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金融において、評価とは、（潜在的な）投資、資産、または証券の価値を決定するプロセスである。一般的に、割引キャッシュフロー評価、相対評価、偶発債権評価の3つのアプローチが採用されている。[ 1 ]
評価は、資産（例えば、企業の株式や関連権利などの有価証券への投資、事業体、特許、データ、商標などの無形資産）または負債（例えば、企業が発行する債券）に対して行うことができます。評価は主観的な作業であり、実際には、評価プロセス自体が対象となる資産の価値に影響を与えることもあります。
投資分析、資本予算編成、合併・買収取引、財務報告、適切な納税義務を決定するための課税対象事象など、さまざまな理由で評価が必要となる場合があります。企業評価の文脈では、第三者が特定の企業に対して支払うであろう（仮想的な）価格を決定するためにさまざまな手法が使用されます。一方、ポートフォリオ管理の文脈では、株式評価はアナリストによって、予測収益と過去の収益と比較して株式が公正に評価されている価格を決定し、関連する価格変動から利益を得るために使用されます。評価とは、資産、事業、証券、または負債の経済的価値を決定する分析プロセスを指します。これは、会計、財務、経済学、投資分析の分野で一般的に使用されています。評価は、投資、合併・買収、財務報告、課税、紛争解決に関連する情報に基づいた意思決定を行うのに役立ちます。
評価は、投資分析、財務報告、税務、合併・買収、組織再編、法的紛争など、さまざまな目的で行われます。投資家は、資産や証券が過大評価されているか過小評価されているかを判断するために評価を利用し、企業は戦略的意思決定や会計基準への準拠のために評価を利用します。
資産または負債の価値を表す一般的な用語は、市場価値、公正価値、および本質的価値です。これらの用語の意味は異なります。たとえば、アナリストが株式の本質的価値が市場価格よりも大きい（または小さい）と考える場合、アナリストは「買い」（または「売り」）の推奨を行います。さらに、資産の本質的価値は個人的な意見に左右され、アナリストによって異なる場合があります。国際評価基準には、一般的な評価基準の定義と、あらゆる種類の資産を評価するための一般的に認められた実務手順が含まれています。いずれにせよ、評価自体は一般的に次のアプローチの 1 つ以上を使用して行われます。[ 2 ]
金融分野では、税務評価、遺言・相続、離婚時の財産分与、事業分析、基本的な簿記・会計など、さまざまな理由で評価分析が必要となります。物の価値は時間とともに変動するため、評価は会計四半期末や年度末といった特定の日付時点で行われます。あるいは、ポートフォリオ管理や関連する金融リスクの把握を目的として、資産や負債の現在価値を時価評価によって算出する場合もあります（例えば、投資銀行や証券会社などの大手金融機関において）。
貸借対照表項目の中には、評価が他の項目よりもはるかに容易なものがあります。上場株式や債券は、価格が頻繁に提示され、容易に入手できます。その他の資産は評価が困難です。例えば、頻繁に価格が提示されない非公開企業などです。さらに、価格が何らかの理論モデルに部分的に依存する金融商品は評価が難しく、これが評価リスクを生み出します。例えば、オプションは一般的にブラック・ショールズモデルを使用して評価され、生命保険会社の負債は現在価値理論を使用して評価されます。のれんや知的財産などの無形事業資産は、幅広い価値解釈が可能です。もう1つの無形資産であるデータは、情報経済において価値ある資産としてますます認識されています。[ 3 ]
金融専門家が関心のある資産や負債の評価額を独自に見積もることは可能であり、一般的です。彼らの計算には様々な種類があり、株価純資産倍率（PBR）、株価収益率（PER）、株価キャッシュフロー倍率（PFC）、現在価値計算に焦点を当てた企業分析や、信用格付け、デフォルトリスク評価、リスクプレミアム、実質金利水準に焦点を当てた債券分析などが含まれます。これらのアプローチはすべて、該当する場合、市場における株価や債券価格と信頼性を競う価値の見積もりを作成するものと考えることができ、市場参加者による売買につながる場合もあれば、つながらない場合もあります。評価が合併や買収を目的とする場合、それぞれの企業は、通常、秘密保持契約の締結後に、より詳細な財務情報を提供します。
評価には判断と仮定が必要となる。
評価結果の利用者は、重要な情報、前提条件、および制約事項が開示されることで恩恵を受ける。そうすることで、結果の信頼性を吟味し、意思決定を行うことができる。
企業または企業の持分は、合併買収、証券の売却、課税対象となる事象など、さまざまな目的で評価されることがあります。適切な評価は、将来のキャッシュフローを予測する唯一の真の指標であるため、特定の市場需要に適合する企業の能力を反映するはずです。非公開企業の正確な評価は、企業の過去の財務情報の信頼性に大きく依存します。公開企業の財務諸表は、米国公認会計士、英国勅許公認会計士（ACCA）または勅許会計士、カナダ勅許専門会計士によって監査され、政府規制当局の監督下にあります。一方、非公開企業は、規制対象業界で事業を行っている場合を除き、政府の監督を受けておらず、通常は財務諸表の監査を受ける必要もありません。さらに、非公開企業の経営者は、利益、ひいては税金を最小限に抑えるように財務諸表を作成することがよくあります。一方、公開企業の経営者は、株価を上げるために利益を増やそうとする傾向があります。したがって、企業の過去の財務情報は正確ではない可能性があり、過大評価や過小評価につながる可能性があります。買収においては、買い手は売り手の情報を確認するためにデューデリジェンスを実施することがよくあります。
一般に認められた会計原則（GAAP）に従って作成された財務諸表では、多くの資産が現在の市場価値ではなく、取得原価に基づいて表示されます。例えば、企業の貸借対照表では、所有する土地の価値は通常、現在の市場価値ではなく、企業が支払った金額で表示されます。しかし、GAAPの要件では、企業は、売却目的で保有する金融商品などの一部の資産については、取得原価ではなく、公正価値（通常は市場価値に近似）を表示しなければなりません。企業が資産の一部を公正価値で表示することを求められる場合、このプロセスを「時価評価」と呼ぶ人もいます。しかし、財務諸表に資産価値を公正価値で表示することは、経営者が資産価値を上方修正して利益や株価を人為的に高める機会を十分に与えてしまいます。経営者はボーナスを得るために利益を上方修正する動機を持つ可能性があります。経営者の偏向のリスクがあるにもかかわらず、株式投資家や債権者は、企業の資産の取得原価ではなく、市場価値を知ることを好みます。なぜなら、現在の価値の方が意思決定のためのより良い情報を提供してくれるからです。
企業価値評価には、一般的に比較企業分析、割引キャッシュフロー分析、および過去の取引事例分析という3つの柱があります。企業価値評価の資格としては、CBV協会が提供する公認企業価値評価士（CBV）、米国鑑定士協会（ ASA）のASAおよびCEIV 、全米公認評価士・アナリスト協会（NACVA）のCVAなどがあります。
この方法は、資産の将来予想されるキャッシュフローを現在価値に割り引いた値（つまり現在価値）に基づいて資産の価値を推定します。将来のお金を割り引くこの概念は、一般的に貨幣の時間価値として知られています。例えば、1年後に満期を迎えて1ドルを支払う資産は、今日では1ドルよりも価値が低くなります。割引率は資本の機会費用に基づいており、パーセンテージまたは割引率で表されます。
金融理論では、機会費用は、何らかの投資のリスクとリターンの関係に基づいて算出されます。古典経済学では、人々は合理的でリスクを嫌うとされています。そのため、リスクを受け入れるにはインセンティブが必要です。金融におけるインセンティブは、リスクのある資産を購入した後の期待収益率の高さという形で現れます。言い換えれば、投資のリスクが高いほど、投資家はその投資からより高いリターンを求めます。上記の例と同じものを使って、最初の投資機会が年利5%の政府債券で、元利金の支払いが政府によって保証されているとします。一方、2番目の投資機会は中小企業が発行する債券で、これも年利5%の利息が支払われます。この2つの債券から選択できる場合、ほぼすべての投資家は中小企業債券よりも政府債券を購入するでしょう。なぜなら、政府債券の方がリスクが低く、リスクの高い中小企業債券と同じ利率だからです。この場合、投資家はリスクの高い中小企業債券を購入するインセンティブを持ちません。さらに、投資家から資金を調達するためには、2番目の債券を発行する小規模企業は、国債の利率である5%よりも高い利率を支払わなければならない。そうでなければ、投資家はその債券を購入しようとはせず、結果として企業は資金を調達できなくなる。しかし、5%を超える利率を提示することで、企業は投資家に対し、よりリスクの高い債券を購入するインセンティブを与えることができる。
割引キャッシュフロー法を用いた評価では、まず投資から得られる将来のキャッシュフローを推定し、次にそれらのキャッシュフローのリスクと資本市場の金利を考慮した上で、妥当な割引率を推定します。そして、将来のキャッシュフローの現在価値を計算するための計算を行います。
この手法では、市場で売買された類似企業（「基準企業」と呼ばれる）の価格を観察することで、対象企業の価値を決定します。これらの売買は、株式の売買、あるいは企業全体の売買のいずれでも構いません。観察された価格は、評価のベンチマークとして機能します。これらの価格から、株価収益率（PER）や株価純資産倍率（PBR ）などの株価倍率を算出し、そのうちの1つ以上を用いて対象企業の価値を評価します。例えば、基準企業の平均PERを対象企業の利益に適用することで、その企業の価値を推定します。
株価倍率は数多く算出できる。その多くは、企業の収益（株価収益率）や帳簿価額（株価純資産倍率）といった財務諸表の要素に基づいているが、加入者一人当たりの価格など、他の要素に基づいて算出することも可能だ。
企業の価値を推定する3番目に一般的な方法は、企業の資産と負債に着目することです。少なくとも、健全な企業は事業を停止し、資産を売却して債権者に支払うことができます。残った現金が企業の最低価値となります。この方法は、純資産価値法または原価法として知られています。一般的に、業績の良い企業の割引キャッシュフローはこの最低価値を上回ります。しかし、多くの有形資産を所有する業績の悪い企業のように、「生きているよりも死んでいる方が価値がある」企業もあります。この方法は、割引キャッシュフロー分析が関係しない非営利団体だけでなく、異質な投資ポートフォリオの評価にも使用できます。通常使用される評価の前提は、資産の秩序ある清算ですが、一部の評価シナリオ（購入価格配分など）では、減価償却後の再調達原価などの「使用中」の評価が示唆されます。この方法は、重要な無形資産が存在しない場合、または企業が事業停止の結果として自主的に資産を清算する場合に最も適しています。
純資産価値法の代替アプローチとして、超過収益法があります。（この方法は、米国国税庁の 控訴および審査覚書34で初めて説明され、後に歳入規則68-609で改良されました。Wayback Machineに2020年5月23日にアーカイブされています。）超過収益法では、評価者が有形資産の価値を特定し、それらの有形資産に対する適切な収益を推定し、その収益を事業の総収益から差し引いて、「超過」収益を残します。この超過収益は無形資産から得られたものと推定されます。適切な資本化率を超過収益に適用すると、それらの無形資産の価値が得られます。その価値を有形資産および非営業資産の価値に加算すると、合計が事業全体の価値推定値となります。クリーン剰余金会計、残余利益評価を参照してください。
上記で概説した評価手法は一般的なものであり、 対象となる事業の独自の位置づけや特性に合わせて修正されます。 [ 4 ] [ 5 ] ただし、以下のケースでは、投資業界 内でより具体的な評価手法が開発されています。 [ 6 ]これらのケースでは、他のケースよりもリアルオプション評価が適用される場合があります。 [ 7 ]事業評価 §オプション価格設定手法を 参照してください。
経営難に陥っている企業やその他の「不良債権」への投資家は、（i）事業を再構築し、その後の潜在力を評価に反映させること、または（ii）回復時に利益を実現することを目的とした投資戦略の一環として、企業またはその債務を割引価格で購入することを 意図している可能性があります。
評価に先立ち、財務諸表はまず「企業の負債、資金調達コスト、経常収益をより適切に反映させる」ために再作成されます。 [ 8 ] ここでは、運転資本、繰延資本支出、売上原価、非経常的な専門家報酬および費用、市場価格を上回るまたは下回るリース、非公開会社の場合は超過給与、および特定の非営業収益/費用項目が調整されます。[ 9 ]
この評価は、市場ベース、収益ベース、資産ベースの標準的なアプローチのいずれかを用いて、この基準に基づいて行われます。多くの場合、これらのアプローチは組み合わせて使用され、「三角測量」または（加重）平均が算出されます。特に上記の2番目のケースでは、リアルオプション分析を用いて企業を評価することができ、これはこの標準的な評価を補完する（または場合によっては置き換える）役割を果たします。詳しくは、 「企業評価 § オプション価格設定アプローチとマートンモデル」を参照してください。
必要に応じて、この結果に対して様々な調整が行われ、企業の収益性やキャッシュフロー以外の特性が反映されます。これらの調整では、市場性の欠如による割引、および当該株式に関する支配権プレミアムまたは支配権の欠如による割引が考慮されます。評価とは直接関係のない、しかし新たな所有者に起因する貸借対照表項目も同様に認識されます。これには、余剰（または制限付き）現金、その他の非営業資産および負債が含まれます。
2015 年初頭に 500 億ドルの評価を受けたUberのようなスタートアップ企業には、通常、直近の投資家が会社に資金を投入した価格に基づいて、ポストマネー評価額が割り当てられます。この価格は、投資家（主にベンチャーキャピタル会社）が会社の株式に対して支払う意思のある金額を反映しています。これらの企業は株式市場に上場しておらず、評価額は資産や利益に基づくものではなく、成功の可能性、成長の可能性、そして最終的には買収や IPO による利益の可能性に基づいています。[ 10 ] 多くのスタートアップ企業は、評価額に寄与する可能性のある潜在的な成長を示すために、内部成長要因を使用します。スタートアップに資金を提供するプロの投資家は専門家ですが、ドットコム バブルのように、決して間違いを犯さないわけではありません。[ 11 ]割引キャッシュフローを使用した評価については、ここでさまざまな考慮事項について説明します。
初期段階のスタートアップの評価 [ 12 ] は、実績が確立されていないため、より微妙な問題となる可能性があります。一般的なアプローチの 1 つは比較評価を使用することですが、各スタートアップの独自性を考慮すると、この方法は精度が低くなる可能性があります。[ 13 ]一部の方法は、同じ市場内のさまざまな属性に基づいて、収益化前のスタートアップの平均プレマネー評価を調整します。 [ 14 ]最近の市場取引から得られた特定の地域またはセクターの平均プレマネー評価も、参照点として使用できます。[ 15 ]シリーズ A 資金調達ラウンドでは、スタートアップの典型的な評価額は約 7,500 万ドルと報告されています。[ 16 ]
評価モデルは、特許評価などの無形資産の評価に使用できるほか、著作権、ソフトウェア、企業秘密、顧客関係にも使用できます。 [ 17 ]経済がますます情報化していくにつれて、別の無形資産であるデータの評価 のための新しい方法が必要であることが認識されています。
ここでの評価は、財務報告と知的財産取引の両方で必要となることが多い。また、上場証券と非上場証券の両方の分析において、アナリストが特許（など）の株式価値への増分貢献を推定する必要がある場合にも、評価は不可欠である（次の段落を参照）。ベンチマークとなる無形資産の売却はほとんど観察できないため、これらの資産の評価は、現在価値モデルを使用するか、問題の資産を再作成するコストを推定することによって行われることが多い。場合によっては、 [ 18 ] [ 19 ]オプションベースの手法や意思決定ツリーが適用されることもある。必要に応じて、株式市場は企業の無形資産価値の間接的な推定値を提供することができる。これは、時価総額と帳簿価額（有形資産のみを含む）の差、つまり実質的にはのれんとして計算できる（PVGOも参照）。方法に関わらず、このプロセスは多くの場合、時間とコストがかかる。
上場株式に関しては、上記の手法はバイオテクノロジー、ライフサイエンス、製薬セクターで最もよく適用されます[ 20 ] [ 21 ] [ 22 ] [ 19 ] (最大規模のバイオテクノロジーおよび製薬会社のリストを参照)。これらの企業は、通常完了までに数年かかる研究開発(R&D) および試験に関与しており、新製品が最終的に承認されない場合もあります[ 19 ] (条件付き価値権を参照)。 そのため、業界の専門家は、上記の手法、特にここではrNPVを開発中の製品のパイプラインに適用し、同時に[ 17 ]特許の期限切れによる既存の収益の流れへの影響も推定します。相対評価の場合、[ 20 ]専門的な比率は、売上高に対する R&D 支出の割合です。同様の分析は、映画スタジオの評価に関して、映画のオプションにも適用できます。
鉱業における評価とは、上場鉱業会社とは区別される鉱業資産の価値または価値を決定するプロセスです。鉱業の評価は、 IPO、公正意見、訴訟、合併買収、株主関連事項などで必要となる場合があります。鉱業プロジェクトまたは鉱業資産を評価する際には、公正市場価値が使用される価値の基準となります。一般的に、[ 23 ] この結果は、資産の「埋蔵量」 （問題となっている鉱床の推定規模と品位）と、その採掘の複雑さとコストの関数となります。[ 24 ] [ 25 ]
CIMVal [ 26 ] [ 27 ] は、トロント証券取引所で一般的に適用されており、鉱業プロジェクトの評価の「標準」として広く認識されています。(CIMVal:カナダ鉱業冶金石油協会による鉱物資産の評価 [ 28 ] )オーストラリアとニュージーランドの同等のものはVALMIN、南アフリカのものはSAMVALです、鉱業資産またはプロジェクトの開発段階に応じて、コストアプローチ、市場アプローチ、および収益アプローチの使用を強調しています。詳細な議論と背景については[ 29 ]を参照してください。リアルオプション分析 [ 30 ] [ 31 ]は、プロジェクトの開始時からさまざまなシナリオの下で プロジェクトを評価する必要がある場合に 時々 使用されます[ 23 ] [ 29 ] [ 30 ] 。
上場鉱業企業（およびその他の資源企業）の分析も専門的である[ 24 ]。 評価には、企業の総資産、事業運営モデル、主要な市場要因[ 32 ]、および株式市場の 当該セクター[ 24 ]に関する十分な理解が必要となるためである。 後者については、通常、規模と財務能力に基づいて区別が行われる。鉱業§企業分類を参照のこと。
金融サービス企業の評価には主に 2 つの困難があります 。 [ 33 ] [ 34 ] [ 35 ] [ 36 ] [ 37 ] 1 は、設備投資、運転資本、負債が明確に定義されていないため、金融サービス企業へのキャッシュ フローを容易に推定できないことです。「金融サービス企業にとって負債は資本源というより原材料に近く、その結果、資本コストと企業価値の概念は意味をなさない可能性があります。」 [ 33 ] （金融企業と非金融企業のリスク管理に関する関連議論を参照）。2 は、これらの企業は高度に規制された環境下で運営されており、評価の仮定（およびモデルの出力）には、少なくとも「境界」として規制上の制限を組み込む必要があることです。[ 36 ]
DCF評価で採用されるアプローチは、株主へのフリーキャッシュフロー（ここでは、純利益から規制資本への再投資を差し引いたもの）または超過収益のいずれかを株主資本コストで割り引くことにより、評価から負債を「取り除く」ことです。[ 38 ]配当ベースの評価がよく用いられます。これは、EBITDAから設備投資と運転資本を差し引いたものを、負債コストを組み込んだ加重平均資本コストで割り引く、企業へのフリーキャッシュフローを割り引くという、より一般的なアプローチとは対照的です。
同様に、マルチプルベースの評価では、EV/EBITDAよりも株価収益率が好まれます。ここでは、投資間およびサブセクター内での比較に使用される業界固有の指標もあります。これは、時価総額（またはその他の適切な結果）で正規化し、規制の違いを考慮すると、次のようになります。
証券評価における誤算は、意図的な不正な価格設定により、証券に割り当てられた価値が証券の実際の価値を反映していない場合に発生します。[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ]
誤った価格表示は、トレーダーが管理する証券ポートフォリオ内の証券の価値（証券の純資産価値、NAV）について投資家やファンド幹部を誤解させ、パフォーマンスを誤って表示します。[ 42 ] [ 43 ] [ 44 ]
不正なトレーダーが不正な価格設定を行うと、彼が勤務する金融機関からより高いボーナスを得ることができます。ボーナスは、彼が管理する証券ポートフォリオのパフォーマンスに基づいて計算されます。[ 42 ] [ 43 ]
これらの株式には意味のある株式市場はありません。その価値は、少数の投資家（通常はベンチャーキャピタル会社、プライベートエクイティ会社、またはその他の企業）が株式に対して支払う意思のある金額に基づいています。
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