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株式市場バブルとは、市場参加者が何らかの株式評価システムに基づいて株価をその価値以上に押し上げることで、株式市場で発生する経済バブルの一種である。
行動ファイナンス理論では、株式市場のバブルは、集団思考や群集行動につながる認知バイアスに起因するとされています。バブルは、固有の不確実性やノイズが存在する現実世界の市場だけでなく、予測可能性の高い実験市場でも発生します。[ 1 ]株式市場のバブルに関する他の理論的説明では、バブルは合理的であり、[ 2 ]本質的であり、[ 3 ]伝染性があるとされています。[ 4 ]
歴史的に見ると、初期の株式市場のバブルと暴落は、歴史上最初の正式な（公式の）証券取引所と市場の発祥の地である17世紀のオランダ共和国の金融活動に根ざしている。 [ 5 ] [ 6 ] [ 7 ] [ 8 ] [ 9 ] 1630年代のオランダのチューリップ・マニアは、一般的に世界で最初に記録された投機バブル（または経済バブル）と考えられている。[ 10 ]
初期の株式市場バブルの代表例として、フランスのミシシッピ計画とイギリスの南海泡沫事件が挙げられる。どちらのバブルも1720年に突然崩壊し、数千人もの不運な投資家が破産に追い込まれた。これらの事例やその他多くの話は、チャールズ・マッケイが1841年に著した一般向けの著書『異常な大衆妄想と群衆の狂気』に詳しく記されている。
20世紀で最も有名な2つのバブル、1929年のウォール街大暴落とその後の大恐慌の直前の1920年代のアメリカ株バブルと、 1990年代後半のドットコムバブルは、いずれも新技術の開発をめぐる投機活動に基づいていた。1920年代には、ラジオ、自動車、航空、電力網の展開など、さまざまな技術革新が広く普及した。1990年代は、インターネットと電子商取引技術が登場した10年間であり、その多くは売上高や収益がごくわずかだった。
その他の注目すべき株式市場のバブルとしては、 1880年代後半から1890年代初頭にかけてブラジルで発生したエンシリャメント、1960年代後半の「ゴーゴー」時代[ 11 ] [ 12 ] [ 13 ]、 1970年代初頭のニフティ・フィフティ株、1987年から1989年の台湾株、1980年代後半の日本株などが挙げられる。
株式市場のバブルは、投資銀行家とその顧客が高値で新規株式公開（IPO）の機会を見出すため、IPO市場を過熱させることがよくあります。こうした過熱したIPO市場は、長期的な経済的価値を生み出す企業ではなく、投機的なトレンドに左右される分野に投資資金を誤って配分します。一般的に、バブル市場でIPOが過剰になると、IPO企業の大部分は投資家に約束したことを実現できず、場合によっては詐欺の温床となることさえあります。
感情的および認知的バイアス（行動ファイナンスを参照）がバブルの原因であるように思われるが、この現象が現れると、専門家は群衆に逆らわないように、しばしば合理的な説明を見つけようとする。そのため、人々は、古い株式評価ルールがもはや適用されない新しい経済を引用して、過大評価された市場に対する懸念を退けることがある。このような考え方は、誰もがより大きな愚か者を見つけようとして投資するというバブルをさらに広めるのに役立つ。しかし、一部のアナリストは群衆の知恵を引用し、価格変動は実際にはファンダメンタルリターンの合理的な期待を反映していると言う。大口トレーダーは、市場を揺るがすほどの力を持つようになり、株式市場のバブルを生み出す。[ 14 ]
行動ファイナンスと効率的市場理論家の間の競合する主張を整理するには、観察者は、容易に入手可能なファンダメンタル価値の尺度が観察可能なときに発生するバブルを見つける必要があります。1980年代後半のクローズドエンド型カントリーファンドのバブルは、実験的資産市場で発生するバブルと同様に、この点で参考になります。効率的市場仮説によれば、これは起こらないため、いかなるデータも間違っています。[ 15 ]クローズドエンド型カントリーファンドの場合、観察者は株価を1 株当たり純資産価値(ファンドの総保有資産の純価値を発行済株式数で割ったもの) と比較することができます。実験的資産市場の場合、観察者は株価を株式を保有することから期待される収益率 (実験者が決定し、トレーダーに伝えるもの) と比較することができます。
クローズドエンド型カントリーファンドと実験的市場の両方において、株価は明らかにファンダメンタルズ価値から乖離している。ノーベル賞受賞者のヴァーノン・スミス博士は、価格バブルに関する研究の中で、1989年と1990年のスペインファンドの価格と純資産価値を示すチャートを用いて、クローズドエンド型カントリーファンド現象を説明している。[ 16 ]ピーク時には、スペインファンドは35ドル近くで取引され、1株当たり約12ドルの純資産価値のほぼ3倍となった。スペインファンドや他のクローズドエンド型カントリーファンドが非常に大きなプレミアムで取引されていたのと同時に、多くの発行体が新しいカントリーファンドを創設し、IPOを高いプレミアムで販売したことにより、利用可能なクローズドエンド型カントリーファンドの数は爆発的に増加した。
クローズドエンド型カントリーファンドのプレミアムが、通常のディスカウント水準に戻るのに数ヶ月しかかからなかった。プレミアムで購入した投資家たちは、もはや「大馬鹿者」の座を失ってしまったのだ。とはいえ、しばらくの間は「大馬鹿者」の供給は驚くほど豊富だったのだが。
株価の上昇は、どの銘柄においても投資家の注目を集める。しかし、投資家の中には、その銘柄の本質的価値を分析することに意欲や関心を持つ者ばかりではない。そうした投資家にとって、株価の上昇そのものが投資の動機となる。そして、こうした追加投資が株価を押し上げ、好循環が生まれる。
あらゆる動的システムと同様に、金融市場は常に変化する均衡状態の中で機能しており、それが価格変動につながります。しかし、価格が上昇すると、通常は自己調整（負のフィードバック）が働き、売却を促す人が増え、購入を促す人が減ります。これにより、価格変動には一定の制限が設けられます。ところが、いったん正のフィードバックが働き始めると、正のフィードバックを持つすべてのシステムと同様に、市場は不均衡が増大する状態に陥ります。これは、資産価格が合理的な「経済的価値」をはるかに超えて急騰し、その後急落する金融バブルに見られます。
株式投資信託の運用者などの投資マネージャーは、同業他社との比較におけるパフォーマンスに基づいて報酬や雇用が決定されます。バブルが拡大する中で保守的または逆張り的なポジションを取ると、同業他社に比べてパフォーマンスが劣ることになります。これは顧客が他社へ流出する原因となり、投資マネージャー自身の雇用や報酬にも影響を与える可能性があります。米国株式市場の典型的な短期的な視点は、特に長期にわたって拡大するバブルの形成段階に参加しない投資マネージャーのリスクを悪化させます。顧客の収益を最大化し、雇用を維持しようとする中で、投資マネージャーは、参加しないことによるリスクよりもメリットの方が大きいと判断し、形成されつつあると考えるバブルに合理的に参加する可能性があります。[ 17 ]