裁定取引

経済学と金融において、裁定取引（アービトラージ、英: arbitrage / ˈ ɑːr b ɪ t r ɑː ʒ /、英国では /- t r ɪ dʒ / ）は、2つ以上の市場における価格差を利用する行為 、つまり、一致する取引を組み合わせて価格差を利用し、その利益は当該単位が取引される市場価格の差となる。学者が言うには、裁定取引とは、確率的または時間的などの状態でもマイナスのキャッシュフローがなく、少なくとも1つの状態でプラスのキャッシュフローがある取引のことである。簡単に言えば、取引コストを差し引いた後のリスクのない利益の可能性である。たとえば、何かを瞬時に低価格で購入し、高価格で販売する可能性があるときに、裁定取引の機会が存在する。

原則として、また学術的な用法では、裁定取引はリスクフリーです。一般的な用法では、統計的裁定取引のように、損失が発生する可能性はあるものの、期待利益を指すことがあります。また、実際には、裁定取引には常にリスクがあり、リスクには軽微なもの（利益率を減少させる価格変動など）もあれば、重大なもの（通貨やデリバティブの切り下げなど）もあります。学術的な用法では、裁定取引は単一の資産の価格差や同一のキャッシュフローを利用することです。一般的な用法では、合併裁定取引のように、類似の資産間の差（相対価値または収束取引）を指す場合にも使用されます。

この用語は主に金融分野に適用されます。裁定取引を行う人は、アービトラージ業者( / ˌ ɑːr b ɪ t r ɑː ˈ ʒ ɜːr / ) と呼ばれます。

裁定取引には、異なる市場における同一または非常に類似した資産の価格を収束させる効果があります。

「アービトラージ」とはフランス語で、仲裁人または仲裁裁判所による決定を意味します（現代フランス語では、「アービトレ」は通常、審判または審判を意味します）。ここで使用されている意味では、これは 1704 年にマチュー・ド・ラ・ポルトの論文「ネゴシアンと不動産の科学」の中で、手形の最も収益性の高い発行および決済場所を認識するためにさまざまな為替レートを考慮するものとして初めて定義されました。交換の (" L'arbitrage est une combinaison que l'on fait de plusieurs の変更、 pour connoitre [ connaître、現代の綴り] quelle place est plus avantageuse pour Tirer et remettre "。) ^[1]

市場価格が利益のある裁定取引を許さない場合、その価格は裁定均衡、または裁定取引のない市場を構成すると言われる。裁定均衡は、一般経済均衡の前提条件である。「裁定取引なし」という仮定は、定量的金融においてデリバティブの一意のリスク中立価格を計算するために使用される。^[2]

債券の裁定なし価格設定は、将来のキャッシュフローを複数の割引率で割り引くことによって、クーポン付き金融商品を評価する方法です。これにより、現在価値価格設定アプローチで価格を計算する場合よりも正確な価格を得ることができます。裁定なし価格設定は、債券の評価と投資家の裁定機会の検出に使用されます。

債券の価格を評価するために、債券のキャッシュフローはそれぞれ、満期時に元本となる大きなパケットを含む増分キャッシュフローのパケットとして考えることができます。キャッシュフローは将来の期間に分散されるため、現在に割り引く必要があります。現在価値アプローチでは、キャッシュフローは 1 つの割引率で割り引かれ、債券の価格が算出されます。裁定取引のない価格設定では、複数の割引率が使用されます。

現在価値アプローチでは、債券の利回りは満期まで同じままであると想定しています。これは、金利が将来変動し、債券の利回りに影響を与える可能性があるため、簡略化されたモデルです。このため、割引率はキャッシュフローごとに異なる場合があります。各キャッシュフローは、満期時に 1 回の支払いを行うゼロクーポン債券と見なすことができます。使用する割引率は、各キャッシュフローと同じ満期日を持ち、評価対象の債券と同様のリスクを持つ複数のゼロクーポン債券のレートである必要があります。複数の割引率を使用することで、裁定のない価格は割引キャッシュフローの合計になります。裁定のない価格とは、価格裁定が不可能な価格を指します。

ゼロクーポン債から得られる複数の割引率を使用し、類似の債券のキャッシュフローを割り引いてその価格を求めるという考え方は、利回り曲線から派生したもので、利回り曲線は、異なる満期を持つ同じ債券の利回りの曲線です。この曲線は、将来の金利の動向に関する市場の予想の傾向を見るために使用できます。裁定取引のない債券の価格設定では、異なる満期を持つ類似のゼロクーポン債の利回り曲線が作成されます。この曲線を異なる満期の財務省証券で作成する場合は、ブートストラッピングによってクーポン支払いが取り除かれます。これは、債券をゼロクーポン債に変換するためです。これらのゼロクーポン債の利回りは、時間をx軸、利回りをy軸にした図にプロットされます。

利回り曲線は利回りと金利がどのように動くかについての市場の予想を示すため、裁定なしの価格設定アプローチは、割引率を 1 つだけ使用するよりも現実的です。投資家はこのアプローチを使用して債券を評価し、価格の不一致を見つけ、裁定の機会を得ることができます。裁定なしの価格設定アプローチで評価された債券が市場でより高く評価された場合、投資家は次のような機会を得ることができます。

1. _{投資家は時点 t 1}の価格で債券を空売りします。
2. 投資家は、関連する利回り曲線を構成するゼロクーポン債を買い持ちし、 t ₁でクーポン支払いを剥奪して売却します。
3. t>t ₁になると、価格間の価格差は減少します。
4. 満期時には、価格は収束して等しくなります。投資家はロングポジションとショートポジションの両方を解消し、利益を実現します。

評価結果が逆の場合、債券は反対のポジションを取ることになります。この裁定機会は、同じ特性を持つ債券の価格は満期時に収束するという仮定から生じます。これは、裁定機会が最終的に発見され修正されるという市場効率によって説明できます。t _{1の債券価格は互いに近づき、最終的に t T}で同じになります。

裁定取引は次のような場合に発生する可能性があります。

• 同じ資産がすべての市場で同じ価格で取引されるわけではありません（「一物一価の法則」）。

• 同一のキャッシュフローを持つ 2 つの資産は同じ価格で取引されません。

• 将来の価格がわかっている資産は、現在、リスクフリー金利で割り引かれた将来の価格で取引されるわけではない（または、資産の保管にかなりの費用がかかる。したがって、この条件は穀物のようなものには当てはまるが、証券には当てはまらない）。

裁定取引は、単にある市場で商品を購入し、後で別の市場でより高い価格で販売する行為ではありません。市場リスク、つまり両方の取引が完了する前に一方の市場で価格が変動するリスクを回避するには、取引を同時に行う必要があります。実際には、これは通常、電子的に取引できる証券や金融商品でのみ可能であり、その場合でも、取引の各レッグが実行されるときには、市場の価格が変動している可能性があります。取引のレッグの 1 つを逃すこと (その後、すぐにより悪い価格で取引しなければならないこと) は、「実行リスク」、より具体的には「レッグ リスク」と呼ばれます。^{[注 1]}

最も単純な例では、ある市場で販売される商品は、別の市場でも同じ価格で販売されるはずです。たとえば、トレーダーは、小麦の価格が都市よりも農業地域で安いことに気づき、商品を購入して別の地域に輸送し、より高い価格で販売する場合があります。このタイプの価格裁定取引は最も一般的ですが、この単純な例では、輸送費、保管費、リスク、その他の要因が考慮されていません。「真の」裁定取引には、市場リスクが伴わないことが必要です。証券が複数の取引所で取引される場合、裁定取引は、1 つの取引所で同時に購入し、別の取引所で同時に販売することによって発生します。

詳しい議論については、合理的価格設定、特に§ 裁定の仕組みを参照してください。

数学的には次のように定義されます。

${\displaystyle P(V_{t}\geq 0)=1{\text{ および }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T}$

ここで、はt時点のポートフォリオの価値を表し 、T はポートフォリオが市場で入手できなくなる時点です。つまり、ポートフォリオの価値がマイナスになることはなく、その存続期間中に少なくとも 1 回はプラスになることが保証されています。 ${\displaystyle V_{0}=0}$${\displaystyle V_{t}}$

ネガティブ、または反アービトラージも同様に定義される。

${\displaystyle P(V_{t}\leq 0)=1{\text{ および }}P(V_{t}\neq 0)>0,\,0<t\leq T}$

裁定取引関係においては、買い手の視点ではなく売り手の視点として自然に発生します。

裁定取引には、異なる市場の価格を収束させる効果があります。裁定取引の結果、異なる市場の為替レートや証券やその他の金融資産の価格は収束する傾向があります。収束する速度^{[3]は、市場の効率性の尺度です。裁定取引は、人々が価格の安いところで商品を購入し、価格の高いところで再販することを奨励することで、}価格差別を減らす傾向があります (購入者が再販を禁止されておらず、購入、保有、再販の取引コストが、異なる市場の価格差に比べて小さい場合)。

裁定取引により、異なる通貨は購買力平価に近づきます。米国で購入した自動車がカナダで購入した同じ自動車よりも安いと仮定します。カナダ人は国境を越えて自動車を購入し、裁定取引条件を利用します。同時に、米国人は米国製の自動車を購入し、国境を越えて輸送し、カナダで販売します。カナダ人は自動車を購入するために米国ドルを購入する必要があり、米国人は交換に受け取ったカナダドルを販売する必要があります。どちらの行動も、米ドルの需要とカナダドルの供給を増加させます。その結果、米国通貨の価値が上昇します。これにより、米国車の価格は高くなり、カナダ車の価格は安くなり、最終的には価格が同じになります。より大規模なスケールでは、商品、物品、証券、通貨における国際裁定取引の機会により、購買力が等しくなるまで為替レートが変化する傾向があります。

現実には、ほとんどの資産は国によって何らかの違いがあります。取引コスト、税金、その他のコストは、この種の裁定取引の障害となります。同様に、裁定取引は、各国の通貨が互いに対して下落すると予想されることを考慮すると、各国が発行する国債に支払われる金利の差に影響します（金利平価を参照）。

現代の証券市場における裁定取引は、日常的なリスクはかなり低いが、^[3]特に金融危機などのまれな状況では極めて高いリスクに直面し、破産につながる可能性がある。正式には、裁定取引は負の歪みを持つ。つまり、価格がわずかに近づくこともあるが（多くの場合、0より近くなることはない）、非常に離れることもある。取引には小さな価格差が伴うため、日常的なリスクは通常小さく、執行が失敗しても通常は小さな損失しか生じない（取引が非常に大きいか、価格が急激に変動しない限り）。まれなケースのリスクは非常に高い。なぜなら、これらの小さな価格差がレバレッジ（借入金）を介して大きな利益に変換されるためであり、価格が大きく変動するまれな場合には、大きな損失が生じる可能性がある。

一般的に日常的に遭遇する主なリスクは、執行リスクに分類されます。これは、金融取引の側面が予想どおりに実現しない場合に発生します。まれではありますが、重大なリスクには、カウンターパーティ リスクと流動性リスクが含まれます。前者のカウンターパーティ リスクは、大規模な取引または一連の取引のもう一方の参加者が金融義務を履行できないという特徴があります。逆に、流動性リスクは、企業がマージンとして追加の金銭リソースを割り当てる必要があるが、必要な資本が不足している場合に発生します。

学術文献では、一見非常に低リスクの裁定取引が、これらのリスク要因やその他の考慮事項のために十分に活用されない可能性があるという考えは、しばしば裁定取引の限界と呼ばれます。^{[4] [5] [6]}

通常、2 つまたは 3 つの取引を同時に終了することは不可能です。したがって、取引の 1 つの部分が終了すると、価格が急激に変動し、もう 1 つの部分を利益のある価格で終了できなくなる可能性があります。ただし、必ずしもそうとは限りません。多くの取引所やディーラー間ブローカーは、マルチレッグ取引 (LIFFE のベーシス ブロック取引など) を許可しています。

市場における競争も裁定取引中にリスクを生み出す可能性があります。たとえば、ニューヨーク証券取引所の IBM とロンドン証券取引所の IBM の価格差から利益を得ようとした場合、ニューヨーク証券取引所で大量の株式を購入しても、同時にロンドン証券取引所で売却できないことがあります。これにより、裁定取引業者はリスクをヘッジされていない状態になります。

1980 年代には、リスク アービトラージが一般的でした。この形式の投機では、明らかに過小評価または過大評価されている証券を、誤った評価が修正されようとしていることがわかったときに取引します。標準的な例は、株式市場で過小評価されている会社の株式で、この会社は買収の対象となるところです。合併が予想どおりに実行されれば、買収価格は会社の価値をより正確に反映し、現在の価格で購入した人に大きな利益をもたらします。伝統的に、証券市場におけるアービトラージ取引は、高速、大量、低リスクです。ある時点で価格差が生じ、その差が続く間に (つまり、他のアービトラージ業者が行動する前に) 2 つまたは 3 つのバランス取引を実行することが問題となります。上記のように、取引に数週間または数か月の遅延が伴う場合、借り入れた資金を使用してレバレッジにより報酬を増大させると、かなりのリスクを伴う可能性があります。このリスクを軽減する方法の 1 つは、内部情報の違法な利用です。レバレッジド・バイアウトにおけるリスク・アービトラージは、マイケル・ミルケンやイヴァン・ボエスキが関与したスキャンダルなど、1980 年代の有名な金融スキャンダルのいくつかと関連していました。

売買される品目が同一ではなく、品目​​の価格が相関関係にあるか予測可能であるという仮定の下で裁定取引が行われる場合、別のリスクが発生します。これは、より狭義には収束取引と呼ばれます。極端なケースでは、これは以下で説明する合併裁定取引です。従来の迅速な裁定取引と比較すると、このような操作は壊滅的な損失を生み出す可能性があります。

裁定取引は一般に将来の現金移動を伴うため、相手方リスク、つまり相手方が取引の相手方側の義務を履行できないリスクにさらされます。これは、相手方 1 社との取引が 1 件または複数件あり、相手方の取引が失敗すると脅威となる場合、または金融危機で相手方の多くが失敗する場合に深刻な問題となります。この危険は、わずかな価格差で利益を上げるには大量の取引をしなければならないため、深刻です。

たとえば、リスクの高い債券を多数購入し、それをCDSでヘッジして債券スプレッドと CDS プレミアムの差額から利益を得ている場合、金融危機が発生すると、危機のストレスにより債券がデフォルトし、 CDS の発行者/売り手が破綻し、裁定取引業者が大きな損失に直面する可能性があります。

裁定取引はショートポジションを伴うため、必然的に合成レバレッジ取引となる。使用される資産が同一でない場合（そのため価格の乖離により取引が一時的に損失を被る）、または証拠金の取り扱いが同一でなく、トレーダーがそれに応じて証拠金を差し入れる必要がある場合（マージンコールに直面する）、トレーダーは資本を使い果たす可能性があり（現金がなくなり、借り入れができない場合）、取引が最終的に利益を上げると予想される場合でも、損失を出してこれらの資産を売却せざるを得なくなる。実質的に、裁定取引トレーダーは、自らの資金調達能力に対してプットオプションを合成する。 ^[7]

金融危機の際には価格が乖離する可能性があり、これはしばしば「質への逃避」と呼ばれます。これはまさに、レバレッジをかけた投資家が資本を調達することが最も困難な時期であり（全体的な資本制約のため）、したがって、最も必要なときに資本が不足することになります。^[7]

グレーマーケット裁定取引とは、非公式なチャネルで購入した商品を販売して価格差を得る取引です。^[8]過度なグレーマーケット裁定取引は、公式なチャネルでの裁定取引行為につながり、価格の混乱などの要因により収益が減少し、ひどい場合には価格が急落することもあります。

地理的裁定取引とも呼ばれるこの取引は、最も単純な裁定取引です。空間的裁定取引では、裁定業者は地理的に離れた市場間の価格差を探します。たとえば、バージニア州の債券ディーラーが 100-12/23 で債券を売りに出していて、ワシントン州のディーラーが同じ債券を 100-15/23 で入札しているとします。何らかの理由で、2 人のディーラーは価格差に気付いていませんが、裁定業者は気付いています。裁定業者はすぐにバージニア州のディーラーから債券を購入し、ワシントン州のディーラーに売ります。

取引所間裁定取引とも呼ばれるこの裁定取引は、2 つ以上の仮想通貨取引所間の価格差を利用するものです。たとえば、HTXではLSK のようなトークンは 1.39 ドルで販売される一方、Gateでは 1.5 ドルで販売される可能性があります。このタイプの裁定取引には、ネットワークや取引所の手数料、ブロックチェーンの過負荷、資金の入出金ができないなどのリスクが伴いますが、この活動は仮想通貨業界で最も収益性の高い事業の 1 つです。

非常に短い時間では、代替可能な資産または厳密な価格関係によって関連付けられている2 つの資産の価格は、マーケット メーカーが価格を更新するのが遅いため、一時的に同期しなくなることがあります。この瞬間的な価格のずれにより、裁定取引業者が 2 つの価格の差を捉える機会が生まれます。たとえば、原資産のコールとプットの価格は、プット コール パリティによって関連付けられる必要があります。これらの価格がプット コール パリティ関係に対して誤って引用されている場合、裁定取引業者は価格のずれから利益を得る機会を得ます。

レイテンシーアービトラージは、特に金融分野の電子処理でよく言及されます。金融分野では、高速サーバーハードウェアを使用することで、アービトラージ業者はナノ秒単位のチャンスを実現できます。英国の金融行動監視機構の調査によると、この慣行により年間50億ドルもの利益が生み出されています。^[9]

合併アービトラージはリスク・アービトラージとも呼ばれ、一般的には買収対象となる会社の株式を購入/保有しながら、買収する会社の株式を 空売りするものです。

通常、対象会社の市場価格は、買収会社が提示する価格よりも低くなります。この 2 つの価格の差は、主に買収が完了する可能性とタイミング、および現在の金利水準によって決まります。

合併裁定取引における賭けは、買収が完了した場合、そのようなスプレッドが最終的にゼロになることです。リスクは、取引が「破綻」し、スプレッドが大幅に拡大することです。

地方債相対価値アービトラージ、地方債アービトラージ、または単に地方債アービトラージとも呼ばれるこのヘッジファンド戦略には、2 つのアプローチのいずれかが含まれます。「アービトラージ」という用語は、地方債の収益の投資を規制する所得税規則の文脈でも使用されます。これらの規則は、非課税地方債の発行者または受益者を対象としており、異なるものであり、代わりに、発行者が低い非課税率と課税対象の投資率の間でアービトラージを行う能力を排除しようとします。

一般的に、マネージャーは、デュレーション中立の帳簿を持つ地方債のロングとショートの両方のポジションを取ることで、相対価値の機会を模索します。相対価値取引は、異なる発行体、同じ組織が発行する異なる債券、または同じ資産を参照する資本構造取引（レベニュー債券の場合）の間で行われる場合があります。マネージャーは、非経済的投資家（つまり、免税所得を求める高所得の「バイ・アンド・ホールド」投資家）の積極的な参加から生じる非効率性、および法人または個人の所得税状況の変化から生じる「クロスオーバー購入」（つまり、保険会社が大きな損失を出した後、課税対象の法人所得を引受損失で相殺することでより高い税引き後利回りを獲得できるため、地方債を法人債に切り替える）を捕捉することを目指します。地方債市場の高度に細分化された性質から生じる非効率性は他にもあります。地方債市場の未償還債数は 200 万で、発行体は 50,000 社ですが、国債市場の未償還債数は 400 で、発行体は 1 社です。

第二に、マネージャーは、適切な比率の課税対象社債を空売りすることでデュレーションリスクをヘッジした、AAAまたはAA格付けの非課税地方債のレバレッジポートフォリオを構築する。これらの社債相当物は通常、 LiborまたはSIFMAを参照する金利スワップである。^{[10] [11]}このアービ​​トラージは、比較的安価な長期地方債の形で現れ、これは対応する課税対象社債の65％を大幅に上回る利回りの地方債である。地方債の利回り曲線の傾斜が急であるため、参加者は金利スワップに費やすよりも多くの税引き後収入を地方債ポートフォリオから得ることができ、キャリーはヘッジ費用よりも大きい。地方債アービトラージからの正の非課税キャリーは2桁に達する可能性がある。この地方債アービトラージにおける賭けは、より長い期間にわたって、2つの類似した商品（地方債と金利スワップ）が互いに相関するということである。これらは両方とも非常に質の高いクレジットであり、満期日が同じで、同じ通貨建てです。この戦略では、クレジット リスクとデュレーション リスクはほぼ排除されます。ただし、不完全なヘッジの使用によりベーシス リスクが発生し、その結果、元本の大幅な変動が一定の範囲内で発生します。最終目標は、この元本の変動を制限し、高い、一貫した、非課税のキャッシュ フローが蓄積されるにつれて、時間の経過とともにその関連性を排除することです。非効率性は政府の税制に関連し、構造的な性質であるため、裁定取引によって解消されていません。

しかし、多くの地方債は償還可能であり、これにより戦略に多大なリスクが加わります。

転換社債とは、投資家が発行会社に返却し、その会社の所定の数の株式と交換できる 債券です。

転換社債は、株式コールオプションが付帯された社債と考えることができます。

転換社債の価格は、主に次の 3 つの要因に左右されます。

• 金利。金利が上昇すると、転換社債の債券部分は下がる傾向がありますが、転換社債のコールオプション部分は上昇します（そして、全体としては下がる傾向があります）。
• 株価。債券が転換できる株式の価格が上昇すると、債券の価格も上昇する傾向があります。
• 信用スプレッド。発行体の信用力が悪化し（格付けの引き下げなど）、信用スプレッドが拡大すると、債券価格は下落する傾向がありますが、多くの場合、転換社債のコールオプション部分は上昇します（信用スプレッドはボラティリティと相関するため）。

関連する計算の複雑さと転換社債の複雑な構造を考慮すると、裁定取引業者は理論価値に比べて安く取引されている債券を特定するために、洗練された定量モデルに頼ることが多いです。

転換社債アービトラージは、転換社債を購入し、3 つの要因のうち 2 つをヘッジして、非常に魅力的な価格で 3 番目の要因へのエクスポージャーを得ることです。

たとえば、裁定取引業者はまず転換社債を購入し、次に固定利付 証券または金利先物を売却し（金利リスクをヘッジするため）、信用保護を購入します（信用悪化リスクをヘッジするため）。最終的に、裁定取引業者に残るのは、原資産のコール オプションに似たもので、非常に低価格で取得されます。その後、市場で公開取引されているより高価なオプションの一部を売却するか、原資産の株式に対するリスクを デルタ ヘッジすることで利益を得ることができます。

預託証券は、別の外国市場で「トラッキング ストック」として提供される証券です。たとえば、より多くの資金を調達したい中国企業は、地元の取引所の資本の量が限られているため、ニューヨーク証券取引所で預託証券を発行する場合があります。発行場所に応じて ADR (米国預託証券) または GDR (グローバル預託証券) と呼ばれるこれらの証券は、通常「外国」と見なされるため、最初にリリースされたときは低い値で取引されます。多くの ADR は元の証券に交換可能 (代替可能性と呼ばれます) であり、実際には同じ値です。この場合、認識された価値と実際の価値の間にはスプレッドがあり、これを抽出できます。交換できない他の ADR では、スプレッドがはるかに大きいことがよくあります。ADR は実際の価値よりも低い値で取引されているため、ADR を購入して、その価値が元の値に収束するにつれて利益を得ることが期待できます。しかし、元の株式の価値も下がる可能性があるので、空売りすることでそのリスクをヘッジすることができます。

国境を越えた裁定取引は、異なる国における同じ株式の異なる価格を利用します。

例: AppleはNASDAQで108.84 米ドルで取引されています。この株はドイツの電子取引所XETRAでも取引されています。1 ユーロが 1.11 米ドルの場合、国境を越えたトレーダーは XETRA で Apple 株 1 株あたり 98.03 ユーロで買い注文を出し、1 株あたり 98.07 ユーロで売り注文を出すことができます。

ドイツのブローカーの中には、米国の取引所へのアクセスを提供していないところもあります。そのため、ドイツの個人投資家が Apple 株を購入したい場合、XETRA で購入する必要があります。国境を越えたトレーダーは、XETRA で Apple 株を投資家に売り、同じ瞬間に NASDAQ で株を購入します。その後、国境を越えたトレーダーは、NASDAQ で購入した株をドイツの XETRA 取引所に移し、そこで株を引き渡す義務があります。

ほとんどの場合、現地の取引所での相場は、株式の国内価格と為替レートを考慮し、高頻度取引業者によって電子的に行われます。このような高頻度取引は、ドイツの投資家のコストを削減し、米国株を購入できるようにするため、国民に利益をもたらします。

二重上場企業(DLC) 構造とは、異なる国に設立された 2 つの企業が、それぞれ別の法的アイデンティティと既存の証券取引所上場を維持しながら、あたかも 1 つの企業であるかのように事業を運営することに契約上合意することを意味します。統合された効率的な金融市場では、この 2 つの企業の株価は足並みを揃えて動くはずです。実際には、DLC 株価は理論上のパリティから大きく逸脱しています。DLC の裁定ポジションは、DLC の比較的割安な部分でロング ポジションを取得し、比較的割高な部分でショート ポジションを取得することで設定できます。このような裁定戦略は、2 つの DLC 株の相対価格が理論上のパリティに収束するとすぐに効果を発揮し始めます。ただし、DLC 価格が収束する日付を特定できないため、裁定ポジションを長期間オープンにしておく必要がある場合があります。その間に、価格差が広がる可能性があります。このような状況では、裁定業者はマージン コールを受ける可能性があり、その後、非常に不利なタイミングでポジションの一部を清算せざるを得なくなり、損失を被る可能性が高くなります。 DLCの裁定取引は利益を生む可能性もあるが、非常にリスクも高い。^{[12] [13]}

DLC 裁定取引のリスクをよく表しているのは、ヘッジファンドのロングターム・キャピタル・マネジメント(LTCM、以下の議論も参照)による、2005 年まで DLC 構造だったロイヤル・ダッチ・シェルのポジションである。ローウェンスタイン (2000) ^{[14] は}、ロイヤル・ダッチが 8 ～ 10 パーセントのプレミアムで取引されていた 1997 年夏に、LTCM がロイヤル・ダッチ・シェルの裁定取引ポジションを設定したと述べている。総額 23 億ドルが投資され、その半分はシェルのロング、残り半分はロイヤル・ダッチのショートであった (ローウェンスタイン、99 ページ)。1998 年秋、ロシアの債務不履行が大規模に発生し、ヘッジファンドは多額の損失を被り、LTCM はいくつかのポジションを解消しなければならなかった。ローウェンスタインは、ロイヤル・ダッチのプレミアムが約 22 パーセントに上昇したため、LTCM はポジションをクローズして損失を被らざるを得なかったと報告している。ローウェンスタイン（234 ページ）によれば、LTCM は株式ペア取引で 2 億 8,600 万ドルの損失を被り、この損失の半分以上はロイヤル・ダッチ・シェルの取引によるものです。（裁定取引の制限の項を参照。）

非公開企業の市場価格は、通常、投資収益率（25%など）の観点から見られますが、公開企業や上場企業は、株価収益率（P/E）（P/Eが10の場合は10%のROIに相当）に基づいて取引されます。したがって、公開企業が非公開企業の買収を専門としている場合、1株当たりの観点から、これらのガイドラインに該当するすべての買収で利益があります。例：バークシャー・ハサウェイ。非公開株式と公開株式の裁定取引は、投資銀行全般に当てはまる用語であると言えます。非公開市場と公開市場の違いは、新規株式公開（IPO） を行ったばかりの企業の経営者が一夜にして得た思いがけない利益を説明するのにも役立ちます。

規制アービトラージとは、「規制の不一致の結果として行使される規制回避戦略である」^{[15] 。言い換えれば、規制対象機関が実際の（または経済的な）}リスクと規制上の立場の差を利用することである。例えば、バーゼルI協定の下で運営されている銀行がデフォルトリスクに備えて8％の資本を保持しなければならないが、実際のデフォルトリスクはそれより低い場合、低リスクのローンをポートフォリオから取り除き、ローンを証券化すると利益が得られる。一方、実際のリスクが規制リスクより高い場合は、適切な価格設定であれば、そのローンを組んで保持すると利益が得られる。規制アービトラージの結果、ビジネス全体の一部が規制対象外になる可能性がある。

このプロセスにより、リスクに鈍感な規制体制下では金融機関の全体的なリスクが増大する可能性があります。これは、1998 年 10 月の「最適な銀行監督と規制における資本の役割」という演説でアラン グリーンスパン氏 が述べたとおりです。

「規制アービトラージ」という用語は、2005 年に法律事務所 Skadden, Arps のパートナーである Scott V. Simpson によって初めて使用され、複数の管轄区域にまたがる取引における異なる買収体制を脅威にさらされている対象企業に有利に利用する敵対的合併および買収における新しい防衛戦術を指すために使用されました。

経済学では、規制アービトラージ (場合によっては、税金アービトラージ) とは、企業が規制、法律、または税制のコストが低い名目上の事業所を選択できる状況を指すことがあります。これは、特にビジネス取引に明確な物理的な場所がない場合に発生します。多くの金融商品の場合、取引が「どこで」発生するかが不明瞭な場合があります。

規制アービトラージには、IT などのサービスをアウトソーシングして銀行を再編することが含まれます。アウトソーシング会社は設備を引き継ぎ、銀行の資産を買い取り、銀行に定期的なサービス料を請求します。これにより、銀行は新しい融資に使用できるキャッシュフローを解放します。銀行は IT コストが高くなりますが、通貨創出の乗数効果と金利スプレッドを利用して利益を上げます。

例: 銀行が IT 設備を 4,000 万ドルで売却するとします。準備金比率が 10% の場合、銀行は 4 億ドルの追加融資を行うことができます (タイムラグがあり、銀行は貸付金を帳簿に回収することを想定する必要があります)。銀行は多くの場合、IT サービス会社に融資 (および融資の証券化) して、IT 設備の取得コストを賄うことができます。IT 設備を使用する唯一の顧客は銀行であるため、優遇金利で融資を行うことができます。銀行が 4 億ドルの新規融資で 5% の金利マージンを生み出せれば、銀行の金利収入は 2,000 万ドル増加します。IT サービス会社は、銀行と合意した限り、バランスシートを自由に積極的に活用できます。これが、金融セクターでアウトソーシングがトレンドになっている理由です。この資金創出のメリットがなければ、アウトソーシングによって管理レイヤーが追加され、間接費が増加するため、IT 業務のアウトソーシングは実際にはより高価になります。

PBSフロントラインの2012年の4部構成のドキュメンタリー「マネー、パワー、そしてウォールストリート」によると、規制裁定取引とワシントンと海外での非対称な銀行ロビー活動により、2008年以前と以後の投資銀行は法律を回避し続け、顧客、政府、国民を犠牲にして法的規制を回避するために考案された不透明なデリバティブ、スワップ、その他の信用ベースの手段のリスクの高い自己勘定取引に従事することができた。

医療費負担適正化法によるメディケイドの適用範囲の拡大により、企業が「メディケイド移行」を行う際に規制裁定の一形態が見られるようになりました。これは、通常、企業の健康保険に加入する資格のある従業員が、代わりにメディケイドに加入することを選択するという策略です。これらのプログラムは、従業員にとって保険商品として同様の特徴を持っていますが、コスト構造が根本的に異なるため、雇用主にとって大幅な経費削減につながります。^[16]

通信アービトラージ会社は、電話ユーザーが特定のアクセス番号を通じて国際電話を無料でかけられるようにしています。このようなサービスは英国で提供されており、通信アービトラージ会社は英国のモバイル ネットワークから相互接続料金を受け取り、国際ルートを低価格で購入します。英国の契約携帯電話の顧客にとっては、追加の通話料金を支払うのではなく、割り当てられた月間通話時間を使い切るため、通話は無料とみなされます。

こうしたサービスは、以前、米国で FuturePhone.com などの企業によって提供されていた。^[17]これらのサービスは、主にアイオワ州の小さな町の田舎の電話交換局で運営されていた。これらの地域では、地元の電話会社は、サービス提供先の小さく人口の少ない地域にサービスを提供する費用を賄うために、発信者の電話会社に高額の「解約料」を請求することが認められている。しかし、FuturePhone (および他の同様のサービス) は、AT&T や他のサービス プロバイダーからの訴訟により、運営を停止した。^[18]

統計的裁定取引は、期待される名目値の不均衡である。^{[3] [19]} カジノは、提供するすべてのギャンブルゲームにおいて、ハウスアドバンテージ、ハウスエッジ、ヴィゴリッシュ、またはハウスヴィゴリッシュと呼ばれる統計的裁定取引を行っている。

グレーマーケットは裁定取引を実現するために、商品の商標権者の許可なく商品を販売するマーケティングチャネルを通じて商品を購入し、合法的な市場で販売します。^[8]

認可されたディーラーが42,600ポンドで販売しているスイスの時計は、グレーマーケット製品の優れた例です。顧客は、ライセンスのない「グレーマーケット」であるChrono24のウェブサイトで、同一の時計を27,227ポンドで購入できます。^[20]

ロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）は、1998年9月に債券裁定取引で46億ドルの損失を被った。LTCMは、異なる債券の価格差で利益を得ようとしていた。例えば、米国債を売却し、イタリア国債先物を購入する。イタリア国債先物は流動性が低いため、短期的にはイタリア国債先物の方が米国債よりも高い収益が得られるが、長期的には価格が収束するという考え方だった。差が小さかったため、売買で利益を上げるには多額の資金を借り入れる必要があった。

このシステムの崩壊は、1998年8月17日にロシアがルーブル建て債務と国内ドル建て債務の不履行に陥ったときに始まった。 1997年のアジア通貨危機により世界市場がすでに神経質になっていたため、投資家は米国以外の財務省債を売却し、安全な投資と考えられていた米国財務省債を買い始めた。その結果、買い手が多かったため米国財務省債の価格は上昇し、収益は減少し始め、売り手が多かったため（つまり、それらの債券の価格が下落したため）、他の債券の収益（利回り）は増加し始めた。これにより、LTCMが期待していたように米国財務省債と他の債券の価格差は減少するのではなく、増加した。最終的に、これによりLTCMは倒産し、債権者は救済を手配しなければならなくなった。さらに物議を醸したのは、LTCM と非常に多くの企業や取引が絡み合っており、LTCM が実際に破綻すればそれらも破綻し、経済システムへの信頼が崩壊するという理由で、連邦準備制度理事会の職員がこの救済につながる交渉を支援したことだ。このように、LTCM は債券裁定ファンドとしては破綻したが、LTCM を救済した銀行がどのような利益を実現したかは不明である。

• 裁定賭け
• カバード・インタレスト・アービトラージ
• 債券裁定取引
• 政治的裁定
• オプション裁定取引
• リスク裁定取引
• 統計的裁定取引
• 三角裁定取引
• 未カバー金利裁定取引
• ボラティリティアービトラージ

• 航空券予約の策略
• アルゴリズム取引
• 裁定価格理論
• 一貫性（哲学的ギャンブル戦略） 、ベイズ確率における類似概念
• 共存
• ドロップシッピング
• 効率的市場仮説
• 予防接種（財務）
• 金利平価
• 仲介
• リスクが消えればタダ飯はなくなる
• タンスタフル
• チケット転売
• バリュー投資

無料辞書『ウィクショナリー』で「アービトラージ」を調べてください。

• 規制アービトラージとは何か。バーゼル II フレームワークおよび欧州連合の第 8 次会社法指令後の規制アービトラージ。