ショート（金融）

金融において、資産を空売りするということは、その資産の市場価値が下がった場合に投資家が利益を得られるような投資をすることを意味します。これは、資産の市場価値が上がった場合に投資家が利益を得られる、より一般的なロングポジションとは逆です。資産を空売りする投資家は、その資産に関しては空売り業者です。

空売りポジションを取る方法はいくつかある。最も基本的な方法は、物理的な空売り、つまり空売り業者が資産（多くの場合、株式や債券などの証券）を借りてすぐに売却する方法である。空売り業者は、後で同じ量の資産を購入して貸し手に返却しなければならない。その間に資産の市場価値が下がった場合、空売り業者はその差額に等しい利益を得たことになる。逆に、価格が上昇した場合、空売り業者は損失を被ることになる。空売り業者は通常、資産を借りるために手数料を支払わなければならず（一定期間にわたって特定の利率で請求され、利息の支払いに似ている）、借り入れ中に資産に対して支払われた現金の返還（配当金など）を貸し手に返済しなければならない。

空売りポジションは、先物契約、先渡契約、またはオプション契約を通じても作成できます。これにより、空売り業者は、契約に記載された価格で将来の時点で資産を売却する義務または権利を引き受けます。資産の価格が契約価格を下回った場合、空売り業者は低い市場価格でそれを購入し、契約で指定された高い価格ですぐに売却できます。空売りポジションは、差金決済契約などの特定の種類のスワップを通じて達成することもできます。これは、資産の価格が上昇または下落した場合に差額を互いに支払うという2者間の合意であり、価格が下落した場合に利益を得る側が空売りポジションを持つことになります。

価格が上昇すると空売り業者は貸し手に対して負債を負う可能性があり、また空売りは通常は証券会社を通じて行われるため、空売り業者はそのような負債が確実に履行されるようにブローカーに担保として証拠金を差し入れ、損失が生じ始めた場合には追加の証拠金を差し入れることが求められるのが一般的です。同様の理由から、デリバティブの空売りポジションでも通常は相手方に証拠金を差し入れる必要があります。証拠金を速やかに差し入れないと、ブローカーまたは相手方はポジションをクローズすることになります。

空売りは、代替可能で適度に流動性のある公募証券、先物、通貨市場では一般的な慣行です。

空売りにはさまざまな目的があります。投機家は、過大評価されているように見える金融商品で利益を得ることを期待して空売りを行うことがあります。同様に、ロング投資家や投機家は、過小評価されているように見える金融商品の価格上昇から利益を得ることを期待します。また、トレーダーやファンドマネージャーは、ロングポジションやポートフォリオに存在する特定のリスクをヘッジするために、相殺ショートポジションを使用する場合があります。

研究によると、空売りを禁止しても効果はなく、市場に悪影響を及ぼすことが示されています。^{[1] [2] [3] [4] [5]}それにもかかわらず、空売りは批判の対象となり、社会や政策立案者からの敵意に定期的に直面しています。^[6]

証券の価格が下がったことで利益を得るために、空売り業者は証券を借りて、将来買い戻す方が安くなると期待してそれを売ることができます。売り手が適切な時期だと判断すると（または貸し手が証券を回収すると）、売り手は同じ数の同等の証券を購入し、貸し手に返却します。空売りされた証券を買い戻す行為は、ショートカバー、ポジションカバー、または単にカバーと呼ばれます。ショートポジションは、証券を返却する前であればいつでもカバーできます。ポジションがカバーされると、空売り業者は貸し手に返却する証券をすでに保有しているため、その後の証券価格の上昇または下降の影響を受けません。

このプロセスは、証券（または空売りされる他の資産）が代替可能であるという事実に依存しています。したがって、投資家は、10 ドル紙幣を借りるのと同じ意味で証券を「借りる」ことになります。10 ドル紙幣を借りる場合、お金の法的所有権は借り手に譲渡され、自由に処分でき、別の紙幣や硬貨を貸し手に返却できます。これは、自転車を借りる場合と対照的です。自転車の所有権は変更されず、同じモデルの自転車だけでなく、同じ自転車を返却する必要があります。

株価は理論上無制限であるため、空売りの潜在的損失も理論上無制限です。

ACME Inc.の株価は現在1株当たり10ドルで取引されている。

1. 空売り業者は貸し手から ACME Inc. の株式 100 株を借り、すぐに合計 1,000 ドルで売却します。
2. その後、株価は1株あたり8ドルに下落しました。
3. 空売り業者はACME Inc.の株式100株を800ドルで購入します。
4. 空売り者は株式を貸し手に返却しますが、貸し手は株式の市場価値が下がったにもかかわらず、貸し出した株式数と同じ数の返却を受け入れなければなりません。
5. 空売り業者は、借りた株式を売却した価格と、空売り業者が同等の株式を購入したより低い価格との差額 200 ドルを利益として受け取ります (貸し手に支払う借入手数料を差し引いた金額)。

ACME Inc. の株価は現在 1 株あたり 10 ドルで取引されています。

1. 空売り業者が ACME Inc. の株式 100 株を借りて、合計 1,000 ドルで売却します。
2. その後、株価は1株あたり25ドルに上昇します。
3. 空売り業者は株式を返却する必要があり、ACME Inc. の株式 100 株を 2,500 ドルで購入することを余儀なくされます。
4. 空売り者は株式を貸し手に返却し、貸し手は貸し出した株式数と同じ数の返却を受け取ります。
5. 空売り業者は、借りた株式を売却した価格と、空売り業者が同等の株式を購入しなければならなかったより高い価格との差額 1,500 ドル (および借入手数料) を損失として被ります。

「空売り」または「ショートする」（時には「空売り」）は、より広い意味では、投資家が借り入れた資産または金融商品の価格の下落から利益を得るために使用するあらゆる取引を指します。この方法で使用できるデリバティブ契約には、先物、オプション、スワップが含まれます。^{[7] [8]}これらの契約は通常、現金決済であり、問​​題の資産の売買は実際には契約に含まれませんが、通常、契約の一方の側は、ポジションをヘッジするために問題の資産の連続売却を実行するブローカーです。

空売りの慣行は、オランダ東インド会社（オランダ語ではVOC、Vereenigde Oostindische Compagnie ）の主要株主であったオランダ人実業家アイザック・ル・メールによって1609年に発明されたと考えられます。 ^[9]空売りは原資産の株式に下向きの圧力をかけ、その証券の株価を押し下げる可能性があります。この点と、一見複雑でわかりにくい慣行の戦術が相まって、空売りは歴史的に批判の対象となってきました。^[10]歴史上、政府は空売りを制限または禁止したことがあります。

1772 年 6 月、ロンドンの銀行ニール、ジェームズ、フォーダイス、ダウンが破綻し、スコットランドのほぼすべての民間銀行の破綻、世界の 2 大銀行センターであるロンドンとアムステルダムの流動性危機など、大きな危機が引き起こされました。この銀行は、東インド会社の株式を大規模に空売りして投機を行っており、損失の補填には顧客の預金を利用していたようです。よく引用される別の例として、ジョージ・ソロスは 1992 年の暗黒の水曜日に100 億ドル以上の英ポンドを空売りして「イングランド銀行を破綻させた」ことで悪名を馳せました。

ショートという用語は、少なくとも19世紀半ばから使用されていました。一般的に、「ショート」（つまり「不足」）という言葉が使用されるのは、空売り業者が証券会社で赤字の立場にあるためです。ウォール街のグレートベアとして知られるジェイコブ・リトルは、1822年に米国で株式の空売りを始めました。^[11]

1929年のウォール街大暴落は空売り業者のせいだとされた。^[12]空売りを規制する規制は、米国で1929年と1940年に施行された。^[13] 1929年の暴落による政治的余波を受けて、議会は株価下落時に空売り業者が株式を売却することを禁止する法律を制定した。これは上昇ルールとして知られ、2007年7月3日に証券取引委員会（SECリリース番号34-55970）によって廃止されるまで有効だった。^[14]ハーバート・フーバー大統領は空売り業者を非難し、 J・エドガー・フーバーでさえ、大恐慌を長引かせた空売り業者の役割を調査すると発言した。^[要出典]数年後の1949年、アルフレッド・ウィンスロー・ジョーンズは、株式を買い、他の株式を空売りすることで市場リスクの一部をヘッジするファンド（規制されていない）を設立し、ヘッジファンドが誕生しました。^[15]

企業に対する訴訟などのネガティブなニュースは、プロのトレーダーに株価の下落を期待して株を空売りさせるきっかけになることもあります。

ドットコムバブルの時代、新興企業を空売りすると、投機筋が空売りした価格よりも高い価格で買収される可能性があるため、裏目に出る可能性がありました。空売り筋は買収価格でポジションをカバーせざるを得ませんでしたが、多くの場合、企業は新興企業に過大な金額を支払うことが多かったのです。^[要出典]

2008年の金融危機の間、批評家は、リーマン・ブラザーズ、HBOS、モルガン・スタンレーなどの経営難に陥った金融機関で投資家が大量の空売りポジションを取ったことが株式市場の不安定化を招き、価格にさらなる下押し圧力をかけたと主張した。これに対応して、多くの国が2008年と2009年に空売りに対する制限的な規制を導入した^{。ネイキッド・ショート・}セリングとは、取引可能な資産を、事前に証券を借り入れたり、証券を借り入れられることを保証したりせずに空売りする慣行であり、一般的に制限されていたのはこの慣行であった。 [16] ^[17]投資家は、株価が下落したのは空売りではなく金融機関の脆弱性であると主張した。 ^[18] 2008年9月、米国証券取引委員会は、株式市場で危機に瀕している企業を保護するため、主に金融株の空売りを突然禁止した。^{[17] [18]}

2008年にはイギリス、ドイツ、フランス、イタリアなどのヨーロッパ諸国でも一時的な空売り禁止が導入されたが、効果は最小限にとどまった。 ^[19]オーストラリアは2008年9月に裸の空売りを全面的に禁止する措置を取った。 ^[16]ドイツは2010年にユーロ圏の特定の証券の裸の空売りを禁止した。^[20]スペイン、ポルトガル、イタリアは2011年と2012年に空売り禁止を導入した。^[21]

COVID-19パンデミックの間、空売りは厳しく制限され、または一時的に禁止され、欧州の市場監視機関は「コロナウイルスのパンデミックから生じた歴史的な損失を食い止めるために」空売りの規則を厳格化した。^{[22] [23]}

世界中で、経済規制当局は価格下落の連鎖反応を減らすために空売りを制限する傾向があるようだ。投資家は、これは市場の非効率性を高めるだけだと主張し続けている。^[16]

空売りを行う者は通常、証券を保有する別の投資家のために証券を保有しているブローカーを通じて借り入れを行う。ブローカー自身が証券を購入し、空売りを行う者に貸し出すことはほとんどない。 ^[24]ブローカーは通常、多数の投資家のためにそのような証券を大量に保有しており、そのような証券は代替可能であるため、どの買い手にも譲渡できるため、貸し手は貸し出している間も証券を売却する権利を失うことはない。ほとんどの市場状況では、年金基金、投資信託、その他の投資家が保有する、借り入れ可能な証券は十分に供給されている。

米国で株式を空売りするには、売り手はブローカーディーラーに空売りした証券を引き渡せるかどうか確認してもらう必要があります。これはロケートと呼ばれます。ブローカーは、ロケートを容易にし、空売りした証券の引き渡しを履行するために、さまざまな方法で株式を借り入れることができます。

米国の証券会社が借り入れる株式の大部分は、大手の保管銀行やファンド管理会社 (以下のリストを参照) による融資によるものです。機関投資家は、投資で余分なお金を稼ぐために株式を貸し出すことがよくあります。こうした機関投資家向け融資は通常、機関投資家のために証券を保有する保管会社によって手配されます。機関投資家向け株式融資では、借り手は現金担保 (通常は株式価値の 102%) を差し出します。その後、現金担保は貸し手によって投資され、貸し手は借り手に利息の一部を払い戻すことがよくあります。貸し手が保持する利息は、株式融資に対する貸し手への報酬です。

証券会社は自社の顧客の口座から株式を借りることもできます。一般的な証拠金口座契約では、証券会社が顧客に通知することなく顧客の株式を借りる権利を与えています。一般的に、証券会社の口座は、顧客の借方残高がある口座、つまり顧客が口座から借り入れた口座からのみ株式を貸し出すことが許可されています。SEC 規則 15c3-3 では、現金口座からの株式の貸し出しや証拠金口座からの超過証拠金 (全額支払い済み) 株式の貸し出しに非常に厳しい制限を課しているため、ほとんどの証券会社はまれな状況を除いて気にしません。(これらの制限には、ブローカーが顧客の明示的な許可を得て、担保または信用状を提供しなければならないことが含まれます。)

ほとんどのブローカーは、自社の顧客の 1 人が信用取引で株式を購入した場合に限り、個人顧客が株式を空売りするために株式を借りることを許可しています。ブローカーは、自社の大規模な機関投資家の顧客のために、自社の外で「検索」プロセスを経て、他のブローカーから株式を借り入れます。

NYSEやNASDAQなどの証券取引所では、通常、株式の「空売り残高」を報告します。これは、合法的に空売りされた株式数を総流通株式数のパーセントとして示します。あるいは、これらは空売り比率として表すこともできます。これは、合法的に空売りされた株式数を1 日の平均取引量の倍数として表したものです。これらは株価動向の傾向を把握するのに便利なツールですが、信頼性を確保するには、投資家はネイキッド ショーターによって生み出された株式数も確認する必要があります。投機家は、空売りされた株式 (新しい所有者が所有) ごとに「影の所有者」 (つまり、元の所有者) が存在し、その所有者もその株式の所有者全体の一部であることに注意してください。つまり、議決権はありませんが、その株式に対する関心と一部の権利を放棄していません。

証券が売却されると、売り手は契約上、それを買い手に引き渡す義務を負う。売り手が証券を所有せずに空売りした場合、売り手は義務を果たすために第三者から証券を借りなければならない。さもなければ、売り手は証券を引き渡せず、取引は決済されず、売り手は相手方から請求を受ける可能性がある。カストディアンや投資運用会社などの証券の大口保有者は、追加収入を得るためにこれらの証券を貸​​し出すことが多く、このプロセスは証券貸付として知られている。貸し手はこのサービスに対して手数料を受け取る。同様に、個人投資家はブローカーが証券を借りたい場合に追加料金を稼ぐことがある。これは投資家が証券の完全な所有権を持っている場合にのみ可能であり、そのため証拠金購入の担保として使用できない。

空売りの遅延データ（合法的に空売りされた株式）は、米国、英国、香港、スペインなど多くの国で入手可能である。空売りされている株式の数は、近年、さまざまな構造的理由（130/30型戦略、ショートまたはベアETFの成長など）により、世界的に増加している。データは通常遅れており、たとえばNASDAQはブローカーディーラー会員企業に毎月15日にデータを報告することを義務付け、8日後に集計結果を公表している。^[25]

一部の市場データプロバイダー（データエクスプローラーやサンガードファイナンシャルシステムズ^[26]など）は、株式貸借データが空売り金利（裸の空売り金利を除く）の適切な代理データになると考えています。サンガードは、収集した借入および貸出データに基づいて代理変数を追跡することにより、空売り金利に関する毎日のデータを提供しています。^[27]

カバー日数 (DTC)は、合法的に空売りされている特定の株式の数と、未決済の合法的な空売りポジションをすべて「カバー」するために必要な通常の取引日数との関係です。たとえば、現在 XYZ 社の 1,000 万株が合法的に空売りされており、XYZ 株の 1 日あたりの平均取引量が 100 万株である場合、すべての合法的な空売りポジションをカバーするには 10 日間の平均取引が必要になります (1,000 万 / 100 万)。

空売り比率は、特定の株式のうち合法的に空売りされている株式数を会社の発行済み株式総数で割ったもので、通常はパーセントで表されます。たとえば、XYZ 社の株式のうち現在合法的に空売りされている株式が 1,000 万株あり、会社が発行した株式総数が 1 億株である場合、空売り比率は 10% (1,000 万 / 1 億) です。ただし、株式がネイキッド ショート セリングによって作成されている場合は、「失敗」データにアクセスして、空売り比率の実際のレベルを正確に評価する必要があります。

借入コストとは、株式やその他の証券を借りるために証券貸付業者に支払う手数料です。株式の借入コストは、マージン口座に支払われる手数料や発生する利息に比べると、通常は無視できるほど小さいものです。2002 年には、株式の 91% が年率 1% 未満の手数料で空売りできました。これは、マージン口座で得られる金利よりも一般的に低いものです。ただし、株式を貸してくれる株主を見つけるのが難しくなるため、一部の株式は「借りにくい」ものになります。これらの株式の借入コストは大きくなる可能性があります。2001 年 2 月、クリスピー クリームの株式を借りる (空売りする) コストは年率 55% に達しました。これは、空売り業者が年間を通じて株式価格の半分以上を貸付業者に支払う必要があることを示し、これは基本的に、限られた供給量の株式を借り入れる利息となります。^[28]これはデリバティブの価格設定と戦略に重要な意味合いを持つ。なぜなら借入コスト自体が株式を保有することによる大きな利便性利回り（追加配当と同様）になり得るからである。例えば、プットコールパリティの関係が崩れ、無配当株のアメリカンコールオプションの早期行使機能が合理的になり、そうでなければ経済的ではなくなる可能性がある。^[29]

• ステートストリートコーポレーション（米国ボストン）
• メリルリンチ（ニュージャージー州、米国）
• JPモルガン・チェース（ニューヨーク、米国）
• ノーザン トラスト(シカゴ、米国)
• フォルティス（オランダ、アムステルダム、現在は廃業）
• ABN AMRO（アムステルダム、オランダ、旧フォルティス）
• シティバンク（ニューヨーク、米国）
• バンク・オブ・ニューヨーク・メロン・コーポレーション（ニューヨーク、米国）
• UBS AG（チューリッヒ、スイス）
• バークレイズ（ロンドン、イギリス）

ネイキッド ショート セールは、証券が一定期間内 (たとえば米国では 3 日間) に借り入れをせずに空売りされるときに発生します。つまり、このようなショートの買い手は、株式自体を購入するのではなく、空売り業者が株式を引き渡すという約束を購入していることになります。空売り業者の約束は、担保付き株式として知られています。

原株式の保有者が配当金を受け取ると、担保株式の保有者は空売り者から 同額の配当金を受け取ることになります。

ネイキッド ショートは、マーケット メーカーによって限られた状況下で許可されている場合を除き、違法とされています。これは、米国預託信託決済機構によって「配達不能」または単に「フェイル」として検出されます。多くのフェイルは短期間で解決されますが、一部はシステム内にとどまることが許されています。

米国では、空売りの前に証券を借り入れる手配をすることをロケートと呼びます。 2005年、証券の受け渡しの不履行が広まるのを防ぐために、米国証券取引委員会(SEC) は、投機家がロケートを行う前に一部の株式を空売りするのを防ぐことを目的とした規制 SHOを導入しました。2008年9月には、表面上はこの慣行が市場の下落を悪化させるのを防ぐため、より厳格な規則が導入されました。これらの規則は2009年に恒久化されました。

ブローカーが顧客の空売りの配信を仲介する場合、顧客にはこのサービスに対する料金が請求されます。通常、この料金は同様の証券を購入する場合と同程度の標準手数料です。

ショートポジションがショートポジション保有者にとって不利な方向に動き始めると（つまり、証券の価格が上昇し始めると）、保有者の現金残高から資金が引き出され、証拠金残高に移されます。ショート株の価格が上昇し続け、保有者の現金口座にポジションをカバーするのに十分な資金がない場合、保有者はこの目的のために証拠金を借り入れ始め、それによって証拠金金利が発生します。これらは他の証拠金借方と同じように計算され、請求されます。したがって、ショートポジションを開くには証拠金口座のみを使用できます。

証券の権利落ち日が過ぎると、配当金は空売り人の口座から差し引かれ、株式を借りた人に支払われます。

一部のブローカーでは、空売り業者は空売りの収益に対して利息を得ることも、未払いの証拠金債務の削減に使用することもできません。これらのブローカーは、顧客が非常に大規模でない限り、この利益を個人顧客に還元しない場合があります。利息は、多くの場合、証券の貸し手と分割されます。

株式が空売りされ、その株式を発行した会社が配当金を分配する場合、誰が配当金を受け取るのかという問題が生じる。株式の新規購入者は名義上の保有者であり、株式を完全に保有しており、その会社から配当金を受け取る。しかし、貸し手はプライムブローカーの証拠金口座に株式を保有している可能性があり、これらの特定の株式が空売りのために貸し出されていることに気付いていない可能性が高いため、配当金も受け取ることを期待している。したがって、空売り者は補償として貸し手に配当金と同額を支払うが、技術的には、この支払いは会社からのものではないため、配当金ではない。したがって、空売り者は配当金を空売りしていると言われる。

空売りされた株式に付随する議決権についても同様の問題が発生します。配当とは異なり、議決権は法的に統合できないため、空売りされた株式の購入者が名義保有者として議決権を管理します。株式が貸し出された証拠金口座の所有者は、空売り期間中は株式の議決権を放棄することに事前に同意しました。^[要出典]

前述のように、ネイキッド・ショートの被害者は、投票数が企業の発行済み株式数よりも多いと報告することがある。^[30]

オプションや先物などの金融デリバティブ取引は、名前は同じですが重複部分が異なります。注目すべき重複部分の 1 つは、ポジションに「マイナス」の金額が等しいことです。ただし、デリバティブ取引におけるショート ポジションの実践はまったく異なります。デリバティブ取引は、買い手と売り手の 2 者間の契約です。各取引は、「ロング」(買い手のポジション) と「ショート」(売り手のポジション) になります。

先物契約を取引する場合、「ショート」とは、契約の満了時に何かを引き渡す法的義務があることを意味しますが、ショートポジションの保有者は、引き渡しを行う代わりに、満了前に契約を買い戻すこともできます。先物のショート取引は、商品生産者がまだ生産していない商品の将来の価格を固定するためによく使用されます。先物契約のショートは、原資産を保有する者（つまり、ロングポジションを持つ者）が、価格の下落に対する一時的なヘッジとして使用されることもあります。先物のショートは投機的な取引にも使用される可能性があり、その場合、投資家は満了前の先物契約の価格の下落から利益を得ようとします。

投資家はプット オプションを購入することもできます。プット オプションを購入すると、固定価格で原資産 (株式など) を売却する権利 (義務ではありません) が投資家に与えられます。市場が下落した場合、オプション保有者はこれらのプット オプションを行使し、相手方に合意された (または「ストライク」) 価格で原資産を購入する義務を負わせることができます。その場合、その価格は資産の現在のスポット価格よりも高くなります。

通貨市場での空売りは、株式市場での空売りとは異なります。通貨はペアで取引され、各通貨は他の通貨を基準に価格が付けられます。このように、通貨市場での空売りは、株式で買いを入れることと同じです。

初心者のトレーダーや株式トレーダーは、契約が常に 1 つの媒体に関してはロングであり、別の媒体に関してはショートであるという点を認識および理解できずに混乱する可能性があります。

為替レートが変化すると、トレーダーは最初の通貨を再び購入します。今度はより多くの通貨を手に入れ、ローンを返済します。最初に借りた金額よりも多くのお金を手に入れたので、利益を得ます。逆のことも起こり得ます。

この例は次のようになります。トレーダーが米ドルとインドルピーの通貨で取引したいとします。現在の市場レートが 1 米ドル = 50 ルピーで、トレーダーが 100 ルピーを借り入れるとします。これで 2 米ドルを購入します。翌日、為替レートが 1 米ドル = 51 ルピーになった場合、トレーダーは 2 米ドルを売却して 102 ルピーを手に入れます。トレーダーは 100 ルピーを返却し、2 ルピーの利益 (手数料を差し引いたもの) を受け取ります。

先物やオプションを使用して通貨のショートポジションを取ることもできます。前述の方法はスポット価格に賭けるために使用されるもので、株式の空売りとより直接的に類似しています。

注: このセクションは通貨市場には適用されません。

空売りは、配当所得や利息所得の可能性がないため、「マイナス所得投資戦略」と呼ばれることもあります。株式は契約に従って売却するのに十分な期間のみ保有されるため、収益は短期キャピタルゲインに限定され、これは通常所得として課税されます。このため、株式の購入（「ロング」と呼ばれる）は、空売りとはまったく異なるリスクプロファイルを持っています。さらに、「ロング」の損失は価格がゼロまでしか下がらないため制限されますが、価格が理論上どこまで上がるかに制限がないため、利益は制限されません。一方、空売りの可能な利益は株式の元の価格に制限され、その価格はゼロまでしか下がりませんが、損失の可能性は理論上制限がありません。このため、空売りはおそらく、ロング投資のリスクを管理するためのヘッジ戦略として最もよく使用されます。

多くの空売り業者は、株式を空売りした後、株式ブローカーにストップ注文を出します。ストップ注文とは、株式の価格が一定レベルまで上昇した場合に、ブローカーにポジションをカバーするよう指示する注文です。これは損失を制限し、上記の無限責任の問題を回避するためです。場合によっては、株式の価格が急騰すると、株式ブローカーは空売り業者が株式の負債を返済できることを保証するために、空売り業者の同意なしに空売り業者のポジションを即座にカバーすることを決定することがあります。

空売り業者は、ショート スクイーズの可能性を認識しておく必要があります。株価が大幅に上昇すると、空売りをしている人の中には、損失を抑えるためにポジションをカバーしようとする人もいます (空売り業者がブローカーにストップロス オーダーを出していた場合、これは自動的に行われる可能性があります)。また、マージン コールに対応するためにポジションをクローズせざるを得ない人もいます。また、株を借りた人が売却して利益を得たい場合、借りた条件に従って、カバーせざるを得ない人もいます。ポジションのカバーには株の購入が含まれるため、ショート スクイーズによって株価がさらに上昇し、さらにカバーが引き起こされる可能性があります。このため、ほとんどの空売り業者は、取引量の多い株に活動を限定し、空売り投資の「空売り残高」レベルを監視しています。空売り残高とは、合法的に空売りされたがカバーされていない株式の総数として定義されます。ショート スクイーズは意図的に誘発される可能性があります。これは、大口投資家（企業や富裕層など）が大幅な空売りポジションに気づき、空売り業者に利益を出して売却する目的で多くの株を購入した場合に発生する可能性があります。空売り業者は、当初の値上がりにパニックに陥ったり、マージンコールを避けるために空売りポジションをカバーせざるを得なくなったりする可能性があります。

もう一つのリスクは、特定の株式が「借り入れ困難」になる可能性があることである。SECの定義によると、株式の入手困難に基づいて、SECが株式の借り入れ困難を宣言した日には、ブローカーは予告なしに毎日借り入れ困難手数料を請求することができる。さらに、ブローカーはいつでも空売り業者のポジションをカバーすることを要求される可能性がある（「買い入れ」）。空売り業者はブローカーから株式を「引き渡せない」という警告を受け、それが買い入れにつながる。^[31]

空売り業者は最終的に空売りした証券をブローカーに引き渡さなければならず、また、それを購入するために資金が必要となるため、ブローカーには信用リスクがある。空売り契約を履行できなかった場合の罰則は、金融業者のダニエル・ドリューに「自分のものではないものを売った者は、それを買い戻すか、刑務所に行くかのどちらかだ」と警告するきっかけを与えた。ブローカーは自身のリスクを管理するために、空売り業者に証拠金口座を保持することを要求し、関係する金額に応じて2%から8%の利息を請求する。^[32]

2011年、北米株式市場で大規模な中国株詐欺が勃発し、空売り業者に関連するリスクが明らかになった。調査重視の空売り業者がこれらの詐欺を暴こうとした努力の結果、ナスダック、ニューヨーク証券取引所、その他の取引所は突然の長期取引停止を課し、空売りされた株式の価値を人為的に高い値で固定した。伝えられるところによると、空売り業者は少なくとも停止が解除されるまで借り入れを続けざるを得なかったため、ブローカーは空売り業者にこれらの高い値に基づいて過度に高い利息を請求したという。^[33]

空売り業者は、熱狂的な売りによって過大評価を和らげる傾向がある。同様に、空売り業者は、大幅な価格下落後にネガティブな感情が悪化したときに、買いによって価格を支えると言われている。破産による解約の恐れが伝染したときに、空売りが時期尚早または不当な株価暴落を引き起こすと、空売りはマイナスの影響を及ぼす可能性がある。^[34]

ヘッジは、多くの場合、より複雑な一連の取引から生じるリスクを最小限に抑える手段となります。その例は次のとおりです。

• 小麦を植えたばかりの農家は、収穫後に販売できる価格を固定したいと考えています。農家は小麦先物で空売りポジションを取ることになります。
• 社債のマーケットメーカーは、顧客が購入または売却したいときに常に債券を売買します。これにより、かなりの債券ポジションが生まれます。最大のリスクは、金利が全体的に変動することです。トレーダーは、社債のロング ポジションに対して国債をショートすることで、このリスクをヘッジできます。このように、残るリスクは社債の信用リスクです。
• オプション取引業者は、オプションの対象となる株式の価格変動によるリスクにさらされないように、デルタ中立を維持するために株式を空売りすることがあります。

空売り業者は、特定の商品の価格設定ミスから生じる市場の非効率性から利益を得ようとしている可能性があります。その例は次のとおりです。

• 米国債先物契約のロングを買い、原資産の米国債をショートで売る裁定取引業者。

空売りのバリエーションの 1 つに、ロング ポジションがあります。「ボックスに対して空売り」とは、株価がすでに上昇しているロング ポジションを保持し、その後、同数の株の空売り注文を入力することです。ボックスという用語は、貸金庫が(ロング) 株を保管するために使用されていた時代を暗示しています。この手法の目的は、ロング ポジションの紙上の利益を固定し、そのポジションを売却せずに (また、そのポジションが上昇した場合には税金が発生する可能性もなく) することです。いったん空売りポジションを入力すると、それは以前に取ったロング ポジションとバランスをとる役割を果たします。したがって、その時点から、原資産株価のさらなる変動に関係なく、利益が固定されます (仲介手数料と空売りの資金調達コストを差し引いた金額)。たとえば、この方法で利益を確保しながら、売却を次の課税年度まで延期することができます。

「ショート・アズ・ザ・ボックス」取引を検討している米国の投資家は、この取引の税務上の影響を認識しておく必要がある。一定の条件が満たされない限り、IRS は「ショート・アズ・ザ・ボックス」ポジションをロングポジションの「建設的売却」とみなし、課税対象となる。これらの条件には、年末から 30 日以内にショートポジションを決済すること、および投資家はショートポジションを決済した後、最低 60 日間はヘッジ戦略をとらずにロングポジションを保持しなければならないことなどが含まれる。^[35]

1934年証券取引法により、証券取引委員会に空売りを規制する権限が与えられた。 ^[36]空売りに対する最初の公式規制は1938年に施行され、SECは、特定の株式の価格が前回の取引価格よりも高い場合にのみ空売りを行うことができるという規則（アップティック規則として知られる）を採用した。アップティック規則は、空売りが市場価格の下落を引き起こしたり悪化させたりすることを防ぐことを目的としていた。 ^[37] 2005年1月、証券取引委員会は、乱用的なネイキッド・ショート・セリングを標的とする規則SHOを制定した。規則SHOは、1938年のアップティック規則以来、SECによる空売り規制の最初の更新であった。^{[38] [39]}

この規制には、「ロケート」と「クローズアウト」という2つの主要な要素がある。ロケート要素は、ブローカーが借りた株式を保有するか保有する手配をすることを義務付けることで、証券の引き渡しの失敗を減らすことを目指している。クローズアウト要素は、ブローカーが空売りされる株式を引き渡せることを義務付けている。 ^{[37] [40]}米国では、新規株式公開（IPO）は取引開始後1か月間は空売りできない。このメカニズムは、企業の初期取引期間中に価格の安定を確保するために導入されている。しかし、ペニー株を専門とする一部の証券会社（俗にバケットショップと呼ばれる）は、この1か月間の空売りの不足を利用して、取引量の少ないIPOをパンプアンドダンプしている。カナダやその他の国では、IPO（米国のIPOを含む）の空売りが許可されている。^[41]

証券取引委員会は、2008年9月19日から2008年10月2日まで、金融株799銘柄の空売りを一時的に禁止した。また、株式の決済時に引き渡しを義務付けることにより、空売りに対する罰則の強化も導入された。一部の州知事は、州の年金機関に対し、空売り目的での株式の貸し出しを控えるよう要請している。^[42]金融危機後の米国およびその他の国における空売りの一時禁止の影響の評価では、株価の動きに「ほとんど影響」がなく、株価はいずれにせよ動くであろう動きと同じだったが、禁止により取引量と流動性が減少したことが明らかになった。^[19]

英国では、金融サービス機構が29の主要金融株の空売りを2008年9月19日2300 GMTから2009年1月16日まで禁止した。 ^[43]禁止が解除された後、庶民院財務特別委員会の委員長であるジョン・マクフォールは、公式声明と金融サービス機構への書簡で、禁止を延長すべきだとの考えを明らかにした。2008年9月19日から21日の間、オーストラリアは一時的に空売りを禁止し、^[44]その後、裸の空売りを無期限に禁止した。^[45]オーストラリアの空売り禁止は、2008年10月21日にさらに28日間延長された。 ^[46]また、2008年9月には、ドイツ、アイルランド、スイス、カナダが主要金融株の空売りを禁止し、^[47]フランス、オランダ、ベルギーが主要金融株の裸の空売りを禁止した。^[48]他の国々が取ったアプローチとは対照的に、中国の規制当局は、他の市場改革パッケージとともに空売りを許可することで対応した。^{[49]空売りは2010年3月31日に完全に許可され、「収益性が良好で価格}変動が小さい大手優良株」に限定されました。^{[50]しかし、2015年には、}同年の株式市場の暴落を受けて、借り入れ株式に対する法的規制により、空売りは事実上禁止されました。^[51]

空売りの支持者は、この慣行は価格発見メカニズムの重要な部分であると主張している。^[52]デューク大学の金融研究者は、空売り金利は将来の株価パフォーマンスの低さ（自己実現的側面）の指標であり、空売り業者は企業の基礎に関する市場の誤りを悪用していると研究で述べている。^[53]

セス・クラーマンやウォーレン・バフェットなどの著名な投資家は、空売りが市場を助けると述べている。クラーマンは、空売りはウォール街に広がる強気相場に対する有用なカウンターウェイトであると主張した^[54]一方、バフェットは、空売りは企業の不正会計やその他の問題を明らかにするのに役立つと考えている^{[55] 。}

空売り業者のジェームズ・チャノスは、エンロンの会計慣行を早期に批判したことで広く知られるようになった。^[56]チャノスは、空売りの批判者に対し、彼らが長年にわたりエンロン、ボストン市場、その他の「金融災害」の問題を特定する上で重要な役割を果たしてきたことを指摘して反論している。^[57] 2011年、調査重視の空売り業者は、中国株詐欺を暴露したことで広く認められた。^[58]

評論家のジム・クレイマーは空売りについて懸念を表明し、アップティックルールの再導入を求める請願運動を開始した。^[59]ロバート・スローンの『ショートを非難するな』やロバート・E・ライトの『Fubarnomics』などの書籍は、クレイマーが空売りのコストを誇張し、資産バブルの事前特定を含む可能性のある利益を過小評価していたことを示唆している。

個々の空売り業者は批判や訴訟の対象となっている。例えば、マヌエル・P・アセンシオは、製薬メーカーのヘミスフェックス・バイオファーマと長期にわたる法廷闘争を繰り広げた。 ^[60]

空売り禁止の有効性に関するいくつかの研究では、空売り禁止は市場の動向を緩和することに寄与しないことが示されている。^{[61] [62] [63] [64]}

• アンソニー・エルギンディ
• マネー・ショート 華麗なる大逆転
• インバース上場投資信託
• ジェームズ・チェーノス
• ジョセフ・パーンズ
• マグネターキャピタル
• マヌエル・P・アセンシオ
• マージン
• 買戻し契約
• シャリーアと証券取引
• ショートスクイーズ
• 社会的責任投資
• 特別決済（証券）
• ストラドル

• Fleckner, Andreas M.「取引慣行の規制」『オックスフォード金融規制ハンドブック』 （オックスフォード：オックスフォード大学出版局、2015年）。ISBN 978-0-19-968720-6。 
• スローン、ロバート。『空売りを責めるな：なぜ空売り屋は常に市場の暴落の責任を負わされ、歴史は繰り返されるのか』（ニューヨーク：マグロウヒル・プロフェッショナル、2009年）。ISBN 978-0-07-163686-5。 
• ライト、ロバート E. 『Fubarnomics: A Lighthearted, Serious Look at America's Economic Ills』(バッファロー、ニューヨーク州: プロメテウス、2010 年)。ISBN 978-1-61614-191-2。 

• ポルシェ VW 空売りスキャンダル
• 「空売り禁止により世界中で 130/30 戦略が弱まる」、グローバル インベストメント テクノロジー、2008 年 9 月 29 日
• SECによるネイキッド・ショート・セリングに関する議論