米国財務省証券

米国財務省証券は、財務省証券またはトレジャリーズとも呼ばれ、米国財務省が税収に加えて政府支出の資金調達のために発行する政府債務証券です。2012年以降、米国政府債務は公債局を引き継いだ財政局によって管理されています。

市場性のある財務省証券には、財務省短期証券、財務省証券、財務省債券、および財務省インフレ連動債 (TIPS) の 4 種類があります。政府はこれらの証券をニューヨーク連邦準備銀行が実施するオークションで売却し、その後、二次市場で取引することができます。市場性のない証券には、個人に発行される貯蓄債券、州および地方自治体の債券売却の収益でのみ購入できる州および地方政府シリーズ (SLGS)、および連邦政府の各部が購入する政府勘定シリーズがあります。

財務省証券は米国の完全な信用と信用によって裏付けられており、つまり、政府は合法的に利用可能なあらゆる手段で資金を調達して返済することを約束している。米国は主権国家であり、返済義務なしに債務不履行になる可能性があるが、その強力な返済実績により、財務省証券は世界で最もリスクの低い投資の1つとして評価されている。この低リスクにより、財務省証券は金融システムにおいて独自の地位を獲得しており、機関、企業、裕福な投資家によって現金同等物として使用されている。^{[1] [2]}

第一次世界大戦の費用を賄うために、米国政府は所得税を増税し（1917年戦時歳入法を参照）、戦時国債と呼ばれる政府債務を発行した。伝統的に、政府は他国から借り入れを行っていたが、1917年には借り入れできる国が他になかった。^[3]

財務省は戦争中、215億ドルの「リバティ債」を発行して資金を調達した。これらの債券は申込制で販売され、役人がクーポン価格を設定し、額面で販売した。この価格では、申込は最短で1日で完了する可能性があり、債券の需要に応じて数週間開かれたままになるのが一般的だった。^[3]

戦後、リバティ債は満期を迎えたが、限られた予算剰余金では各債を全額返済することはできなかった。この問題を解決するために、財務省は変動性のある短期および中期満期の債務に借り換えた。財務省は再び固定価格引受を通じて債務を発行し、クーポンと債務価格の両方を財務省が決定した。^[3]

1920年代後半に、国債発行の問題が明らかになった。国債制度は慢性的な過剰申込に悩まされ、金利が魅力的だったため、政府が要求するよりも多くの国債購入者がいた。これは、政府が国債に払いすぎていることを示していた。国債は過小評価されていたため、国債購入者は政府から国債を購入し、すぐに別の市場参加者に高値で売却することができた。^[3]

1929年、米国財務省は固定価格の申込制度から、最高入札者に財務省証券を売却するオークション制度に移行した。その後、証券は比例配分方式で発行され、需要が満たされるまで最高入札者に割り当てられる。政府からさらに財務省証券が供給された場合、次に高い入札者に割り当てられる。このシステムにより、政府ではなく市場が価格を設定できるようになった。1929年12月10日、財務省は最初のオークションを実施。その結果、2億2,400万ドルの3か月物証券が発行された。最高入札額は99.310で、最低入札額は99.152であった。^[3]

1970年代まで、財務省は市場調査に基づいて不定期に長期証券を発行していた。これらの不定期な発行は、特に連邦財政赤字が増加するにつれて金融市場に不確実性を生み出し、1970年代末までに財務省は定期的かつ予測可能な発行に移行した。同じ時期に、財務省は手形に使用される入札プロセスに基づいて債券を発行し始めた。^[4]

市場性のある証券発行の種類と手順については、財務省の統一募集回覧 (31 CFR 356) に記載されています。

財務省短期証券（T-bill）は、1年以内に満期を迎えるゼロクーポン債です。額面価格より割引された価格で購入され、クーポン利息を支払う代わりに、最終的に額面価格で償還されるため、満期までの利回りがプラスになります。^[5]

通常の短期国債は、一般的に 4、8、13、17、26、52 週間の満期日で発行され、それぞれおおよその月数が異なります。短期国債は、毎週開催される単一価格入札で販売されます。13 週および 26 週の短期国債の提供額は、毎週木曜日に発表され、翌週月曜日に入札され、木曜日に決済または発行されます。4 週および 8 週の短期国債の提供額は、月曜日に発表され、翌日火曜日に入札され、木曜日に発行されます。52 週の短期国債の提供額は、第 4 木曜日に発表され、翌週火曜日に入札され、翌週木曜日に発行されます。最低購入額は 100 ドルで、2008 年 4 月以前は 1,000 ドルでした。満期を迎える短期国債も毎週木曜日に償還されます。銀行や金融機関、特にプライマリー ディーラーが短期国債の最大の購入者です。

他の証券と同様に、T ビルの個々の発行は固有のCUSIP番号で識別されます。26 週債の 3 か月後に発行される 13 週債は、26 週債の再発行と見なされ、同じ CUSIP 番号が付与されます。その 2 か月後に発行され、同日に満期を迎える 4 週債も、26 週債の再発行と見なされ、同じ CUSIP 番号が付与されます。たとえば、2007 年 3 月 22 日に発行され、2007 年 9 月 20 日に満期を迎える 26 週債は、2007 年 6 月 21 日に発行され、2007 年 9 月 20 日に満期を迎える 13 週債、および 2007 年 8 月 23 日に発行され、2007 年 9 月 20 日に満期を迎える 4 週債と同じ CUSIP 番号 (912795A27) を持ちます。

財務省の現金残高が特に低い時期には、財務省はキャッシュ・マネジメント・ビル（CMB）を売却することがある。これらは通常の手形と同様に割引オークション方式で売却されるが、提供される金額、タイミング、および満期期間は不規則である。CMBは、通常の手形発行と同じ日に満期を迎える場合は「オンサイクル」、そうでない場合は「オフサイクル」と呼ばれる。^[6] 2001年に4週間手形が導入される前は、財務省は短期的な現金の供給を確保するため、CMBを定期的に売却していた。^[7]それ以来、CMBオークションは、財務省が特別な現金を必要としている場合を除いて、めったに行われていない。^[8]

国債は流通市場で年率割引率または割引率に基づいて売買される。国債の割引利回りの一般的な計算は次の通りである。^[9]

${\displaystyle {\text{discount yield}}\,(\%)={\frac {{\text{face value}}-{\text{purchase value}}}{\text{face value}}}\times {\frac {360}{\text{days till maturity}}}\times 100\,\%}$

財務省証券（T-notes）の満期は2年、3年、5年、7年、10年で、 6か月ごとにクーポンが支払われ、100ドル単位で販売されます。T-noteの価格は、額面価格のパーセンテージとして、1ドルの30秒単位で流通市場で取引されます。通常の財務省証券は、オークションで設定された固定金利を支払います。10年財務省証券の現在の利回りは、米国政府債市場のパフォーマンスを監視するため、また投資家の長期的なマクロ経済状況の期待の代理として、投資家や一般の人々によって広く注目されています。^[10]

変動利付国債と呼ばれる別の種類の国債は、13週間の国債の定期的な入札で設定された利率に基づいて四半期ごとに利息が支払われます。従来の固定利付国債と同様に、2年の期間の終わりに満期を迎えると、国債の額面金額が保有者に支払われます。^[11]

国債（T債、長期債とも呼ばれる）は、償還期限が20年または30年と最も長い。国債には、T債と同様に6か月ごとにクーポンが支払われる。 ^[12]

米国連邦政府は、2002年2月18日から2006年2月9日までの4年間、30年国債の発行を停止した。^[13]米国政府が1990年代後半に予算の黒字を​​連邦債務の返済に使用したため、^[14] 10年国債が米国債券市場の一般的かつ最も注目される指標として30年国債に取って代わり始めた。しかし、年金基金や大規模な長期機関投資家からの需要、財務省の負債を分散する必要性、そしてより平坦な利回り曲線によって長期債の売却の機会費用が低下したことにより、30年国債は2006年2月に再導入され、現在は四半期ごとに発行されている。^[15] 2019年にスティーブン・ムニューシン財務長官は、トランプ政権が50年債、さらには100年債の発行を検討していると述べたが、この提案は実現しなかった。 ^[16]

インフレ連動国債（TIPS）は、米国財務省が発行するインフレ連動債です。1997年に導入され、 ^[17]現在、5年、10年、30年の満期で提供されています。^[18]クーポンレートは発行時に固定されていますが、元本は、インフレの最も一般的な指標である消費者物価指数（CPI）の変化に基づいて定期的に調整されます。CPIが上昇すると、元本は上方調整され、指数が下降すると、元本は下方調整されます。^[19]元本の調整により、CPIが上昇したときに利息収入が増加し、保有者の購買力が保護されます。金融学者のアネット・タウ博士によると、これによりインフレ率を超える実質収益が「事実上保証される」とのことです。^[20]

金融学者のマルティネリ、プリオーレ、プリオーレは、インフレ連動債全般（英国やフランスで使用されているものを含む）は株式、固定クーポン債、現金同等物との相関が弱いため、ポートフォリオを多様化しリスクを管理するための効率的な手段であると述べています。^[21]

2014年の研究では、従来の米国債はTIPSと比較して継続的に誤った価格設定になっており、裁定取引の機会を生み出し、「古典的な資産価格理論に大きな謎を提起している」ことが判明しました。^[22]

証券の流通市場には、証券の利子部分と元本部分が分離、つまり「ストリップ」されて別々に販売される T ノート、T ボンド、TIPS が含まれます。この慣行は、財務省証券が紙の無記名債券として発行されていたコンピュータ化以前の時代に由来しています。トレーダーは文字通り、紙の証券から利子クーポンを切り離して別々に転売し、元本はゼロクーポン債券として転売していました。

現代版は登録利子証券と元本証券の個別取引( STRIPS )。財務省は STRIPS を直接発行しません (投資銀行または証券会社の商品です)。ただし、財務省の帳簿記入システムには STRIPS を登録します。STRIPS はブローカーを通じて購入する必要があり、TreasuryDirect からは購入できません。

貯蓄債券は1935年に発行され、シリーズE債券（戦争債券とも呼ばれる）の形で、第二次世界大戦の資金調達のために広く販売されました。財務省債券とは異なり、貯蓄債券は市場性がなく、元の購入者（または死亡した場合は受益者）のみが償還できます。貯蓄債券は第二次世界大戦後も人気があり、個人貯蓄や贈与によく使用されました。2002年、財務省は貯蓄債券プログラムを変更し、金利を下げ、販売事務所を閉鎖し始めました。^[23] 2012年1月1日現在、金融機関は紙の貯蓄債券を販売していません。^[24]

貯蓄債券は現在、シリーズ EE とシリーズ I の 2 つの形式で提供されています。シリーズ EE 債券は固定金利ですが、20 年で当初の満期を迎えると、購入価格の少なくとも 2 倍の利息が支払われることが保証されています。複利によって当初の購入額が 2 倍にならない場合、財務省は 20 年で差額を補うために 1 回限りの調整を行います。30 年間利息が支払われ続けます。^{[25] [26]}

シリーズ I 債券には、2 つの要素からなる変動金利があります。1 つ目は、債券の存続期間中一定である固定金利です。2 つ目は、債券購入時から 6 か月ごとにリセットされる変動金利です。リセット時刻の 1か月前に終了する 6 か月間の都市消費者物価指数(CPI-U) で測定された現在のインフレ率に基づいてリセットされます。^[25]新しい金利は、毎年 5 月 1 日と 11 月 1 日に発表されます。^[27]デフレ時には、マイナスのインフレ率によって固定部分の収益が打ち消される可能性がありますが、合計金利が 0% を下回ることはなく、債券の価値が下がることはありません。^[27]シリーズ I 債券は、2011 年以降、紙の債券として提供される唯一の債券であり、連邦所得税還付金の一部を使用してのみ購入できます。^[28]

「債務証書」（C of I）は、TreasuryDirectシステムを通じてのみ発行されます。これは、1 日満期の自動更新証券で、1,000 ドルまでの任意の金額で購入でき、利息は発生しません。投資家は債務証書を使用して、TreasuryDirect アカウントに資金を貯め、利息の付く証券を購入することができます。^[29]

政府勘定シリーズは、政府内債務保有の主な形態である。^[30]政府は、余剰現金を持つ連邦政府省庁や連邦預金保険公社などの連邦政府が設立した機関にGAS証券を発行する。 ^[要出典]

州および地方政府シリーズ (SLGS) は、非課税債券の販売で得た余剰現金を持つ連邦レベル以下の政府機関に発行されます。連邦税法では、通常、この現金を元の債券よりも高い利回りを提供する証券に投資することを禁じていますが、SLGS 証券はこの制限から免除されています。財務省は、SLGS 証券を独自の裁量で発行しており、連邦債務上限を遵守するために何度か販売を一時停止しています。^[要出典]

2023年6月時点で、未償還の財務省証券のうち約25兆ドル、つまり公的債務の76％が国内保有者の所有物であった。このうち6.9兆ドル、つまり債務の21％は連邦政府機関自体が保有していた。これらの政府内保有は、機関の余剰資金および準備金を財務省に定期預金する役割を果たしている。ニューヨーク連邦準備銀行も連邦準備制度の市場代理人として重要な保有者であり、5.5兆ドル、つまり約17％を保有していた。その他の国内保有者には、投資信託（2.6兆ドル）、州および地方政府（2.0兆ドル）、銀行（1.6兆ドル）、民間年金基金（9,000億ドル）、保険会社（4,120億ドル）、さまざまな民間団体および個人（5.2兆ドル、貯蓄債券1,780億ドルを含む）が含まれていた。^[31]

2023年6月30日現在、米国債の外国人保有上位者は以下の通りである。^{[32] [33]}

サラ・L・クイン。2019年。『アメリカ債券：信用市場が国家を形作った方法』プリンストン大学出版局。

• 公債局: 米国貯蓄債券オンライン
• 米国債の主要外国人保有者
• 米国公債局: シリーズ A、B、C、D、E、F、G、H、J、および K の貯蓄債券および貯蓄手形。
• 国債インフレ連動債の特徴とリスク
• 米国財務省リソースセンター – 財務省国際資本 (TIC) システム
• 10年国債利回りチャート
• 米国債 – 主要金利、価格、利回り、期間