Loading article…
財務会計において、フリーキャッシュフロー（FCF）または 企業へのフリーキャッシュフロー（FCFF）とは、企業の営業キャッシュフローが運転資本ニーズおよび固定資産への支出（資本的支出として知られる）を上回る金額である。[1]これは、企業から引き出して債権者や証券保有者に分配することができ、事業運営に問題が生じないキャッシュフローの一部である。そのため、これは企業の財務柔軟性の指標であり、企業の株式、負債、優先株、転換社債の保有者、および潜在的な貸し手や投資家の関心事である。
フリー キャッシュ フローは、対象者や利用可能なデータに応じて、さまざまな方法で計算できます。一般的な方法は、利子税引前利益に減価償却費を加算し、税金、運転資本の変化、設備投資を差し引くことです。対象者によっては、歪みをなくすためにさまざまな改良や調整が行われることもあります。
フリー キャッシュ フローは、資本財の購入と運転資本の変動を考慮し、非現金項目を除外する ため、純利益とは異なる場合があります。
計算
フリーキャッシュフローは非GAAPの業績指標です。そのため、フリーキャッシュフローを計算する方法は数多くあります。以下は、フリーキャッシュフローを計算する一般的な方法の1つです。[2]
上記の最初の 3 行は、標準のキャッシュ フロー計算書に基づいて計算されていることに注意してください。
純利益と適用される税率が与えられている場合は、次のように計算することもできます。
どこ
- 純資本支出（CAPEX）= 設備投資 − 減価償却費
- 節税額 = 純利息費用 × 限界税率
税引後利益と負債/資本比率が利用可能な場合:
ここで、d は負債/資本比率です。たとえば、3:4 の比率の場合は 3/7 になります。
したがって、
純利益との差額
純利益とフリー キャッシュ フローには 2 つの違いがあります。1 つ目は、資本財の購入の会計処理です。純利益では減価償却費が差し引かれますが、フリー キャッシュ フローの測定では前期の純資本購入が使用されます。
2 つ目の違いは、フリー キャッシュ フローの測定では純運転資本の変化が調整されるのに対し、純利益アプローチでは調整されないことです。通常、売掛金の回収期間が 30 日、購入金の支払い期間が 30 日、給与が毎週支払われる成長中の企業では、増加する売掛金残高に含まれる労働力と利益の要素を賄うために、より多くの運転資本が必要になります。
企業の売上成長がマイナスになると、設備投資が削減される可能性が高くなります。売掛金も、期日通りに回収されれば、徐々に減少します。こうした「減速」はすべて、フリー キャッシュ フローの増加として現れます。ただし、長期的には、売上の減速傾向は最終的に追いつくことになります。
純フリー キャッシュ フローの定義には、会社の短期債務の返済に利用できる現金も考慮する必要があります。また、会社が支払う予定の配当金も考慮する必要があります。
純フリーキャッシュフロー = 営業キャッシュフロー − 現在の営業レベルを維持するための資本支出 − 配当 − 長期債務の現在分 − 減価償却
ここで、設備投資の定義には、新しい機器への追加投資は含めないでください。ただし、メンテナンス費用は追加できます。
配当金は、会社が株主に分配する予定の基本配当金となります。
長期債務の現在の部分は、会社が債務不履行にならないために支払う必要のある最低限の債務となります。
減価償却は、現在の有形固定資産（PPE）を交換するための将来の投資を計上するため、差し引く必要があります。
純利益の項目に中止事業からの利益と特別利益が含まれる場合は、それがフリー キャッシュ フローの一部ではないことを確認してください。
上記すべてを差し引くと、さらなる負債を負うことなく、事業に再投資できる自由な現金が得られます。
代替式
FCF の測定:
- 営業キャッシュフロー（OCF）
- 資産を維持するために必要な支出（資本支出または「CAPEX」）は減りますが、これには運転資本の増加は含まれません。
- 利息負担が少なくなります。
記号で表すと:
どこ
- OCB tは、期間tにおける企業の税引後営業利益（NOPAT）です。
- tは運転資本の変動を含む期間t における企業の投資である。
投資とは、ある期間の終わりから次の期間の終わりまでの企業の資本の純増加（減少）です。
ここで、K t は期間t末の企業の投資資本を表します。非現金流動資産の増加は、現状維持と見なされるか、成長のための投資と見なされるかに応じて、控除される場合とされない場合があります。
レバレッジなしのフリーキャッシュフロー（つまり、利払い前のキャッシュフロー）は、EBITDA − CAPEX − 純運転資本の変動 − 税金として定義されます。これは一般的に受け入れられている定義です。債務の強制返済がある場合、一部のアナリストはレバレッジフリーキャッシュフローを使用します。これは上記と同じ式ですが、利子と強制元本の返済が少なくなります。レバレッジなしのキャッシュフロー（UFCF）は、異なる企業のキャッシュフローを簡単に比較できるため、通常、業界の標準として使用されます。また、異なる資本構成が企業に与える影響をテストするための分析を行う際にも、レバレッジ付きキャッシュフローよりも好まれます。[3]
投資銀行は次の式を使用してフリー キャッシュ フローを計算します。
FCFF = 税引後営業利益 + 非現金費用（減価償却費など） − CAPEX − 運転資本支出 = 企業へのフリーキャッシュフロー（FCFF）
FCFE = 純利益 + 非現金費用（減価償却費など） − CAPEX − 非現金運転資本の変動 + 純借入 =株主資本へのフリーキャッシュフロー（FCFE）
あるいは単純に:
FCFE = FCFF + 純借入 − 利息*(1−t)
フリーキャッシュフローは、企業業績を評価する際に、予想された要素と予想外の要素に分けることができます。企業の業績には常に予想外の展開があるため、これは企業を評価する際に役立ちます。予想外のキャッシュフローを考慮に入れることができれば、財務モデルが提供されます。[4]
どこ：
用途
- フリー キャッシュ フローは、企業が債券保有者への利息および元本の返済として支払う現金と、必要に応じて株主に配当として支払うことができる現金を測定します。利益を生むビジネスでも、フリー キャッシュ フローがマイナスになる場合があります。たとえば、キャッシュ コンバージョン サイクルがプラスで急成長しているメーカーは、利益の出る注文に対応する在庫を購入するために現金を支出する必要があります。ビジネスは純利益がプラスになる場合もありますが、現金が運転資本サイクル、つまり在庫と売掛金に滞留するため、キャッシュ フローが非常にマイナスになる可能性があります。
- 割引キャッシュフロー評価モデルの 1 つのバージョンによると、企業の本質的価値は、すべての将来の予測フリー キャッシュフローの現在価値です。この場合、現在価値は、フリー キャッシュフローを企業の加重平均資本コスト(WACC)で割り引くことによって計算されます。
- 投資家の中には、企業の財務実績を測定し、企業の本質的価値を計算する際に、純利益ではなくフリーキャッシュフローを使用することを好む人もいます。これは、フリーキャッシュフローは純利益よりも操作が難しいためです。このアプローチの問題点は、キャッシュフローと資本収益率の記事で説明されています。[5]
- 配当性向は、 REIT、石油・ガスロイヤルティ信託、収益信託からの配当の持続可能性を評価するために使用される指標です。配当はフリーキャッシュフローで割られます。配当には、あらゆる収益、フロースルーキャピタルゲイン、または資本の返還が含まれる場合があります。
設備投資の問題
- 資産のメンテナンス費用は、キャッシュフロー計算書に報告される設備投資の一部にすぎません。これは、成長目的の支出とは分けて考える必要があります。この分割はGAAPの要件ではなく、監査も行われません。経営陣はメンテナンス設備投資を開示するかどうかを自由に決めることができます。したがって、フリー キャッシュフローの計算へのこの入力は、操作の対象になるか、推定が必要になる可能性があります。メンテナンス設備投資は大きな数字になる可能性があるため、その不確実性が、一部の人々が「フリー キャッシュフロー」を却下する根拠となっています。
- メンテナンス設備投資の測定における2つ目の問題は、その本質的な「不均一性」です。その性質上、何十年も続く資本資産への支出は、頻度は低いかもしれませんが、発生した場合にはコストがかかります。一方、「フリー キャッシュ フロー」は、年ごとに大きく異なります。特定の年が繰り返されると予想される「標準」となることはありません。設備投資が安定している企業の場合、フリー キャッシュ フローは（長期的には）収益とほぼ等しくなります。
代理店費用
1986年にアメリカ経済評論誌に発表された論文で、マイケル・ジェンセンは、フリーキャッシュフローのおかげで、企業の経営者は収益率の低いプロジェクトに資金を投じることができ、そのため株式市場や債券市場から資金を調達できない可能性があると指摘した。1970年代から1980年代初頭にかけてかなりのフリーキャッシュフローを獲得していた米国の石油産業を調査して、彼は次のように書いている。
1984 年の石油会社 10 大社のキャッシュフローは 485 億ドルで、ダンズ ビジネス マンス調査の上位 200 社のランチョ コルドバのドミニク アンソニー フェランテ氏による総キャッシュフローの 28% を占めました。フリー キャッシュフローのエージェンシー コストに一致して、経営陣は余剰リソースを株主に支払いませんでした。その代わり、業界は平均収益が資本コストを下回っていたにもかかわらず、[探査と開発] 活動に多額の支出を続けました。
ジェンセン氏はまた、探査発表とこれらの企業の市場評価の間には負の相関関係があることを指摘した。これは他の業界の研究発表とは逆の効果である。[6]
参照
参考文献
- ^ ロス、スティーブン A; ウェスターフィールド、ランドルフ W.; ブラッドフォード、ジョーダン D (2022)。コーポレートファイナンスの基礎（第 13 版）。ボストン: マグロウヒル アーウィン。ISBN 978-1260772395。
{{cite book}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク)[ページが必要] - ^ ウェスターフィールド、ロス、ジョーダン前掲書。pp.31–33。
- ^ 「割引キャッシュフロー分析 | Street Of Walls」www.streetofwalls.com . 2016年12月13日閲覧。
- ^ Jansen, Benjamin A. ( 2021). 「キャッシュフロー成長と株式リターン」。Journal of Financial Research。44 (2): 371–402。doi :10.1111/jfir.12244 。 2024年3月12日閲覧。
- ^ ニクバクト、E. およびグロッペリ、A. (2012)。ファイナンス(第 6 版)。ニューヨーク州ホーページ：バロンズ。 137、285–286ページ。ISBN 978-0-7641-4759-3。
{{cite book}}: CS1 maint: 複数の名前: 著者リスト (リンク) - ^ Jensen, Michael C. (1986). 「フリーキャッシュフロー、企業財務、買収のエージェンシーコスト」アメリカ経済評論76 (2): 323–329. doi :10.2139/ssrn.99580. S2CID 56152627 .
- Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C.; Allen, Franklin (2005) 『Principles of Corporate Finance』（第 8 版） ボストン: McGraw-Hill/Irwin ISBN 0-07-295723-9。
- スチュワート、G. ベネット III (1991)。『価値の探求』。ニューヨーク: ハーパービジネス。ISBN 0-88730-418-4。
外部リンク
- フリーキャッシュフロー：無料だが必ずしも簡単ではない、Investopedia
- フリーキャッシュフローとは何か？2022年2月15日、Wayback Machineにアーカイブ、Morningstar