転換社債裁定取引

転換社債裁定取引は、ヘッジファンドでよく使われる市場中立型の 投資戦略です。転換社債の同時購入と、同じ発行者の普通株の空売りを伴います。

この戦略の前提は、流動性の欠如から市場心理に至るまでのさまざまな理由により、転換社債の価格は原資産の株式に比べて非効率的に設定されることがあるというものである。特に、転換社債に組み込まれた株式オプションは安価なボラティリティの源泉となる可能性があり、転換社債裁定業者はこれを利用できる。

空売りされた株式数は通常、デルタ中立比率または市場中立比率を反映しています。その結果、通常の市場状況では、裁定取引業者は、複合ポジションが原資産の株価の小さな変動の影響を受けないと予想しています。ただし、市場中立ポジションを維持するには、ダイナミックデルタ ヘッジと呼ばれるプロセスの再調整取引が必要になる場合があります。この再調整により、コンバーティブル アービトラージ戦略の収益が増加します。

成功した裁定取引戦略のほとんどと同様に、転換社債裁定取引は多数の市場参加者を引きつけ、激しい競争を生み出し、戦略の有効性を減らしました。たとえば、2005 年初頭、カーク・カーコリアンがゼネラル・モーターズの株式にオファーを出していたのと同時にゼネラル・モーターズの信用格付けが引き下げられたとき、多くの転換社債裁定取引業者は損失を被りました。ほとんどの裁定取引業者は GM の債務をロングし、株式をショートしていたため、双方に損害が生じました。さらに遡ると、そのような「アービトラージ」の多くは、いわゆる「87 年暴落」で大きな損失を被りました。理論上、株式が下落しても、関連する転換社債の下落は少なくなります。これは、転換社債が固定収入商品としての価値によって保護されているためです。つまり、転換社債は定期的に利息を支払います。しかし、 1987年の株式市場の暴落では、転換社債の多くは、転換先の株式よりも下落した。これは明らかに流動性上の理由によるもので、株式市場は比較的小規模な債券市場よりもはるかに流動性があった。株式と債券の伝統的な関係に頼っていた裁定取引業者は、株式のショートポジションから得た利益が、債券のロングポジションから得た損失よりも少なかった。

これまで、市場のほとんどの人々は、転換社債の裁定取引は主に転換社債の割安価格によるものだと信じていました。^[1]しかし、最近の研究では、転換社債は通常、比較的大きな正のガンマを生み出し、デルタ中立ポートフォリオを非常に収益性の高いものにすることができるという実証的証拠が見つかりました。他の研究では、裁定取引業者は一般的に流動性の低さと高いボラティリティを利用していることが示唆されています。

• 転換社債
• コンバーチブルセキュリティ

シャオ、ティム（2013）。「信用リスクのある転換社債の価格設定のためのシンプルで正確な方法」、Journal of Derivatives & Hedge Funds、19（4）、259-277。

• ヘッジファンド戦略 - コンバーティブル・アービトラージ