのリターンに関する評価はまちまちで、上場株式を上回ると考える人もいれば、そうでないと考える人もいる。[ 5 ]
プライベートエクイティ投資の主な特徴は以下のとおりです。
プライベートエクイティ会社が用いる戦略は以下のとおりであり、レバレッジド・バイアウトが最も一般的である。
レバレッジド・バイアウト（LBO）とは、通常、財務レバレッジを利用して、企業、事業部門、または事業資産を現在の株主から買収する取引の一環として株式投資を行う戦略を指します。[ 13 ]これらの取引に関わる企業は通常、成熟しており、営業キャッシュフローを生み出しています。[ 14 ]
プライベートエクイティ企業は、対象企業を、十分な規模と独立した事業体として機能する成功したビジネスモデルを持つプラットフォーム企業と、規模が不十分であったり他の欠点を持つ企業を含む追加/タックイン/ボルトオン買収のいずれかと見なします。[ 15 ] [ 16 ]
レバレッジド・バイアウト（LBO）では、金融スポンサーが買収に必要な資本のすべてを自ら拠出することなく、買収に合意します。そのためには、金融スポンサーは買収債務を調達し、その債務は買収対象企業のキャッシュフローから利息と元本の支払いに充てられます。[ 17 ] LBOにおける買収債務は、多くの場合、金融スポンサーに対して償還請求権がなく、金融スポンサーが管理する他の投資に対して請求権を持ちません。したがって、LBO取引の財務構造は、ファンドの有限責任組合員にとって特に魅力的であり、レバレッジのメリットを享受できる一方で、そのレバレッジの償還請求権の程度を制限します。この種の資金調達構造によるレバレッジは、LBOの金融スポンサーに2つのメリットをもたらします。(1) 投資家は買収に必要な資本のごく一部を提供するだけで済み、(2) 資産収益率が債務コストを上回る限り、投資家へのリターンは向上します。[ 18 ]
レバレッジド・バイアウトの買収対象企業の買収価格に対する負債の割合は、買収対象企業の財務状況と実績、市場環境、貸し手が（LBOの金融スポンサーと買収対象企業の両方に対して）融資を行う意欲、金利コスト、および企業がこれらのコストを賄う能力によって異なります。歴史的に見ると、LBOの負債部分は買収価格の60～90%の範囲です。[ 19 ] 2000年から2005年の間、米国におけるLBOの負債は、総買収価格の平均59.4%から67.9%でした。[ 20 ]
プライベートエクイティファンドのABCキャピタルIIは、銀行（またはその他の貸し手）から90億ドルを借り入れます。これに、自社のパートナーやリミテッドパートナーからの資金である20億ドルの自己資金を加えます。この110億ドルで、業績不振の企業であるXYZインダストリアルの全株式を（デューデリジェンス、つまり帳簿の確認を行った上で）買い取ります。XYZインダストリアルの経営陣を、合理化を目指す別の経営陣に交代させます。従業員数を削減し、一部の資産を売却するなどします。目的は、早期売却のために企業の評価額を高めることです。
株式市場は強気相場を迎えており、XYZインダストリアルは買収から2年後に130億ドルで売却され、20億ドルの利益を得た。当初の融資は、例えば5億ドルの利息を含めて返済できる。残りの15億ドルの利益はパートナー間で分配される。このような利益に対する課税は、キャピタルゲイン税率で行われ、米国では通常の所得税率よりも低い。
その利益の一部は会社の立て直しによるものであり、一部は活況を呈する株式市場における株価の全般的な上昇によるものであることに留意すべきである。後者の方がより大きな割合を占めることが多い。[ 21 ]
注：
成長資金とは、事業の拡大や再編、新規市場への参入、あるいは経営権の変更を伴わない大規模な買収の資金調達のために資金を求めている、比較的成熟した企業への株式投資、多くの場合少数株主投資を指します。[ 24 ]
成長資金を求める企業は、多くの場合、ライフサイクルにおける変革的な出来事の資金調達を目的としています。これらの企業は、ベンチャーキャピタルから資金提供を受けている企業よりも成熟しており、収益と営業利益を生み出すことはできますが、大規模な拡張、買収、その他の投資に資金を提供するのに十分な現金を生み出すことができません。このような規模の不足のため、これらの企業は一般的に、成長のための資金を確保するための代替手段を見つけることができないため、成長資金へのアクセスは、必要な設備拡張、販売およびマーケティング活動、設備購入、新製品開発を追求する上で非常に重要になります。[ 25 ]
会社の主要所有者は、財務リスクを単独で負うことを望まない場合があります。会社の一部をプライベートエクイティに売却することで、所有者は価値の一部を引き出すことができ、成長のリスクをパートナーと共有することができます。[ 26 ]また、資本は、特に会社のバランスシート上のレバレッジ（または負債）の量を減らすために、会社のバランスシートの再構築を実行するためにも使用できます。[ 27 ]
上場企業へのプライベート投資（PIPE）とは、上場企業への成長資本投資の一形態を指します。PIPE投資は通常、一定期間未登録の転換証券または優先証券の形で行われます。 [ 28 ] [ 29 ]
登録直接投資（RD）は、成長資金調達によく用いられるもう一つの資金調達手段です。登録直接投資はPIPEに似ていますが、登録証券として販売される点が異なります。
メザニン資本とは、劣後債務または優先株式証券を指し、多くの場合、企業の資本構成の中で最も劣後する部分であり、企業の普通株式よりも上位に位置します。この資金調達方法は、プライベートエクイティ投資家がレバレッジドバイアウトや大規模な拡張に必要な自己資本額を減らすためによく利用されます。メザニン資本は、高利回り市場にアクセスできない小規模企業がよく利用し、銀行融資を通じて従来の貸し手が提供できるレベルを超えて、そのような企業が追加の資本を借り入れることを可能にします。[ 30 ]リスクの増加に対する補償として、メザニン債務保有者は、担保付きまたはその他の上位の貸し手よりも高い投資収益率を要求します。[ 31 ] [ 32 ]メザニン証券は、多くの場合、現在の収入クーポンで構成されます。
ベンチャーキャピタル[ 33 ]（VC）は、プライベートエクイティの広範なサブカテゴリーであり、シード企業やスタートアップ企業の立ち上げ、初期段階の開発、または事業の拡大のために、通常は成熟度の低い企業に対して行われる株式投資を指します。ベンチャー投資は、実績や安定した収益の流れがない新しいテクノロジー、新しいマーケティングコンセプト、新製品の応用によく見られます。[ 34 ] [ 35 ]
ベンチャーキャピタルは、スタートアップ企業の立ち上げに使用される初期段階の資本から、収益を生み出しているもののまだ利益が出ていない、あるいは将来の成長のための資金となるキャッシュフローを生み出していない既存事業の拡大に資金を提供するために使用される後期段階および成長資本まで、企業の発展段階によって細分化されることが多い。[ 36 ]
起業家は、企業のライフサイクルの形成期に多額の資金を必要とする製品やアイデアを開発することがよくあります。[ 37 ]多くの起業家は、プロジェクトに資金を投入するのに十分な資金を持っていないため、外部からの資金調達を求めなければなりません。[ 38 ]ベンチャーキャピタリストは、これらの投資のリスクを補うために高いリターンを提供する必要があるため、ベンチャー資金調達は企業にとって高価な資金源となります。ベンチャーキャピタルを求めるスタートアップ企業であろうと、成長のためにより多くの資金を必要とする中規模企業であろうと、資金調達ができることは非常に重要なことです。[ 39 ]ベンチャーキャピタルは、負債などのより安価な代替手段では資金調達できない、多額の初期資本を必要とする企業に最も適しています。ベンチャーキャピタルは、急速に成長しているテクノロジー、ヘルスケア、バイオテクノロジー分野と最も密接に関連付けられることが多いですが、ベンチャー資金調達は他のより伝統的なビジネスにも使用されています。[ 34 ] [ 40 ]
投資家は一般的に、より広範な分散投資ポートフォリオの一環としてベンチャーキャピタルファンドに投資するが、同時に、この戦略がもたらす可能性のある高いリターンを追求するためでもある。しかしながら、近年、ベンチャーキャピタルファンドは、他のプライベートエクイティファンド、特にバイアウトファンドと比較して、投資家にとって低いリターンしか生み出していない。
不良債権のカテゴリーには、運転資金を財務的に弱い企業の株式や証券に収益性の高い形で投資するための金融戦略が含まれます。[ 41 ] [ 42 ] [ 43 ]プライベートエクイティ資本を不良債権に投資するには、2つの金融戦略があります。
さらに、ヘッジファンドのプライベートエクイティ投資戦略には、財務的に弱い対象企業が保有するローンや発行する債券を積極的に取引することも含まれる。 [ 46 ]
二次投資とは、既存のプライベートエクイティ資産への投資を指します。これらの取引には、既存の機関投資家からこれらの投資を購入することによって、プライベートエクイティファンドの持分または非公開企業への直接投資のポートフォリオを売却することが含まれます。[ 47 ]プライベートエクイティ資産クラスは、その性質上、流動性が低く、長期保有投資家向けの長期投資を意図しています。二次投資により、機関投資家、特にこの資産クラスに新規参入する投資家は、通常では入手できない古いビンテージのプライベートエクイティに投資することができます。二次投資は通常、異なるキャッシュフロープロファイルを経験するため、新しいプライベートエクイティファンドへの投資のjカーブ効果は減少します。 [ 48 ] [ 49 ]多くの場合、二次投資は、ファンドオブファンズと同様の構造を持つ第三者ファンドビークルを通じて行われますが、多くの大規模機関投資家は二次取引を通じてプライベートエクイティファンドの持分を購入しています。[ 50 ]プライベートエクイティファンド投資の売主は、ファンドへの投資だけでなく、ファンドへの未払い出資約束も売却します。
プライベートエクイティまたは近接市場とみなせるその他の戦略には、以下のようなものがある。
非公開株式が公開市場で取引されないことを補うため、非公開株式の二次市場が形成されており、そこで非公開株式投資家は他の非公開株式投資家から証券や資産を購入している。
米国のプライベート・エクイティ業界の種は、1946年にアメリカン・リサーチ・アンド・デベロップメント・コーポレーション（ARDC）とJHホイットニー・アンド・カンパニーという2つのベンチャーキャピタル会社が設立されたことで蒔かれた。[ 58 ]第二次世界大戦前は、ベンチャーキャピタル投資（当初は「開発資本」として知られていた）は主に富裕な個人や家族の領域であった。1901年、JPモルガンはプライベート・エクイティを使用してカーネギー・スチール・カンパニーのレバレッジド・バイアウトを初めて実行したと言われている。 [ 59 ]しかし、現代のプライベート・エクイティは、 ARDC [ 60 ]の設立とINSEADの創設者である「ベンチャーキャピタリズムの父」ジョルジュ・ドリオに帰せられており、彼は機関投資家から資金を集め、第二次世界大戦から帰還した兵士が経営する企業への民間部門の投資を奨励した。 ARDCは、1957年にDigital Equipment Corporation（DEC）に7万ドルを投資し、1968年の同社の新規株式公開後には3億5500万ドル以上の価値になったことから、最初の主要なベンチャーキャピタルの成功事例として評価されている（投資額の5000倍以上のリターン、年率換算で101%のリターン）。[ 61 ] [ 62 ]一般的に、最初のベンチャー支援を受けたスタートアップは、後にVenrock Associatesとなる会社が1959年に資金提供したFairchild Semiconductorであり、商業的に実用的な最初の集積回路を製造したことが知られている。[ 63 ]
最初のレバレッジド・バイアウトは、 1955年1月にマクリーン・インダストリーズ社がパン・アトランティック・スチームシップ社を、同年5月にウォーターマン・スチームシップ社を買収した事例である可能性がある[ 64 ]。この取引の条件に基づき、マクリーン社は4200万ドルを借り入れ、優先株の発行により さらに700万ドルを調達した。取引が完了すると、ウォーターマン社の現金と資産2000万ドルが、借入金2000万ドルの返済に充てられた[ 65 ] 。1964年のルイス・カルマンによるオーキン・エクスターミネーティング社の買収は、最初のレバレッジド・バイアウトとしてよく挙げられる。[ 66 ] [ 67 ]マクリーン取引で採用されたアプローチと同様に、上場持株会社を投資ビークルとして利用し、企業資産への投資ポートフォリオを取得する手法は、1960年代にウォーレン・バフェット（バークシャー・ハサウェイ）やビクター・ポズナー（DWGコーポレーション）らが普及させた比較的新しいトレンドであり、後にネルソン・ペルツ（トライアーク）、ソール・スタインバーグ（リライアンス・インシュアランス）、ジェリー・シュワルツ（オネックス・コーポレーション）らが採用した。これらの投資ビークルは、より伝統的なレバレッジド・バイアウトと同様の戦術を多数用い、同じタイプの企業をターゲットとしており、多くの点で後のプライベート・エクイティ・ファームの先駆けとみなすことができる。ポズナーはしばしば「レバレッジド・バイアウト」または「LBO」という用語を造語したとされている。[ 68 ]
1980年代のレバレッジド・バイアウト・ブームは、多くの企業金融家によって考案されたもので、中でもジェローム・コールバーグ・ジュニアと、後に彼の弟子となったヘンリー・クラビスが特に有名である。当時ベアー・スターンズに勤務していたコールバーグとクラビスは、クラビスのいとこであるジョージ・ロバーツとともに、「ブートストラップ」投資と呼ばれる一連の投資を開始した。これらの企業の多くは、規模が小さすぎて株式公開できず、創業者も競合他社への売却をためらっていたため、創業者にとって魅力的な出口戦略がなかった。そのため、金融投資家への売却が魅力的な選択肢となったのである。[ 69 ]その後数年間、ベア・スターンズの3人の銀行家は、スターン・メタルズ（1965年）、インコム（ロックウッド・インターナショナルの部門、1971年）、コブラーズ・インダストリーズ（1971年）、ボーレン・クレイ（1973年）を含む一連の買収を完了し、スターン・メタルズへの投資を通じてトンプソン・ワイヤー、イーグル・モーターズ、バローズも買収した。[ 70 ] 1976年までに、ベア・スターンズとコールバーグ、クラビス・アンド・ロバーツの間で緊張が高まり、同年、彼らは退社し、コールバーグ・クラビス・ロバーツが設立された。
1982年1月、元米国財務長官のウィリアム・E・サイモンと投資家グループは、グリーティングカード製造会社のギブソン・ グリーティングスを8000万ドルで買収したが、そのうち 投資家が出資したのはわずか100万ドルだったと噂されている。最初の取引からわずか16か月後の1983年半ばまでに、ギブソンは2億9000 万ドルの新規株式公開（IPO）を完了し、サイモンは約6600万ドルの利益を得た 。[ 71 ] [ 72 ]
ギブソン・グリーティングスへの投資の成功は、レバレッジド・バイアウトの黎明期のブームに幅広いメディアの注目を集めた。1979年から1989年の間に、2億5000万ドルを超えるレバレッジド・バイアウトが2000件以上あったと推定されている 。[ 73 ]
1980年代、買収された企業内部の関係者やメディアは、多くのプライベート・エクイティ投資、特に敵対的買収、資産の剥奪、大規模な人員削減、その他の重要な企業再編活動を特徴とする投資に対して、「企業買収」というレッテルを貼った。 1980年代に企業買収者とレッテルを貼られた最も著名な投資家には、カール・アイカーン、ビクター・ポズナー、ネルソン・ペルツ、ロバート・M・バス、T・ブーン・ピケンズ、ハロルド・クラーク・シモンズ、カーク・カーコリアン、サー・ジェームズ・ゴールドスミス、ソール・スタインバーグ、アッシャー・エデルマンなどがいる。カール・アイカーンは、 1985年のTWAの敵対的買収後、冷酷な企業買収者としての評判を確立した。[ 74 ] [ 75 ] [ 76 ]企業買収者の多くは、かつてマイケル・ミルケンの顧客であり、彼の投資銀行であるドレクセル・バーナム・ランバートは、企業買収者が正当な方法で企業を買収できるようにするための資金プールを募り、買収資金として高利回り債（「ジャンク債」）を提供した。
1980年代最後の大型買収の一つは、当時最も野心的なものであり、ブームの頂点であると同時に、ブーム終焉の始まりを告げるものでもあった。1989年、KKR（コールバーグ・クラビス・ロバーツ）は、 RJRナビスコ を311億ドルで買収する寸前までいった。当時、そしてその後17年以上にわたり、これは史上最大のレバレッジド・バイアウトだった。この出来事は、 『野蛮人の門：RJRナビスコの没落』という書籍（後に映画化）に記録されている。KKRは最終的に、1株あたり109ドルでRJRナビスコを買収することに成功したが、これはシアソン・リーマン・ハットンが1株あたり75ドルでRJRナビスコを非公開化するという当初の発表から劇的に上昇した。激しい交渉と駆け引きが繰り広げられ、KKRはシアソン、そして後にフォーストマン・リトルと対立した。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックス、ソロモン・ブラザーズ、メリルリンチなど、当時の大手銀行の多くが、両社への助言や資金提供に積極的に関与した。シアソンの最初の買収提案の後、KKRはすぐにRJRナビスコを1株90ドルで買収する公開買付けを提案した。この価格であれば、RJRナビスコの経営陣の承認なしに買収を進めることができた。RJRの経営陣はシアソンとソロモン・ブラザーズと協力し、112ドルの買収提案を行った。この金額であれば、クラビスのチームからのいかなる反応も出し抜けると確信していた。KKRの最終提案は109ドルと、当初の提案より低い金額だったが、最終的にRJRナビスコの取締役会によって受け入れられた。[ 77 ]取引額311億ドルのRJRナビスコは、史上最大のレバレッジド・バイアウトでした。2006年と2007年には、名目買収価格の点で初めてRJRナビスコのレバレッジド・バイアウトを上回るレバレッジド・バイアウト取引がいくつか完了しました。しかし、インフレ調整後、2006年から2007年の期間のレバレッジド・バイアウトでRJRナビスコを超えるものはありませんでした。1980年代末までに、買収市場の行き過ぎが明らかになり始め、ロバート・キャンポーによる1988年のフェデレーテッド・デパートメント・ストアーズの買収、1986年のレブコ・ドラッグストアの買収、ウォルター・インダストリーズ、FEBトラッキング、イートン・レナードなど、いくつかの大規模な買収が破綻しました。さらに、RJRナビスコとの取引は緊張の兆候を示しており、1990年にKKRからの17億ドルの新規株式拠出を伴う資本再構成につながった。[ 78 ]結局、KKRはRJRで7億ドルの損失を出した。[ 79 ]
ドレクセルは政府と合意に達し、6件の重罪（3件の株式投棄と3件の株式操作）について無罪を主張しない（ nolo contendere ）と答弁した。 [ 80 ]また、6億5000万ドルの罰金を支払うことにも同意した。これは当時、証券法の下で課された罰金としては史上最高額だった。ミルケンは1989年3月に自身が起訴された後、同社を去った。[ 81 ] [ 82 ] 1990年2月13日、米国財務長官ニコラス・F・ブレイディ、米国証券取引委員会（SEC）、ニューヨーク証券取引所、連邦準備制度理事会の助言を受けて、ドレクセル・バーナム・ランバートは正式に連邦倒産法第11章に基づく破産保護を申請した。[ 81 ]
金利の低下、融資基準の緩和、上場企業に対する規制変更（特に2002年のサーベンス・オクスリー法）の組み合わせにより、プライベート・エクイティが経験した最大のブームの舞台が整いました。 2002年のDex Mediaの買収を皮切りに、数十億ドル規模の米国企業買収が再び高利回り債務による資金調達を得られるようになり、より大規模な取引が完了できるようになりました。2004年と2005年には、 2005年のToys "R" Us [ 83 ] 、The Hertz Corporation [ 84 ] [ 85 ] 、Metro-Goldwyn-Mayer [ 86 ]、SunGard [ 87 ]の買収など、大規模な買収が再び一般的になりました。
2006年が始まると、新たな「最大規模の買収」記録が次々と樹立され、そして何度も更新された。 2007年末までに発表された上位10件の買収のうち9件は、2006年初頭から2007年半ばまでの18ヶ月間に発表されたものでした。2006年には、プライベートエクイティファンドが654社の米国企業を3,750 億ドルで買収し、これは2003年に成立した取引額の18倍に相当します。[ 88 ]さらに、米国を拠点とするプライベートエクイティファンドは 、322のファンドに対して2,154億ドルの投資家コミットメントを集め、2000年に記録した過去最高額を22%、2005年の資金調達総額を33%上回りました。[ 89 ]翌年、夏に信用市場の混乱が始まったにもかかわらず、 415のファンドに対して3,020億ドルの投資家コミットメントを集め、資金調達額は再び記録的な年となりました。 [ 90 ] 2006年から2007年にかけて完了したメガバイアウトの中には、ブームを起こしたのは、EQ Office、HCA、[ 91 ] Alliance Boots [ 92 ]およびTXU [ 93 ]であった。
2007 年 7 月、住宅ローン市場に影響を与えていた混乱が、レバレッジド ファイナンスおよび高利回り債券市場に波及した。[ 94 ] [ 95 ] 2007 年上半期は、PIK や PIK トグル(利息は「現物で支払われる」) などの発行者にとって非常に有利な展開や、大規模なレバレッジド バイアウトの資金調達に利用できるコベナント ライト デットなど、市場は非常に堅調だった。7 月と 8 月には、高利回りおよびレバレッジド ローン市場の発行水準が著しく減速し、市場に参入する発行者は少なかった。不確実な市場環境により利回りスプレッドが大幅に拡大し、典型的な夏の減速と相まって、多くの企業や投資銀行が秋まで債券発行計画を保留した。しかし、2007 年 5 月 1 日以降に予想されていた市場の回復は実現せず、市場の信頼の欠如により取引の価格設定が妨げられた。 9月末までに、シティグループやUBSなどの大手金融機関が信用損失による巨額の減損を発表したことで、信用状況の全容が明らかになった。レバレッジド・ファイナンス市場は2007年のある週にほぼ停止状態に陥った。 [ 96 ] 2008年が始まると、融資基準が厳格化され、「メガ・バイアウト」の時代は終焉を迎えた。それでもなお、プライベート・エクイティは依然として大規模で活発な資産クラスであり、投資家から数千億ドルのコミットメント資本を持つプライベート・エクイティ企業は、新たな、そしてこれまでとは異なる取引に資本を投入しようとしている。[ 97 ]
2008年の金融危機の結果、プライベートエクイティはヨーロッパで規制強化の対象となり、ポートフォリオ企業の資産剥奪を防止する規則や、買収活動に関連する情報の通知と開示を義務付ける規則などが適用されている。[ 98 ] [ 99 ]
2010年から2014年にかけて、KKR、カーライル、アポロ、アレスが上場しました。2018年からは、これらの企業はパートナーシップから株式会社に移行し、株主の権利が拡大し、株価指数や投資信託ポートフォリオに組み込まれました。[ 100 ]しかし、プライベート市場が提供する資金調達の可用性と範囲が拡大したため、多くの企業は単に可能だからという理由で非公開のままになっています。マッキンゼー・アンド・カンパニーは、2018年のグローバル・プライベート・マーケット・レビューで、世界のプライベート市場における資金調達額が2017年から282億ドル増加し、2018年には合計7480億ドルになったと報告しています。 [ 101 ]このように、利用可能なプライベート資本が豊富にあるため、企業はもはや十分な資金を得るために公開市場を必要としません。メリットとしては、IPOのコストを回避できること、会社の支配権をより多く維持できること、短期または四半期ごとの数字に焦点を当てるのではなく、長期的な視点で考える「余裕」があることなどが挙げられます。[ 102 ] [ 103 ]
2020年代の新たな特徴は、資産を細分化し、1万ドル以下の個人投資を可能にする規制プラットフォームであった。[ 104 ]
英国におけるプライベートエクイティ取引は2024年に急増し、総投資額は630億ポンドに達し、2021年の過去最高額680億ポンドをわずか7%下回った。Dealogicによると、 2024年のプライベートエクイティ取引は305件で、2023年の229件から大幅に増加した。この活動の活発化は、2022年と2023年の高金利期間を経て、取引の流れが鈍化した後、金融状況の改善と投資家の信頼回復によってもたらされた。[ 105 ]
2024年の注目すべき買収案件は以下のとおりです。
買収の急速なペースは、プライベートエクイティ会社が上場企業をますます標的にするようになったため、ロンドンの上場企業数の減少にも寄与した。ゴールドマン・サックスの調査によると、ロンドン証券取引所はプライベートエクイティによる買収により、10年以上で最速のペースで縮小した。[ 105 ]
しかし、プライベートエクイティが出資する企業の財務健全性については懸念が表明されている。イングランド銀行は2024年に警告を発し、プライベートエクイティ会社が所有する企業は他の大企業よりもデフォルトしやすいと指摘した。中央銀行の調査によると、英国では200万人以上がプライベートエクイティに関わる企業に雇用されており、これらの企業が全企業債務の15%を占めていることが判明した。[ 105 ]同年、ムーディーズ・レーティングスの報告書では、世界的に見て、大手プライベートエクイティ会社が出資する企業は、出資していない企業に比べてデフォルトする可能性が2倍高いことが分かった。[ 106 ]
こうしたリスクにもかかわらず、過小評価されている英国企業に対するプライベートエクイティの関心は2025年まで続いている。2025年初頭の時点で、総額29億ポンド相当の19件の取引がすでに発表されており、この分野の継続的な拡大が浮き彫りになっている。[ 105 ]
プライベートエクイティの資金は当初個人投資家や企業から出ていましたが、1970年代には、さまざまな機関投資家が株式市場で可能なリスク調整後リターンを上回るリターンを目指して資金を配分する資産クラスとなりました。1980年代には、保険会社がプライベートエクイティの主要な投資家でした。その後、公的年金基金や大学などの基金がより重要な資金源となりました。[ 107 ]ほとんどの機関投資家にとって、プライベートエクイティへの投資は、伝統的な資産（株式や債券など）やその他の代替資産（ヘッジファンド、不動産、収集品など）を含む幅広い資産配分の一部として行われます。
米国、カナダ、欧州の公的および私的年金制度は、株式や債券などの伝統的な保有資産から分散投資を行う取り組みの一環として、1980年代初頭からこの資産クラスに投資してきました。 [ 108 ]これらの投資は、より高い長期リターン、分散投資のメリット、リスク調整後パフォーマンスの向上を追求することによって推進されてきました。
今日、プライベートエクイティへの年金投資は、この資産クラスに割り当てられた全資本の3分の1以上を占めており、年金基金はプライベートエクイティにおける最大の機関投資家グループとなっている。この割合は、保険会社、大学基金、政府系ファンドなどの他の主要な機関投資家の割合を上回っている。[ 109 ] [ 110 ]
ほとんどの機関投資家は、投資の構築と監視に必要な専門知識とリソースが不足しているため、非公開企業に直接投資することはありません。その代わりに、機関投資家はプライベートエクイティファンドを通じて間接的に投資を行います。一部の機関投資家は、多様なプライベートエクイティファンドのポートフォリオを自ら構築できるだけの規模を有していますが、他の機関投資家は、単独の投資家が構築できるポートフォリオよりも分散されたポートフォリオを実現するために、ファンド・オブ・ファンズを通じて投資を行います。
プライベートエクイティ投資の収益は、事業からのキャッシュフローによる債務返済または現金蓄積、投資期間を通じて収益を増加させる事業改善、および当初の購入価格よりも高い価格での事業売却によるマルチプル拡大という3つの要因のうちの1つまたは組み合わせによって生み出されます。機関投資家にとってプライベートエクイティが資産クラスとして重要な構成要素となるのは、投資は通常、一定期間後に実現されるという点であり、その期間は投資戦略によって異なります。プライベートエクイティ投資の収益は、通常、以下のいずれかの方法で実現されます。
年金基金（通常は長期負債を抱えている）、保険会社、政府系ファンド、国家準備基金などの大規模な機関投資家は、中期的に流動性ショックに直面する可能性が一般的に低く、そのためプライベートエクイティ投資に特徴的な長期保有期間を負担することができる。[ 108 ]
LBO取引の平均期間は8年である。[ 111 ]
プライベートエクイティのセカンダリーマーケット（プライベートエクイティ・セカンダリーとも呼ばれる）とは、プライベートエクイティやその他のオルタナティブ投資ファンドに対する既存の投資家のコミットメントの売買を指します。プライベートエクイティ投資の売り手は、ファンドへの投資だけでなく、ファンドへの未払いコミットメントも売却します。プライベートエクイティ資産クラスは、その性質上、流動性が低く、長期保有を目的とする投資家向けの投資です。プライベートエクイティ投資の大部分には上場市場がありませんが、プライベートエクイティ資産の売り手にとって、堅調で成熟しつつあるセカンダリーマーケットが存在します。
セカンダリー投資は、他のプライベートエクイティ投資とは相関関係のないキャッシュフロー特性を持つ、独自の資産クラスとして認識されるようになってきています。その結果、投資家はプライベートエクイティ投資ポートフォリオの多様化を図るため、セカンダリー投資に資金を投入しています。プライベートエクイティへの強い需要に後押しされ、プライベートエクイティへの投資を拡大・多様化しようとする投資家から、多額の資金がセカンダリー投資に投入されています。
プライベートエクイティへのアクセスを求める投資家は、長期のロックアップ期間、透明性の欠如、無制限のレバレッジ、流動性の低い証券の集中保有、高額な最低投資額といった構造的な障害のある投資に限定されてきた。
二次取引は、大きく分けて2つの主要なカテゴリーに分類できます。
これは最も一般的な二次取引であり、プライベートエクイティファンドまたは複数のファンドの持分ポートフォリオにおける投資家の持分の売却を伴うものです。取引にはいくつかの形態があります。
GP中心型、セカンダリーダイレクト、または合成セカンダリーとも呼ばれるこれらの取引は、ポートフォリオ企業への直接投資ポートフォリオの売却を伴います。サブカテゴリーには以下が含まれます。
Private Equity Internationalの最新のPEI 300ランキング[ 114 ]によると、過去5年間で調達したプライベートエクイティ直接投資資本の額に基づくと、現在世界最大のプライベートエクイティ企業はブラックストーン・グループである。
PEI 300によるランキングによると、2024年時点で世界最大のプライベートエクイティ企業15社は以下の通りである。
プライベートエクイティファンドは、ファンドの資金調達、投資、分配を継続的に行っているため、調達した資金は測定しやすい指標となることが多い。その他の指標としては、ファンドが買収した企業の総額や、ファンドの運用ポートフォリオの規模と新規投資に利用可能な資金の合計額などが挙げられる。規模に焦点を当てたリストはどれもそうであるように、このリストはファンドや運用会社の相対的な投資パフォーマンスを示すものではない。
独立系データプロバイダーであるPreqinは、プライベートエクイティ投資マネージャー上位25社をランク付けしています。2017年のランキングでは、 AlpInvest Partners、Ardian（旧AXA Private Equity）、AIG Investments、Goldman Sachs Alternativesといった大手企業がランクインしました。Invest Europeは、 1,300を超える欧州のプライベートエクイティファンドが開示したデータから得られた業界動向を分析した年鑑を発行しています。[ 115 ]最後に、AskIvy.net [ 116 ]などのウェブサイトでは、ロンドンを拠点とするプライベートエクイティ企業のリストを提供しています。
プライベート・エクイティ・ファームの投資戦略は、ヘッジファンドの投資戦略とは異なります。一般的に、プライベート・エクイティ投資グループは、長期保有型の複数年にわたる非流動資産（企業全体、大規模な不動産プロジェクト、または現金化が容易でないその他の有形資産）への投資戦略に重点を置いており、事業運営や資産管理に対する支配力や影響力を強め、長期的な収益に影響を与えています。ヘッジファンドは通常、より迅速に現金化できる短期または中期の流動性の高い証券に焦点を当てており、投資対象の事業や資産を直接管理していません。[ 117 ]プライベート・エクイティ・ファームとヘッジファンドはどちらも、特定の種類の投資や取引に特化していることがよくあります。プライベート・エクイティの特化は通常、特定の業界セクターの資産管理であり、ヘッジファンドの特化は業界セクターのリスク資本管理です。プライベート・エクイティ戦略には、非公開企業や資産の一括購入、スタートアップ・プロジェクトへのメザニン・ファイナンス、既存事業への成長資本投資、公開資産のレバレッジド・バイアウトによる非公開化などが含まれます。 [ 118 ]最後に、プライベートエクイティ会社はロングポジションしか取らない。
プライベートエクイティの資金調達とは、プライベートエクイティ会社がファンドのために投資家から資金を募る活動を指します。通常、投資家は会社自体ではなく、会社が運用する特定のファンドに投資し、そのファンドの有限責任組合員となります。そのため、投資家は、自身が投資した特定のファンドから行われた投資からのみ利益を得ることができます。
ここ数年、資金調達が拡大するにつれ、平均的なファンドへの投資家数も増加している。Preqin社（旧Private Equity Intelligence）によると、2004年には平均的なプライベートエクイティファンドへの投資家数は26人だったが、現在では42人にまで増加している。
プライベートエクイティファンドの運用担当者は、自身の運用ファンドにも投資を行い、通常は総資本の1～5％を拠出する。
プライベートエクイティファンドの運用会社は、ファンドの資金調達のために、プレースメントエージェントと呼ばれる外部の資金調達チームを利用することがよくあります。プレースメントエージェントの利用はここ数年で増加しており、Preqin ltdによると、2006年に組成されたファンドの40%が彼らのサービスを利用しました。プレースメントエージェントは、ファンド運用会社に代わって潜在的な投資家にアプローチし、通常、集めた出資額の約1%を手数料として受け取ります。
プライベートエクイティファンドが資金調達に費やす時間は、投資家の関心度によって大きく異なります。投資家の関心度は、現在の市場状況と、当該ファンドが過去に調達したファンドの実績によって左右されます。ファンドの目標額を比較的容易に達成できる場合、例えば過去のファンドの既存投資家から出資確約を取り付けたり、過去の優れた実績によって投資家の関心が高まったりすれば、資金調達期間はわずか1～2ヶ月で済むこともあります。一方、資金調達にはかなり時間がかかる場合もあり、人気のないファンドタイプのファンドマネージャーは資金調達プロセスがより困難になります。資金調達には最長で2年かかることもありますが、ほとんどのファンドマネージャーは9ヶ月から15ヶ月以内に資金調達を完了します。
ファンドが資金調達目標額に達すると、最終的な募集締め切りが行われます。この時点以降は、通常、新規投資家がファンドに投資することはできません。ただし、流通市場でファンドの持分を購入する場合は例外です。
2011年末頃の業界の状況は以下の通りであった。[ 120 ]
2012年3月末時点で、プライベートエクイティの運用資産総額はおそらく2兆ドルを超え、投資可能な資金は9490億ドル（運用資産総額の約47%）に達した。
2011年に世界中で約2,460億ドルのプライベートエクイティが投資され、前年比6%減、2006年と2007年のピーク時の約3分の2を下回った。好調なスタートを切った後、世界経済と欧州のソブリン債務危機への懸念から、2011年後半には取引活動が減速した。減速が2012年に入っても続いたため、今年上半期の投資額は930億ドルにとどまった。これは前年同期比で4分の1減である。プライベートエクイティが支援する買収は、2011年には世界のM&A総額の約6.9%、2012年上半期には5.9%を占めた。これは2010年の7.4%を下回り、2006年の過去最高値21%を大きく下回った。
2011年の世界のイグジット活動総額は2,520億ドルで、前年とほぼ横ばいでしたが、プライベートエクイティ企業が年初の市場環境の改善を利用して投資を実現しようとしたため、2008年と2009年を大きく上回りました。しかし、イグジット活動は2011年第2四半期の1,130億ドルのピーク以降、勢いを失っています。TheCityUKは、2012年上半期のイグジット活動総額は約1,000億ドルと推定しており、前年同期を大きく下回っています。
2011年の資金調達環境は3年連続で安定しており、新規資金調達額は2,700億ドルで、前年の総額をわずかに下回った。2012年上半期には約1,300億ドルの資金が調達され、2011年上半期の約5分の1減少した。資金調達が最終的に完了するまでの平均期間は、2011年の18.5ヶ月から2012年上半期には16.7ヶ月に短縮した。投資可能なプライベート・エクイティ・ファンド（「ドライパウダー」）は、2012年第1四半期末時点で9,490億ドルに達し、前年比で約6%減少した。既存投資の未実現資金を含めると、運用中のプライベート・エクイティ・ファンドの総額は2兆ドルを超えるとみられる。
公的年金はプライベートエクイティファンドにとって主要な資金源である。ソブリン・ウェルス・ファンドは、プライベートエクイティの投資家クラスとしてますます成長している。[ 121 ]
Torreyaによると、2021年にはプライベートエクイティがPharma 1000の13%に投資しており、Eight Roads Venturesがこの業界で最も多くの投資を行っている。[ 122 ]
情報開示が限られているため、プライベートエクイティの収益を分析することは比較的困難です。投資信託とは異なり、プライベートエクイティファンドは運用実績データを開示する必要がありません。また、非公開企業に投資するため、投資対象を詳細に調査することも困難です。特に、プライベートエクイティファンドの投資は、投資の実行とその後の実現に伴い、時間の経過とともに資金が引き出され、回収されるため、プライベートエクイティの運用実績を上場株式の運用実績と比較することは困難です。
よく引用される学術論文（Kaplan and Schoar、2005）[ 123 ]では、PEファンドの手数料控除後のリターンはS&P 500とほぼ同等（あるいはわずかに下回る）であると示唆されています。この分析は、自主的に報告されたデータに依存しているため、生存者バイアス（つまり、失敗したファンドはデータを報告しない）の影響を受け、実際にはリターンを過大評価している可能性があります。また、これらのリターンはリスク調整されていないことにも注意する必要があります。Harris、Jenkinson、Kaplanによる2012年の論文[ 124 ]では、米国のバイアウトファンドの平均リターンは実際には公開市場のリターンを上回っていることがわかりました。これらの発見は、RobinsonとSensoyによる2011年のデータセットを使用した以前の研究によって裏付けられています。[ 125 ]
評論家たちは、パフォーマンスを正確に把握し、個々のプライベートエクイティファンドを比較可能にし、資産クラス全体を公開市場や他の種類の投資と比較できるようにするためには、標準的な方法論が必要だと主張している。また、PEファンドマネージャーがデータを操作して自らのパフォーマンスを高く見せかけているという主張もあり、業界の標準化がさらに重要になっている。[ 126 ]
2005年のカプランとショアーの研究には、他にも2つの重要な発見がある。第一に、プライベートエクイティ（PE）ファンドのパフォーマンスにはかなりのばらつきがある。第二に、投資信託業界とは異なり、PEファンドにはパフォーマンスの持続性があるようだ。つまり、ある期間に好成績を収めたPEファンドは、次の期間も好成績を収める傾向がある。この持続性は、レバレッジド・バイアウト（LBO）ファンドよりもベンチャーキャピタル（VC）ファンドの方が強い。
米国の一部の州における情報公開法（FOIA）の適用により、特定のパフォーマンスデータがより容易に入手できるようになりました。具体的には、FOIAは一部の公的機関に対し、プライベートエクイティのパフォーマンスデータをウェブサイト上で直接公開することを義務付けています。 [ 127 ]
プライベートエクイティの市場規模で2番目に大きい英国では、2007年にデビッド・ウォーカーによるプライベートエクイティにおける情報開示と透明性に関するガイドラインが発表されて以来、より多くのデータが入手可能になっている。[ 128 ]
以下は、プライベートエクイティを通じて富を築いた億万長者の一部リストです。
プライベートエクイティ会社の収入は主に「キャリードインタレスト」の形をとります。これは通常、会社が行った投資によって生み出された利益の20%であり、「マネジメントフィー」は、会社が資金を保有する外部投資家が会社に投資した元本の2%であることが多いです。米国の税法に明記された税制上の抜け穴により、プライベートエクイティ会社に発生するキャリードインタレストはキャピタルゲインとして扱われ、通常の所得よりも低い税率で課税されます。現在、長期キャピタルゲイン税率は20%ですが、個人の通常の所得税の最高税率は37%です。この抜け穴により、政府は今後10年間で1300億ドルの未実現税収を失うと推定されています。米国の企業ロビイストの大軍と、プライベートエクイティ業界による政治キャンペーンへの巨額の献金により、この強力な業界は政府からこのような有利な税制上の扱いを受けることが保証されています。プライベートエクイティ会社は200人近いロビイストを抱え、過去10年間で約6億ドルの政治キャンペーン献金を行っています。[ 143 ]
さらに、「手数料免除」と呼ばれる会計操作により、プライベートエクイティ会社は管理手数料収入をキャピタルゲインとして扱うこともよくあります。米国国税庁（IRS）は、すでにかなり有利なこれらの法的要件の遵守状況を追跡するために必要な人員と専門知識を欠いています。実際、IRSは業界の所得税監査をほとんど実施していません。ほとんどのプライベートエクイティ会社は大規模なパートナーシップとして組織されており、会社の利益が多数のパートナーに分配されるという事実から生じる会計の複雑さの結果として、業界の内部告発者によると、多くのプライベートエクイティ会社が税法を遵守していないとのことです。[ 143 ]
キャリードインタレスト、またはキャリーとは、金融において、投資の利益の分配金であり、特にオルタナティブ投資（プライベートエクイティやヘッジファンド）において投資マネージャーに支払われるものです。これはパフォーマンスフィーであり、パフォーマンス向上に対するマネージャーへの報酬です。[ 146 ]これらの手数料は一般的に通常の所得として課税されないため、この仕組みは、例えば米国における有利な税制を不当に利用していると考える人もいます。[ 147 ]この点において、これはしばしばキャリードインタレストの抜け穴と呼ばれます。[ 148 ] The Hill 紙はこれを「ウォール街のお気に入りの税制優遇措置」と呼んでいます。[ 148 ]
PE が長期的な影響を考慮せずに短期的な利益を追求することや、「たとえ会社が破綻しても利益を上げられる」能力は、雇用喪失、価格上昇、資産剥奪、買収された企業の倒産リスクの増加につながる可能性がある。[ 149 ] [ 150 ] [ 151 ] [ 152 ] [ 153 ] [ 154 ] [ 155 ]
プライベートエクイティ事業体が企業、業界、または公共サービスに投資する場合、サービスと生産される商品の両方において品質が低下したという報告がある。[ 156 ] [ 157 ]プライベートエクイティ投資が企業にもたらす短期的な改善（新規スタッフや設備など）は、利益の最大化を目的とするものであり、必ずしも製品やサービスの品質を最大化することを目的とするものではない。時間の経過とともに、コスト削減やさらなる投資の延期も一般的になっている。プライベートエクイティ投資家は、一定の収益性が達成された時点で企業を売却したり、それが不可能な場合は単に資産を売却したりすることで、短期的な利益を得ようとするインセンティブを持つ場合もある。これらの状況やその他の状況は、イノベーションと品質の低下につながる可能性がある。[ 158 ] [ 159 ] [ 160 ] [ 161 ] [ 157 ] [ 156 ]
プライベートエクイティと海外直接投資（FDI）の区別、そしてそれらを別々に扱うべきかどうかについて議論がある。プライベートエクイティは株式市場を通じて国内に流入しないため、その違いは曖昧になっている。プライベートエクイティは一般的に非上場企業や、発行済み株式の割合がプロモーターや投資家が保有する株式よりも少ない企業（浮動株とも呼ばれる）に流入する。主な論点は、FDIは生産のみに使用されるのに対し、プライベートエクイティの場合は投資家は再評価期間後に資金を回収し、他の金融資産に投資することができるという点である。現在、ほとんどの国はプライベートエクイティをFDIの一部として報告している。[ 162 ]
いくつかの研究では、介護施設や病院などの医療および関連サービスへのプライベートエクイティ投資が、医療の質を低下させ、コストを押し上げていることが示されています。シカゴ大学ベッカー・フリードマン研究所の研究者らは、介護施設のプライベートエクイティ所有がメディケア患者の短期死亡率を10%増加させたことを発見しました。[ 166 ]プライベートエクイティ所有の医療提供者による治療は、「予期せぬ請求」の発生率が高い傾向にあります。[ 167 ]皮膚科診療所のプライベートエクイティ所有は、収益性の向上への圧力、料金の上乗せ、患者の安全に関する懸念につながっています。[ 168 ] [ 169 ] 2024年の研究では、プライベートエクイティに買収された51の病院と250の対照群を比較したところ、前者は転倒や中心静脈カテーテル関連血流感染症などの院内感染が25%増加していました。[ 170 ]
プライベートエクイティによる買収のために貸し出されたローンは、多くの場合、証券として他者に売却され、元の貸し手はローンの結果に関与しなくなる。[ 163 ]
保守派のオレン・キャスによれば、プライベート・エクイティは富を創造するのではなく、富を奪い取るものであり、この奪い取りは「全体としてゼロサム、あるいは価値を破壊する可能性さえある」。彼は「資産はシャッフルされ、再シャッフルされ、利益は生み出されるが、実際の生産的な用途に流れるものは比較的少ない」と述べている。[ 171 ]
ブルームバーグ・ビジネスウィーク誌は次のように述べている。
プライベートエクイティは、いくつかの点で不平等に寄与する可能性がある。第一に、投資家には株式や債券市場で得られるよりも高いリターンを提供する。しかし、そのリターンを享受するには、すでに裕福であることが有利となる。プライベートエクイティファンドは、「適格」（つまり、純資産の高い）個人投資家と、大学基金などの機関投資家のみに開放されている。一部の労働者は、年金基金を通じて間接的にエクスポージャーを得るのみである。第二に、プライベートエクイティは富の格差の下位層に圧力をかける。企業は、効率と生産性を向上させるために分割、合併、または一般的に再編されることがあり、それは必然的に人員削減を意味する。[ 4 ]
企業をより「効率的」にするということは、多くの場合、価格を上げて品質を下げること以上の意味を持たない。
{{cite news}}: CS1メンテナンス: アーカイブサービスは非推奨になりました (リンク){{cite news}}: CS1メンテナンス: アーカイブサービスは非推奨になりました (リンク){{cite news}}: CS1メンテナンス: アーカイブサービスは非推奨になりました (リンク){{cite web}}: CS1メンテナンス: アーカイブサービスは非推奨になりました (リンク)ファンドが市場で目立つ存在であり、この市場でリスクにさらされている資本の多くが最終的に一般の退職者の利益のために保有されているという事実にもかかわらず、この業界は依然として不透明性に悩まされており、規制当局、投資家、市場すべてに影響を与えています。言い換えれば、より多くのアメリカの資本、それも退職金がリスクにさらされているにもかかわらず、プライベート ファンドの利益相反、投資、パフォーマンス、手数料、費用、評価方法、リスク、統制、デューデリジェンス方法、ガバナンス メカニズムなど、その他多くのトピックについて、ほとんど知られていないのです。
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