電子通信ネットワーク

電子通信ネットワーク（ECN）は、伝統的な証券取引所以外で金融商品の取引を容易にするコンピュータ化されたフォーラムまたはネットワークの一種です。ECNは通常、電子取引プラットフォームがアクセスする電子システムであり、マーケットメーカーが入力した注文を第三者に広く配信し、注文の全部または一部を第三者に対して執行できるようにします。ECNで取引される主な商品は株式と通貨です。ECNは通常、受動的なコンピュータ駆動型ネットワークであり、指値注文を内部でマッチングし、1株あたりの取引手数料が非常に低額（多くの場合、1株あたり1セント未満）です。^[1]

最初の ECN である Instinet は1969 年に作成されました。ECN は、取引コストを下げ、顧客に注文書への完全なアクセスを提供し、従来の取引所の営業時間外に注文のマッチングを提供することで、取引会社間の競争を促進します。 ^{[要出典] ECN は、}代替取引システムまたは代替取引ネットワーク と呼ばれることもあります。

ECN という用語は、1970 年代に米国証券取引委員会(SEC) によって初めて使用され、「取引所のマーケット メーカーまたは OTC マーケット メーカーによって入力された注文を第三者に広く配布し、その注文の全部または一部をそのシステムに対して執行できるようにする電子システム」と定義されました。^[2]最初の ECN である Instinet は 1969 年にリリースされ、コンピューティングの進歩を早期に応用しました。^[3] ECN の普及は、SEC によって定められた規制法の変更によって促進され、1975 年に SEC は 1975 年証券法改正を採択し、「通信およびデータ処理設備を通じて適格証券のすべての市場をリンクすること」を奨励しました。^[4]

ECN はNASDAQとのやり取りを通じて証券取引所を複雑化させてきました。ECN の歴史における重要な開発の 1 つは、NASDAQ の店頭取引システムでした。NASDAQ は、手書きの証券注文の処理におけるエラーにより証券会社が年間約 1 億ドルの損失を被っていると推定された 1969 年のアメリカ証券取引所の調査に基づいて作成されました。NASDAQ システムは、このような注文処理を自動化し、コンピュータ端末を介してブローカーに最新の競争力のある価格見積もりを提供しました。1994 年 3 月、2 人の経済学者、ウィリアム クリスティとポール シュルツによる調査では、NASDAQ のビッド アスク スプレッドが統計的に考えられるよりも大きいことが指摘され、「注文フローを競う 40 ～ 60 のディーラーが、偶数の価格分数のみに見積もりを掲載するという暗黙の合意なしに、同時に一貫して奇数 8 分の 1 の見積もりの​​使用を避けるシナリオを想像することはできません。ただし、当社のデータは、NASDAQ マーケット メーカー間の暗黙の共謀の直接的な証拠を提供していません」と示されています。

これらの結果を受けて、NASDAQ に対して反トラスト訴訟が提起された。NASDAQ は反トラスト訴訟の和解の一環として、ECN を NASDAQ システムに統合する新しい注文処理ルールを採用した。この和解の直後、SEC は規制 ATSを採用し、ECN が証券取引所として登録するか、ECN 用の別の一連の基準に従って規制されるかを選択できるようにした。^{[5] [6]}

当時、活動していた主要な ECN は、InstinetとIsland (Instinet の一部はスピンオフし、Island と合併してInetとなり、NASDAQに買収された)、Archipelago Exchange ( NYSEに買収された)、および Brut (現在は NASDAQ に買収されている) でした。

ECN は、注文がどこで行われたかに関係なく、市場での注文の「トレードス​​ルー」保護を義務付ける SEC規制 NMSの採用後に復活しました。

過去には、多くの ECN は「クローズドブック」、つまり参加者はネットワーク内の他の参加者とのみやり取りできる形式でした。しかし、ECN はますます「オープンブック」形式を採用し、他の ECN やマーケットメーカーの注文と統合することで潜在的な流動性の断片化に対処し、全体的な注文プールを増やしています。^[7]

ECN は、オフ・ザ・フロア取引のための株式取引所として使用されています。^{[8] ECN で取引するには、加入者であるか、}直接アクセス取引を提供するブローカーの口座を持っている必要があります。ECN 加入者は、カスタム コンピュータ ターミナルまたはネットワーク プロトコルを介して ECN に注文を入力できます。ECN は、反対注文 (つまり、売り注文は、同じ価格と株数の買い注文の「反対注文」です) を照合して実行します。ECN は、照合されなかった注文をシステムに投稿し、他の加入者が閲覧できるようにします。^[要出典] ECN を使用すると、買い手と売り手は匿名で取引することができ、^{[9] [10]}取引実行レポートには ECN が当事者として記載されます。

ECN は、顧客が従来の取引時間外に取引することを可能にします。^[11]一部の ECN ブローカーは、ネゴシエーション、準備金サイズ、ペグなどの追加機能を加入者に提供し、取引の関心の深さに関するリアルタイムの市場データである ECN ブック全体 (「ブックのトップ」ではなく) にアクセスできる場合があります。^[要出典] ECN は、小口注文の処理にも効果的であると考えられています。^[10]

ECN は一般に、電子交渉によって促進されます。電子交渉とは、エージェント間の一種のコミュニケーションであり、協力的かつ競争的な情報共有によって適切な価格を決定することを可能にします。

最も一般的なパラダイムは、電子オークション型です。2005 年現在、ほとんどのe-ビジネス交渉システムは価格交渉のみをサポートしています。従来の交渉では通常、配送条件や支払い条件など、取引の他の属性について話し合います。この一元的なアプローチは、電子市場が受け入れられにくい理由の 1 つです。多属性および組み合わせオークションメカニズムが登場し、さらにさまざまなタイプの交渉が可能になっています。

複雑な複数属性の交渉をサポートすることは、次世代の電子市場、そしてより一般的にはあらゆる種類の電子取引にとって重要な成功要因です。これが、2 番目のタイプの電子交渉、つまり交渉サポートが取り組むものです。オークションは本質的にはメカニズムですが、複雑なケースやパートナーの選択肢が与えられていないケースでは、交渉が唯一の選択肢となることがよくあります。交渉は困難で、間違いが起きやすく、あいまいな作業であり、多くの場合、時間的プレッシャーの下で行われます。情報技術には、INSPIRE、Negoisst、WebNS などの研究プロジェクト/プロトタイプで分析されている交渉プロセスを促進する可能性があります。

3 番目のタイプの交渉は自動化された議論であり、エージェントは価値だけでなく、オファー/カウンターオファーの議論も交換します。これには、エージェントが他の市場参加者の精神状態について推論できることが必要です。

自動交渉のモデル化に特に注目している研究分野は、自律エージェントの研究です。ネットワーク容量をスケジュールするために、おそらく 1 分ごとに交渉が頻繁に行われる場合、または交渉トピックが明確に定義できる場合は、この調整を自動化することが望ましい場合があります。

自動交渉は、自律エージェントで構成される複雑なシステムにおける重要な相互作用形式です。交渉とは、受け入れ可能な合意を見つけることを目的としたオファーとカウンターオファーを行うプロセスです。交渉中、各オファーは、自身の効用と相手に対する期待に基づいています。つまり、各オファーに対して複数の基準に基づく意思決定を行う必要があります。

株式取引において、ECNはSEC認可の代替取引システム（ATS）の一種として存在します。 ^[12] ATSとして、ECNはブローカーディーラーの内部クロッシングネットワーク、つまり公的な取引所の価格を使用して非公開で注文をマッチングするシステムを除外します。

ECN は代替取引システムとして、機関投資家向け取引システムとの競争を激化させています。代替取引システムは実行コストが低いことがわかっていますが、新しい ECN が登場するにつれて、このコスト削減の一部は消えています。^[13]同時に、ECN の成長は機関投資家向け取引を混乱させることがわかっています。NASDAQ に対する ECN の影響の分析では、「スプレッドの縮小、深みの拡大、市場の集中度の減少」が明らかになりました。^[14] ECN は、加入者に過去の注文と価格データを提供します。その結果、ECN は「取引量とリターンのボラティリティが高い期間」に「より情報に基づいた注文」を引き付ける能力で競争しています。^[15]テレンス・ヘンダーショット教授は、今日「ECN は NASDAQ 証券の取引量の 40% を占めている」と主張し、証券取引市場を大きく変えています。^[16]

ECNの取引はブローカーディーラーなしで完了できます。^[9] ECNは、注文マッチングにおけるディーラー機能を排除することで株式市場に影響を与えました。注文の大規模な自動化により、仲介トレーダーの役割が再構成されました。ECNはアルゴリズム取引ほどの意思決定アルゴリズムを実行しませんが、それでも金融取引における人間のトレーダーの役割に影響を与えています。

ECN の料金体系は、クラシック構造とクレジット (またはリベート) 構造の 2 つの基本構造に分類できます。どちらの料金体系にも、それぞれの利点があります。クラシック構造は流動性除去者を引き付ける傾向があり、クレジット構造は流動性提供者を引き付ける傾向があります。ただし、市場を形成するには流動性除去者と流動性提供者の両方が必要であるため、ECN は料金体系を慎重に選択する必要があります。

クレジット構造では、ECN は流動性プロバイダーにクレジットを支払い、流動性除去者にデビットを請求することで利益を得ます。流動性プロバイダーのクレジットは 1 株あたり 0.002 ～ 0.00295 ドル、流動性除去者のデビットは 1 株あたり 0.0025 ～ 0.003 ドルです。手数料は、ECN に応じて、提供および除去される月間量によって、または固定構造によって決定されます。この構造は、NASDAQ市場で一般的です。NASDAQ 価格表。トレーダーは、通常、手数料をミリセントまたはミルで提示します (例: 0.00295 ドルは 295 ミル)。

従来の構造では、ECN はネットワークを使用するすべての市場参加者 (流動性プロバイダーとリムーバーの両方) に少額の手数料を請求します。また、大規模な流動性プロバイダーに低価格を提供することで、ネットワークに取引量を引き寄せることもできます。従来の構造で運営される ECN の手数料は、0 ドルから 0.0015 ドルの範囲で、各 ECN によってはさらに高くなります。この手数料構造は NYSE でより一般的ですが、最近、一部の ECN は NYSE での業務を信用構造に移行しました。

インターネット通貨取引の最初の ECN は、1999 年に設立されたニューヨークを拠点とするMatchbook FXでした。当時、すべての価格は、ECN ネットワーク内の銀行を含む Matchbook FX のトレーダー/ユーザーによって作成および提供されていました。これは当時としては非常にユニークで、これまで常に「価格受容者」であったバイサイドの FX 市場参加者が、ついに価格決定者にもなれるようになりました。今日、複数の FX ECN が、世界のトップ クラスの銀行からのストリーミング クォートが提供される電子取引ネットワークへのアクセスを提供しています。これらのマッチング エンジンは、通常 1 回の注文につき 100 ミリ秒未満で、限度額チェックと注文のマッチングを実行します。マッチングはクォートに基づいて行われ、すべての注文に一致する価格となります。

スプレッドは裁量によるものですが、一般的には複数の銀行が競争することで、USD メジャーおよびユーロ クロスで 1 ～ 2 ピップのスプレッドが生じます。オーダー ブックは、個々のマーケット メーカーに注文を送信するルーティング システムではありません。これは、すべての見積もりの​​中で最良のビッド/オファーに対して機能するライブ取引所タイプのブックです。ECN を介して取引することで、通貨トレーダーは一般に、価格の透明性の向上、処理の高速化、流動性の向上、市場での可用性の向上といったメリットを得られます。また、ECN を使用して取引を行うと手作業の労力が減るため、銀行のコストも削減されます 。

• 取引時間の延長
• アイネット
• アイランドECN
• ナスダック
• NYSE アルカ
• 注文マッチングシステム

• Fabozzi, Frank J.; Drake, Pamela Peterson (2009)。資本市場、財務管理、投資管理。ニュージャージー州: John Wiley & Sons Inc. ISBN 978-0-470-40735-6。

• 特別研究：電子通信ネットワークと時間外取引
• ECN/代替取引システム