株式評価

株式評価は、企業とその株式の理論的な価値を計算する方法です。これらの方法の主な用途は、将来の市場価格、より一般的には潜在的な市場価格を予測し、価格変動から利益を得ることです。つまり、理論的な価値に対して過小評価されていると判断された株式は購入され、過大評価されていると判断された株式は売却されます。これは、過小評価されている株式は全体的に価値が上昇し、過大評価されている株式は一般的に価値が下がると予想されているためです。目標価格とは、アナリストが予想収益と過去の収益と比較して株式が適正に評価されていると考える価格です。 ^[1]

ファンダメンタル分析の観点から、ファンダメンタルズに基づく株式評価は、将来のキャッシュフローと事業の収益性の予測に基づいて、株式の本質的価値を推定することを目的としています。ファンダメンタル分析は、本質的価値を無視して市場が株式に支払う金額という市場基準によって置き換えられたり、強化されたりする場合があります。これらは、「将来のキャッシュフロー/利益の予測 (ファンダメンタル)」と「市場がこれらの利益に支払う金額」として組み合わせることができます。これらは「需要と供給」の側面として見ることができます。つまり、(株式の) 供給の根底にあるものは何か、株式に対する (市場の) 需要を牽引するものは何かということです。

株式評価は、事業評価とは異なります。事業評価は、事業における所有者の利益の経済的価値を計算し、事業の売却を実現するために利害関係者が支払う意思のある価格または受け取る意思のある価格を決定するために使用されます。両当事者が法人である場合の評価については、 「合併と買収」および「企業財務」を参照してください。

株式を評価する方法は多種多様です。重要なのは、株式の全体的な評価をまとめる際に、それぞれのアプローチを考慮することです。ある企業の評価が他の類似の株式よりも低いか高い場合、次のステップはその理由を判断することです。

最初のアプローチであるファンダメンタル分析は、通常、投資家や金融アナリストと関連付けられており、その成果は株価を正当化するために使用されます。最も理論的に妥当な株式評価方法は、「収益評価」または割引キャッシュフロー( DCF ) 法と呼ばれています。これは、金融のあらゆる分野で広く適用されています。おそらく最も一般的なファンダメンタル手法は、P/E 比率 (株価収益率) です。この「相対評価」の例は、過去の比率に基づいており、測定可能な属性に基づいて株式に価値を割り当てることを目的としています。この形式の評価は、通常、長期的な株価を動かすものです。

代替アプローチであるテクニカル分析は、需要と供給に基づいて評価を行うものです。つまり、株式を購入したい人が増えるほど、株価は高くなり、逆に株式を売りたい人が増えるほど、株価は低くなります。この評価方法は、短期的な株式市場の動向を左右することが多く、投資家ではなく投機家と関連しています。

割引キャッシュフロー（DCF）法では、株式が近い将来に株主にもたらす利益（配当、利益、またはキャッシュフロー）を割り引くとともに、評価方法に応じて最終的な処分価格も割り引きます^{[2] 。DCF法では、借入金利と貸出金利は同じであると想定しています[3]} 。割引率には通常、資本資産価格モデルに基づくリスクプレミアムが含まれます。仕組みの詳細については、「割引キャッシュフローを使用した評価」を参照してください。

2010年7月、デラウェア州の裁判所は、株主と企業の間で株式の適正な公正価値をめぐる紛争において、割引キャッシュフロー分析で使用する適切な入力値について判決を下した。この訴訟では、株主のモデルは1株あたり139ドルの価値を提示し、企業のモデルは1株あたり89ドルを提示した。争われた入力値には、ターミナル成長率、株式リスクプレミアム、ベータが含まれていた。^[4]

EPS は、会社の普通株主に分配可能な純利益を発行済み株式数で割ったものです。通常、EPS には 2 つの種類があります。GAAP (一般に認められた会計原則) EPS とプロフォーマ EPS です。プロフォーマ EPS は、一時的な項目やのれんの償却やストック オプション費用などの非現金項目を除外するように調整された収益を意味します。EPS の数字で最も注目すべき点は、収益の全体的な質です。会社が EPS の数字を操作して、収益性が高いように見せかけようとしていないことを確認してください。また、過去数四半期 / 数年間の EPS の伸びを見て、EPS の変動性を理解し、期待を下回っているか期待を上回っているかを確認してください。言い換えれば、期待を一貫して上回っているか、それとも常に予測を修正して引き下げているかということです。

ほとんどのアナリストが使用する EPS の数値は、プロフォーマ EPS です。この数値を計算するには、一時的な利益や損失、のれんの償却などの非現金支出を除いた純利益を使用します。非現金報酬費用は 1 株当たり利益に影響するため、除外しないでください。次に、この数値を完全希薄化後の発行済み株式数で割ります。過去の EPS 数値と今後 1 ～ 2 年の予測は、Yahoo Finance などの無料の金融サイト (ティッカーを入力して [推定] をクリック) で確認できます。

アナリストは、複数の EPS 数値 (過去および予測) を入手したので、最も一般的な評価手法である株価収益率 (P/E) を調べることができます。この数値を計算するには、株価を年間 EPS 数値で割ります。たとえば、株価が 10 ドルで EPS が 0.50 ドルの場合、P/E は 20 倍です。P/E 倍数の完全な分析には、過去および将来の比率を調べることが含まれます。

過去の P/E は、現在の価格を過去 4 四半期または前年の EPS の合計で割ることによって計算されます。また、過去数年間の過去の P/E のチャートを見て、P/E の過去の傾向も考慮する必要があります (これは、Yahoo Finance などのほとんどの金融サイトで見つけることができます)。具体的には、P/E がどのような範囲で取引されているかを検討して、現在の P/E が過去の平均と比較して高いか低いかを判断します。

フォワード P/E は、企業の将来的な成長を反映します。フォワード P/E は、現在の株価を、今後 4 四半期の EPS 予測の合計、または次の暦年または会計年度、あるいは 2 年分の EPS 予測で割ることによって計算されます。

P/E は常に変化します。株価が大きく変動した場合、または収益 (EPS) の予測が変わった場合は、比率が再計算されます。

割引キャッシュフローに基づく評価は、企業の予想成長率に大きく依存します。したがって、正確な評価は評価にとって非常に重要です。

ここで、アナリストは通常​​、売上と利益の両方の過去の成長率を見て、予想される将来の成長の種類の根拠を導き出します。ただし、企業は経済と同様に常に進化しているため、過去の成長率のみを使用して将来を予測することは適切ではありません (「帰納法の問題」。割引キャッシュフローの欠点を参照してください)。代わりに、これらは、企業が同様の状況に遭遇した場合に将来の成長が「どのようになるか」のガイドラインとして使用されます。

したがって、将来の成長率を計算するには、個人的な投資調査が必要です。予測を行う前に、企業をよく知ることが不可欠です。これは、企業の四半期ごとの電話会議を聞いたり、プレスリリースや企業の成長ガイダンスを論じたその他の企業記事を読んだりすることで実現できます。ただし、企業は自社の成長を予測するのに最も適した立場にあるにもかかわらず、その予測は正確とはほど遠い場合が多く、さらに、予期せぬマクロイベントが経済や企業の業界に影響を及ぼす可能性があります。

したがって、調査の努力にかかわらず、成長率に基づく評価は経験と判断 (「直感」) に大きく依存し、アナリストは (多くの場合) 不正確な予測を行います。アナリストが、特にさまざまな最終価値の想定に基づいて、予測値の範囲を示すのは、このためです。[ここでの例として、評価対象の企業が過去 5 年間、毎年 5 ～ 10% の収益成長を遂げてきたが、今年は 15 ～ 20% の成長が見込まれる場合、評価ではより保守的な 10 ～ 15% の成長率が適切です。別の例としては、再編が進行中の企業があります。コスト削減により、過去数四半期または数年間、収益が 10 ～ 15% 成長してきたかもしれませんが、売上成長は 0 ～ 5% にとどまる可能性があります。これは、コスト削減が完全に効果を発揮すると、収益成長が鈍化する可能性が高いことを示しています。したがって、15～20% よりも 0～5% に近い収益成長を予測する方が適切でしょう。

資本構成代替理論( CSS) は、上場企業の収益、株価、資本構成の関係を説明します。CSS 理論の均衡条件は、資産価格の計算式に簡単に変形できます。

${\displaystyle P_{\text{x}}={\frac {E_{\text{x}}}{R_{\text{x}}[1-T]}}}$

どこ

• Pは上場企業xの現在の市場価格である。
• Eは会社xの一株当たり利益である
• Rはx社の社債の名目金利である。
• Tは法人税率

CSS 理論は、企業の株価が債券保有者の影響を強く受けることを示唆しています。企業経営陣による積極的な株式の買い戻しや発行の結果、均衡価格はもはや株主の需要と供給のバランスの結果ではなくなります。資産価格決定の公式は、負債保有企業にのみ適用されます。

資産価格決定の公式は、市場全体レベルでも使用できます。結果のグラフは、資本構造代替理論の均衡と比較して、S&P 500 総合指数がどの時点で高値で、どの時点で安値だったかを示します。市場が安値であるときは、企業の自社株買いプログラムによって企業は 1 株当たり利益を押し上げ、株式市場で追加の需要を生み出すことができます。

この評価手法は、過去 10 年ほどで人気が高まっています。株価、収益、収益成長率という 3 つの要素を考慮するため、単純に P/E を見るよりも優れています。PEG 比率を計算するには、フォワード P/E を期待収益成長率で割ります (過去の P/E と過去の成長率を使用して、過去の取引状況を確認することもできます)。これにより、通常パーセントで表された比率が得られます。パーセントが 100% を超えると、株式はますます過大評価され、PEG 比率が 100% を下回ると、株式はますます過小評価されるという推測があります。この推測は、P/E 比率は企業の収益の長期成長率に近いはずであるという信念に基づいています。これが真実であるかどうかは証明されることはなく、したがってこの推測は、全体的な評価プロセスで使用する経験則にすぎません。

PEG 比率を使用して株式を比較する方法の例を次に示します。株式 A は、フォワード P/E 15 で取引されており、20% の成長が見込まれています。株式 B は、フォワード P/E 30 で取引されており、25% の成長が見込まれています。株式 A の PEG 比率は 75% (15/20)、株式 B は 120% (30/25) です。PEG 比率によると、株式 A は PEG 比率が低いため、より良い購入です。言い換えると、株式 B よりも将来の収益成長を相対的に低い価格で購入できるということです。

PEG比率は、永久性和法（SPM）^[5]方程式の特別なケースです。ウォルターモデル（1956）^[6]の一般化バージョンであるSPMは、配当、収益成長、および企業のリスクプロファイルが株式の価値に与える影響を考慮します。永久方程式の現在価値を使用して複利式から導出されたSPMは、ゴードン成長モデルの代替です。変数は次のとおりです。

• ${\displaystyle P}$株式や事業の価値は
• ${\displaystyle E}$企業の収益は
• ${\displaystyle G}$同社の安定した成長率
• ${\displaystyle K}$会社のリスク調整割引率である
• ${\displaystyle D}$会社の配当金の支払いは

${\displaystyle P=\left({\frac {E*G}{K^{2}}}\right)+\left({\frac {D}{K}}\right)}$

が 10% に等しく、企業が配当金を支払わない 特別なケースでは、SPM は PEG 比率まで減少します。${\displaystyle K}$

追加のモデルは、収益、成長率、リスク調整割引率、会計帳簿価額の観点から永久性の合計を表します。^[7]

この評価手法は、会社が毎年投資資本 1 ドルあたりにどれだけの利益を上げているかを測定します。投資資本とは、株主と債務者の両方が会社に投資した金額です。比率はパーセントで表され、期待される成長レベルに近いパーセントを探します。最も単純な定義では、この比率は経営陣が資本に対して得られる投資収益を測定します。数値が高いほど、収益は高くなります。

この比率を計算するには、プロフォーマ純利益（上記の EPS の数値で使用されているものと同じ）を投資資本で割ります。投資資本は、株主資本、長期および短期負債の合計、および未払勘定を合計し、売掛勘定と現金を差し引くことで推定できます（これらの数字はすべて、会社の最新の四半期貸借対照表に記載されています）。この比率は、評価対象の他の会社と比較するときに非常に役立ちます。

ROIC と同様に、ROA はパーセントで表され、資産から利益を上げる企業の能力を測定します。ROA を測定するには、プロフォーマ純利益を総資産で割ります。ただし、貸借対照表には非常に一般的な不規則性 (のれん、減損、廃止などによる) があるため、この比率は必ずしも企業の潜​​在能力を示す良い指標ではありません。比率が予想よりも高かったり低かったりする場合は、資産を詳しく調べて、数字が過大または過小評価されている可能性があるものを見つける必要があります。

この数字は、現在の株価と年間売上高を比較できるので便利です。言い換えれば、売上高 1 ドルあたりの株価コストを表しています。

時価総額は、時価総額の略で、会社の全株式の価値です。時価総額を測定するには、現在の株価に完全希薄化後の発行済み株式数を掛けます。時価総額は株式の価値のみです。より完全な全体像を把握するには、企業価値を見てください。

企業価値は、株式市場で取引されている会社の総価値に等しい。これを計算するには、時価総額 (上記参照) と会社の純負債総額を加算する。純負債総額は、長期および短期負債総額に、買掛金、売掛金、現金を足したものに等しい。企業価値は、貸借対照表価格ではなく実際の株価を考慮に入れるため、ある時点での会社の価値を最もよく表す。^[要出典]アナリストが会社が「10億ドル」の会社であると言う場合、多くの場合、その会社の総企業価値を指している。企業価値は株価の変動に応じて急速に変動する。

この比率は、年間売上高と比較した企業価値の合計を測るものです。比率が高いということは、企業価値が売上高をはるかに上回っていることを意味します。この比率を計算するには、EV を過去 4 四半期の純売上高で割ります。この比率は、利益のない企業や、異常に厳しい時期にある企業を評価するときに特に役立ちます。たとえば、企業が再編に直面しており、現在損失を出している場合、PER は無関係です。ただし、EV を売上高比率に適用すると、再編が終了し、利益が正常に戻ったときに、その企業がいくらで取引されるかを計算できます。

EBITDA は、利子、税金、減価償却、償却前の利益を表します。これは、企業のキャッシュフローを測る最も優れた指標の 1 つであり、公開企業と非公開企業の両方を評価するために使用されます。EBITDA を計算するには、企業の損益計算書を使用して純利益を計算し、利子、税金、減価償却、償却、その他の非現金または一時的費用を加算します。これにより、企業が生み出している現金の概算値が得られます。EBITDA は、すべての企業が利益を上げているわけではない場合でも、企業間で簡単に比較できるため、非常によく使用される数値です。

これはおそらく、企業が割安か割高かを判断する最も優れた指標の 1 つです。^[8]計算するには、EV を EBITDA で割ります (計算方法は上記を参照)。数値が高いほど、企業は割高です。ただし、割高な企業は成長が速いか、質の高い企業であるため、評価額が高くなることがよくあります。そうは言っても、EV/EBITDA を使用する最良の方法は、他の類似企業と比較することです。

2つの株式の収益成長率が同じだと仮定すると、 PERが低い方が価値が高いといえます。PER法は、株式仲介業界においておそらく最も一般的に使用されている評価方法です。^{[9] [10]}比較会社を利用して、企業の目標株価収益率（またはPER）を選択し、その後、企業の将来の収益を推定します。評価の適正価格は、推定収益に目標PERを掛けたものです。このモデルは、kgが配当性向（D/E）を目標PERで割ったものとして推定される場合、本質的にはゴードンのモデルと同じモデルです。

ゴードンモデルまたはゴードンの成長モデル^[11]は、割引配当モデル の中で最もよく知られている。配当は永久に一定の成長率（割引率より低い）で増加すると仮定する。評価は次の式で与えられる。

${\displaystyle P=D\cdot \sum _{i=1}^{\infty }\left({\frac {1+g}{1+k}}\right)^{i}=D\cdot {\frac {1+g}{k-g}}}$。

次の表は各記号の定義を示しています。

配当成長率は不明ですが、配当性向が一定であると仮定すると、代わりに 利益成長率を使用できます。