企業債務バブル

企業債務バブルとは、2007 ～2008年の金融危機後に金融機関を除く社債が大幅に増加したことである。世界の企業債務は、 2009年の世界総生産の84％から2019年には92％、つまり約72兆ドルに増加した。^{[1] [2]}世界8大経済大国（米国、中国、日本、英国、フランス、スペイン、イタリア、ドイツ）の企業債務総額は、2009年の34兆ドルに対して、2019年には約51兆ドルであった。^[3]住宅ローン、学生ローン、その他の金融商品として債務を取引する金融機関が保有する債務を除くと、2020年3月初旬の時点で非金融企業が負っている債務は全世界で13兆ドルで、そのうち約9.6兆ドルが米国であった。^[4]

社債市場は歴史的に米国に集中していた。^[5]米連邦準備制度理事会は2019年11月、信用履歴が悪い企業や多額の既存債務を抱える企業に対する社債であるレバレッジドローンが最も急速に成長している資産クラスであり、2018年だけで規模が14.6%増加したと指摘した。^[6] 2019年11月の米国の企業債務総額は、米国経済全体の過去最高の47%に達した。^{[7] [5]しかし、}大不況の低金利下で企業の借り入れは世界中で拡大した。企業債務の世界的増加の3分の2は発展途上国、特に中国で発生した。中国の非金融社債の発行額は、2007年の690億ドルから2017年には2兆ドルに増加した。^[5] 2019年12月、ムーディーズ・アナリティクスは中国の企業債務を世界経済に対する「最大の脅威」と表現した。^[8]

規制当局と投資家は、次の景気後退時に、リスクの高い企業債務が多額のため金融市場、特に投資信託に重大な脆弱性が生じると懸念している。^[7]元FRB議長のジャネット・イエレン氏は、多額の企業債務が次の景気後退を「長引かせ」、企業倒産を引き起こす可能性があると警告している。^[9]国際金融協会は、2008年の危機の半分の深刻さの経済低迷では、利払いをカバーする収益のない非金融企業、いわゆるゾンビ企業が19兆ドルの債務を負うと予測している。^[3]マッキンゼー・グローバル研究所は2018年に、債券の25～30％が高リスク企業によって発行されている中国、インド、ブラジルなどの新興市場が最大のリスクになると警告した。 ^[5] 2021年3月現在、米国企業は過去最高の10.5兆ドルの債務に直面している。^[10] 2021年3月31日、連邦準備制度理事会が前年3月に再設立したコマーシャルペーパー資金調達ファシリティはコマーシャルペーパーの購入を停止した。 ^[11]

社債取引は通常米国に集中しているが、2007年以降の企業債務増加の3分の2は発展途上国で発生した。

2007～2008年の金融危機後、連邦準備制度理事会は短期および長期金利を引き下げ、投資家に利子の付く資産から資金を求める借り手を引き出すよう促した。その結果、市場の流動性は2つのステップで確保された。1つは機関投資家が借り入れる際に連邦準備制度理事会が課すフェデラルファンド金利の引き下げ、もう1つは量的緩和で、連邦準備制度理事会が数兆ドルの不良資産を購入し、これらの資産のための機能的な市場を効果的に作り出し、投資家を安心させたことである。米国連邦準備制度理事会が金利を歴史的に低い水準に引き下げ、流動性の低い市場が金融危機を悪化させるのを防ぐことに成功したため、世界中の中央銀行がこの手法を模倣するようになった。 ^{[12] [13]}

しかし、量的緩和の効果は中央銀行が標的とした有害な住宅ローン債権に限定されず、債券全体の供給を事実上削減し、債券価格の上昇と債券利回りの低下を招いた。10年以上にわたり、人為的に低い金利と人為的に低い債券利回りは、投資家がより高い利回りを絶えず求める中で「リスクの誤った価格設定」を引き起こしてきた。例えば、俗に「ジャンク債」と呼ばれる高利回り債は、投資家のリスク増加を補うために歴史的に10％以上の利回りを誇ってきたが、2020年2月には、これらの債券の米国利回りは5％近くにまで低下した。^{[12] [14]}これは、より高い利回りを求める投資家が高利回り債を大量に購入したため、利回りがリスクを補うのに必要なレベルを下回ったことを示している。^[12]投資信託が保有する米国社債は過去10年間で3倍になった。^[15]

2018年6月、米国の非金融企業債務の22％が「ジャンク」格付けで、さらに40％がジャンクより1段階上の「BBB」格付けだったため、企業債務の約3分の2は、特にオンラインサービスにビジネスを奪われている小売業者など、最も債務不履行のリスクが高い企業の債務だった。^[5]米連邦準備制度理事会は2019年11月、投資信託が企業債務の約6分の1を保有しているが、新規のレバレッジド企業ローンの5分の1を取得していると指摘した。リスクの高い債券に特化した高利回り社債投資信託の規模は、2019年までの10年間で2倍になった。^[15]

社債取引は通常米国に集中しているが、2007年以降の企業債務増加の3分の2は発展途上国によるものである。中国は世界最大の社債市場の一つとなり、中国の社債価値は2007年の690億ドルから2017年末には2兆ドルに増加した。^{[5] 2018年半ばまでに、米国の企業債務残高はGDPの45％に達し、これは}ドットコムバブルやサブプライム住宅ローン危機の時よりも高かった。^[16]ブルームバーグニュースは、2019年8月にスイス、英国、米国の債券利回りがマイナスになったことを指摘し、借り手に事実上お金を払って借り入れをさせることはインセンティブを歪め、資源を誤って配分しているとして、債券はバブル状態にあると結論付けた。^[17]

負債を返済するのに十分な利益を上げず、繰り返しローンを借り換えることでしか生き残れない企業は「ゾンビ企業」と呼ばれ、低金利によって貸し手がより高い利回りの社債を購入する意欲が高まる一方で、社債の利回りは歴史的な最低水準に近いため、負債を回転させることができました。国際決済銀行は2018年に14か国の先進国を対象に行った調査で、ゾンビ企業が1980年代の全企業の2％から2016年には12％に増加したと述べています。^[18] 2020年3月までに、米国の上場企業の6分の1は、発行した負債の利息をカバーするのに十分な利益を上げていません。^[18]発展途上国では、高リスクの債券は特定の業界に集中していました。中国では、工業会社が発行した債券の3分の1と不動産会社が発行した債券の28％が、利息収入の1.5倍以下と定義されるデフォルトリスクが高い。ブラジルでは、デフォルトリスクが高い社債の4分の1が工業セクターのものである。^{[5]フィッチは2019年12月、}上海証券取引所と深セン証券取引所のA株市場に上場している中国企業の大半が営業キャッシュフローで債務を返済できず、借り換えが必要だと述べた。^[19]

欧州の債券投資は、欧州中央銀行の行動、特に欧州債務危機への対応として実施された量的緩和に密接に追随した。2016年6月、ECBは企業部門購入プログラム（CSPP）を開始し、運用開始後1か月で104億ユーロの非金融社債を取得したが、その明確な目的は社債市場の流動性を確保することだった。^[20 ] 2019年半ば、ECBが資産購入プログラムを再開するというニュースが報じられ、1兆9,200億ドル相当のiBoxxユーロ社債指数は過去最高値に達した。 ^[21]購入額の増加により、投資家は実質的にリスクの低い企業に借入費用を支払ったため、欧州の投資適格社債の42％がマイナス利回りとなった。^[22]

ニューヨーク連邦準備銀行は2020年1月、最高格付けAAAの米国企業はジョンソン・エンド・ジョンソンとマイクロソフトの2社のみで、BAA（ムーディーズ格付けスケール）またはBBB（S＆P格付けスケール）と呼ばれる最低格付けの企業数が増加していると指摘した。投資適格企業、つまりAAAとBAAの間の格付けを持つ企業は、高利回り（「ジャンク」）企業よりも高いレバレッジを掛けていた。投資家は高利回りに格下げされた債券を売却する傾向があることを観察し、ニューヨーク連銀は「現在の企業債務環境では、BAA格付けの企業債務の残高が増加し、投資適格債務全体の純レバレッジが高く、大量の社債格下げの可能性は金融安定性の懸念を引き起こしている」と述べた。^[23]

レバレッジをかけた企業債務取引の例には以下のものがあります。

• ハリバートンは2012年から2020年の間に企業負債を115億ドルに倍増させました。同社は2020年3月初旬に既存の負債を返済するという明確な目的で10億ドルの負債を売却し、2026年までに38億ドルの負債返済が予定されています。^[18]
• AT&Tの負債は、2016年のタイムワーナー買収後に1,800億ドルに膨れ上がった。2018年、ムーディーズは、 AT&Tが負債返済のために継続的な信用に依存しているため、「資本市場の健全性に左右される」と宣言した。^[12]
• KKRは、ムーディーズが1から5のスケールで4.99（5が最もリスクが高い）と評価したにもかかわらず、ユニリーバの買収資金を調達するために2017年に約13億ドルのコブライト債を売却した。 ^[12]
• クラフト・ハインツは、 2020年2月に収益見通しの低さと、負債の返済ではなく株式配当に利用可能な資本を使用するという同社の決意により、信用格付けがBBB−または「ジャンク」に引き下げられました。 ^[24]その月、クラフト・ハインツの総負債は229億ドルで、現金資産はわずか23億ドルでした。^[25]

米国の企業は、自社株買い、配当、合併・買収の資金として負債を利用しており、株価は以前よりも大幅に上昇している。これは、長期的な事業投資や拡大の代わりに行われている。^[16] 2017年12月の米国減税・雇用法は、企業が余剰利益を投資の増加に使うだろうという論理の下で、減税措置を講じた。代わりに、既存の自社株買いの傾向が大幅に高まり、残りの公開株式の価値が上昇し、株価指数全体の上昇に貢献した。^[26] S&P500は大不況時の安値から300％以上上昇しているが、この上昇は、購入によって価格が上昇する株式を購入するために企業債務を売却したことが一因である。 S&P500の景気循環調整済み株価収益率は、ドットコムバブル以来最も過大評価されており、1929年のウォール街大暴落時の評価額と同程度であることを示しています。^[16]

マッキンゼー・グローバル・インスティテュートは2018年に、金利が2％上昇した場合、すべての先進国で発行された債券の10％未満がデフォルトリスクが高まると指摘し、その割合は主にAAA格付けの企業が発行する欧州債務の5％未満に低下すると指摘し、過度の警戒に対して警告した。^[5]

レバレッジをかけた社債のほとんどは「コブ・ライト」、つまり契約条項が軽いもので、債務購入者に対する通常の保護は含まれていない。場合によっては、コブ・ライトの条件により、債務購入者がさらに債務を購入することを余儀なくされることもある。^[27] 2018年半ばまでに、米国のレバレッジをかけた企業ローンの77.4%がコブ・ライトだった。^[28]欧州市場におけるレバレッジをかけたローン残高に占めるコブ・ライトローンの割合は、2013年には10%未満だったが、2018年には78%に達した。^[29]より強力な契約条項を求める投資家は、債務購入者にリスクを負わせようとする企業やプライベート・エクイティ・ファームとの戦いに敗れた。ブルームバーグニュースの記者は2020年2月に「信用サイクルが転換した場合、保護を弱める積極的な動きにより、回収率は2008年よりも悪化することがほぼ確実だ。しかし、今さら後戻りはできない。リスクの高い債務市場にはコブライト取引が溢れている。投資家はその現実に順応するか、高利回りローンやレバレッジローンから撤退するかのどちらかを選ばなければならない」と論じた。^[30]

中国政府は2009年の金融危機への対応として、銀行に国有企業（SOE）への融資を指示し、国有企業は生産した製品に対する需要がないにもかかわらず、経済を刺激するために工場や設備を建設した。2017年の国有企業の経済活動は中国の総GDPの22％だったが、国有企業は中国の企業債務の半分以上を占めていた。中国の国有企業がどの程度国有化されているかは明確でないことが多く、企業債務と国家債務を区別することが困難になっている。政府主導の融資は、融資を提供する大手銀行から、規制の緩い資産管理商品を提供する小規模な地方銀行や省立銀行へと徐々に移行した。この「シャドーバンキング」部門は、2006年の800億ドルから2018年にはほぼ9兆ドルに成長した。^[31]

2017年、国際通貨基金は、中国の商業銀行融資の15.5%が、融資の利子をまかなうのに十分な営業キャッシュフローを持たない企業に行われたと推定した。これらの融資のデフォルト率が60%であれば、中国のGDPの7%に相当する損失が発生する可能性がある。2017年、ムーディーズとスタンダード・アンド・プアーズ・ファイナンシャル・サービスLLCは、金融システムの健全性に対する懸念から、中国の国債格付けを引き下げた。^[31]

中国政府は企業債務がもたらすリスクを認識していた。2015年に発表された第13次5カ年計画には、高レバレッジセクターの能力を削減するための金融改革が含まれていた。債務負担を軽減し、ゾンビ企業の破綻を管理するために、他のさまざまな政策や制限が実施された。2017年、政府は金融規制を調整するために劉鶴副首相を委員長とする金融安定発展委員会を設立し、新しい規制の完全な影響は2021年に予想される。^[31]

2018年に始まった米中貿易戦争により、中国製品に対する国内外の需要が落ち込む中、政府は景気刺激策を重視するため債務削減の取り組みを一時停止せざるを得なくなった。^[8]リスクの高い債務を取り締まる政府の試みと景気減速が相まって、人民元建て債券のデフォルトは2017年から2018年にかけて4倍に増加した。 ^[32]政府はその後、銀行に対し、特に苦境に立たされている中小企業への融資を増やすよう奨励した。2019年上半期、地方政府は3,165億ドルの債券を発行した。^[33] 2019年12月、ムーディーズ・アナリティクスとフィッチはともに、企業債務全体がもたらす「金融システムと経済全体の断層線」の中で、中国の債務が最大の脅威であると警告した。^[8]フィッチは、2019年の最初の11か月間に中国の民間企業の4.9％が債券の支払いを怠ったと指摘したが、これは2014年全体では0.6％であった^。[19]

経済協力開発機構（OECD）は2020年2月、「現在発行されている社債は、総じて信用力が低く、返済要件が高く、償還期限が長く、契約条項による保護が劣っている」ため、「景気低迷が非金融企業部門と経済全体に与える悪影響を増幅させる可能性がある」と指摘した。^[34]企業債務バブルが崩壊すれば、社債は再価格設定され、社債資産を保有する投資信託、高利回りファンド、年金基金、基金に莫大な損失をもたらすことになる。2008年の危機と同様に、これにより貸し手の警戒感が高まり、債券市場全体が縮小し、住宅ローン、自動車ローン、中小企業向けローンの個人消費者に対する金利が上昇する可能性がある。^[12]国際通貨基金は、2008年の危機の半分の規模の仮想ショックに対するストレステストを実施し、中国、米国、日本、英国、フランス、スペイン、イタリア、ドイツの8か国の企業債務19兆ドル（企業債務全体の約40%に相当）が、期限が来たローンの返済のために企業が現金を調達することが困難になるため、デフォルトのリスクにさらされると結論付けました。^[35]

対照的に、他の観測筋は、2007～2008年の金融危機と比べて銀行の資本が充実し、中央銀行の対応力も向上していることを指摘し、危機は回避できると信じていた。2019年、マッキンゼー・グローバル・インスティテュートは、企業債務市場のデフォルトがサブプライム住宅ローン危機によって引き起こされたようなシステム崩壊につながるかどうか疑問視している。^[5] 2020年3月12日、ハーバード大学のケネス・ロゴフは「特に米国では、2008年や1929年のような状況は起こらないと思う」と述べた。 ^[4]しかし、状況が悪化するにつれて彼は見解を修正し、3月30日には「過去150年間で最悪の状況になる可能性が高い」と述べた。^[36]

複数の金融評論家は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックによる経済的影響と、それに伴う原油価格を支えるためのOPECと非OPEC産油国、特にロシアとの合意の崩壊、そしてその結果生じた2020年3月9日の週の株価暴落に警戒感を表明した。この経済の不安定化が企業債務バブルの崩壊を引き起こす可能性があるという懸念だ。^{[18] [37] [38] [39]} 3月初旬の非金融企業の経済債務総額は全世界で13兆ドルで、そのうち約9.6兆ドルが米国内であった。^[4]グッゲンハイム・パートナーズの最高投資責任者は2020年3月9日に、「過剰債務を抱えた企業部門は、先週のように新規発行債券市場が停止し、一見健全な企業でさえも信用が割高になったり、信用を得るのが困難になったりする可能性に直面しようとしている...当社の推定では、ジャンク債に向かう高格付け債券は1兆ドルに達する可能性がある。その供給は高利回り市場を圧倒し、投資適格以下の債券市場の規模を2倍にするだろう。それだけでも、デフォルトの増加の影響がなくても[利回り]スプレッドは拡大するだろう」と述べた。 ^[40] 3月9日の取引終了時点で、ジャンク債の利回りスプレッドは1月6日の安値3.49%から6.68%に上昇した。これは売り手が高利回りで慎重なトレーダーを誘致しようとしたためである。ジャンク債市場全体の約10%を占め、特にサウジとロシアの原油価格戦争の影響を受けたエネルギー部門の企業の債券は、大きな利回りスプレッドに見舞われた。^{[41] [42] [43]}エネルギー企業の債務不履行は、テキサス州とオクラホマ州の地方銀行に打撃を与え、社債市場を通じて連鎖反応を引き起こす可能性がある。^[44]

3月12日、米国市場でジャンク債と米国債のスプレッドが7.42%に上昇し、2015年12月以来の高水準となり、社債購入意欲が低下していることが示された。航空業界と石油業界が景気減速とロシア・サウジアラビアの原油価格戦争による悲惨な結果に直面する中、投資家は、顧客からの償還要請に対応している社債ファンドマネージャーが強制清算を余儀なくされ、他の投資家が先に売却を試み、社債価値が下落し、投資家の資金繰りが悪化するのではないかとますます懸念するようになった。^[45]懸念されるのは、債務を返済できない企業が銀行への信用枠を引き下げ、銀行の流動性が低下することである。^[46]一例として、ボーイングは3月11日、ボーイング737MAXの運航停止に関連する費用を賄うための138億2500万ドルの信用枠を「現金保全」のために全額引き下げると発表し、株価が18%下落した。^{[47] [48]}米国の銀行は2008年の金融危機後の規制により企業に流動性を供給する能力があるはずだが、アナリストは債券を保有するファンドを懸念している。これらのファンドも、経済混乱中に差し迫った顧客の引き出しを見越して現金準備を積み上げようとしていた。^[46] 3月9日の週に、投資家は投資適格債券ファンドから過去最高の159億ドル、高利回り債券ファンドから過去2番目に高い112億ドルを引き揚げた。^[45] 3月13日時点で、市場は約50％の景気後退の可能性を織り込んでおり、景気後退が実際に起こった場合の将来の負担を示している。^[46]

2020年2月20日から3月16日まで、 iBoxxユーロ流動性高利回り指数の利回りは2倍になった。レバレッジ債務を含む欧州の新規ジャンク格付け企業債務の市場は事実上消滅した。ジャンク格付け企業および金融機関の欧州通貨建て債務は2021年末までに約380億ユーロの返済期限を迎える。アナリストらは、COVID-19による景気後退の影響を受けやすく、今後2年間で返済期限を迎える債務を抱えるユーロ圏の企業が債務の借り換えができず、再編を余儀なくされるのではないかと懸念していた。^[49]ある米国アナリストは3月16日、「パンデミックが長引けば長引くほど、 2008年のサブプライム住宅ローンのように、ゾンビ企業が連鎖的な債務不履行を起こし、急激な景気後退が金融危機に変わるリスクが高まる」と意見を述べた。 ^[50] 3月19日、欧州中央銀行は、欧州の債務市場を落ち着かせるために、パンデミック緊急購入プログラムと呼ばれる7500億ユーロ（8200億ドル）の債券購入プログラムを発表しました。 [ ^{51] [52]} PEPPと企業部門購入プログラムは、非金融コマーシャルペーパーの購入を認可されました。^[53]

3月23日の週に、米国の投資適格企業は730億ドルの社債を発行した。これは、2013年に記録されたこれまでの記録を約21％上回る額である。これらの企業は、景気後退の影響が本格化する前に現金準備を積み上げようとした。例えば、小売業に重点を置く企業であるナイキ社とホームデポ社は、それぞれ60億ドルと50億ドルの借入で週をスタートした。異例なことに、社債の約25％は、通常株式を売買する投資家によって購入されていた。^[54]投資適格債の利回りは、ミューチュアルファンドとマネーマーケットファンドが前週に顧客の償還に応じるために短期債を売却したため上昇していた。^[55]高い利回りと、市場流動性を確保するために投資適格債を購入するというFRBの発表は、市場のボラティリティから逃れようとするヘッジファンドやその他の非伝統的な買い手を引き付けた。 ^{[54] [56] [57]} 3月26日の6,870億ドルの支援を含むFRBの企業流動性維持の試みは、主に信用格付けの高い企業に焦点を当てていた。外交問題評議会は、リスクの高い企業が短期債務を返済するためにコマーシャルペーパーに依存しているため、低格付けの借り手に支援が拡大されない限り、企業の債務不履行が大幅に増加するだろうとの見解を示した。^[58]

また、3月23日、中国人民銀行（PBOC）は2月17日以来初めて流動性を注入する公開市場操作を開始し、金利も引き下げた。中国企業は2020年に4,450億ドル相当の国内（人民元建て）債券を売却しており、これは2019年第1四半期から12％増加している。これは中国政府が流動性を高めようと努力した結果であり、金利は14年ぶりの低水準に落ち込んだ。中国の債務利回りは安定を維持した。^[59]銀行が事業安定化のために融資を急いだため、中国の企業債のデフォルト額は第1四半期に前年同期比30％減少し、240億元（34億ドル）未満となった。短期的には倒産や失業は回避されたが、中国の製品やサービスの需要が増加しない限り、増加した融資は企業の不良債権に転じる可能性がある。^[60]

3月30日、ムーディーズは米国企業債務の見通しを安定からネガティブに引き下げた。特に、世界の航空旅行、宿泊施設およびクルーズ船、自動車、石油・ガス、銀行セクターの企業に言及した。ムーディーズはまた、2020年に1690億ドル、2021年にさらに3000億ドルの企業債務が返済期限を迎えるが、厳しい経済情勢の中で借り換えは困難だろうと指摘した。3月末、ゴールドマン・サックスは、7650億ドルの米国社債がすでに格下げされていると推定した。投資適格からジャンク債への企業の滑り落ちは、引き続き安定性リスクをもたらしている。^[61]フィッチは、米国のレバレッジドローンのデフォルトが2019年の3％から2020年には5～6％に倍増し、小売およびエネルギー企業のデフォルト率は最大20％になると予測した。フィッチはさらに、これら2つの市場での債務不履行が2020年に8～9％に達し、2年間で総額2,000億ドルに達すると予測している。^[62]

NCRコーポレーションとウィン・リゾーツが4月7日に10億ドルの無担保ジャンク債を調達できたことは、投資家のリスク許容度が高まった兆候とみなされた。その前の週には、ヤム・ブランズとカーニバル・コーポレーションが自社の資産を担保にした債務を発行することができた。[ 63 ]一部^の投資ファンドは、3月の混乱で過小評価されているとみられるローンや債券の取得に最大25億ドルを費やし始めた。^[64]また4月7日、国際金融協会は、COVID-19による混乱で最もリスクが高い、負債レベルが高く現金が限られている5カ国の企業部門を特定した。アルゼンチン、インド、スペイン、タイ、トルコである。^[2]

4月8日、韓国は投資適格企業に流動性を供給するため、最大160億ドルのウォン建て債券の購入を開始した。これにより、ロッテ食品は4月9日に3週間ぶりにウォン建て債券を発行することができた。しかし、世界経済の見通しと韓国企業への影響に対する悲観論により、ウォン建て企業債の利回りは2012年以来の高水準となった。^[65]

4月9日、米国の新型コロナウイルス救済・救援・経済安全保障法（CARES法）の成立を受けて、FRBは米国市場から最大2.3兆ドルの債務を購入すると発表した。これには、3月22日以降にジャンク債に格下げされた「堕天使」企業の債務購入も含まれている。^{[66] [67]} FRBのプライマリーおよびセカンダリー市場の企業信用ファシリティは総額7,500億ドルに上る。これらは、少なくともBBB-/Baa3格付けの米国上場企業に対する信用バックストップとして設計されている。3月22日以降にジャンク債に格下げされた場合、ファシリティが債務を購入する際には、その企業は少なくともBB-/Ba3（ジャンク債の最上位）格付けでなければならない。^{[68] [69]} FRBの発表により、ジャンク債上場投資信託やフォード・モーターやメイシーズなどの個別のジャンク債の価格が急騰した。^[70]

また4月9日、ECBのラガルド総裁は、COVID-19危機中に取得したユーロ圏の企業債務を帳消しにするという考えを「全く考えられない」と一蹴した。^[71]これは、経済活動が停止している間に企業が取得した債務のコストを各国政府が負担する方が、企業に債務不履行を起こさせて再編に突入させるよりも、最終的には国家経済への悪影響が少ないと主張するマリオ・ドラギ前ECB総裁の意見記事に続くものであった。^[72]

4月16日、ブルームバーグニュースは、中国の金利が非常に低いため、中国企業は短期債を売却して高利回りで規制の少ない資産運用商品を購入するよう促されていると報じた。経済情勢の悪化により固定資本や労働力への投資意欲が低下したため、この裁定取引は魅力的だった。しかし、リスクが低いためには、中国の地方銀行や省立銀行が支払い能力を維持していることが条件である。^[73]

UBSは4月16日、ユーロ圏のBBB格付け債務が2011年の3590億ドルから1兆2400億ドルに増加したと警告した。UBSはジャンク債への格下げリスクが高いと推定した。同社のモデルの平均では、ユーロ圏の非金融企業資産のうち約690億ドルがハイイールド債に格下げされる可能性があると示唆された。不確実な要素は多いが、UBSは、欧州債務危機のピークであった2011～12年に経験したような格下げは起こるが、2007～08年の金融危機で欧州が経験したほど深刻ではないと予測している。^[74]

4月中旬、アジアの商品市場のトレーダーらは、取引を行うための短期銀行信用状を取得することがますます困難になっていると報告した。貸し手らは、一部の中小企業への融資を拒否し、融資の担保を増やすことでエクスポージャーを減らしていると報告した。利益率が低く取引量の多い商品ビジネスにおいて、COVID-19関連のサプライチェーンの混乱の影響を受けた一部の企業は、既存の債務を返済できなくなった。シンガポールの著名な商品会社であるアグリトレード・インターナショナルは、15億5千万ドルの債務を返済できずに倒産し、ヒン・レオン・トレーディングは40億ドル近くの債務の管理に苦戦していた。大手商社トラフィグラのチーフエコノミストは、アジアの商品市場における信用収縮が米国や欧州に広がることを懸念し、「我々はこれを連鎖的な波として議論してきた。最初はウイルス、次に経済、そしておそらく信用面だ」と述べた。^{[75] [76] [77]}

4月17日、メキシコの石油大手ペメックスが発行した1050億ドルの債務がジャンク債に格下げされ、投資適格から転落した最大の企業となった。しかし、投資家がメキシコ政府による暗黙の保証を前提としていたため、債券利回りは安定していた。^[78]

4月19日、ニューヨークタイムズは、米国企業がCOVID-19危機中に既存の信用枠から2000億ドル以上を引き出したと報じた。これは2008年の危機で拡大した額をはるかに上回る額だ。同紙は、負債を抱えた企業は「ローンの支払いをスキップするか、従業員を解雇するかの選択を迫られる可能性がある」と指摘した。国際信用ポートフォリオ管理者協会は、今後3か月で信用リスクが大幅に増加すると予測している。^[79]

ニーマン・マーカスは約48億ドルの負債の支払いを滞納し、北米の小売業の崩壊が続く中、4月19日に破産を宣言すると発表した。^[80]格付け機関は先週、ニーマン・マーカスとJCペニーの格付けを引き下げていた。 ^{[81] [82]} JCペニーは4月15日に予定されていた2036年債の利払い1200万ドルを支払わないことを決定し、債権者が支払いを要求できるまでに1か月の猶予期間を設けている。^[83]

4月20日、ウェスト・テキサス・インターミディエイト原油の5月先物は、供給が途切れることなく需要が急減したため、1バレル当たり-37.63ドルまで下落した。米国政府が石油採掘をしないよう企業に金銭を支払うことを検討しているという報道でさえ、米国の石油会社を安心させることはなかった。米国の石油サービス会社Canary, LLCの代表は、「破産の波がこの業界を襲おうとしている」と述べた。 ^[84]石油会社の債券は、今月初めのFRBの行動後に上昇したが、原油価格の暴落は市場の信頼を損なった。ジャンク格付けの米国シェールオイル会社は、ベンチマークのiShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETFの12％を占めており、4月20日から21日まで3％下落した。原油価格がこれほど低いため、米国のシェールオイル会社は原油を採掘しても利益を上げることができない。マーケットウォッチは、「投資家は、掘削業者の事業の実現可能性や、石油をどれだけ安く採掘できるかということにあまり注目しなくなり、その代わりに、資産運用者は、現在の経済不況の中で企業の財務が十分に持ちこたえられるかどうかを評価するようになるだろう」と指摘した。レバレッジの高い米国のシェールオイル債が破綻する可能性は、高利回り市場全体にリスクをもたらす可能性がある。^[85]

ヴァージン・オーストラリア航空は4月21日、45億9000万ドルの負債を管理できなくなり、自主管理に入った。同社はデロイトを管財人に指名し、2020年6月末までに同社全体とその事業について拘束力のある提案を受けることを目指している。^{[86] [87]}

4月22日、ニューヨークタイムズは、今後数か月以内に多くの米国の小規模石油会社が破産保護を申請する見込みであると報じた。石油生産会社は2020年から2024年の間に860億ドルの債務が返済期限を迎え、石油パイプライン会社は同時期にさらに1230億ドルの返済期限を迎える。米国の石油会社の多くはCARES法を通じて提供された連邦政府の融資で運営されていたが、その資金はすでに底をつきつつあった。石油開発会社テックスランドの社長は「4月はひどいことになるが、5月は不可能になるだろう」と述べた。^[88]

CARES法の対象となっていない米国のレンタカー市場の企業の資産は、4月24日に深刻なストレスにさらされていた。S&Pグローバル・レーティングはエイビスとハーツの格付けを「非常に投機的」に引き下げ、ハーツの債券のクレジット・デフォルト・スワップは12か月以内にデフォルトする確率が78%、5年以内にデフォルトする確率が100%であると示していた。^[89]

ANZ銀行は4月下旬、アジアにおける企業債務の増加が最も速いのは中国、韓国、シンガポールであると報告した。特にシンガポールと韓国のエネルギー企業は「過剰レバレッジとキャッシュバッファー不足」と指摘された。中国では、不動産部門も同様に過剰債務に陥っていた。シンガポールの企業債務の60%以上は米ドル建てで、外国為替リスクへのエクスポージャーが高まっている。一方、韓国の企業債務はわずか5分の1に過ぎない。ANZ銀行は、中国の企業債務の大半は国有で暗黙の保証があることを指摘し、中国企業は債務負担に対して最も脆弱ではないと結論付けた。^[90]

1月1日から5月3日までの間に、過去最高の8,071億ドルの米国投資適格社債が発行された。^[91]同様に、米国企業は2020年4月に3,000億ドル以上の債券を売却し、これは新記録である。これには、米国政府からの救済は不要であると表明して250億ドルの債券を売却したボーイングが含まれる。^[92] 2020年後半に返済期限が迫っている80億ドルの債務を返済するために85億ドルを借り入れたアップル、30億ドルを調達したスターバックス、^[91]投資格付けを失ったばかりにもかかわらず、80億ドルのジャンク格付けの債券を売却したフォード、需要に応えるために発行額を40億ドルに増額したクルーズライン運営会社のカーニバル。 ^[93]市場が活発な主な理由は、低金利と市場流動性を確保するためのFRBの措置である。連邦準備制度理事会（FRB）の措置から直接恩恵を受ける資産を保有する上場投資信託（ETF）のiShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bondは、3月11日から4月末までに3分の1増加した。^[94]しかし、企業は収益が減少する一方で負債を増やしており、レバレッジを強めている。2020年4月末までに、投資適格社債は1.4％上昇したのに対し、国債は8.9％上昇しており、社債のリスクに対する投資家の潜在的な警戒感を示している。モルガン・スタンレーは、2020年の米国の投資適格社債の発行額を1.4兆ドルと推定しており、これは2017年の記録とほぼ同額である。一方、バークレイズは、非金融企業はパンデミック不況による収益の減少を補うために1250億～1750億ドルの追加借入が必要になると推定している。^[92] ウォーレン・バフェットは、 FRBが提示した条件はバークシャー・ハサウェイが提示できる条件よりもはるかに優れていると指摘した。^[95]

日本銀行は2020年4月にコマーシャルペーパーの保有額を27.8%増加させた。これは3月の16.9%の増加に続くものだ。日本の企業財政への負担を軽減するための取り組みには、4月に日銀の社債保有額を5.27%増加させることも含まれている。大和証券のチーフマーケットエコノミストは、「日銀がこれまで講じてきた措置は、経済の悪化が金融危機を引き起こすのを防ぐことを目的としている。彼らの計画がうまくいくかどうかは、6月下旬から7月頃にわかるだろう」と指摘した。^[96]

5月4日、米国の小売業者J.Crewは16億ドルの負債を株式に転換するために破産保護を申請した。同社の負債は主に現所有者による2011年のレバレッジド・バイアウトによって生じたものだった。J.CrewはCOVID-19の不況で破産した最初の米国小売業者となった。^[97]

5月4日の週、ブラジル国会下院は、ブラジルが民間部門の証券を購入することを可能にする憲法改正案を可決しようとしていた。しかし、中央銀行は、銀行職員が個々の企業から資産を購入することで汚職の容疑に直面する可能性があることを懸念し、中央銀行による購入に対する個人責任保護を求めていた。^[98]

5月6日時点で、FRBはプライマリーマーケット企業信用およびセカンダリーマーケット企業信用のファシリティをまだ利用しておらず、企業がこれらの融資プログラムに認定される方法についても説明していなかった。しかし、投資家はFRBのバックストップが存在するかのようにすでに債券を購入していた。バンク・オブ・アメリカ・グローバル・リサーチは、FRBが実際に債券を購入し始めない限り、不確実性により債券市場がさらに混乱する可能性があると懸念を表明した。^[99]

米共和党議員団はトランプ大統領に対し、新型コロナウイルス救済・救援・経済安全保障法のメインストリート融資プログラムを通じて米国のエネルギー企業に融資を行うことを義務付けるよう求めた。彼らは特に、ニューヨーク連邦準備銀行の受​​託者であり、1月に発電所の石炭火力発電に関連する資産を売却すると宣言したブラックロックに言及した。民主党議員らは以前、石油・ガス会社がメインストリート施設融資から締め出されるよう求めていた。^[100]石油・石油サービス会社は、パンデミック前の損失を、たとえ損失がその税率で発生していなくても、過去5年間の最高税率を使用して申告できる税制規定を利用して、19億ドル以上のCARES法の給付金を請求していた。石油業界の「ステルス救済」と呼ばれるこの損失繰り戻し規定は、10年間で少なくとも250億ドルの費用がかかると予想されていた。^[101]

5月9日、ゴールドマン・サックスは、米国の投資家がジャンク債に対するFRBの保証を過大評価している可能性があると警告した。4月9日から5月4日まで、2つの最大のジャンク債上場投資信託（ETF）であるSPDRブルームバーグ・バークレイズ・ハイ・イールド・ボンドETFとiShares iBoxx $ハイ・イールド・コーポレート・ボンドETFには、それぞれ16億ドルと47億1000万ドルの純流入があった。しかし、ゴールドマンは、これら2つのETFのポートフォリオの半分を占めるBB格付けの債券でさえ、さらなる格下げを経験する可能性が高いと警告した。ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズは、 FRBの暗黙の保証によって生み出されている歪みについて、「債券発行者の根本的なファンダメンタルズと債券価格の乖離は、調整が難しい」とコメントした。^[102]

5月12日、FRBは史上初めて社債ETFの購入を開始した。FRBは「近い将来」に社債を直接購入する意向を表明した。企業はプライマリーマーケットファシリティの資格を得るために、通常の信用にアクセスできないことを証明する必要があるため、アナリストは、企業に汚名を着せ、ほとんど利用されない可能性があると意見を述べた。しかし、FRBのバックストップの保証により、市場の流動性は確保されたようだ。^[103]

カナダ銀行は5月14日の年次報告で、3月の3回の利下げと初の債券購入プログラムがカナダ市場の安定化に成功したと結論付けた。しかし、歴史的に低い原油価格を考えると、エネルギー部門の債務借り換え能力について懸念を表明した。2020年4月には約170億カナダドルのカナダ社債が売却され、2010年以来最大の規模となった。^[104]

5月15日、JCペニーが破産を申請した。ニーマン・マーカスとJ.クルーに続いて破産申請したが、これまでで最大の米国小売業者の破産申請となった。^[105]

5月22日、ハーツ・コーポレーションは連邦破産法第11章の適用を申請した。この破産により、同社は債権者との間で何らかの合意を成立させようとしながら、会社としての事業を継続することが可能となった。^[106]

8月5日、ヴァージン・アトランティック航空は破産を申請した。^[107]

2021年3月12日、CNBCは企業債務/債券バブルに関する短いビデオを公開した。^[108]

• 企業債務別国別リスト

• 「Age of Easy Money」. FRONTLINE . シーズン41. エピソード6. 2023年3月14日. PBS . WGBH . 2023年7月12日閲覧。