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シンジケートローンとは、複数の貸し手によって提供され、主幹事銀行と呼ばれる1つまたは複数の商業銀行や投資銀行によって構成、手配、管理されるローンのことです。
シンジケートローン市場は、米国とヨーロッパの大企業が銀行やその他の機関投資家から融資を受けるための主要な手段である。金融法はしばしばこの業界を規制している。米国市場は1980年代半ばの大規模なレバレッジド・バイアウト・ローンから始まり[ 1 ] : 23、ヨーロッパ市場は1999年のユーロ導入とともに発展した。
最も基本的なレベルでは、アレンジャーは、資金を必要とする企業のために投資家からの資金調達を行うという、投資銀行の役割を果たします。この文脈において、企業はしばしば「発行体」と呼ばれます。なぜなら、融資の見返りとして社債（一般的に担保付きで譲渡可能）を発行するからです。
発行体は、取引のアレンジメントに対してアレンジメント会社に手数料を支払います。手数料は融資の複雑さとリスクに応じて増加します。したがって、最も収益性の高い融資は、「レバレッジド・リバウンド」と呼ばれる、ノンバンクのタームローン投資家の関心を引くのに十分なスプレッドを支払うため、信用格付けが投機的等級の発行体向けにアレンジされたものです。このスプレッドの閾値は市場状況によって変動します。（「スプレッド」とは、発行体が取得できる最低金利と、基準となる「リスクフリー」金利（例えば、米国ではSOFR 、欧州ではEuribor ）との差を指します。）
シンジケートローンの小売市場は銀行で構成され、レバレッジ取引の場合は金融会社と機関投資家も含まれる。[ 2 ]これらの異なる投資家グループ間の力関係は、米国と欧州で異なる。米国では、価格が信用力と機関投資家の需要に連動する資本市場が存在する。欧州では、過去10年間で機関投資家の市場における存在感が高まっているものの、銀行は依然として市場の重要な部分を占めている。したがって、価格は資本市場の力によって完全に決定されるわけではない。
米国では、市場柔軟性条項が初期価格設定を左右します。これらの個人向け口座への融資を正式に開始する前に、アレンジャーは多くの場合、特定の投資家に非公式にアンケート調査を行い、融資に対する需要を測ることで市場の動向を把握します。この市場動向把握の後、アレンジャーは市場がクリアできると考えるスプレッドと手数料で融資を開始します。価格、つまり基準金利（通常はLIBOR）に対する初期スプレッドが設定されると、極端なケースを除いて、ほぼ固定されます。融資の応募が不足した場合、アレンジャーは希望する保有水準を上回る損失を被る可能性があります。しかし、 1998年のロシア金融危機が市場を混乱させて以来、アレンジャーは市場柔軟性条項を採用するようになりました。これにより、投資家の需要に基づいて（場合によってはあらかじめ定められた範囲内で）融資価格を変更したり、融資のさまざまなトランシェ間で金額を移動したりすることが可能になります。これは現在、シンジケートローンのコミットメントレターの標準的な機能となっています。
市場の柔軟性の結果として、ローンシンジケーションは、債券市場の用語でいうところのブックビルディングとして機能します。ローンは当初、目標スプレッド、または2008年までにますます一般的になったプライストークと呼ばれるスプレッドの範囲（例えば、LIBOR+250からLIBOR+275の目標スプレッド）で市場に投入されます。投資家は、多くの場合スプレッドに応じて段階的に設定されたコミットメントを行います。たとえば、ある口座はLIBOR+275で2,500万ドル、またはLIBOR+250で1,500万ドルを拠出する場合があります。プロセスの最後に、アレンジャーはコミットメントの合計額を算出し、証券の価格を決定します。上記の例に従うと、証券がLIBOR+250で大幅にオーバーサブスクライブされた場合、アレンジャーはスプレッドをさらに縮小する可能性があります。逆に、LIBOR+275でもアンダーサブスクライブされた場合、アレンジャーはより多くの資金を集めるためにスプレッドを引き上げざるを得なくなります。
ヨーロッパでは、債券市場が本質的に地域的な性質を持つため、歴史的に銀行が債券市場を支配してきました。地域銀行は、地域の発行体に精通しており、現地通貨での資金調達が可能であることから、従来から地元企業や地域企業への融資を行ってきました。 1998年にユーロ圏が設立されて以来、欧州のレバレッジドローン市場の成長は、この単一通貨がもたらす効率性、そして特にプライベートエクイティによるレバレッジド・バイアウトを中心とした合併・買収（M&A）活動の全体的な成長によって促進されてきました。地域的な障壁（および国境を越えた統合に対する敏感さ）は低下し、経済は成長し、ユーロは通貨格差の解消に貢献してきました。
その結果、ヨーロッパでは過去10年間でレバレッジド・バイアウト（LBO）がますます増加し、さらに重要なことに、アレンジャーがより大規模な多国籍取引を支えるための資金をより多く調達できるようになったことで、その規模も拡大しました。この成長市場を活性化させるため、現在では複数の地域にわたる幅広い銀行が、欧州の機関投資家や米国の機関投資家とともにこれらの取引に資金を提供しており、大西洋を越える融資市場が形成されています。
欧州市場は、地域的な多様性を維持しながら、米国市場から多くの教訓を得てきた。欧州では、地域的な多様性によって銀行は融資において大きな影響力を維持でき、プライベートエクイティが市場を席巻する要因となっている。
世界的に見ると、シンジケートローンの引受方法には、引受型、ベストエフォート型、クラブ型の3種類がある。欧州のレバレッジド・シンジケートローン市場はほぼすべて引受型で構成されているのに対し、米国市場は主にベストエフォート型である。
引受型取引とは、アレンジャーが融資額全額を保証し、その後シンジケートローンを組成する取引のことです。アレンジャーが融資額全額を引き受けられない場合、差額を負担せざるを得ず、後日投資家に売却を試みる場合があります。市場環境や信用力のファンダメンタルズが改善すれば、売却は容易です。しかし、そうでない場合は、アレンジャーは割引価格での売却を余儀なくされ、場合によっては損失を被る可能性もあります。あるいは、アレンジャーが当初想定していた保有水準を上回る金額を保有することになるかもしれません。
融資担当者がローンの引受を行う理由はいくつかあります。まず、引受済みのローンを提供することは、案件獲得のための競争力強化策となり得ます。次に、引受済みのローンは、融資希望者が融資を断念した場合に担当者が責任を負うことになるため、通常、より高額な手数料が必要となります。もちろん、現在では柔軟な契約条件が一般的になっているため、引受業務は、シンジケーション前に価格が確定していた時代ほどリスクを伴うものではなくなっています。
ベストエフォート型シンジケーションとは、アレンジャーグループが融資総額以下の金額のみを引き受けることを約束し、融資の成否は市場の変動に委ねるシンジケーションのことです。融資の応募額が不足した場合、融資が成立しないか、市場をクリアするために金利や信用格付けの大幅な調整が必要になる可能性があります。従来、ベストエフォート型シンジケーションは、リスクの高い借り手や複雑な取引に用いられていました。しかし、1990年代後半以降、マーケットフレックス条項が急速に普及したことで、ベストエフォート型融資は投資適格債取引においても一般的になっています。
クラブディールとは、通常2500万ドルから1億ドル、最大1億5000万ドルの小規模な融資で、関係のある貸し手グループに事前に売り込まれるものです。[ 3 ]アレンジメントを行う人は一般的に同格の第一人者であり、各貸し手は手数料の全額、またはほぼ全額を受け取ります。
シンジケートローンは、借り手と複数の銀行間の二者間ローンの集合体であるため、取引の構造は、各銀行の利益を分離しつつ、単一の貸し手の監視と執行の集団的効率を最大化することにある。本質は、類似の条件でローンを行い、ローンの束を単一の契約にすることである。これは、ローン市場協会の文書に基づいている。[ 4 ]同様に、シンジケートローンでは、3つの主要なアクターが活動している。[ 5 ]
これらの関係者は、大規模融資の難しさを克服するために、代理と信託という2つの主要な法的概念を利用しています。単一の銀行が単独で全額を融資する意思や能力がない場合があります。シンジケーションの本質は、2つ以上の銀行が単一の契約によって規定される共通の条件で借り手に融資を行うことに合意することです。この契約は、貸し手と借り手の間の関係だけでなく、重要なことに、貸し手間の関係も規定します。ほとんどの融資はLMAの先例を使用して文書化されますが、イングランドでは、これはUCTA 1977の目的のために貸し手の「書面による標準取引条件」には含まれません。[ 6 ]
貸付契約の区別と、前述の 3 つの主体の使用は、主にパートナーシップの形成を回避し、貸し手が意図せず互いに保証人として行動することを回避し、または相殺を防止するためです。[ 7 ]貸し手が権利放棄または修正に同意しない場合、借り手は、返済における貸し手の権利 (訴訟上の権利) の移転を強制する「銀行を強制する」権限を与えられることがあります。貸し手は、投票と集団的意思決定を要求する重複する条項によって、伝統的に意思決定が制限されています。これは、個々の貸し手が集団全体の利益よりも自分の利益を優先して行動することを阻害します。ロンドンの融資市場における歴史的な協力は、ロンドン アプローチを通じて効率的な倒産処理を生み出すのに役立ったと示唆されています。
融資条件にはいくつかの一般的な種類があり、その中にはシンジケートローンにおける暗黙の条件も含まれ、これらは融資行動の運営と調整に影響を与える。
銀行業界において、シンジケートローンの組成における役割は案件ごとに異なるものの、一般的には少数の主要関係者が共通して関与している。これらの主要関係者とは、前述の引受銀行、代理人、および受託者である。
アレンジメント銀行はセールスマンとして行動し、契約の代表者としての役割において、虚偽表示、過失、または受託者義務違反のいずれかによって責任を免れることはできません。また、融資当事者を獲得するために最善を尽くさなかった場合にも責任を負う可能性があります。これらは、国内法における代表および受託者義務の法律によって異なります。[ 8 ]シンジケーションは通常、借主がアレンジメント銀行または「リードマネージャー」に、提案された融資の財務条件を定める委任状を与えることによって開始されます。財務条件は「タームシート」に記載され、融資額、融資期間、返済スケジュール、金利マージン、手数料、特別な条件、および融資に表明保証が含まれるという一般的な声明が記載されています。これには、融資が企業の買収または大規模なインフラプロジェクトの資金調達に使用され、貸し手に利益を与える場合に関連する条件が含まれる場合があります。多くの場合、タームシートは明示的に拘束力を持たないように作成されます。しかし、Maple Leaf Macro Volatility Master Fund v Rouvroy (2009)では、ローン条件書は契約を成立させるものと判断されました。
代理人の主な機能は、借り手と貸し手の間の仲介役を務めることです。代理人は、借り手と貸し手の両方に対して契約上の義務を負います。TORRE ASSET FUNDING v RBS (2013) では、メザニン貸し手は、デフォルト事由が発生したときに代理人に通知する義務があると主張しました。代理人の関係は、受託者関係にはならない傾向があります。[ 9 ]受託者関係の本質は、受益者の利益に自身の商業的利益を従属させることが合理的に期待されることですが、英国法では、これは銀行関係を代表するものではありません。彼らは、
代理銀行の明確な義務は、貸し手が債務の繰り上げ返済に関する各種融資契約に基づく権利を行使する方法を検討できるようにするための情報を提供することであり、「出口戦略」や虚偽表示に対する責任を支援することではありません。Torre判例で述べられているように、代理銀行は通常、借り手と貸し手の間の仲介役です。代理銀行は通常、純粋に技術的な役割を担い、受託者としての義務を負いません。助言義務はなく、過失に対する責任も負いません。
担保は通常、貸付人に代わって債券発行を行う受託者によって保有されます。これは一般的な慣例です。担保権者が1人だけであり、融資期間中（流通市場を通じて）変更される可能性が低いため、担保権の設定が容易になります。信託が認められていない法域では、未払い残高は担保受託者に対する債務とみなされるものの、シンジケートメンバーが実際に受け取った金額分だけ減額されるという、並行債務条項によって対処されることがよくあります。
受託者の義務を完全に排除することはできません。その根幹は受託者としての責任です。ある程度の裁量と誠実さがあれば十分です。法的な規制は望ましくありません。なぜなら、そうすることで受託者を志願する人の数が制限される可能性が高いからです。
通常、サブ参加には明示的な制限はありません。銀行は通常、債務不履行が発生した場合、債務者の同意なしに債務不履行ローンを売却できるように、同意の要件を除外します。同様に、譲渡先が既存の貸し手の関連会社である場合も、同意の要件は除外されることがよくあります。返済されていないローンを保有する銀行は、債務者の債務を含む資産を保有します。このような資産売却を行う主幹銀行は、とりわけ、過剰エクスポージャー、規制資本要件、流動性、および裁定取引に関連しています。
シンジケートローン契約における譲渡条項は、ローン契約のすべての当事者が、貸主と譲受人が(i)貸主の権利の全部または一部の譲渡に合意し、(ii)その合意を記録し、価格やその他の付随事項は別途処理し、(iii)これを代理銀行に提出すれば、譲渡が効力を生じることに同意する手続きを定めている。譲渡の効果は、譲受人が、譲渡前に「譲渡人」が有していた権利と義務（想定される当事者の同一性）と同じ権利と義務を有する契約の当事者となることである。[…] 借主が特定の譲受人またはクラスのタイプや同一性を完全にまたは部分的に制御できるように構成することができる。[ 10 ]
譲渡は、規定の基準を満たす譲受人、または許可された譲受人のリスト（いわゆる「ホワイトリスト」）に記載されている譲受人、もしくは禁止された譲受人のリスト（「ブラックリスト」）に記載されていない譲受人に許可される場合があります。税金のグロスアップ条項またはコスト増加条項に基づき、譲渡または貸付事務所の変更の結果として、借主の負債が増加することはありません。
シンジケートローンには通常、銀行がその権利と義務を他の銀行に移転できる条項が含まれています。移転の目的は、銀行の融資義務の移転を確実にすることです。この移転によって元の銀行が責任を免除されない場合、譲受銀行が融資契約で要求されたとおりに借入人に対して新たな融資を行わなかった場合、元の銀行は譲受銀行に対して継続的な信用リスクを抱えることになり、このリスクは自己資本比率規制の対象となる可能性があります。移転は、新しい銀行への完全な交代となる場合もあれば、むしろ古い銀行の権利の譲渡と、融資契約に基づく新しい銀行による義務の引き受け、そして古い銀行の責任免除となる場合もあります。両者の違いは、移転は古い融資を完全に消滅させる（銀行のために受託者が保有していない限り、融資の担保に悪影響を及ぼす可能性がある）のに対し、譲渡と引き受けは古い融資とその担保を維持する点にあります。このように移転できる銀行のその他の義務としては、代理人への補償義務や、比例配分条項に基づく義務などがあります。権利譲渡の場合、譲受人が既存の銀行に対するこれらの義務を引き継ぐことが要件となる場合がある。
債務更改の契約上の仕組みは、代理銀行が借主と信用契約の銀行から、借主と銀行に代わって予定されている債務更改証明書に署名する権限を与えられ、すべての当事者が拘束されるというものである。[ 11 ]
貸し手間の紛争には、以下の4つの潜在的な原因が考えられます。
意思決定には調整が必要です。債券は広く分散しており、証券の中間保有により、債券保有者の身元は発行者や他の債券保有者には不明な場合が多いです。整理スキームでは過半数（人数テスト）が必要ですが、債券がグローバルノートで発行される場合、信託を通じてサブ参加する真の債権者は1人だけです。この問題の解決策は、債権者間協定を策定することです。債券における人数テストの問題を克服するには、債券保有者に確定債券を与える（ただし費用がかかる）か、この権利に基づいて偶発債権者とみなすことができます。
ハーディンは、ローン/債券の個別管理と執行は、ローン/債券の早期償還と担保の執行により、個別監視コスト、執行コスト、および施設の資産破壊を増加させると書いています。集団的な問題は、債権者間協定によって再び対処できます。管理と執行は、監視コストと価値の分散を減らすために、原則として単一の個人に委ねられています。これは、主に破産に関係する重要な概念です。
前述の通り、個々の債券保有者／貸し手の拒否権は、最適とは言えない結果を招く可能性があります。例えば、全員に利益をもたらす適切な再編が阻害されるといったことが起こり得ます。この問題の解決策の一つは、多数決に基づく合意を制限することです。多数決は少数派を拘束することができますが、一部の「全貸し手が関与する事項」は例外です。融資の場合、多数派の貸し手は通常、コミットメントに基づく価値の50%または75%と定義されます。同意しない銀行は、場合によっては強制的に譲渡させられることがあります。これは、前述の「銀行排除条項」で確認されています。
多数派は少数派の債券保有者／貸し手を抑圧する可能性がある。調整上の問題により、貸し手は最も安全な選択肢ではあるものの必ずしも最善の選択肢ではないため、最適とは言えない選択肢を好む傾向がある。少数派の抑圧を防ぐための保護策は2種類存在する。いくつかの概念については既に上記および下記で概説したが、少数派の立場にある貸し手の2つの主要な方法を理解するために、ここで要約しておくと役立つだろう。
抑圧されていると感じる少数派の貸し手は、債務を他の債権者に移転することを選択するかもしれないが、紛争によって、ローンや債券の価格を引き下げる意思のある買い手の数が制限される可能性がある。
ローン契約や債券契約には、多数派が誠実に行動し、クラス全体の利益のために行動しなければならないという暗黙の条項がある。[ 12 ]契約の明示的な条項に従う。異なるクラスが存在する場合、債権者全体の利益のために投票する必要はない。したがって、昨年の試験では、第二の貸し手の劣後性により異なるクラスが存在し、第一のグループは第二のグループが躊躇することなく債務を請求することができた。
レバレッジ取引は、さまざまな目的に資金を提供します。設備投資、運転資金、事業拡大など、一般的な企業目的を支援します。既存の資本構成の借り換えや、株主への配当支払いを含む完全な資本再構成を支援します。また、破産を含むリストラ中の企業に、スーパーシニアローン（DIPローンとも呼ばれる）の形で資金を提供します。しかし、その主な目的は、M&A活動、特にレバレッジド・バイアウトへの資金提供です。レバレッジド・バイアウトでは、買収者が債券市場を利用して買収対象企業の株式を取得します。
米国では、レバレッジド・レンディングの中核は企業活動に伴う買収である一方、欧州ではプライベート・エクイティ・ファンドが買収を主導している。米国では、借り換えや資本再構成を含むプライベート・エクイティ関連の活動はすべてスポンサード・トランザクションと呼ばれ、欧州ではLBO（レバレッジド・バイアウト）と呼ばれる。
買収取引は、貸し手が取引条件を確認するずっと前に始まります。買収では、まず会社がオークションにかけられます。スポンサー付き取引では、プライベートエクイティスポンサーに初めて売却される会社がプライマリーLBO、セカンダリーLBOが1つのスポンサーから別のスポンサーへの売却、そして3番目のスポンサーから別のスポンサーへの売却となります。パブリック・トゥ・プライベート取引（P2P）は、会社が上場企業からプライベートエクイティスポンサーに移る際に発生します。
買収を検討している企業は、対象企業を評価すると同時に、融資の確保も進めています。売却プロセスの一環として、標準的な融資パッケージが提供される場合もあります。落札者が発表される頃には、通常、その買収企業は、指定アレンジャー、または欧州ではマンデート・リード・アレンジャー（MLA）が資金を提供する融資パッケージを通じて、資金を確保しています。
発行体は、委任契約を締結する前に、引受銀行から入札を募る場合があります。引受銀行は、シンジケーション戦略と資格要件、および市場における融資価格の見通しについて説明します。委任契約が締結されると、シンジケーションプロセスが開始されます。
メザニンファイナンスが市場標準となっているヨーロッパでは、発行体はシンジケーションにおいて、MLA（メザニン・ローン・エージェンシー）がシニア債務を扱い、専門のメザニンファンドが劣後メザニンポジションの配置を監督するという、二重のアプローチを選択することがある。
アレンジメント会社は、取引条件を記載した情報メモ（IM）を作成します。IMには通常、エグゼクティブサマリー、投資に関する考慮事項、諸条件一覧、業界概要、および財務モデルが含まれます。ローンは未登録証券であるため、これは適格銀行および認定投資家のみを対象とした機密募集となります。発行体が投機的格付けであり、銀行以外の投資家から資金を募っている場合、アレンジメント会社はIMの「公開」版を作成することがよくあります。このバージョンでは、経営陣の財務予測などの機密情報がすべて削除され、公開市場で取引を行う口座、または当該発行体の債券、株式、その他の公開証券を購入する権利を維持したい口座が閲覧できるようになります（下記の「公開と非公開」のセクションを参照）。当然ながら、企業の重要な非公開情報を閲覧した投資家は、一定期間、当該企業の公開証券を購入する資格を失います。投資概要書（伝統的な市場用語では「銀行目録」）の作成が進められる間、シンジケートデスクは潜在的な投資家から、その案件に対する意欲や投資可能な価格について非公式な意見を募ります。こうした情報が集まったら、エージェントは正式に案件を潜在的な投資家に売り込みます。
エグゼクティブサマリーには、発行体の説明、取引の概要と根拠、資金源と使途、財務に関する主要な統計情報が含まれます。投資検討事項は、基本的に経営陣による取引の売り込み文句となります。
契約条件一覧は、価格設定、構造、担保、契約条項、その他の融資条件を記載した予備的な条件書となります（契約条項は通常、アレンジャーが投資家からのフィードバックを受けた後に詳細に交渉されます）。
業界概要では、当社が属する業界と、同業他社との比較における当社の競争力について説明します。
財務モデルは、発行体の過去、プロフォーマ、および予測財務状況を詳細に示したモデルであり、経営陣による発行体の高シナリオ、低シナリオ、および基本シナリオも含まれます。
新規買収関連融資のほとんどは、銀行との会合で開始されます。この会合では、融資を検討している投資家が、経営陣とスポンサーグループ（存在する場合）から融資条件と対象となる取引内容の説明を受けます。経営陣は取引に関するビジョンを提示し、最も重要な点として、融資元への返済が予定通り、あるいは予定より早く行われる理由と方法を説明します。さらに、投資家は資産売却による第二の出口戦略を含む、複数の出口戦略について説明を受けます。（小規模な取引や借り換えの場合は、正式な会合ではなく、投資家との電話会議や個別面談が複数回行われる場合があります。）
ヨーロッパでは、シンジケーションプロセスは、地方銀行や投資家を通じて株式を売却する複雑さを反映して、複数の段階に分かれています。各段階における各プレーヤーの役割は、市場における関係性や債券へのアクセス状況に基づいて決定されます。アレンジャー側では、プレーヤーは市場でどれだけ効率的に資金を調達し、貸し手を誘致できるかによって決まります。貸し手側では、できるだけ多くの案件にアクセスできることが重要です。
ヨーロッパにおけるシンジケーションには、主に3つの段階があります。引受段階では、スポンサーまたは企業借り手がMLA（またはMLAグループ）を指定し、取引が最初に引受審査されます。サブ引受段階では、他のアレンジャーが取引に参加します。一般シンジケーションでは、取引は機関投資家市場と、参加に関心のある他の銀行に公開されます。
米国と欧州では、融資が成立すると、最終的な条件が詳細な信用契約書および担保契約書に文書化されます。その後、担保権が設定され、担保物件が差し入れられます。
ローン契約は、その性質上、締結後も随時改訂や修正が可能な柔軟な文書です。これらの修正には、さまざまなレベルの承認が必要となります。修正内容は、契約条項の免除といった単純なものから、担保パッケージの変更、発行者による支払期間の延長、買収の許可といった複雑なものまで多岐にわたります。
主要な投資家層は、銀行、金融会社、機関投資家の3つである。ヨーロッパでは、銀行と機関投資家のみが活発に活動している。
ヨーロッパでは、銀行セクターはほぼ商業銀行のみで構成されているのに対し、米国でははるかに多様で、商業銀行や投資銀行、事業開発会社や金融会社、資産運用会社、保険会社、ローン投資信託やローンETFなどの機関投資家が含まれる。ヨーロッパと同様に、米国でも投資適格ローンの大部分は商業銀行によって提供されている。これらは通常、コマーシャルペーパーを裏付けとする大規模なリボルビングクレジットであり、一般的な企業目的、あるいは場合によっては買収資金として利用される。
投資適格リスクではないとみなされるレバレッジドローンについては、米国および欧州の銀行は通常、リボルビングクレジット、信用状（L/C）、そして（ますます一般的ではなくなってきているが）シンジケートローン契約に基づく「タームローンA」として知られる全額償還型タームローンを提供する一方、金融機関は「タームローンB」として知られる一部償還型タームローンを提供する。
金融会社はレバレッジドローン市場において一貫して10%未満のシェアを占めており、2500万ドルから2億ドル程度の小規模な取引に参入する傾向がある。これらの投資家は、スプレッドが大きく、担保の監視に多くの時間を要する資産担保ローンを求めることが多い。
ローン市場における機関投資家は、主に担保付ローン債務（CLO）と呼ばれる仕組み商品であり、ローン参加型投資信託（当初はプライムレートに近いマネーマーケットファンドとして投資家に売り込まれたため、「プライムファンド」と呼ばれている）も大きな役割を果たしている。米国のプライムファンドは欧州のローン市場に資金を配分しているものの、英国の金融サービス機構（FSA）などの欧州の規制当局が個人投資家向けのローンを承認していないため、欧州版のプライムファンドは存在しない。
さらに、ヘッジファンド、高利回り債券ファンド、年金基金、保険会社、その他の自己勘定投資家も、機会があれば融資に投資する。しかしながら、一般的には、基準金利に対して500ベーシスポイント以上のスプレッドを持つ、スプレッドの大きい融資（一部の投資家は「ハイオクタン」ローンと呼ぶ）に主に投資する。
CLOは、レバレッジドローンのプールを保有・管理するために設立された特別目的事業体です。この特別目的事業体は、担保と支払ストリームに対する権利を降順で持つ複数の債務トランシェ（通常は「AAA」格付けのトランシェ、「AA」格付けのトランシェ、「BBB」格付けのトランシェ、および投資適格未満の格付けを持つメザニン・トランシェ）によって資金調達されます。さらに、エクイティ・トランシェもありますが、エクイティ・トランシェは通常格付けされません。CLOは、自己資本の10～11倍の債務を発行することでレバレッジを通じてエクイティ・リターンを生み出す裁定取引手段として作成されます。また、レバレッジが低い（通常は3～5倍）市場価値CLOもあり、より厳密に構成された裁定取引よりも運用者に柔軟性をもたらします。 CLOは通常、3大格付け機関のうち2社によって格付けされ、担保管理者に対して、最低格付け、業種分散、最大デフォルトバスケットなど、一連の契約上の要件を課します。
米国では、2007年から2008年の金融危機以前、CLO（ローン担保証券）はレバレッジドローン市場における機関投資家投資の主流となり、2007年までに機関投資家による新規取引の60%を占めるまでに成長しました。しかし、2007年後半にストラクチャードファイナンス市場が崩壊すると、CLOの発行額は急減し、2008年半ばにはCLOのシェアは40%にまで低下しました。2014年にはCLOの発行額は完全に回復し、8月までに900億ドルに達しました。これは2007年に記録した過去最高額にほぼ匹敵する額です。2014年の総発行額は1250億ドルに達するとの予測もあります。
欧州では、ここ数年、クレジットファンドなどの他の投資手段が市場に登場し始めている。クレジットファンドは、債券投資のオープンエンド型プールである。ただし、CLOとは異なり、格付けの監督や、業種・格付けの分散に関する制限の対象とはならない。一般的にレバレッジは低く（2～3倍）、運用担当者は投資対象の選択において大きな自由度を持ち、時価評価の対象となる。
さらに、ヨーロッパでは、メザニンファンドが融資市場で重要な役割を果たしています。メザニンファンドは投資プールの一種で、従来はメザニン市場のみに特化していました。しかし、セカンド・リーンが市場に参入したことでメザニン市場は縮小し、結果としてメザニンファンドは投資対象を拡大し、セカンド・リーンだけでなく現物支払い（PIK）部分にも投資するようになりました。クレジットファンドと同様に、これらのファンドは格付け監督や分散投資要件の対象とならず、運用担当者は投資対象を自由に選択できます。ただし、メザニンファンドは債務と株式の両方の特性を持つため、クレジットファンドよりもリスクが高いと言えます。
個人投資家はプライムファンドを通じてローン市場にアクセスできます。プライムファンドは1980年代後半に初めて導入されました。当初のプライムファンドのほとんどは、四半期ごとの入札期間がある継続募集型ファンドでした。その後、1990年代初頭に、運用会社は真のクローズドエンド型上場投資信託（ETF）を導入しました。ファンドコンプレックスが毎日償還可能なオープンエンド型ファンドを導入したのは2000年代初頭になってからです。四半期償還型ファンドとクローズドエンド型ファンドは、二次ローン市場がオープンエンド型ファンドを支えるほどの豊富な流動性を提供しないため、依然として標準でしたが、オープンエンド型ファンドは十分に存在感を高め、2008年半ばには投資信託が保有するローン資産の15～20%を占めるまでになりました。
機関投資家の数が年々増加するにつれ、融資市場もその成長を支えるように変化してきた。機関向けタームローンは信用構造において一般的になり、二次取引は日常的な活動となり、時価評価やレバレッジドローン指数はポートフォリオ管理の標準となっている。[ 1 ]： 68
シンジケートローン（融資制度）とは、基本的に金融機関やその他の機関投資家が必要に応じて名目上の金額を引き出すことを支援するように設計された金融支援プログラムである。
シンジケートローンには主に4つの種類があります。リボルビングクレジット、タームローン、信用状（L/C）、および買収または設備ライン（繰延実行タームローン）です。[ 13 ]
リボルビング信用枠は、借り手が必要に応じて何度でも引き出し、返済、再借入を行うことができる制度です。この制度は法人クレジットカードとよく似ていますが、未使用額に対して年間コミットメント手数料が課されるため、借入コスト全体（ファシリティ手数料）が高くなります。米国では、投機的格付けの発行体に対するリボルビング信用枠の多くは資産担保型であり、そのため、借り手が担保として利用できる割合を一定の割合に制限する借入ベース融資方式に縛られています。担保となる資産は、多くの場合、売掛金と在庫です。欧州では、リボルビング信用枠は主に運転資金または設備投資（capex）の資金調達を目的としています。
タームローンとは、自動車購入ローンなど、分割払いローンの一種です。借り手は、短期間の契約期間中にローンを利用し、予定された返済期間に基づいて返済するか、満期時に一括で返済（一括返済）するかを選択できます。タームローンには、主に償却型タームローンと機関向けタームローンの2種類があります。
償還型タームローン（AタームローンまたはTLA）とは、返済期間が段階的に定められるタームローンで、通常は6年以下の期間です。これらのローンは通常、リボルビングクレジットとともに銀行にシンジケートされ、より大規模なシンジケートローンの一部として提供されます。米国では、発行体が銀行市場を迂回し、資金調達の全部または大部分を機関投資家から調達するようになったため、Aタームローンは近年ますます稀になっています。
機関向けタームローン（Bターム、Cターム、Dタームローン）とは、ノンバンクの機関投資家向けに一部が割り当てられたタームローンです。これらのローンは、米国と欧州で機関投資家の規模が拡大するにつれて普及しました。これらのローンは、償還期間が長く、一括返済方式であるため、償却型タームローンよりも金利が高くなります。この機関向けカテゴリーには、セカンドローンやコベナント・ライトローンも含まれます。
米国の共有国家信用プログラムは、大規模シンジケートローンの効率的かつ一貫した審査と分類を提供するために、1977 年に連邦準備制度理事会、連邦預金保険公社、通貨監督庁によって設立されました。2018 年 1 月 1 日現在、このプログラムは、3 つ以上の監督対象機関によって共有される 1 億ドル以上のローンまたはローン苦情を対象としています。各機関の審査は毎年実施され、第 3 四半期の検査後に報告され、6 月 30 日時点のデータが反映されます。[ 14 ]
資金調達を求める企業にとって、社債の発行はシンジケートローンに代わる主要な選択肢であり、どちらも中長期の満期で多額の資金を調達できる。[ 15 ] 1990年代には、担保付ローン債務（CLO）などの商品を通じて標準化された二次市場が出現し、シンジケートローンは社債とさらに類似したものとなった。[ 15 ]