代替取引システム

代替取引システム（ATS）は、米国およびカナダの規制用語であり、買い手と売り手をマッチングさせて取引の相手を見つける非取引所取引の場を指す。代替取引システムは、通常、取引所ではなくブローカーディーラーとして規制される（ただし、代替取引システムは証券取引所としての規制を申請することができる）。一般に、規制上の代替取引システムとは、証券の買い手と売り手を結びつける市場または施設を提供または維持する組織またはシステムであり、加入者に対するルールは設定しない（システム上で取引する加入者の行為に関するルールを除く）。ATSは米国証券取引委員会（SEC）の承認が必要であり、従来の証券取引所の代替となる。^[1]欧州の法律では、これに相当する用語は多国間取引施設（MTF）である。

これらの取引所は、流動性にアクセスするための代替手段を提供するという点で、公開市場で重要な役割を果たしています。通常の取引所から離れて大量の株式を取引するために使用できますが、そうしないと、証券の時価総額と取引量に応じて、市場価格が特定の方向に偏る可能性があります。ATSは通常電子化されていますが、必ずしもそうである必要はありません。ATSは、電子通信ネットワーク（ECN）とは区別されます。ECNは、「ATSの完全に電子化されたサブセットで、注文を自動的かつ匿名で照合します」。^[2]

近年、SECやその他の規制当局は代替取引システムに関する執行活動を強化しており、顧客の注文フローに反する取引や、外部ベンダーがベンダーの取引活動において機密の顧客取引情報を保持し、それを利用することを許可することなど、さまざまな違反に対して広範な調査を開始し、訴訟を起こしている。^[3]

SEC の規制 ATS の規則 300(a) では、「代替取引システム」の法的定義を次のように定めています。

あらゆる組織、団体、個人、集団、またはシステム:

• 証券の売り手と買い手を集めるための市場または施設を構成、維持、または提供する、または証券に関して、この章の規則3b-16の意味における証券取引所が通常行う機能を実行するための市場または施設を構成するもの。
• それは当てはまりません:

1. 当該組織、団体、個人、集団、またはシステムにおける加入者の取引行為以外の加入者の行為を規制する規則を設定すること。
2. 取引の排除以外の方法で加入者を懲戒する。

規制 ATS は 1998 年に SEC によって導入され、投資家を保護し、この種の取引システムから生じる懸念を解決することを目的としています。規制 ATS では、システムが特定の証券の取引量の 5% を超えると、より厳格な記録保持が義務付けられ、透明性などの問題に関するより徹底した報告が要求されます。

具体的には、過去 6 暦月のうち少なくとも 4 ヶ月間に代替取引システムが以下の条件を満たしている場合、代替取引システムは ATS 規則 301 (b)(5)(ii) の報告および記録保持要件に準拠する必要があります。

• NMS 株式に関しては、有効な取引報告計画によって報告された当該証券の 1 日あたり平均取引量の 5% 以上。
• NMS銘柄ではない株式で、自主規制機関に取引が報告されているものについては、当該取引が報告されている自主規制機関が算出した当該証券の1日平均取引量の5パーセント以上。
• 地方債については、米国における1日平均取引量の5％以上、または
• 社債証券に関しては、米国における1日平均取引量の5%以上。

• 電子通信ネットワーク
• コール市場- 注文が一定の金額に達するまでグループ化され、事前に決められた時間にまとめて実行されるオークション市場。
• 電子取引マッチング
• ネットワークを横断する
• ダークプール

• sec.gov の米国代替取引システムのリスト
• 資本金