ウェストテキサス中間

オクラホマ州クッシングは原油の主要な取引拠点であり、30年以上にわたり原油契約の引き渡し地点、ひいてはニューヨーク商品取引所におけるウエスト・テキサス・インターミディエイトの価格決済地点となっている。^{[ 11 ]}オクラホマ州クッシングの町は、人口わずか7,826人（2010年国勢調査による）の小さな辺鄙な場所である。^{[ 12 ]}しかし、ここは1912年に発見され、数年間米国の石油生産を支配したクッシング油田の所在地である。この地域は「多くの交差するパイプライン、貯蔵施設、精製業者や供給業者への容易なアクセスを備えた重要な積み替え地点」となり、クッシング油田の重要性が低下した後もインフラが残った。原油は「あらゆる方向からクッシングに流入し、数十のパイプラインを通って流出する」。^{[ 13 ]}クッシングは米国オクラホマ州ペイン郡にある。

2003 年以降、石油業界以外のトレーダーが石油先物市場やその他の商品先物市場に参加し始めた。ヘッジファンド、年金基金、保険会社、個人投資家など、これらの市場参加者は、石油先物契約や関連デリバティブが金融資産として受け入れられるようになったことに動機づけられていた。これらの投資家からの需要と一般的な金融イノベーションにより、オプション、インデックスファンド、上場投資信託など、石油先物契約に関連する金融商品への安価なアクセスが実現した。^{[ 14 ]}投資家の関心の高まりの一環として、WTI 原油先物価格 (およびブレント原油価格) は、トレーダーや機関投資家が金融市場で広くフォローしているベンチマーク指数であるブルームバーグ商品指数とS&P GSCI商品指数の両方に含まれている。これらの商品指数におけるその比重により、LME ニッケル価格は、幅広い投資ファンドやポートフォリオの収益に無視できない影響力を持つ。^{[ 15 ] [ 16 ]}

石油貯蔵を持たない金融投資家にとって、最短満期の先物契約を購入し、満期前に次の契約にロールオーバーすることは、現物石油価格への投資に最も近い近似値を提供した。しかし、金融市場は石油市場よりもはるかに大きく、投資家の流れが石油生産者のヘッジニーズを支配するようになり、石油先物市場はコンタンゴ（先物価格が現物価格を上回る状態）に移行した。コンタンゴは、先物契約をロールオーバーしなければならない投資家にロールオーバーコストを課す。投資家は、以前に満期を迎えた契約と同じ基礎となる現物価格へのエクスポージャーを得るために、これらの契約に対して相対的に高い価格を支払わなければならない。これらのロールオーバーコストは、補償、購入した仮想貯蔵、または金融投資家に代わって原油を貯蔵するサービスを提供する貯蔵所有者への間接的な補助金と見なすことができる。WTIの文脈では、貯蔵所有者には現物WTI市場の参加者のほとんどが含まれる。^{[ 17 ]}石油への金融投資家のニーズに加えて、石油貯蔵は供給の中断や予期せぬ需要の増加に対する保険となるため、価値がある。実際の原油在庫を保有することを避けたい精製業者は、代替手段として仮想保管として先物契約を購入することができます。同様に、実際の原油在庫を維持したい石油生産者も、先物契約を売却することで在庫コストを削減できます。原油市場へのインデックスファンドの参加は、価格変動の低減にも関連しています。^{[ 18 ]}

WTI先物契約は現物WTI市場への現物引き渡しと連動しているため、WTI先物契約価格は現物WTI市場の状況と価格に収束するはずです。しかし、満期を迎えるWTI先物契約を決済するために行われる引き渡しも現物WTI取引であり、PRA評価価格に含めることができるため、異常な先物契約取引がWTI現物価格と評価価格を変動させる可能性があります。2020年4月20日には、WTI先物契約取引によって評価WTI価格とASCI価格の両方がマイナス圏にまで下落しました。^{[ 8 ]}

2011年2月、WTI原油は1バレルあたり約85ドルで取引されていたのに対し、ブレント原油は1バレルあたり103ドルで取引されていた。この価格差の主な理由は、北米内陸部の原油過剰によりクッシング原油貯蔵施設が処理能力の上限に達したことだった。同時に、ブレント原油はエジプトや中東全域の内乱に反応して上昇した。クッシング原油貯蔵施設のWTI原油価格はメキシコ湾岸へ容易に輸送できなかったため、WTI原油は裁定取引によって両原油価格を均衡させることができなかった。米国沿岸地域の原油価格はWTI原油価格よりもブレント原油価格に近かった。2012年6月、メキシコ湾岸からクッシングへ原油を輸送していたシーウェイ・パイプラインは、流れの方向を逆転させ、WTI原油価格の原油をメキシコ湾岸へ輸送し、そこでブレント原油価格を受け取るようになった。しかし、価格差は解消されず、ノースダコタ州の一部の石油生産者は石油をタンカーに積み込み、鉄道でメキシコ湾岸や東海岸に輸送し、そこでブレント価格で販売するほど大きな差となった。^{[ 28 ]}ブレントは2013年6月まで2年間、WTIよりも10～20ドル高い価格で取引され続けた。 ^{[ 29 ]}

WTIとブレント原油の価格差がトレーダーにWTIを北海製油所へ、あるいはブレントを米国メキシコ湾岸製油所へ輸送するよう促す限り、WTIとブレント原油のプレミアム／ディスカウントは石油タンカーの運賃を反映しているに違いない。石油タンカーの運賃は、燃料油価格、ひいては原油価格への循環的依存、米国メキシコ湾岸・北海以外の貿易ルート（特に中国向け）における石油タンカーの需要、そして石油タンカーを原油の海上貯蔵庫として利用する需要などにより、非常に変動しやすい。2000年から2009年にかけて、石油タンカーの運賃はWTIのブレント原油に対するプレミアムに大きく寄与していた。^{[ 2 ]： 110-112}

WTIとブレント原油の価格差（プレミアム／ディスカウント）は、ブレント原油価格を下回る価格で取引される原油生産量の減少を反映している。北海ブレント原油関連油田（ブレント、フォーティーズ、オーセベルグ、エコフィスク、トロール。BFOETとも呼ばれる）の枯渇により原油生産量が減少するにつれ、その生産量のうち欧州の製油所で消費される割合が増加し、米国への輸出量と割合の両方が減少する。WTIがブレント原油に対してプレミアムで取引される期間には、トレーダーが利益を上げて米国に販売するための供給源を確保できなくなるため、ブレント原油生産量の減少によってプレミアムが上昇する。^{[ 2 ]： 110～112}

また、ブレント原油市場の参加者は、北海油田の生産量減少を補うために、追加の油田や異なる品質の原油生産をブレント原油の定義に組み入れており、これがブレント原油とWTI原油の品質差に影響を与えている。2002年にフォーティーズとオーセベルグ原油が、2007年にエコフィスク原油が、2018年にトロール原油がブレント原油価格バスケットに追加された。さらに、「ブレントバスケット」内の異なるグレードは価格が異なる。例えば、エコフィスク、オーセベルグ、トロール原油グレードはブレント原油グレードよりも品質プレミアムが設定されている一方、フォーティーズは高硫黄含有量のため価格ディスカウントが設定されている。ブレント価格は通常、上記のバスケットの中で最も安価または最も競争力のある現物原油を反映しており、つまりブレント価格は通常フォーティーズ原油の価格を反映している。^{[ 30 ]}ブレント原油のこうした品質変化は、製油所がWTI原油とブレント原油に支払うプレミアムまたはディスカウントに直接影響を与える。^{[ 2 ]： 113}