キャリード・インタレスト

金融におけるキャリード・インタレスト（キャリー）は、オルタナティブ投資（プライベート・エクイティやヘッジファンド）において投資マネージャーに支払われる投資利益の一部である。これはパフォーマンス報酬であり、パフォーマンス向上に対する報酬としてマネージャーに支払われる。^[3]これらの報酬は通常の所得として課税されないため、この構造は米国などの有利な税制を不当に利用していると考える人もいる。^[4]

キャリード・インタレストの起源は、ヨーロッパの船がアジアやアメリカ大陸へ航海していた16世紀に遡ります。船長は、輸送費と航海リスクの支払いとして、運んだ商品の利益の20%を取っていました。^{[5]この名前は、ローンや銀行口座の}金利や利息支払いとは関係ありません。

現在、この用語はプライベートエクイティファンドの投資幹部が受け取る報酬を指すために使用されています。米国では、キャリード・インタレストは長期資本利得と同じ税率で課税されます。この税率はかなり低いため、この政策は富裕層が税金を少なく支払うための手段であると批判されてきました。^[6]

成功報酬とは、投資マネージャーがパートナーシップに拠出した金額を超えて投資マネージャーに支払われる投資利益の一部であり、特にプライベートエクイティやヘッジファンドなどのオルタナティブ投資で多く見られます。これは、パフォーマンスの向上に対してマネージャーに報いるパフォーマンス手数料です。 ^[3]

マネージャーのキャリード・インタレストの配分は、投資ファンドの種類と投資家のファンドの需要によって異なります。プライベート・エクイティでは、バイアウトやベンチャー投資を行うファンドの標準的なキャリード・インタレストの配分は歴史的に 20% ですが、多少のばらつきがあります。キャリード・インタレストが 20% を超える (「スーパー・キャリー」)プライベート・エクイティ・ファームの代表的な例としては、ベイン・キャピタルやプロビデンス・エクイティ・パートナーズなどがあります。ヘッジ・ファンドのキャリー率は歴史的に 20% を中心としていますが、プライベート・エクイティ・ファンドよりもばらつきが大きいです。極端なケースでは、パフォーマンス・フィーがファンドの利益の 44% に達することもありますが^[4]、通常は 15% から 20% の間です。

ファンドの収益の分配は、多くの場合、分配ウォーターフォールによって指示されます。^{[7] [4]}投資によって生み出された収益は、まず、マネージャーを含む各投資家の初期資本拠出金を返還するために分配されます。^{[7] [4]}これは元本の返済であるため、「キャリード・インタレスト」ではありません。次に、マネージャー以外の投資家に、事前に合意された一定の収益率（「ハードル・レート」または「優先収益」）まで収益が支払われます。^[8] 慣例的なハードル・レートは、年間 7% から 9% です。^{[7] [4]} 3 番目に、マネージャーがハードル・レートと等しい収益率を受け取るまで、収益はマネージャーに支払われます（「キャッチアップ」）。^[7] すべてのファンドがハードルとキャッチアップを提供しているわけではありません。キャッチアップ・フェーズの収益は、マネージャーのキャッチアップ率が回収されるまで、マネージャーがより大きな（たとえば 80% の）シェアを受け取り、投資家がより小さな（たとえば 20% の）シェアを受け取るように分割されることがよくあります。第四に、マネージャーのリターンが投資家のリターンと等しくなると、分配は逆転し、マネージャーは低いシェア（多くの場合20％）を取り、投資家は高いシェア（多くの場合80％）を取る。^[4]マネージャーの初期拠出からのリターンを超えるマネージャーのリターンはすべて「キャリー」または「キャリード・インタレスト」である。^[9]

プライベート エクイティ ファンドは、投資からうまく撤退できた場合にのみ、マネージャーやその他の投資家にキャリード インタレストを分配しますが、その撤退には何年もかかる場合があります。ヘッジ ファンドの環境では、キャリード インタレストは通常​​「パフォーマンス フィー」と呼ばれ、流動性のある投資に投資するため、ファンドが利益を上げている場合は、キャリード インタレストを毎年支払うことができます。これは、利子に対する税金の額とタイミングの両方に影響を及ぼします。

キャリード・インタレストは米国の税制優遇措置を利用していると考える人もいる。^[4]

歴史的に、プライベートエクイティファンドとヘッジファンドの両方において、キャリード・インタレストがマネージャーと会社の主な収入源となってきた。また、両ファンドとも、年間運用資産の1%から2%の年間運用手数料がかかる傾向がある。運用手数料は、ファンドの投資と運用にかかる費用を賄う。^[4]運用手数料は、20%のキャリード・インタレストとは異なり、米国では通常の収入として扱われる。^[10] プライベートエクイティファンドとヘッジファンドの規模が拡大するにつれ、運用手数料はファンドマネージャーにとって価値提案のより重要な部分となってきており、これは2007年のブラックストーン・グループの新規株式公開からも明らかである。^[11]

プライベート・エクイティの収益は、いくつかの点で税制上の優遇措置を受けます。

プライベートエクイティのキャリード・インタレストは、多くの法域で税務上は長期キャピタルゲインとして扱われる。長期キャピタルゲインとは、売却前に法定で定められた一定期間保有された金融投資およびその他の投資から得られる収益である。^{[12] [11]}投資を促進するため、通常所得よりも低い税率で課税される。^[12]ファンドの投資期間が長いため、マネージャーのキャリード・インタレストを含むその収益は通常、長期キャピタルゲインとして認められる。^{[12] [11]}マネージャーのキャリード・インタレストは、マネージャーの初期投資の収益が資産の総収益率よりも高い場合でも、キャピタルゲインとして分類されることがある。

さらに、投資家やマネージャーのファンドの持ち分の価値の増加に対する税金は、実現イベント（最も一般的なのは投資の売却）が発生するまで課税されません。^[11]

米国でアクティブ パートナーの投資収益をキャピタル ゲインとして扱うことは、20 世紀初頭の石油およびガス産業に端を発しています。金融パートナーの投資によって資金提供を受けた石油探査会社は、炭化水素資源の探査と開発を行いました。生み出された利益は、探査者と投資家の間で分割されました。探査者の利益は、投資家と並んでキャピタル ゲインとして有利な扱いを受けました。その論理は、非金融パートナーの「スウェット エクイティ」も投資であり、探査が失敗した場合に損失のリスクを伴うため、投資であるというものでした。^{[10] [信頼できない情報源? ]}

キャリード・インタレストに対する税金は、将来の利益に対するインタレストの現在価値を測定することが難しいため、実現イベントまで繰り延べられる。 ^{[11] [13]}内国歳入庁は、 1993年にこのアプローチを一般行政規則として承認し、^[14] 2005年に提案された規則でも再度承認した^。[15]

キャリード・インタレストは、他のいくつかの点でも税制優遇を受けています。プライベート・エクイティ・ファンドやヘッジファンドは、通常、税務上の法的パートナーシップまたはその他のパススルー事業体として構成されており、法人と比較して事業体レベルでの税金が軽減されます。とはいえ、投資マネージャーは依然として個人の確定申告でパススルー収入に課税されます。^{[16]プライベート・エクイティ・ファンドも}利子控除の恩恵を受けていますが、この恩恵は税法の変更により2017年に大幅に減少しました。^{[17] [18] [19]}

プライベートエクイティのキャリード・インタレストをキャピタルゲインとして扱うことの意味は、投資マネージャーが同様の所得層の他の人々よりも大幅に低い税負担に直面するということにある。^[11] 2021年現在、長期キャピタルゲインの最大税率（純投資所得税を含む）は23.8％^[20]であるのに対し、通常所得の最大税率は37％である。^[21]これは大きな批判を呼んでいる。

キャリード・インタレスト制度の批判者（プライベート・エクイティに影響を与えるより広範な税制の批判者とは対照的に）は、主に、マネージャーがリターンのほとんどをキャピタルゲインとして扱うことができることに反対している。これには、マネージャーが拠出した資本に直接関連する金額を超える金額も含まれる。批判者はこれを、マネージャーが税制の抜け穴を利用して、37%の限界通常所得税率を支払わずに実質的に給与と同等の金額を受け取っていると特徴づけている。^[22]しかし、マネージャーはパートナーシップの形成前に資本をリスクにさらしていたため、ブラインド・プールではない中小企業にはこの批判は適切ではないと感じる人もいる。この論争は2000年代半ばから続いており^[要出典]、プライベート・エクイティとヘッジファンドの運用資産の増加がマネージャーの報酬を押し上げるにつれて、論争は激化している。2016年9月現在^{[アップデート]}、キャリード・インタレスト税制によるプライベート・エクイティ・パートナーの税制優遇総額は、年間20億ドルから160億ドルと推定されている。

2007年6月22日、サンダー・M・レビン下院議員 （ミシガン州民主党）は、経営者が所得に対してキャピタルゲイン税の優遇措置を受ける権利をなくす法案HR2834を提出した。2007年6月27日、ヘンリー・ポールソン下院議員は、単一産業の税制変更は税制政策上の懸念を引き起こし、パートナーシップ全般の課税方法の変更は慎重に検討した上でのみ行うべきだと述べたが、同議員はキャリード・インタレストについてのみ言及していたわけではない。^[23] 2007年7月、米国財務省は米国上院財政委員会での証言でキャリード・インタレストについて言及した。^[24]チャールズ・B・ランゲル下院議員は、HR2834の改訂版を「すべての税制改革の母」および2007年下院延長パッケージに含めた。

2009年、オバマ政権は2009年度予算案にキャリード・インタレストに通常所得税率で課税するという項目を盛り込んだ。^[25] 2009年4月2日、レビン下院議員はキャリード・インタレスト法案の改訂版をHR1935として提出した。オバマ政権は2010年、^[26] 2011年、^[27] 2012年^[28]の予算案に提案を行った。

2012年の共和党大統領予備選の際、キャリード・インタレストに対する有利な課税は全国的な関心を集めた。大統領候補のミット・ロムニーの2010年と2011年の収入の31%がキャリード・インタレストだったからである。 ^[要出典]億万長者のウォーレン・バフェットもキャピタルゲイン税制度の恩恵を受けているが、彼はアシスタントよりも低い税金を払うべきではないと有名な意見を述べた。^[29] 2010年5月28日、下院は上院が可決したHR 4213の修正案の一部としてキャリード・インタレスト法案を承認した。 ^[30] 2012年2月14日、レビン下院議員はHR 4016を提出した。 ^[30] 2014年2月26日、下院歳入委員会のデイブ・キャンプ委員長（共和党、ミシガン州）は、キャリード・インタレストに対する課税を現在の23.8%から35%に引き上げる法案草案を発表した。^{[31] [32] [33]}

2015年6月、レヴィンは投資顧問に通常の所得税率を課す2015年成功報酬公平法案（HR 2889）を提出した。^[34] 2015年時点で、^{[アップデート]}プライベートエクイティおよびヘッジファンド業界の一部は、両党の最大の政治献金者の1つであり、変更に反対するロビー活動を行っていた。^[35] 2016年6月、大統領候補のヒラリー・クリントンは、議会が行動を起こさない場合、大統領として財務省に規制権限を使用して税制優遇措置を廃止するよう要請すると述べた。^[36]

2018年、ドナルド・トランプ大統領政権下で、長期キャピタルゲイン控除の対象となるために投資マネージャーが資産を保有しなければならない期間を1年から3年に延長する税制法案が可決されました。この法案ではまた、控除できる利子額を利子税引前利益の30％に制限しました。^[18]新しいルールには、不動産セクターの除外など多くの例外がありました。^[18] 2020年8月に提案された財務省のガイダンスでは、これらの例外の一部が厳格化されました。^[37]

2022年には、 2022年インフレ削減法の一環としてキャリード・インタレストの抜け穴を狭める提案が削除され、同法の可決が可能になったが、これは「アリゾナ州のキルステン・シネマ上院議員による土壇場での介入」によるものと報じられている。^[38]

1972年財政法は、取締役や従業員として個人に与えられた権利や機会を理由に取得した投資による利益は、さまざまな例外を除き、キャピタルゲインではなく所得として課税されると規定していた。これは、ベンチャーキャピタルの幹部のキャリード・インタレストに厳密に適用された可能性がある。彼らは投資ファンドの従業員ではなくパートナーであったとしても、彼らは投資先企業の取締役であることが多いためである。1987年、内国歳入庁と英国ベンチャーキャピタル協会（BVCA ^[39]）は、ほとんどの場合、キャリード・インタレストの利益は所得として課税されないという協定を締結した。

2003年財政法は、投資利益が雇用関連として扱われ、したがって所得として課税される状況を拡大した。2003年に内国歳入庁とBVCAは新しい協定を締結し、その結果、新しい法律にもかかわらず、ほとんどのキャリード・インタレスト・ゲインは所得ではなくキャピタルゲインとして課税され続けることになった。^[40] このようなキャピタルゲインは、所得の40%ではなく、一般的に10%の税率で課税された。

2007年、キャリード・インタレストに対する有利な税率が政治的論争を巻き起こした。^[41] 清掃員は、彼らが清掃したオフィスのプライベート・エクイティの役員よりも高い税率で税金を払っていると言われていた。^[42] その結果、キャピタルゲイン税の規則が改正され、利得に対する税率は18%に引き上げられたが、キャリード・インタレストは引き続き所得ではなく利得として課税された。^[43]

• プライベートエクイティとヘッジファンドへの課税

• リリー・バッチェルダー、「事業税制：キャリード・インタレストとは何か、どのように課税されるのか？」、税制政策センター（最終更新日 2008 年 6 月 25 日）
• リリー・バッチェルダー、「キャリード・インタレストの課税改革の選択肢は何か？」、税制政策センター（最終更新日 2008 年 6 月 25 日）
• Peter R. Orszag、「キャリード・インタレストの課税：米国上院財政委員会における議会予算局局長Peter R. Orszagの声明、議会予算局（2007年7月11日）」
• クリス・ウィリアム・サンチリコ、「プライベート・エクイティ・ファンド・マネージャーに利益分配で支払うことの税制優遇措置とは何か？なぜ悪いのか？」シカゴ大学ロー・レビュー、第75巻、1071～1153ページ（2008年）