ポストマネーバリュエーション

ポストマネーバリュエーションは、投資が行われた後の企業価値を表す方法です。この値は、プレマネーバリュエーションと新しい資本の額の合計に等しくなります。^[1]

これらの評価は、ベンチャー キャピタリストやエンジェル投資家などの外部投資家が企業に現金を注入したときに、どの程度の所有権を取得するかを表すために使用されます。外部投資家が企業に投資する金額は、企業のポストマネー評価額に、投資後にそれらの投資家が所有する企業の割合を乗じた金額に相当します。同様に、暗黙のポストマネー評価額は、投資額を投資で獲得した株式保有率で割って計算されます。

より具体的には、金融投資取引のポストマネー評価額は式 で与えられます。ここで、PMVはポストマネー評価額、Nは投資後の会社の株式数、Pは投資が行われた 1 株あたりの価格です。この式は、公開企業の価値を表すために使用される時価総額の式に似ています。 ${\textstyle PMV=N\times P}$

企業の価値が 1 億ドル (資金調達前) で、投資家が 2,500 万ドルを投資した場合、資金調達後の企業の新しい評価額は 1 億 2,500 万ドルになります。投資家はこれで企業の 20% を所有することになります。

この基本的な例は、一般的な概念を示しています。ただし、実際のシナリオでは、企業の資本構成に転換ローン、ワラント、オプションベースの経営インセンティブ制度が含まれることが多いため、ポストマネー評価の計算はより複雑になる可能性があります。

厳密に言えば、計算は1株当たりの支払価格に投資後に存在する株式総数を掛けたものであり、つまり、ローンの転換、イン・ザ・マネーの ワラントの行使、およびイン・ザ・マネーのオプションから生じる株式数を考慮に入れます。したがって、その数値が完全に希薄化され、完全に転換されたポストマネー評価であることを確認することが重要です。

このシナリオでは、プレマネー評価額は、ポストマネー評価額から、株式の購入だけでなく、ローンの転換、名目金利、インザマネーのオプションやワラントの行使に支払われた金額など、会社に入ってくる総資金を差し引いて計算する必要があります。

1,000,000 株、次のラウンド価格の 75% で転換される 1,000,000 ドルの転換社債、1 株あたり 10 ドルの 200,000 株のワラント、および 1株あたり 4 ドルの 200,000 株の従業員持株制度を付与された会社について考えます。会社は 1 株あたり 8 ドルで 8,000,000 ドルを投資するというオファーを受け取ります。

ポストマネー評価額は、取引後の株式数（この場合は 2,366,667 株）の 8 倍に相当します。この数字には、元の 1,000,000 株、新規投資による 1,000,000 株、ローン変換による 166,667 株（1,000,000 ドルを次の投資ラウンド価格の 75% である 8 ドルで割った値、つまり 1,000,000 ドル / (0.75 * 8)）、およびインザマネー オプションによる 200,000 株が含まれます。この例の完全変換、完全希薄化後のポストマネー評価額は 18,933,336 ドルです。

プレマネー評価額は、ポストマネー評価額 18,933,336 ドルから新規投資額 8,000,000 ドル、ローン転換額 1,000,000 ドル、ESOP に基づく権利行使額 800,000 ドルを差し引いた 9,133,336 ドルになります。ワラントはインザマネーではないため行使できないことに注意してください (つまり、ワラントの価格 1 株あたり 10 ドルは、新規投資価格 1 株あたり 8 ドルよりも高い)。

重要なのは、企業のポストマネー評価額は市場価値と同じではないということです。^[2] ポストマネー評価の計算式では、優先株の特殊性が考慮されていません。優先株は普通株と同じ価値があると想定されていますが、優先株には清算優先権、参加権、および普通株よりも価値が高くなるその他の機能があることが多いため、通常はそうではありません。優先株は普通株よりも価値があるため、ポストマネー評価額は企業価値を過大評価する傾向があります。ウィル・ゴナルとイリヤ・ストレブラエフ^[3]は、米国のベンチャーキャピタルが支援する最大手企業135社の公正価値を示し、これらの企業のポストマネー評価額は平均で市場価値を50%上回っていると主張しています。

• プレマネーバリュエーション

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