債券裁定取引

固定利付アービトラージは、さまざまな固定利付証券または契約間の金利差を利用するように設計された市場中立投資戦略のグループです (Jefferson、2007)。投資戦略の観点からのアービトラージは、ある市場で証券を購入し、別の市場ですぐに転売して価格差から利益を得ることを意味します。^[1]

固定利付証券は、政府、企業、またはその他の団体が事業の資金調達や拡大のために発行する債務証券です。^[2]固定利付証券の購入は、投資家から発行者への融資として知られています。投資家から借り手に行われるこれらの「融資」は、投資家への定期的な収入の支払いと、投資家が融資の満期時に返還される元本と引き換えに行われます。^[3]

契約の仕組みは、固定利付証券のすべての種類で同様であり、固定期間と収入支払いスケジュールがあります。満期時に元本の返済が予定されており、発行者が債務不履行または支払い不能になった場合にのみ返済は行われません。以下は固定利付証券の例です。

• 財務省証券
• 社債
• 地方債
• クレジット・デフォルト・スワップ

この戦略の仕組みは、債券を購入し、それをより高い価格で転売することです。この戦略は、市場で債券の価格が誤っている兆候がある場合に使用されます。たとえば、債券裁定ファンドは、後で市場で価格が修正されたときに利益を得るために、証券のショートまたはロングポジションを取得します。^[4] 債券は株式とは異なり、債券の配当は裁量的ではありません。^{[5]この戦略は、世界中の投資銀行とヘッジファンドで最も一般的に使用されています。}債券相対価値投資も参照してください。

固定利付市場における金利スワップは、固定金利ローン（固定利付証券）から発生するキャッシュフローを変動金利ローンから発生するキャッシュフローに交換するデリバティブです。^[6]固定金利を受け取るグループ（例えば、国債の固定金利を受け取るグループ）は、利回りスワップ金利（「YTMsr」）としてよく知られており、変動銀行手形スワップ金利（「BBSW」）を支払います。各期間において、裁定取引業者の純支払額はYTMsr - BBSWであり、これに名目元本額（例えば、A$10,000）と支払い間隔（例えば、6か月）が乗じられます。^[7]固定金利を支払うグループ（買戻し金利で資金調達された国債の所有者）は、レポファイナンスとして知られる買戻し契約の利息を支払いながら、満期利回り（例：国債の満期利回り）の固定クーポンも受け取ります。^[7]スワップスプレッドは、国債の満期利回りからスワップの固定金利を差し引いたものです。

スワップスプレッド = スワップの最終利回り – 国債の最終利回り

この式の結果はほとんどの場合正になります。スワップの変動金利はBBSWなので、スワップはほとんどの場合レポレートを上回っているため、スワップは国債の満期利回りを上回ることがわかります^[8]（RBA、2021）。これは、BBSWがAUDデリバティブや証券の価格設定のベンチマークとして使用されているため、国債のレポレートはより高くなるはずだからです。

イールドカーブアービトラージは、イールドカーブ上の異なるポイントでロングとショートのポジションを取ることを伴う。この戦略では、価格の不一致を示すイールドカーブ上のポイントを特定する。この不一致は、高値または安値のポイントのいずれかをもたらす。投資家は、債券の実際の利回りがモデルが示唆する利回りと異なるポイントを確認するためにモデルを再作成し、曲線の反転に賭ける。^[7]これを特定すると、投資家は債券をショートまたはロングすることで、イールドカーブ上の高値または安値のポイントから利益を得ようとする。彼らは取引が収束するまでこれらの投資を保持し、その後取引を利益のために清算することができる。投資家は、イールドカーブ上で短期および長期のポジションを取ることで、投資をヘッジしている。この例としては、国債に賭けながら、元の賭けの両側で2つの債券を購入することが挙げられる（Karsimus、2015）。^[9]

住宅ローン裁定取引戦略は、固定収入トレーダーによって使用され、住宅ローン担保証券（MBS）と呼ばれるものを取引します。MBSは、不動産によって担保され、代理店によって保証された住宅ローンのグループである証券です。この場合の代理店とは、プリンシパルが代理人を雇って代理でサービスを行うことです。^[10]この場合のMBSの場合、銀行が証券の代理人になることができます。担保化とは、資産の価値がローンの担保として使用されることです。これにより、デフォルトが発生した場合、ローンの発行者は資産を差し押さえ、結果として資産を売却できます。^[11]この場合のMBSの場合、ローンの損失を相殺するために不動産資産を売却することになります。

証券化を通じて、銀行などのグループが保有する住宅ローンのグループは、MBSにグループ化され、その後、ユニットまたは証明書として投資家に売却されます。住宅ローンのグループを投資家に渡すこのプロセスは、「パススルー証券」として知られています。^[12]住宅ローンから発生するキャッシュフローは、住宅ローンのオリジネーターが請求する手数料を差し引いた後、元の金融機関を経由して証券の現在の所有者に渡されます。簡単に言えば、証券の現在の所有者は、利息と元本の両方の支払いによって、住宅ローン全体の支払いの取り分を受け取ります。住宅ローンのパススルーは債券とは異なり、住宅ローンのパススルーからの各キャッシュフローには利息と元本の両方が含まれますが、一般的な債券は利息のみを支払い、元本は期間終了時に返還されます。^[13]もう1つの重要な違いは、元本が減ると、各キャッシュフローの支払いが時間とともに異なるため、元本の資本額が減少するにつれて、各キャッシュフローで受け取る利息の額が減少することです。 [ ^14]したがって、証券は自己換金性があるため、MBSの住宅ローンがすべて返済されると、投資は完了します。この戦略は、トレーダーがキャピタルゲインではなく収入を得ることに重点を置いています。^[15]

住宅ローン裁定取引戦略では、トレーダーは長期MBSに投資し、国債またはスワップを空売りすることで金利リスクをヘッジします。これは、MBSの利回りが国債の利回りよりも高いことから利益を得ようとする試みです。^[13] MBSの利回りが高くなる傾向があるのは、MBSが担保とする資産がもたらす一般的なリスクのためです。このリスクはデフォルトリスクです。^[13]

低金利はMBSにマイナスの影響を及ぼします。金利が低い環境では、住宅ローンの借り手はより多くの前払いをすることができ、その結果、ローンの満期と元本が減少し、資産から得られる利息が減少します。^[16]金利の上昇もMBSにマイナスの影響を与え、金利の上昇は個人の住宅ローンの支払い能力に影響を与え、デフォルトのリスクを高めます。^[16]最後に、この戦略は流動性リスクにも直面する可能性があります。^[16]流動性リスクが増加する例としては、危機が発生した環境（例：2008年の世界金融危機）が挙げられます。これにより、市場の流動性が低下し始め、個人またはグループが借り入れるのがより困難になります。

債券ボラティリティ・アービトラージは、債券の将来の価格変動率と、同じ資産に基づくオプションのインプライド・ボラティリティの価格差から利益を得る戦略です。^[17]株式の実勢価格を調べる場合と同様に、この戦略では、アービトラージ業者は証券のインプライド・ボラティリティが高値か安値かを判断する必要があります。この例としては、資産のインプライド・ボラティリティが低すぎるために株式オプションがかなり安値になっている場合が挙げられます。このミスプライシングから利益を得るため、アービトラージ業者はその後、コールオプションのロングと原資産のショートポジションの組み合わせを開くことを選択します。^[13]

資本構造アービトラージは、金融の分野で世界的に使用されている戦略であり、単一企業が発行する証券クラスの現在の市場のミスプライシングから利益を得ることを目的としています。裁定業者が利益を得ようとするのは、これらの証券のミスプライシングです。このようなミスプライシングは、他の裁定戦略と同様に、裁定業者が過小評価された証券を購入し、高値の証券を売却するときに発生します。^[18]

この戦略は、企業の負債やその他の証券のミスプライシングから利益を得ることを目的として特別に設計されています。この戦略を採用する際、裁定業者は構造モデルを使用してクレジット・デフォルト・スワップ・スプレッドの豊富さと安さを測定するのが一般的です。構造モデルは、企業の負債やその他の証券に基づいて、このようなクレジット・デフォルト・スワップ・スプレッド（CDSスプレッド）の公正価値を計算するように設計されています。モデルによって、現在の市場のCDSスプレッドが予測されたスプレッドと大幅に異なることが示された場合、裁定業者は、CDS市場の株式価値の市場ミスプライシングが公正な価格を生み出していないかどうかを判断する必要があります。^[19]異なるミスプライシングのケースでは、どちらの場合も、裁定業者はクレジット・プロテクションの売却によってこのようなミスプライシングを特定し、デルタ株式の空売りによってデルタヘッジして収束が起こることを期待することで利益を得ようとします。^[19] CDSのビッド・アスク・スプレッドと株価が同じ方向に動くと仮定すると、^[20] CDSスプレッドが拡大するか株価が上昇した場合、株式ポジションはCDSポジションの損失を緩和することができます。同様に、CDSポジションは株式ポジションの損失を緩和することができます。CDSスプレッドが構造化モデルから予測されたスプレッドよりも大幅に低い場合は、信用保護を購入し、デルタ株を購入することでそのようなポジションをヘッジします。^[19]

固定利付アービトラージは、かなりのリスクを伴う戦略です。この戦略自体は比較的小さなリターンをもたらしますが、市場状況の変化や判断ミスにより、大きな損失で相殺される可能性があります。この戦略はリスクとリターンの性質があるため、一般の投資家が利用することはあまりありません。ヘッジファンドや投資銀行など、資産が豊富なグループが、リスクの低いリターンを生かすために多額の資本を投入することで、この戦略を利用することが多いです。