スワップ（金融）

金融において、スワップとは、2つの取引相手の間で金融商品、キャッシュフロー、または支払いを一定期間交換する 契約のことです。金融商品はほとんど何でも構いませんが、ほとんどのスワップは名目元本額に基づく現金を伴います。^{[1] [2]}

一般的なスワップは、2つの当事者が金融商品を交換する一連の先渡契約と見なすこともできます。その結果、一連の共通の交換日と2つの商​​品の流れ、つまりスワップのレッグが生じます。レッグはほとんど何でもかまいませんが、通常、一方のレッグは、両当事者が合意した名目上の元本額に基づくキャッシュフローを伴います。この元本は通常、スワップ中または終了時に変更されません。これは、先物、先渡し、またはオプションとは対照的です。^[3]

実際には、一方のレグは固定されているのが一般的ですが、もう一方のレグは変動しており、ベンチマーク金利、外国為替レート、指数価格、商品価格などの不確実な変数によって決定されます。^[4]

スワップは主に企業や金融機関間の 店頭取引です。個人投資家は一般的にスワップ取引に参加しません。^[5]

住宅ローンの所有者は変動金利を支払っていますが、将来この金利が上がると予想しています。別の住宅ローンの所有者は固定金利を支払っていますが、将来金利が下がると予想しています。彼らは固定金利から変動金利へのスワップ契約を締結します。両方の住宅ローン所有者は、想定元本額と満期日に同意し、お互いの支払い義務を引き受けることに同意します。今後、最初の住宅ローン所有者は、2 番目の住宅ローン所有者に固定金利を支払い、変動金利を受け取ります。スワップを使用することで、両当事者は住宅ローンの条件を効果的に好みの金利モードに変更し、どちらの当事者も住宅ローンの貸し手と条件を再交渉する必要がなくなりました。

次の支払いだけを考えれば、両当事者は固定・変動の先渡契約を結んだのと同じである。その後の支払いについては、条件が同じ、つまり名目額が同じで固定・変動などである別の先渡契約を結ぶ。したがって、スワップ契約は一連の先渡契約とみなすことができる。最終的には、2つのキャッシュフローのストリームが存在する。1つは、常に名目額に対して固定金利を支払う当事者（スワップの固定レッグ）からであり、もう1つは変動金利を支払うことに同意した当事者（変動レッグ）からである。

スワップは金利リスクなどの特定のリスクをヘッジしたり、原資産価格の予想される方向の変化を推測したりするために使用できます。 ^[6]

スワップは1981年にIBMと世界銀行がスワップ契約を締結したときに初めて一般に公開されました。[ ^{7]今日、スワップは世界で最も取引量の多い金融契約の1つです。}国際決済銀行（BIS）によると、2010年の金利および通貨スワップの未決済総額は348兆ドルを超えています。^[8]

ほとんどのスワップは、カウンターパーティ向けに「オーダーメイド」で店頭取引（OTC）されている。しかし、2010年のドッド・フランク法は、スワップの見積もりの​​ための多国間プラットフォーム、スワップ執行ファシリティ（SEF）^{[9]を想定しており、スワップは取引所または}決済機関に報告され、決済されることを義務付けており、その結果、スワップデータの報告と記録保管のための中央施設であるスワップデータリポジトリ（SDR）の形成につながった。 ^{[10]ブルームバーグ[11]} などのデータベンダーや、米国最大の先物市場であるシカゴ・マーカンタイル取引所^[12]やシカゴ・オプション取引所などの大手取引所は、SDRになるために登録した。これらの取引所は、いくつかの種類のスワップ、スワップション、スワップ先物をプラットフォームに上場し始めた。インターコンチネンタル取引所やフランクフルトに拠点を置くユーレックスAGなどの他の取引所もこれに続いた。^[13]

2018年のSEF市場シェア統計^[14]によると、ブルームバーグは信用金利市場で80%のシェアを占め、TPはFXディーラー間市場で独占し(シェア46%)、ロイターはFXディーラー対顧客市場で独占し(シェア50%)、トレードウェブはバニラ金利市場で最強であり(シェア38%)、TPはベーシス・スワップ市場で最大のプラットフォームであり(シェア53%)、BGCはスワップション市場とXCS市場の両方で独占し、トラディションはキャップとフロアで最大のプラットフォームである(シェア55%)。

通貨スワップ市場が最初に発展したが、金利スワップ市場はそれを上回り、「利払いを決定するための基準となる元本額」である名目元本^{で測定されるようになった[15] 。}

国際決済銀行( BIS) は、 OTCデリバティブ市場の未決済名目額に関する統計を発表しています。2006 年末のこの額は 415.2 兆米ドルで、2006 年の世界総生産の8.5 倍を超えています。ただし、スワップによって生み出されるキャッシュ フローは金利に名目額を掛けたものに等しいため、スワップから生み出されるキャッシュ フローは、キャッシュ フローの指標である世界総生産のかなりの部分を占めますが、それよりはるかに少ない額です。このうちの大部分 (292.0 兆米ドル) は金利スワップによるものです。通貨別に見ると、次のようになります。

出典:「2004年12月末時点の世界OTCデリバティブ市場」、BIS、[1]、「2006年後半のOTCデリバティブ市場動向」、BIS 、[2]

主要スワップ参加者（MSP、またはスワップ銀行とも呼ばれる）は、カウンターパーティ間のスワップを促進する金融機関を表す一般的な用語です。主要なスワップ カテゴリのいずれかのスワップで相当のポジションを維持しています。スワップ銀行は、国際商業銀行、投資銀行、マーチャント バンク、または独立事業者である可能性があります。スワップ銀行は、スワップ ブローカーまたはスワップ ディーラーのいずれかとして機能します。ブローカーとして、スワップ銀行はカウンターパーティをマッチングしますが、スワップのリスクを負うことはありません。スワップ ブローカーはこのサービスに対して手数料を受け取ります。今日、ほとんどのスワップ銀行はディーラーまたはマーケット メーカーとして機能します。マーケット メーカーとして、スワップ銀行は通貨スワップのいずれかのサイドを受け入れ、後でそれを転売するか、カウンターパーティとマッチングします。この立場で、スワップ銀行はスワップのポジションを引き受け、したがって、ある程度のリスクを引き受けます。ディーラーとしての能力は明らかにリスクが高く、スワップ銀行は、このリスクを負うことに対する補償として、通過するキャッシュ フローの一部を受け取ります。 ^{[1] [16]}

相手方が通貨スワップを利用する主な理由は 2 つあります。1 つは、相手方が自国の資本市場で比較優位性を持つことで金利コストが削減され、スワップ通貨で債務ファイナンスが実現すること、もう 1 つは長期的な為替レート エクスポージャーをヘッジするメリットです。これらの理由は、国際債券市場での資金調達において知名度が本当に重要である限り、特に単純明快で反論しにくいようです。通貨スワップを利用する企業は、通貨デリバティブを利用しない企業よりも、統計的に長期外貨建て債務のレベルが高くなっています。^[17] 逆に、通貨スワップの主なユーザーは、長期外貨資金調達を必要とする非金融のグローバル企業です。^[18] 外国人投資家の観点からは、外貨建て債務の評価には、国内投資家がそのような債務に対して感じるエクスポージャー効果が含まれていません。したがって、国内通貨と通貨スワップを使用して外貨建て債務をファイナンスする方が、外貨建て債務で直接ファイナンスするよりも優れています。^[18]

金利スワップの主な理由は、資産と負債の満期をよりよく一致させることと、品質スプレッド差（QSD）によるコスト削減の2つである。経験的証拠によれば、AAA格付けのコマーシャルペーパー（変動）とA格付けのコマーシャルペーパーのスプレッドは、AAA格付けの5年債務（固定）と同期間A格付け債務のスプレッドよりもわずかに小さい。これらの調査結果は、信用格付けが低い（高い）企業はスワップで固定（変動）を支払う可能性が高く、固定金利の支払者は変動金利の支払者よりも短期債務をより多く使用し、債務の満期が短いことを示唆している。特に、A格付けの企業は、AAA金利を超えるスプレッドでコマーシャルペーパーを使用して借り入れ、支払者として（短期）固定・変動スワップを締結する。^[19]

スワップの一般的な種類は、量的重要性の順に、金利スワップ、ベーシス・スワップ、通貨スワップ、インフレ・スワップ、クレジット・デフォルト・スワップ、コモディティ・スワップ、および株式スワップです。 スワップには、他にも多くの種類があります。

最も一般的なタイプのスワップは金利スワップです。固定金利市場で比較優位を持つ企業もあれば、変動金利市場で比較優位を持つ企業もあります。企業が借り入れを希望する場合、比較優位を持つ市場から、つまり安い借り入れ先を探します。しかし、これにより、変動金利が必要なときに固定金利で借り入れたり、固定金利が必要なときに変動金利で借り入れたりする可能性があります。ここでスワップが役立ちます。スワップには、固定金利ローンを変動金利ローンに、またはその逆に変換する効果があります。

たとえば、当事者 B は当事者 A に、LIBOR +70ベーシス ポイントの変動金利に基づいて定期的に利息を支払います。その見返りとして、当事者 A は 8.65% の固定金利に基づいて定期的に利息を支払います。支払いは名目額に基づいて計算されます。最初の金利は、各利息計算期間の初めにLIBORなどのその時点の参照金利にリセットされるため、変動金利と呼ばれます。実際には、銀行がスプレッドを取るため、A と B が実際に受け取る金利はわずかに低くなります。

ベーシス・スワップは、異なる金融市場に基づく変動金利を交換するものである。元本は交換されない。スワップは、貸出金利と借入金利が異なることにより、金利リスクを効果的に制限する。^[20]

通貨スワップとは、ある通貨でのローンの元金と固定金利の支払いを、別の通貨での同等のローンの元金と固定金利の支払いと交換することです。金利スワップと同様に、通貨スワップも比較優位性によって動機付けられます。通貨スワップでは、当事者間で元金と金利の両方を交換し、一方の方向のキャッシュフローは反対方向のキャッシュフローとは異なる通貨になります。これは、個人や顧客にとって非常に重要な均一パターンでもあります。

インフレ連動スワップは、元本の固定金利を金銭で表現されたインフレ指数と交換するものである。主な目的は、インフレと金利リスクをヘッジすることである。^[21]

商品スワップとは、変動価格（または市場価格またはスポット価格）を一定期間にわたって固定価格と交換する契約です。商品スワップの大半は原油に関するものです。

特定の信用イベントが発生しない限り、支払者が一定期間、名目元本に対して保護の売り手に定期的にプレミアムを支払う契約。場合によっては、1回限りのプレミアムまたは初期プレミアムのみを支払う契約。 ^[22] 信用イベントは、単一の資産または資産バスケット（通常は債務）を指します。債務不履行が発生した場合、支払者は補償（たとえば元本、場合によってはスワップ契約の終了までのすべての固定金利支払いを含む）、または保護の買い手または両方のカウンターパーティに適したその他の方法で受け取ります。CDSの主な目的は、一方の当事者の信用エクスポージャーを別の当事者に移転することです。

劣後リスクスワップ（SRS）または株式リスクスワップは、買い手（または株式保有者）が売り手（または匿名保有者）にプレミアムを支払い、特定のリスクを移転するオプションを提供する契約です。これらには、原資産（たとえば企業）のあらゆる形態の株式、管理、または法的リスクが含まれます。実行を通じて、株式保有者は（たとえば）株式、管理責任などを移転できます。したがって、一般的な企業リスクと特別な企業リスクを管理、割り当て、または早期にヘッジできます。これらの商品は店頭取引（OTC）で取引され、世界中に専門の投資家はわずかしかいません。

2 者間で将来のキャッシュ フローを交換する契約。一方の要素は株式資産、株式バスケット、または株価指数のパフォーマンスなどの株式ベースのキャッシュ フローです。もう一方の要素は通常、ベンチマーク金利などの固定収入のキャッシュ フローです。

バニラスワップ構造には無数のバリエーションがあり、金融​​エンジニアの想像力と、企業の財務担当者やファンドマネージャーのエキゾチックな構造への欲求によってのみ制限されます。^[4]

• トータルリターンスワップとは、当事者Aが資産のトータルリターンを支払い、当事者Bが定期的に利息を支払うスワップである。トータルリターンは、キャピタルゲインまたはキャピタルロスに利息または配当金を加えたものである。トータルリターンがマイナスの場合、当事者Aは当事者Bからこの金額を受け取ることに注意する。当事者は、原資産を保有することなく、原資産の株式または指数のリターンにさらされる。当事者Bの損益は、原資産を実際に所有している場合と同じである。^[22]
• スワップオプションはスワップションと呼ばれます。これは、将来の時点でスワップを締結する権利を一方の当事者に与えますが、義務は与えません。^[22]
• 分散スワップは、投資家が将来の実現（または過去の）ボラティリティを現在のインプライドボラティリティと交換することを可能にする店頭取引商品である。^[23]
• 一定満期スワップ(CMS) は、購入者がスワップで受け取ったフローの期間を固定できるスワップです。
• 償却スワップとは、通常、金利スワップであり、スワップ期間中、金利支払いの名目元本が、おそらく住宅ローンの前払いまたはLIBORなどの金利ベンチマークに連動したレートで減少します。これは、予測される資金調達要件または投資プログラムに関連する金利リスクを管理したい銀行の顧客に適しています。^[22]
• ゼロクーポンスワップは、変動金利建ての負債を抱えながらも、同時に運用上の目的で現金を節約したいと考えている企業にとって有用です。
• 繰り延べ金利スワップは、すぐに資金が必要ではあるものの、現在の金利はあまり魅力的ではなく、将来金利が下がる可能性があると考えている資金利用者にとって特に魅力的です。
• 増額型スワップは、プロジェクトに資金を提供できるよう、時間の経過とともに顧客に対して増額した金額を貸し出すことに同意した銀行によって使用されます。
• フォワードスワップは、投資家の特定の時間枠のニーズを満たす目的で、期間が異なる 2 つのスワップを統合して作成される契約です。フォワード スタート スワップ、ディレイド スタート スワップ、ディファード スタート スワップとも呼ばれます。
• クォントスワップは、現金決済のクロス カレンシー金利スワップで、一方の相手方が外国金利を他方に支払いますが、名目金額は国内通貨です。相手方は固定金利または変動金利を支払う場合があります。たとえば、名目金額がカナダ ドル建てで、変動金利が USD LIBOR に設定されているスワップは、クォント スワップと見なされます。クォント スワップは、差額スワップ、金利差スワップ、またはディフスワップとも呼ばれます。
• レンジアクリクラル スワップ(またはレンジ アクリクラル ノート) は、固定金利または変動金利を支払いながら、固定金利または変動金利からのキャッシュ フローを受け取る契約です。キャッシュ フローは、第 2 金利が事前に合意された範囲内にある日にのみ発生します。スワップ期間中、第 2 金利が完全に範囲内に留まると、受け取る支払いは最大になります。
• 3 ゾーン デジタルスワップは、レンジ アキュラル スワップの一般化であり、固定金利の支払者は、その金利が事前に合意された特定の範囲内に留まる場合は変動金利を受け取り、変動金利が範囲を超えた場合は固定金利を受け取り、変動金利が範囲を下回った場合は別の固定金利を受け取ります。

スワップの価値は、すべての予想される将来のキャッシュフローの正味現在価値(NPV)であり、基本的にはレグ値の差です。したがって、スワップは最初に開始されたときは「価値ゼロ」です。そうでなければ、一方の当事者が有利になり、裁定取引が可能になります。ただし、この時間以降、その価値はプラスまたはマイナスになる可能性があります。^[4]

この原則はどんなスワップにも当てはまりますが、以下の議論はプレーンバニラ金利スワップに関するものであり、信用リスクを排除した純粋な合理的価格設定の代表例です。金利スワップの場合、実際には債券価格または先物契約のポートフォリオとして同じ価値を返す（しなければならない）2つの方法があります。^{[4]これらの方法が一致するという事実は、金融商品}間でも 合理的価格設定が適用されるという事実を強調しています。

前述のように、裁定取引が起こらないようにするために、スワップ契約の条件は、当初、これらの将来のキャッシュフローの NPV がゼロになるように設定されています。そうでない場合は、裁定取引が可能になります。

たとえば、当事者 A が固定金利を支払い、当事者 B が変動金利を支払う、単純な固定金利から変動金利への金利スワップについて考えてみましょう。このような契約では、固定金利は、当事者 A による将来の固定金利支払いの現在価値が、予想される将来の変動金利支払いの現在価値と等しくなるようなものになります(つまり、NPV はゼロです)。そうでない場合、裁定業者C は次のことができます。

1. 支払いの現在価値が低いポジションを引き受け、この現在価値に等しい資金を借りる
2. 借入金を使用してポジションのキャッシュフロー義務を満たし、対応する支払いを受け取ります。これはより高い現在価値を持ちます。
3. 受け取った支払い金を借り入れた資金の返済に充てる
4. 差額をポケットに入れる - ローンの現在価値と流入の現在価値の差額が裁定利益となります。

その後、取引されると、スワップの価格は、前述のように、さまざまな対応する商品の価格と等しくなければなりません。これが当てはまらない場合、裁定取引業者は同様に、高値の商品を空売りし、その収益で適正価格の商品を購入して差額を受け取り、その後、発生した支払いを使用して空売りしている商品の処理を行うことができます。

金利スワップでは元本の支払いは交換されませんが、スワップの終了時に元本の受け取りと支払いが行われると仮定しても、その価値は変わりません。したがって、変動金利の支払者の観点から見ると、スワップは固定金利債券のロングポジション（つまり、固定金利の支払いを受け取る）と変動金利債券のショートポジション（つまり、変動金利の支払いを行う）に相当します。

${\displaystyle V_{\mathrm {スワップ} }=B_{\mathrm {固定} }-B_{\mathrm {浮動} }\,}$

固定金利支払者の観点から見ると、スワップは反対の立場にあると見ることができる。つまり、

${\displaystyle V_{\mathrm {スワップ} }=B_{\mathrm {浮動} }-B_{\mathrm {固定} }\,}$

同様に、通貨スワップは、スワップのキャッシュフローに対応する債券のポジションを持っているとみなすことができます。したがって、自国通貨の価値は次のようになります。

${\displaystyle V_{\mathrm {スワップ} }=B_{\mathrm {国内} }-S_{0}B_{\mathrm {外国} }}$ここで、はスワップの国内キャッシュフロー、はスワップの海外キャッシュフローです。LIBOR は、ユーロ通貨市場で銀行が他の銀行から預金した場合に提供される金利です。1 か月 LIBOR は 1 か月預金に提供される金利、3 か月 LIBOR は 3 か月預金に提供される金利などです。${\displaystyle B_{\mathrm {国内} }}$${\displaystyle B_{\mathrm {外国語} }}$

LIBOR レートは銀行間の取引によって決定され、経済状況の変化に応じて継続的に変化します。国内市場で引用されるプライム金利と同様に、LIBOR は国際市場における参照金利です。

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• Saunders, A.; Cornett, M. (2006).金融機関の管理. McGraw-Hill Irwin.^{[ ISBN がありません]}

• デリバティブの理解：市場とインフラ シカゴ連邦準備銀行、金融市場グループ
• 投資基盤：デリバティブ 2020-10-27にWayback Machineでアーカイブ、CFA協会
• swaps-rates.com、オンライン金利スワップ レート統計
• 国際決済銀行
• 国際スワップ・デリバティブ協会
• ドッド・フランク法のSECのクロスボーダーデリバティブ規制の第一弾