証券取引所

証券取引所、証券取引所、または証券取引所は、株式ブローカーやトレーダーが株式、債券、その他の金融商品などの証券を売買できる取引所です。証券取引所は、そのような証券や商品の発行と償還、および収益と配当の支払いを含む資本イベントのための施設も提供する場合があります。証券取引所で取引される証券には、上場企業が発行した株式、ユニットトラスト、デリバティブ、プールされた投資商品、債券が含まれます。証券取引所は、多くの場合、「連続オークション」市場として機能し、買い手と売り手は、取引所のフロアなどの中央の場所で公開競売を介して、または金融取引を処理する電子システムを使用して取引を完了します。^[2]

特定の証券取引所で証券を取引するには、その証券がそこに上場されていなければなりません。通常、記録を保管するための中央の場所がありますが、現代の市場では電子通信ネットワークが使用され、取引のスピードが上がり、取引コストが下がるという利点があるため、取引は物理的な場所とますます結びついていません。取引所での取引は、取引所の会員であるブローカーに制限されています。近年、電子通信ネットワーク、代替取引システム、「ダークプール」などのさまざまな他の取引場所が、伝統的な証券取引所から取引活動の多くを奪っています。^[3]

株式や債券の投資家への新規株式公開はプライマリー市場で行われ、その後の取引はセカンダリー市場で行われます。証券取引所は多くの場合、株式市場の最も重要な構成要素です。株式市場における需要と供給は、すべての自由市場と同様に、株式の価格に影響を与えるさまざまな要因によって左右されます (株式評価を参照)。

通常、株式は証券取引所を通じて発行される義務はなく、またその後に証券取引所で取引される必要もありません。このような取引は、取引所外または店頭で行われる場合があります。これは、デリバティブや債券が取引される通常の方法です。証券取引所は、ますますグローバルな証券市場の一部になっています。証券取引所は、株主に流動性を提供し、株式を効率的に処分する手段を提供するという経済的機能も果たしています。近年、デジタルプラットフォームを介した株式取引の容易さとスピードが増すにつれて、日々の市場のボラティリティも増加しています。

貸付の始まりは中世後期のイタリアであった。14世紀、ヴェネツィアの金貸しは、売りに出されている様々な債券に関する情報を記した石板を持ち歩き、現代のブローカーのように顧客と会っていた。^{[4]ヴェネツィアの商人は、}金貸しの間で債務を交換するという原則を導入した。高リスク、高金利の融資を手放したい金貸しは、別の金貸しと交換することができた。これらの金貸しは、国債も購入した。^[5]彼らのビジネスの自然な進化が続くと、金貸しは最初の個人投資家に債券を売り始めた。ヴェネツィア人はこの分野のリーダーであり、他の政府の証券取引を始めた最初の人々であったが、インドとの民間貿易には着手しなかった。また、イタリア人は中国のシルクロードと陸路でつながっていなかった。潜在的な陸路貿易ルートに沿って、神聖ローマ帝国皇帝フリードリヒ2世は1241年にモンゴルのバトゥ・ハーン（黄金の大群）の侵攻を撃退した。 ^[6]企業の株式が最初に取引された時期については、学者の間でほとんど合意がない。オランダ東インド会社の設立が1602年であると考える者もいるが、^[7]はるか以前の出来事（1531年のブルージュ、アントワープ、1548年のリヨン）を指摘する者もいる。証券取引の歴史における最初の本である「混乱の混乱」は、オランダ系ユダヤ人のトレーダー、ジョセフ・デ・ラ・ベガによって書かれ、アムステルダム証券取引所はしばしば世界最古の「近代的」証券市場と見なされている。^[8]一方、カリフォルニア大学バークレー校の経済学者ウルリケ・マルメンディエは、株式市場はエトルリアの「アルヘンタリ」に由来する古代ローマにまで遡って存在していたと主張している。ローマ帝国が建国される何世紀も前から存在していた共和政ローマには、政府のために神殿建設やその他のサービスを行う請負業者や借地人の組織であるsocietates publicanorumがあった。そのようなサービスの 1 つは、紀元前 390 年にガリア人の侵略を知らせる鳴き声をあげたガチョウへの褒美としてカピトリノスの丘でガチョウに餌を与えることだった。そのような組織の参加者はpartesまたは shares を持っていたが、この概念は政治家で弁論家のキケロによって何度も言及されていた。ある演説で、キケロは「当時非常に高値だった株」について言及している。マルメンディエの見解では、そのような証拠は、証券が取引可能であり、組織の成功に基づいて価値が変動していたことを示唆している。ソシエタは皇帝の時代には忘れ去られ、そのサービスのほとんどが国家の直接の代理人に引き継がれた。

一般的に使用される証券の一種としての取引可能な債券は、中世後期からルネサンス初期にかけてのイタリアの都市国家によって先導された比較的最近の革新でした。^[9]

ジョセフ・デ・ラ・ベガは、ジョセフ・ペンソ・デ・ラ・ベガや他の別名でも知られ、スペイン系ユダヤ人一家の出身で、17世紀のアムステルダムで成功した実業家であると同時に多作な作家でもありました。1688年に出版された『混乱の混乱』^[10]では、アムステルダムの株式市場の仕組みを解説しています。これは株式取引と株式市場の内部の仕組みに関する最古の本で、商人、株主、哲学者の対話の形式をとっており、洗練されているが行き過ぎがちな市場について描写し、デ・ラ・ベガは市場の変化の予測不可能性や投資における忍耐の重要性などについて読者にアドバイスを提供しています。

イギリスでは、オランダ王ウィリアム3世が戦争費用を賄うために王国の財政を近代化しようとし、1693年に最初の国債が発行され、翌年にはイングランド銀行が設立されました。その後すぐに、イギリスの株式会社が株式公開を始めました。

しかし、ロンドンの最初の株式仲買人は、ロイヤル・エクスチェンジとして知られる古い商業の中心地から締め出され、その失礼な態度が原因と伝えられている。代わりに、新しい取引はエクスチェンジ・アレー沿いのコーヒーハウスで行われた。1698年までに、ジョナサンズ・コーヒーハウスで営業していたジョン・キャステインという仲買人が、株式と商品の価格のリストを定期的に発表していた。これらのリストはロンドン証券取引所の始まりとなった。^[11]

歴史上最大の金融バブルの 1 つが 1720 年頃に発生した。その中心にあったのは、イギリスと南米の貿易を行うために 1711 年に設立された南海会社と、フランスのルイジアナ植民地との貿易に重点を置き、事実上フランスの中央銀行家として活動していた移住スコットランド人金融家ジョン・ローが宣伝したミシシッピ会社であった。投資家は両社の株、そして入手可能なものは何でも買い漁った。熱狂が最高潮に達した 1720 年には、「大きな利益をもたらす事業を行う会社だが、それが何であるかは誰にも知られていない」という申し出さえあった。

同年末までに株価は暴落し始め、南北アメリカ大陸から近いうちに富がもたらされるという期待が誇張されていたことが明らかになった。ロンドン議会はバブル法案を可決し、王室認可の企業のみが株式を発行できるとした。パリではローが職を剥奪され国外に逃亡した。その後の数十年間、株式取引はより制限され、抑制されていた。しかし株式市場は生き残り、1790年代までには新興の米国で株式が取引されるようになった。1792年5月17日、ニューヨーク証券取引所がニューヨーク市のプラタナス・オクシデンタリス（ボタンウッドの木）の下にオープンし、24人の株式仲買人がボタンウッド協定に署名し、ボタンウッドの木の下で5つの証券を取引することに合意した。^[12]

ボンベイ証券取引所は、1875 年にプレムチャンド ロイチャンドによって設立されました。^[13] BSE リミテッドは現在ではダラル ストリートと同義ですが、昔からそうだったわけではありません。1850 年代、5 人の株式ブローカーがムンバイ タウン ホールの前のバンヤン ツリーの下に集まりました。この場所には現在ホーニマン サークルがあります。^[14] 10 年後、ブローカーは別の緑豊かな場所に場所を移しました。今度は、メドウズ ストリートと当時エスプラネード ロードと呼ばれていた通り (現在のマハトマ ガンジー ロード) の交差点のバンヤン ツリーの下です。ブローカーの数が急増したため、何度も場所を移動しなければなりませんでした。ようやく 1874 年に、ブローカーは自分たちの場所と呼べる恒久的な場所を見つけました。ブローカー グループは 1875 年に「ネイティブ株式および株式ブローカー協会」という公式組織になりました。^[15]

ボンベイ証券取引所は、 1928 年まで市庁舎近くの建物で営業を続けました。ホーニマン サークル近くの現在の敷地は、1928 年に取引所によって取得され、1930 年に建物が建設されて使用されました。その敷地のある通りは、取引所の場所から、ヒンディー語でダラル ストリート(「ブローカー ストリート」の意) と呼ばれるようになりました。

1957年8月31日、BSEは証券契約規制法に基づきインド政府に認可された最初の証券取引所となった。現在の建物であるフォート地区のダラル通りにあるフィロゼ・ジージーボイ・タワーズの建設は1970年代後半に始まり、1980年に完成しBSEが入居した。当初はBSEタワーズと名付けられていたが、入居後すぐに、 1966年以来BSEの会長を務めたフィロゼ・ジャムシェドジ・ジージーボイ卿の死去を記念して、建物の名前が変更された。

1986 年、BSE は S&P BSE SENSEX指数を開発し、取引所全体のパフォーマンスを測定する手段を BSE に提供しました。2000 年、BSE はこの指数を使用してデリバティブ市場を開設し、S&P BSE SENSEX 先物契約を取引しました。2001 年と 2002 年には、S&P BSE SENSEX オプションと株式デリバティブが開発され、BSE の取引プラットフォームが拡大しました。

ボンベイ証券取引所は歴史的に公開取引フロア取引所であったが、1995年にCMC社が開発した電子取引システムに切り替えた。この移行にはわずか50日しかかからなかった。BSEオンライン取引（BOLT）と呼ばれるこの自動化されたスクリーンベースの取引プラットフォームは、1日あたり800万件の注文を処理する能力があった。現在、BSEは株式を発行して資本を調達しており、2017年5月3日現在、NSEで取引されているBSE株は999ルピーで取引を終えた。^[16]

証券取引所は経済において複数の役割を果たしており、その中には次のような役割が含まれる。^[17]

銀行システムが信用や融資の形で個人や企業に提供する借入能力の他に、証券取引所は投資家に株式を販売することで企業に事業拡大のための資金を調達する機能を提供します。 ^[18]

資本集約型企業、特にハイテク企業は通常、初期段階で多額の資金を調達する必要がある。このため、証券取引所が提供する公開市場は、多くの資本集約型スタートアップにとって最も重要な資金調達源の1つとなっている。1990年代から2000年代初頭にかけて、ハイテク上場企業は世界の主要証券取引所で好況と不況を経験した。^[19]それ以来、企業がすでに売上と利益を上げているか、臨床試験、市場調査、特許登録などの成功した結果から信頼性と可能性を実証していない限り、ハイテク起業家が自社を株式公開することははるかに困難になっている。市場の期待のこの変化により、ハイテク企業の初期段階ではプライベートエクイティとベンチャーキャピタルの資金への依存が高まっている。^[20]これは、1990年代から2000年代初頭の状況とはまったく異なります。当時は、多くの企業（特にインターネットブームやバイオテクノロジー企業）が、売上、利益、または十分に文書化された有望な成果がまったくないにもかかわらず、世界中の最も著名な証券取引所で株式を公開しました。それほど一般的ではありませんが、非常に投機的で財務的に予測不可能なハイテクスタートアップが主要な証券取引所に初めて上場することは今でも起こっています。さらに、これらの種類の企業向けに、パフォーマンスを追跡する株価指数を備えた小規模で専門的な参入市場があります（例： Alternext、CAC Small、SDAX、TecDAX）。

オルタナティブ投資ファンドとは、ヘッジファンド、ベンチャーキャピタル、プライベートエクイティ、エンジェルファンド、不動産、商品、収集品、仕組み商品などを含むファンドを指します。オルタナティブ投資ファンドは、従来の投資オプション（株式、債券、現金）の代替手段です。

企業はまた、 R&D リミテッドパートナーシップを通じて多額の資金を調達してきました。1987年に米国で制定された税法の改正により、R&Dリミテッドパートナーシップへの投資の税控除が変わりました。^[21]今日、パートナーシップが投資家の関心を引くためには、キャッシュ・オン・キャッシュ・リターンが投資家を惹きつけるほど高くなければなりません。

新興企業の一般的な資金源はベンチャーキャピタルである。この資金源は今日でも広く利用可能であるが、ベンチャー企業が1つの企業に投資する合計の最大統計額は無制限ではない（2001年にはバイオテクノロジー企業で約1500万ドルであった）。^[22]

民間企業にとって、もう 1 つの代替的な資金源は、マーケティング権、特許権、株式と引き換えに中小企業に資本を提供する、通常は確立された多国籍企業である企業パートナーです。企業パートナーシップは、多数のケースで効果的に利用されてきました。

人々が貯蓄を取り崩して株式に投資すると（新規株式公開または上場企業の長期株式公開を通じて）、消費または銀行の遊休預金として保管されていた資金が動員され、企業の経営陣が組織に資金を提供するのを支援するために振り向けられるため、通常は合理的な資源配分につながります。これにより、農業、商業、工業などのいくつかの経済部門に利益をもたらす事業活動が促進され、企業の 経済成長が促進され、生産性レベルが向上します。

企業は買収を、製品ラインの拡大、流通チャネルの拡大、変動に対するヘッジ、市場シェアの拡大、その他の必要な事業資産の取得の機会と見なしています。株式市場を通じた買収提案や合併および買収は、企業が買収または統合によって成長するための最も単純かつ最も一般的な方法の 1 つです。

株式を公開し、証券取引所に上場することで、企業はより幅広い投資家層にアクセスできるようになるため、事業拡大、研究開発、その他の成長に向けた取り組みに必要な資金を調達することができます。さらに、証券取引所に上場することで企業の知名度と信頼性が高まり、潜在的なパートナー、顧客、従業員にとってより魅力的な企業になります。世界取引所連合（WFE）の報告書によると、証券取引所は企業が長期資本にアクセスできるようにすることで経済成長に貢献し、イノベーションと雇用創出を促進しています。^[23]

証券取引所は富の再分配のプラットフォームとして設計されたものではないが、^[24]株式の一般投資家と専門家投資家の両方が収益性の高い事業によって生み出された富に参加できるようにする上で重要な役割を果たしている。これは配当金の分配と、キャピタルゲインにつながる株価上昇の可能性を通じて達成される。その結果、株式に投資する個人は成功した企業の繁栄を共有する機会を得ることができ、^[25]投資活動を通じて一種の富の再分配に効果的に参加している。したがって、証券取引所の主な目的ではないが、個人が事業の成功から利益を得る機会は、金融市場における 一種の富の再分配と見なすことができる。

機関投資家のような大規模な投資家から普通の中流家庭のような小規模な投資家まで、一般の株式投資家もプロの投資家も、配当金や株価上昇によるキャピタルゲインを通じて、収益性の高い事業の富を分け合います。収益性が低く問題のある事業は、株主にキャピタルロスをもたらす可能性があります。

幅広く多様な所有者を抱えることにより、企業は一般的に、株主の要求や、株式市場や政府によって課せられた公開企業に対するより厳格な規則を満たすために、経営基準や効率性を向上させる傾向がある。この改善は、場合によっては、株式を通じて発揮される価格メカニズムに起因する可能性がある。株価は、経営が劣悪であると見なされると下落し（新しい経営陣による買収に対して企業が脆弱になる）、経営が好調である場合には上昇する（買収に対して企業が脆弱にならない）。さらに、公開株式は透明性が高く、投資家は十分な情報に基づいて購入を決定できる。その結果、公開企業（一般大衆である株主が所有し、公開取引所で株式を取引する企業）は、非公開企業（株式が公開されておらず、多くの場合、会社の創設者、その家族や相続人、または少数の投資家が所有する企業）よりも経営成績が優れている傾向があるとされている。^[26]

この主張にもかかわらず、特に会計スキャンダルのケースでは、一部の上場企業でコーポレートガバナンスにかなりの欠陥があったとされる、十分に文書化された事例がいくつか知られている。 1990年代後半のドットコムバブルや2007～2008年のサブプライム住宅ローン危機につながった政策も、企業の不始末の例である。Pets.com （ 2000年）、Enron（2001年）、One.Tel（2001年）、Sunbeam Products（2001年）、Webvan（2001年）、Adelphia Communications Corporation（2002年）、MCI WorldCom（2002年）、Parmalat（2003年）、American International Group（2008年）、Bear Stearns（2008年）、Lehman Brothers（2008年）、General Motors（2009年）、Satyam Computer Services（2009年）などの企業の不始末は、いずれもメディアで大きく取り上げられた。

世界中の多くの銀行や企業は、株式、債券、その他の証券を一意に識別するために証券識別番号 ( ISIN ) を使用しています。ISIN コードを追加すると、証券を明確に識別するのに役立ち、ISIN システムは世界中のファンド、企業、政府によって使用されています。

しかし、財務、倫理、経営面での記録の悪さが公になると、株式投資家は株式と会社の価値が下がるため、損失を被る傾向があります。証券取引所では、業績不振の企業の株主は株価の大幅な下落というペナルティを受けることが多く、無能な経営陣を解任する傾向もあります。

巨額の資本支出を必要とする他のビジネスとは対照的に、株式への投資は、最低投資額が最小限であるため、大口投資家と小口投資家の両方に開かれています。したがって、証券取引所は小口投資家に大口投資家と同じ会社の株式を所有する機会を提供します。

さまざまなレベルの政府は、下水道や水道処理施設、住宅団地などのインフラプロジェクトの資金調達のために、債券と呼ばれる別の種類の証券を販売して借り入れることを決定する場合があります。これらの債券は証券取引所を通じて調達することができ、一般の人々がそれを購入して政府に資金を貸し付けます。このような債券を発行すると、開発資金を調達するために国民に直接課税する必要が短期的になくなりますが、担保ではなく政府の完全な信頼と信用で債券を確保することにより、政府は最終的に国民に課税するか、定期的なクーポンの支払いを行い債券が満期になったときに元金を返済するための追加資金を調達する必要があります。

株式市場では、株価は主に経済の力によって上下します。企業や経済全体が安定と成長の兆しを見せているとき、株価は上昇するか、安定する傾向があります。景気後退、不況、金融危機は、最終的に株式市場の暴落につながる可能性があります。したがって、株価の動き、そして一般的に株価指数の動きは、経済の一般的な傾向を示す指標になり得ます。

証券取引所は、仲買人や証券取引所内で活動する他の会員など、さまざまな個人に雇用機会を提供しています。これにより、証券取引所は投資家だけでなく、会員とその従業員にとっても雇用の源泉となります。証券取引所内の取引、分析、コンプライアンス、管理機能など​​の多様な役割は、取引所の運営と機能をサポートする雇用機会のエコシステムを生み出します。さらに、資本形成と企業への投資を促進する証券取引所の役割は、間接的に雇用創出と経済成長にも貢献しており、雇用環境において重要な役割を果たしています。^[27]

証券取引所は、企業の経営慣行に大きな影響を与えることで、企業を規制する役割を果たしています。^{[28] [23]}証券取引所に上場するには、企業は取引所自体が制定した一連の規則と規制を遵守する必要があります。これらの規制は、コーポレートガバナンス、財務の透明性、説明責任の枠組みとして機能し、上場企業が投資家の信頼と市場の安定性につながる方法で運営されることを保証します。これらの基準を課すことで、証券取引所は金融市場全体の健全性と信頼性に貢献し、企業がその行動と決定に責任を負う環境を育み、最終的には投資家と経済全体に利益をもたらします。

各証券取引所は、その取引所に上場を希望する企業に対して独自の上場要件を課しています。このような条件には、発行済み株式の最低数、時価総額の最低額、年間収入の最低額などが含まれます。

一部の証券取引所が課す上場要件には以下が含まれます。

• ニューヨーク証券取引所：ニューヨーク証券取引所（NYSE）では、企業が少なくとも110万株、4000万ドル相当の株式を発行し、過去3年間で1000万ドル以上の利益を上げていることを条件としている。^[29]
• ナスダック証券取引所： ナスダックでは、企業が少なくとも7000万ドル相当の株式を125万株以上発行し、過去3年間で1100万ドル以上の利益を上げていることを条件としている。^[30]
• ロンドン証券取引所:ロンドン証券取引所のメイン市場では、最低限の時価総額 (70 万ポンド)、3 年間の監査済み財務諸表、最低限の公開株式数 (25%)、および上場日から少なくとも 12 か月間の十分な運転資本が必要です。
• ボンベイ証券取引所： ボンベイ証券取引所（BSE）では、最低時価総額2億5000万ルピー（300万米ドル）と最低公開株式数1億ルピー（120万米ドル）を要求している。[ 31 ^]
• 上海証券取引所（SSE）：上海証券取引所（SSE）での新規株式公開（IPO）の資格を得るには、企業は最低時価総額、最低純利益、最低株主数などの特定の基準を満たす必要があります。また、企業の総株式資本は3,000万人民元未満であってはなりません。企業はまた、財務報告書を提出し、 CSRCによる審査を受けなければなりません。^[32]
• シドニーのオーストラリア証券取引所： シドニーのオーストラリア証券取引所では、企業が利益テストを満たすには、過去3年間の継続事業からの総利益が100万豪ドル、または過去12か月間の継続事業からの連結利益が50万豪ドルのいずれかを証明する必要があります。あるいは、企業は、純有形資産が400万豪ドル、または時価総額が1500万豪ドルのいずれかの基準を満たすことで資産テストを満たすことができます。^{[33] [34]}

証券取引所は、会員の証券会社が所有する相互組織として始まりました。しかし、主要な証券取引所は相互組織から脱却し、会員は新規株式公開で株式を売却しました。このようにして、相互組織は企業となり、株式は証券取引所に上場されます。例としては、オーストラリア証券取引所(1998 年)、ユーロネクスト(ニューヨーク証券取引所と合併)、NASDAQ (2002 年)、マレーシア証券取引所(2004 年)、ニューヨーク証券取引所(2005 年)、スペイン証券取引所、サンパウロ証券取引所(2007 年) などがあります。

深セン証券取引所と上海証券取引所は、中国の政府機関によって設立され、その主要人物は中国証券監督管理委員会によって直接任命されているという点で、準国家機関とみなすことができます。

もう一つの例は、ソ連崩壊から3年後の1994年に設立されたタシケント証券取引所で、主に国有だが公社（株式会社）の形態をとっている。韓国取引所（KRX）はタシケント証券取引所の株式1株未満の25％を所有している。^[35]

2018年、米国には15の認可証券取引所があり、そのうち13の取引所で証券が活発に取引されていた。これらの取引所はすべて、IEXを除いて、インターコンチネンタル取引所、ナスダック、CBOEグローバル・マーケッツの3つの上場多国籍企業によって所有されていた。^{[36] [37]} 2019年、金融企業グループが、以前の取引所の相互組織に似た所有構造を持つ会員所有の取引所MEMXを開設する計画を発表した。^{[38] [36]}

19 世紀には、商品の先物取引を行う取引所が開設されました。取引所で取引される先物取引は先物契約と呼ばれます。これらの商品市場では、後に金利や株式などの他の商品の先物契約やオプション契約の提供も開始されました。現在では、これらは一般に先物取引所として知られています。

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