コマーシャルペーパー

世界の金融市場におけるコマーシャル ペーパーは、通常 270 日未満の固定満期を持つ無 担保約束手形です。一般の人の言葉で言えば、「借用書」のようなものですが、発行会社の信用力の評価に基づいて、買い手と売り手が後で現金に正常に償還されるというある程度の信頼を持っているため、売買が可能です。

コマーシャル ペーパーは、大企業が短期債務 (給与など) を返済するための資金を調達するために発行する金融市場 証券であり、債券に指定された満期日に額面金額を支払うという発行銀行または会社の約束によってのみ裏付けられています。担保によって裏付けられていないため、公認の信用格付け機関から優れた信用格付けを受けた企業のみがコマーシャル ペーパーを適正な価格で販売できます。コマーシャル ペーパーは通常、額面価格から割引されて販売され、コマーシャル ペーパーの満期が短いため、一般に債券や社債よりも利息の返済率が低くなります。通常、債券の満期が長いほど、発行機関が支払う金利が高くなります。金利は市場の状況によって変動しますが、通常は銀行の金利よりも低くなります。

コマーシャルペーパーは短期債務ではあるが、通常は継続的なローリングプログラムの一部として発行され、その期間は数年（欧州）または無期限（米国）である。^[1]

アメリカ合衆国の法律で定義されているように、コマーシャルペーパーは9ヶ月（270日）未満で満期となり、営業費用または流動資産（在庫や売掛金など）の資金調達にのみ使用され、土地、建物、機械などの固定資産の資金調達には使用されません。^[2]これらの要件を満たすことで、米国連邦政府の規制なしに発行できます。つまり、米国証券取引委員会に登録する必要がありません。^{[3]コマーシャル}ペーパーは、関係当事者の法的権利と義務が50州のうち49州で採用されている法律である統一商事法典の第3条と第4条によって規定される一種の譲渡性証券です（ルイジアナ州は例外です）。^[4]

2009年末時点で、米国では1,700社を超える企業がコマーシャルペーパーを発行した。2008年10月31日現在、米国連邦準備銀行は2007年末の季節調整済み数値を報告しており、未払いのコマーシャルペーパーの総額は1兆7,807億ドルで、そのうち8,013億ドルは「資産担保型」、9,794億ドルはそうではない。後者のうち1,627億ドルは非金融企業によって発行され、8,167億ドルは金融企業によって発行された。^[5]

米国以外では、国際ユーロコマーシャルペーパー市場の残高は5,000億ドルを超えており、主にユーロ、ドル、ポンド建ての証券で構成されています。^[6]

商業信用（貿易信用）は、企業が発行する約束手形の形で、少なくとも19世紀から存在しています。例えば、ゴールドマン・サックスの創設者であるマーカス・ゴールドマンは、1869年にニューヨークで商業手形の取引を開始しました。^{[7] [8]}

コマーシャルペーパーは短期債務ではあるが、継続的でかなり長期のローリングプログラムの一部として発行される。このローリングプログラムは数年にわたるもの（欧州の場合）か、無期限のもの（米国の場合）のいずれかである。^{[1] [9]} 継続コマーシャルペーパープログラムはプログラム内の個々のコマーシャルペーパー（270日を超えることはできない）よりもはるかに長いため、コマーシャルペーパーが満期を迎えると、債務の残額分を新たに発行されたコマーシャルペーパーに置き換えられる。^{[10]満期が270日未満の場合、発行者は}SECに登録届出書を提出する必要がないため、遅延とコスト増加につながる。^[11]

信用発行には 2 つの方法があります。発行者は、ほとんどのマネー マーケット ファンドなどのバイ アンド ホールド投資家に証券を直接販売できます。または、発行者がその証券をディーラーに販売し、ディーラーが市場でその証券を販売することもできます。コマーシャル ペーパーのディーラー市場には、大手証券会社と銀行持株会社の子会社が関わっています。これらの会社のほとんどは、米国財務省証券のディーラーでもあります。コマーシャル ペーパーの直接発行者は通常、頻繁で多額の借入ニーズがあり、仲介者を使用せずに証券を販売する方が経済的であると考えている金融会社です。米国では、直接発行者は約 5 ベーシス ポイント、つまり年換算で 0.05% のディーラー手数料を節約しており、これは未払い残高 1 億ドルごとに 50,000 ドルに相当します。この節約により、証券を販売するための常勤営業スタッフを維持するコストが補われます。ディーラー手数料は米国外では低くなる傾向があります。

コマーシャル ペーパーは、銀行の信用枠に代わる低コストの手段です。事業が確立し、高い信用格付けが確立すると、銀行の信用枠よりもコマーシャル ペーパーを利用する方が安く済むことがよくあります。それでも、多くの企業は依然として「バックアップ」として銀行の信用枠を維持しています。銀行は、残高のない信用枠の金額に対して手数料を請求することがよくあります。これは、バーゼル協定で定められた資本規制体制の下で、銀行は企業が財政難に陥った場合に、そのような未使用の信用枠が利用されることを予測する必要があるためです。したがって、銀行は、現在未使用の信用枠の部分についても、潜在的な貸付損失を計上するために自己資本を確保しておく必要があり、通常、この自己資本のコストに対して手数料を請求します。
コマーシャル ペーパーの利点:

• 信用格付けが高いと資本コストは低くなります。
• 成熟度の範囲が広いため、柔軟性が高まります。
• 会社の資産に対していかなる担保権も発生しません。
• コマーシャルペーパーの取引可能性は投資家に出口オプションを提供します。

コマーシャルペーパーのデメリット:

• 利用は優良企業のみに限定されます。
• コマーシャルペーパーの発行により銀行の信用限度額が下がります。
• コマーシャルペーパーの発行には高度な管理が行われます。
• スタンバイクレジットが必要になる可能性がある

財務省証券と同様に、コマーシャル ペーパーの利回りは割引ベースで提示されます。コマーシャル ペーパー保有者への割引収益は、1 年を 360 日として、ペーパーの購入価格と額面価格の差を年率で割ったものです。具体的には、は割引利回り、は額面価格、は購入価格、 はペーパーの期間 (日数) です。 ${\displaystyle dy_{CP}}$${\displaystyle P_{f}}$${\displaystyle P_{0}}$${\displaystyle t}$

${\displaystyle dy_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{f}}}\,{\frac {360}{t}}}$

債券相当利回りに換算すると（）： ${\displaystyle bey_{CP}}$

${\displaystyle bey_{CP}={\frac {P_{f}-P_{0}}{P_{0}}}\,{\frac {365}{t}}}$^[12]

債務不履行の場合、コマーシャルペーパーの発行者（大企業）は 6 か月間の資格停止となり、信用格付けは現行から「債務不履行」に引き下げられる。^[要出典]

高品質のコマーシャルペーパーのデフォルトはまれであり、発生した場合には懸念される。^[13]注目すべき例としては、以下のものがある。

• 1970年6月21日、ペン・セントラルは米国破産法第7章に基づき破産を申請し、約7,710万ドルのコマーシャルペーパーの債務不履行に陥った。これによりコマーシャルペーパー市場で約30億ドルの流出が起こり、連邦準備制度理事会は商業銀行に割引窓口での借り入れを許可することで介入した。^[14]これにより、ペン・セントラルのコマーシャルペーパーの発行ディーラーであるゴールドマン・サックスの顧客に多大な負担がかかった。^[15]
• 1997年1月31日、大手自動車金融会社マーキュリー・ファイナンスが1,700万ドルの債務不履行に陥り、債務残高は3億1,500万ドルにまで膨れ上がった。債務不履行が好景気時に発生したこともあり、影響は小さかった。^[13]
• 2008年9月15日、リーマン・ブラザーズは2つのマネー・ファンドの株価を1ドル以下に下落させ、FRBによるマネー・マーケット・ファンドへの介入を招いた。

• 資産担保型コマーシャルペーパー
• 有価証券
• 財務分析

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• 「コマーシャルペーパーの金利と未払い残高の概要」。連邦準備制度。2017年5月5日。 2017年6月1日閲覧。
• ケネディ、シボーン（2007年8月22日）。「商業手形が危機に陥り、銀行は新たな打撃を受ける」。タイムズ。ロンドン。 2017年6月1日閲覧。コマーシャルペーパーとクレジット市場の専門用語に関する記事。
• Hahn, Thomas K. (1993 年春)。「コマーシャル ペーパー」(PDF)。四半期経済誌。バージニア州リッチモンド連邦準備銀行。2017年6 月 1 日閲覧。コマーシャルペーパーの起源と発行に関する特別な規制。
• アダム・デイビッドソン、アレックス・ブルンバーグ（2008年9月26日）。「アメリカ経済がほぼ死にかけた週」。オール・シングス・コンシダレード。ナショナル・パブリック・ラジオ。 2017年6月1日閲覧。