証券貸付

金融において、証券貸借または株式貸借とは、一方の当事者が他方の当事者に証券を貸し出すことを指す。

融資の条件は「証券貸借契約」^{[ 1 ]}によって規定され、借主は貸主に対し、貸し出される証券と同等以上の価値を持つ現金または非現金証券の形で担保を提供する必要があります。非現金とは、株式、国債、転換社債、社債、その他の金融商品など、純粋な現金ではない担保のサブセットを指します。

この契約は、関連法に基づいて執行可能な契約であり、多くの場合、契約書に明記されています。融資の対価として、当事者は、貸し出された証券の価値に対する年率換算のパーセンテージとして提示される手数料について交渉します。合意された担保の形態が現金である場合、手数料は「短期リベート」として提示されることがあり、これは、貸し手が現金担保から発生するすべての利息を受け取り、合意された利率を借り手に「リベート」することを意味します。証券の主な貸し手には、投資信託、保険会社、年金基金、上場投資信託、その他の大規模な投資ポートフォリオが含まれます。^{[ 2 ]}

証券貸借は、「失敗した」取引を排除するとともに、ヘッジファンドやその他の投資手段が自社株を空売りすることを可能にする重要な手段である。 ^{[ 3 ]}

空売りとそれに伴う証券の借入は、株式取引の黎明期にまで遡ります。ニューヨーク証券取引所はかつて貸出窓口を運営していましたが、空売りに対する世論の圧力により1933年に廃止しました。^{[ 4 ]}正式な株式貸借取引は1960年代初頭にロンドン金融街 で行われ、1980年代初頭には業界として広く普及しました。この慣行は、バックオフィス業務から、大手金融機関の収益を高める一般的な投資慣行へと発展しました。

2009年初頭までは、証券貸借は店頭市場のみであったため、この業界の規模を正確に推定することは困難でした。業界団体ISLAによると、2007年には世界の貸付証券残高が1兆ポンドを超えました。^{[ 5 ]} 2015年7月には、その価値は1兆7200億ドル（貸付可能な総額は13兆2200億ドル）となり、2008年の金融危機以前の水準とほぼ同じになりました。^{[ 6 ]}

取引の一例として、特定の銘柄を保有する大手機関投資家が、その証券を金融仲介機関（通常は投資銀行、プライムブローカー、その他のブローカーディーラー）に貸し出す場合が挙げられます。この金融仲介機関は、1人または複数の顧客に代わって証券を貸し出します。顧客（空売りを行う者）は、株式を借り入れた後、それを空売りすることができます。彼らの目的は、より低い価格で株式を買い戻し、利益を得ることです。空売りを行う者は、借り入れた株式を売却することで現金を得て、それを担保として貸し手に支払います。担保の現金価値は、融資額を少なくとも2%上回るように、毎日時価評価されます。2%は米国における標準的な証拠金率ですが、ヨーロッパでは5%が一般的です。多くの場合、銀行が貸付代理人として機能し、現金担保を受け取り、返済期限まで運用します。再投資された現金担保からの収益は、借り手にリベートを支払い、残りの金額を証券貸し手と代理人銀行の間で分配することによって分配されます。これにより、大手投資ファンドはポートフォリオ保有資産から追加的な収益を得ることができます。貸し手が年金基金である場合、取引は1974年従業員退職所得保障法（ERISA）に基づくさまざまな免除規定を遵守する必要があるかもしれません。^{[ 7 ]}  

証券貸借は、世界の主要証券市場のほとんどで合法であり、明確に規制されています。ほとんどの市場では、証券の借入は特定の許可された目的にのみ行われることが義務付けられており、その目的には一般的に以下が含まれます。

1. 貿易の決済を円滑にするため、
2. ショートセールの実施を容易にするため、
3. セキュリティの資金調達、または
4. これらの許可された目的のいずれかによって動機づけられた別の借り手への融資を促進するため。

証券が貸し出されると、証券の所有権は借主に移ります。 ^{[ 8 ]}これは、借主が証券の完全な法的かつ実質的な所有者となるため、証券を保有するメリットを享受できることを意味します。具体的には、借主はすべてのクーポンおよび/または配当金、および議決権などのその他の権利を受け取ります。ほとんどの場合、これらの配当金またはクーポンは、「製造配当」と呼ばれる形で貸し手に返還されなければなりません。

証券貸借業の当初の目的は、決済不履行を補填することでした。一方の当事者が株式を引き渡さなかった場合、既に他方の当事者に売却済みの株式を引き渡せなくなる可能性があります。決済不履行によって発生する費用や違約金を回避するため、手数料を支払って株式を借り入れ、他方の当事者に引き渡すことができました。当初の株式が最終的に到着した（または別の供給元から入手した）時点で、貸主は貸し出した証券と同数の株式を返還される仕組みでした。

証券を借りる主な理由は、ショートポジションを解消するためです。証券を引き渡す義務があるため、借り入れる必要があります。契約終了時には、同等の証券を貸​​し手に返却しなければなりません。ここでいう「同等」とは、代替可能であることを意味し、つまり、証券は完全に交換可能でなければなりません。10ユーロ紙幣を貸す場合と比較してみましょう。10ユーロ紙幣であればどれでも同じように返ってくるので、全く同じ紙幣が返ってくることを期待するわけではありません。

米国証券取引委員会（SEC）が採択したSHO規則により、空売りを行う者は通常、空売りする株式を実際に保有しているか、空売りを決済するためにそれらの株式を取得する権利を有している必要がある。

証券貸借では、証券は借り入れのしやすさによって分類されます。流動性の高い証券は「イージー」とみなされ、空売り目的で借り入れを希望する人がいれば、市場で容易に見つけることができます。市場で流動性の低い証券は「ハード」に分類されます。米国および一部の国では、さまざまな規制により、空売り取引を行う前に、ネイキッド・ショートを避けるために、空売りしたい証券とその数量を特定する必要があります。しかし、貸出ブローカーは、そのような特定を必要としない証券のリストを作成できます。このリストは、イージー・トゥ・ボロー（ETBと略される）リストと呼ばれ、ブランケット・アシュアランスとも呼ばれます。このようなリストは、リスト上の証券が顧客の要求に応じて容易に入手できるという「合理的な保証」^{[ 9 ]}に基づいて、ブローカー・ディーラーによって作成されます。ただし、リスト上の証券が約束どおりに引き渡されない場合（「引き渡し不履行」が発生する場合）、合理的な根拠の前提はもはや適用されません。こうした仮定の妥当性を高めるためには、ETBリストは最大でも24時間以内のものでなければならない。

証券貸付業者（単に証券貸付業者と呼ばれることが多い）は、「貸付可能な」証券にアクセスできる機関です。これには、多数の証券を運用する資産運用会社、第三者のために証券を保管するカストディアン銀行、または資産保有者のカストディアンを通じて自動的に証券にアクセスする第三者貸付業者などが含まれます。証券貸付業界の国際業界団体は、国際証券貸付協会（ISLA）です。2004年6月の調査によると、ISLAの会員は59億9000万ユーロ相当の証券を貸​​付に利用可能としていました。米国では、リスク管理協会（RMA）が（米国に拠点を置く）会員を対象に四半期ごとの調査を発表しています。2005年6月時点で、これらの会員は57億7000万米ドル相当の証券を利用可能としていました。その他の注目すべき業界団体には、オーストラリア証券貸付協会（ASLA）、カナダ証券貸付協会（CASLA）、汎アジア証券貸付協会（PASLA）、南アフリカ証券貸付協会（SASLA）などがあります。

典型的な借り手としては、ヘッジファンドや投資銀行の自己勘定取引部門などが挙げられる。

売買取引とは異なり、証券貸借取引には、取引の決済から始まり、最終的に返却されるまで続くライフサイクルがあります。このライフサイクル中には、さまざまなライフサイクルイベントが発生します。

1. 決済– 当然のことかもしれませんが、最初の取引とそれに続く返品の両方について、正しく市場取引を行うよう指示し、決済状況を監視する必要があります。
2. 担保– 上記のとおり、貸し手は、借り手が債務不履行に陥った場合に十分な補償を受けられるよう、担保を受け取る必要があります。証券貸付は、貸し手にとって非常に安全です。なぜなら、貸し手は常に貸し出した証券の価値に加えて追加のマージンを受け取ることができるからです。マージンは通常、貸し手のリスクプロファイルと決済市場に応じて2～10%の範囲です。担保プロセスは担保方法によって異なります。主な担保方法としては、現金、キャッシュプール、二者間担保、および三者間プロバイダー（バンク・オブ・ニューヨーク、JPモルガン・チェース、ユーロクリア、クリアストリームなど）を通じたRQVがあります。
3. 請求– ほとんどの証券貸借取引では、手数料またはリベートが発生し、月次請求サイクルで精算および支払われます。これにより、貸付業者は取引手数料をタイムリーに受け取り、それを本来の受益者に確実に支払うことができます。
4. 配当金– 証券が発表された現金配当の基準日を超えて借り入れられた場合、借り手は配当金の支払いを通じて、証券の元の所有者に対して配当金を「作り出す」必要があります。
5. 企業行動– 証券が、強制的なものか任意のものかを問わず、発表された企業行動の記録日を超えて借り入れられた場合、借り手は貸し手の指示に従って企業行動を処理しなければなりません。
6. 返却– 借り手が担保を必要としなくなった場合、貸し手のトレーディングデスクに電話することで返却手続きを開始できます。

歴史的に、証券貸借市場は非常に手作業に偏った市場であり、取引後の処理には多くの人手が必要とされてきた。近年、業界に待望の自動化をもたらすべく、様々なベンダーが登場している。

欧州におけるポストトレード処理のマーケットリーダーであるPirum [ ^{11 ]は}、2000年から顧客にこのような自動化サービスを提供しており、最近ではEurexと協力してCCPサービスの自動化に取り組んでいます^{[ 12 ]} 。 2008年の金融危機以降、業界で透明性の向上とバランスシートの最適化を求める圧力が高まっているため、多くのテクノロジーベンダーが迫り来る規制に対応するためのソリューションを開発しています。

2015年以来、Sharegain ^{[ 13 ]}は米国とヨーロッパの個人向け金融機関に証券貸付サービスを提供しており、これまで証券貸付を独自に提供するためのインフラを持っていなかった企業が、証券貸付サービスを提供できるようにしている。^{[ 14 ]}

• 保管銀行
• ローン契約

• 「SHO規制に関するよくある質問への回答」。米国証券取引委員会市場規制部。
• 国際証券貸付協会ウェブサイト
• リスクマネジメント協会のウェブサイト
• カナダ証券貸付協会ウェブサイト
• オーストラリア証券貸付協会ウェブサイト
• 汎アジア証券貸付協会ウェブサイト
• 南アフリカ証券貸付協会ウェブサイト