お金の創造

貨幣創造、または通貨発行は、国、または経済圏、通貨圏の貨幣供給量^{[注 1]}を増やすプロセスです。ほとんどの現代経済では、中央銀行と商業銀行の両方によって貨幣が創造されます。中央銀行が発行する貨幣は負債であり、通常は準備預金と呼ばれ、中央銀行の口座保有者（通常は大手商業銀行と外国の中央銀行）のみが使用できます。中央銀行は、口座保有者に融資を行う、口座保有者から資産を購入する、または繰延資産などの資産を記録して負債を直接増やすことにより、準備預金の量を直接増やすことができます。ただし、一般の人が取引を行うために使用する貨幣供給の大部分は、商業銀行システムによって商業銀行預金の形で創造されています。商業銀行が発行する銀行融資は、銀行預金の量を拡大します。^[1]

お金の創造は、銀行が発行するローンの額が、既存のローンの返済と不履行に比べて増加したときに発生します。中央銀行やその他の銀行規制当局を含む政府当局は、主に短期金利を設定するさまざまな政策を使用して、商業銀行が作成する銀行預金の額に影響を与えることができます。^[2]

国の金融当局、通常は中央銀行は、取引の実行と所得の創出に利用できる通貨供給量を変更する目的で、バランスシート上の負債を作成および破棄することで経済に影響を及ぼします。中央銀行が元帳を変更して、銀行が取引を行うために経済で利用できる通貨の量を減らすか増やすかを定義するポリシーは、金融政策として知られています。中央銀行が法律により経済における価格または雇用水準を維持する責任がある場合、金融政策には、雇用を減らすことで価格が上昇している商品やサービスへの支出も減ることを期待して、インフレ率が高いときに通貨供給量を減らして失業を増やすことが含まれる場合があります。^{[3] [4] [5]}金融政策は、経済における商業銀行預金の利用可能性とコストに直接影響し、^[6]それが今度は投資、株価、個人消費、通貨需要、および経済活動全体に影響を与えます。^[7]国の通貨の為替レートは、純輸出額に影響を与えます。

先進国の大半では、中央銀行がインフレ目標の枠組みの中で金融政策を実施しているが、^[8]発展途上国の大半の中央銀行の金融政策は、何らかの固定為替レート制度を目標としている。^{[9]中央銀行は、ほとんど例外なく、世界のほぼすべての国で運営されている。また、共通の中央銀行（}中央アフリカ諸国銀行）を有する中央アフリカ諸国機構のように、単一の機関が中央銀行として機能する国々のグループや、各国がそれぞれの中央銀行を保持しながらも、中央機関である欧州中央銀行の政策に従うユーロ圏などの通貨同盟もある。

中央銀行は、中央銀行預金負債に対する利息率を設定したり、バランスシート上の預金額を変更するために資産を直接購入または売却したり、スピーチや書面によるガイダンスを通じて、預金金利の変更や将来の資産の購入または売却の意図を市場に伝えたりすることで、金融政策を実施します。^[10]

中央銀行の負債に対する利息の支払いを減らしたり、銀行ローンや国債などの資産を高値で購入したりすることで金利を下げる（その結果、中央銀行の元帳にある銀行準備預金が増加する）ことは、金融拡張または金融緩和と呼ばれ、一方、中央銀行の負債に対してより多くの利息を支払うことで金利を上げることは、金融収縮または金融引き締めとして知られています（その結果、中央銀行の元帳にある銀行準備預金が減少する）。金融緩和の特別なプロセス（金利を低く維持する）は量的緩和と呼ばれ、中央銀行が長期間にわたって大量の資産を高値で購入することを伴います。

「マネーサプライ」という用語は、一般的に、家計や企業が支払いに使用したり、短期投資として保有したりできる安全な金融資産の合計を指します。 ^{[11]マネーサプライは、それぞれの}流動性レベルに基づいて定義される、いわゆる「通貨総量」を使用して測定されます。たとえば、米国では次のようになります。

• M0 : 硬貨を含むすべての物理通貨の合計。米国ドルを例にとると、M0 =連邦準備銀行券+米国紙幣+硬貨。通貨が準備金として民間銀行システムの内側に保持されているか外側に保持されているかは関係ありません。
• M1 : 民間銀行システム外のM0（現金/硬貨）の合計額^{[説明が必要]に}当座預金、トラベラーズチェック、その他の小切手預金の額を加えたもの
• M2 : M1 + ほとんどの普通預金口座、マネー マーケット アカウント、小売マネー マーケット ミューチュアル ファンド、および小額定期預金 ( 100,000 ドル未満の預金証書)。

ほとんどの国では、中央銀行、財務省、またはその他の指定された国家当局が、通常、金属貨幣または紙幣の形をとる新しい物理的な通貨を鋳造する権限を持っています。主要通貨の価値はかつて金本位制によって裏付けられていましたが、1971年にブレトンウッズ体制が終焉したことで、すべての主要通貨は不換紙幣となり、商品ではなく相互の価値合意によって裏付けられるようになりました。

偽造防止のために、紙幣に通し番号を付したり、額面以上の合金を使用して貨幣を鋳造するなど、さまざまな対策が講じられている。通貨が廃止される理由はさまざまで、インフレによる経年的な価値の低下、ハイパーインフレによる額面の再デノミネーション、法定通貨として別の通貨に置き換えられるなどがある。通貨を発行する政府機関は通常、商業銀行と協力して新しく鋳造された通貨を配布し、摩耗した通貨を回収して破棄することで、新しい紙幣に通し番号を再利用できるようにしている。^[12]

現代経済では、物理的な通貨は広義のマネーサプライのほんの一部に過ぎません。^{[注 2]}英国では、銀行預金総額は中央銀行が発行する物理的な通貨を 30 倍以上上回っています。合法および違法の国際取引で広く使用されている通貨を持つ米国では、その比率は 8 倍と低くなっています。^[3]

債務マネタイゼーションとは、米国財務省などの政府財政当局が使用するために中央銀行が通貨を発行することを指す用語です。英国などの多くの国では、すべての政府支出は常に中央銀行の通貨発行によって賄われています。^[13]債務マネタイゼーションという概念は、金本位制のような固定為替レートシステムと比較した現代の金融システムの誤解に基づいていることが多いです。

歴史的に、固定為替レートの金融システムでは、中央銀行が財政当局による政府支出のために直接通貨を発行することは、多くの国で法律で禁止されていました。^[14]しかし、現代の金融システムでは、中央銀行と財政当局は金利と経済の安定を管理するために緊密に協力しています。これには、短期金利が特定の目標を超えないように取引が決済されるように、中央銀行の元帳に預金を作成および破棄することが含まれます。

ユーロ圏では、リスボン条約第123条により、欧州中央銀行が公的機関や州政府に融資することを明示的に禁止している。 ^[15]日本では、中央銀行が毎月発行される国債の約70％を「日常的に」購入しており^[16]、2018年10月時点で約440兆 円（約4兆ドル）^[注3]、これは発行済み国債全体の40％以上に相当する。^[17]米国では、1913年の連邦準備法によって、連邦銀行が資金管理業務を円滑に行うために財務省から短期証券を直接購入することが認められた。1935年の銀行法では、中央銀行が財務省証券を直接購入することを禁止し、「公開市場」でのみ購入と売却を認めていた。 1942年、戦時中、議会は銀行法の条項を改正し、連邦銀行による政府債務の購入を許可したが、その総額は「50億ドルを超えない」ものであった。戦後、この免除は期限付きで更新され、1981年6月に失効した。^[18]現在、米国のプライマリーディーラーは、オークションですべての国債を購入することが義務付けられており、米国中央銀行はオークション取引の決済に必要な量の準備預金を作成する。

中央銀行は市場で資産を購入または売却することができ、これは公開市場操作と呼ばれます。中央銀行が中央銀行に口座を持つ商業銀行などの市場参加者から資産を購入すると、準備預金は口座から削除され、資産の所有権は商業銀行に移されます。このようにして、中央銀行は債券などの金融資産を準備預金と交換することで、金融システム内の準備預金の量を調整できます。たとえば、米国では、連邦準備制度が証券を恒久的に購入する場合、購入と販売の実施を担当するオフィス (ニューヨーク連銀の公開市場取引デスク) が、競争入札で決定された価格でプライマリーディーラーから適格証券を購入します。連邦準備制度は、プライマリーディーラーのコルレス銀行の準備預金口座に入金することで、これらの証券の代金を支払います。(次に、コルレス銀行はディーラーの銀行口座に入金します。)このように、公開市場での購入は準備預金残高の増加につながります。^[19]逆に、米国の中央銀行による資産の売却は準備預金残高を減らし、加盟銀行間の取引決済に利用できる金融システム内の資金の量を減少させる。中央銀行はまた、短期準備預金残高を管理するために「資産を今すぐ売却し、後で買い戻す」短期契約を行っている。レポ（レポ）契約として知られるこれらの契約は、金融システムで望ましい結果が得られるまで継続的にロールオーバーされる短期（多くの場合、翌日物）契約である。中央銀行が行う操作は、その議題の短期目標に対処することも、金融の安定性の維持や準備預金の目標金利の下限および/または上限の維持などの長期要因に対処することもできる。

貨幣創造の歴史的説明は、多くの場合、貨幣乗数の概念に焦点を当てていました。貨幣乗数とは、準備預金または金などの原資産が、それらの預金または金の残高を貸金業者の準備金要件で定義された最大限度まで銀行に貸し出すことで増加されるという概念です。したがって、総貨幣供給量は準備金要件の関数でした。しかし、今日多くの州では準備金要件がありません。したがって、貨幣乗数は、貨幣創造プロセスの説明ツールとしてはほとんど使用されなくなりました。

今日、商業銀行がお金を貸すと、経済における銀行預金の額が拡大します。^[20]銀行システムは、中央銀行によって創出される準備預金の額をはるかに超えて国の通貨供給量を拡大することができます。つまり、一般に信じられているのとは反対に、ほとんどのお金は中央銀行によって創出されるのではないのです。^{[21] [22]}銀行が貸し出せる総額は、自己資本比率によって制限され、また、法定準備金比率を課している国では法定準備金によって制限されると主張する人もいます。

自己資本比率の計算に使用される銀行資本は、銀行のバランスシート上の負債を上回る資産であり、その値は、銀行の国際規制枠組みであるバーゼル III などの規制によってさらに精緻化されます。銀行は、ローン (資産) を作成し、ローンが返済されると銀行負債を解消することで資本を創出します。このプロセスにより銀行の自己資本が増加し、銀行は商業銀行預金負債 (お金) を自らの使用のために作成できるようになります。このようにして、銀行は独自の資本レベルを作成し、管理します。会計慣行によって特定の資産または負債の価値が定義されるため、銀行資本は主観的な尺度であり、多くの人が操作されやすく、お金の創出を規制する方法としては不適切であると主張しています。

準備金要件は、商業銀行に、預金の最低一定割合を中央銀行の口座に保持することを義務付けています。準備金要件のない国には、米国、英国、オーストラリア、カナダ、ニュージーランドがあり、これは銀行に最低準備金要件が課されていないことを意味します。今日認識されている銀行融資の制約要因は、主に、融資契約を結ぶ意思のある利用可能な借り手の人数です。

中央銀行は物理的な通貨の発行を直接的に制御できるが、商業銀行の通貨発行を間接的に制御することによって、M2などの広義の通貨量をどの程度制御できるかという問題は、より議論の余地がある。 ^{[23]マクロ経済学の教科書でよく引用される}貨幣乗数理論によれば、中央銀行は準備金要件を課すことができるため貨幣乗数を制御でき、その結果、このメカニズムを介して商業銀行によって創造される通貨の量も制御する。^{[23] [24]}しかし、先進国のほとんどの中央銀行はこの理論に依存することをやめて、法定準備金を通じて金融政策を形成することをやめた。^[23] ベンジャミン・フリードマンは、新パルグレイブ経済学辞典の貨幣供給に関する章で、貨幣乗数表現は準備金（外部貨幣）と内部貨幣の両方の市場における供給と需要のより複雑な均衡を簡略化したものだ、と説明している。フリードマンは、この簡素化がうまくいくかうまくいかないかは「関連する金利弾力性の強さや金利の変動の程度、その他多くの要因によって決まる」と付け加えている。^[3] デイビッド・ローマーは大学院の教科書「上級マクロ経済学」の中で、中央銀行がM2のような広義の貨幣総量をコントロールするのは難しいと述べている。^{[25] : 607–608}

1970年代から80年代にかけて主流だったマネタリスト理論は、中央銀行は金融政策を通じてマネーサプライをコントロールすることに集中すべきだと主張した。^[26]しかし、この戦略はそれを試みた連邦準備制度理事会などの中央銀行にはうまく機能せず、数年後には放棄され、中央銀行は通貨増加を誘導するためにベースマネーの量を固定するのではなく、金利を操作して金融政策目標を達成するようになった。^{[27] : 464–465 金利は商業銀行の信用発行に間接的に影響を及ぼすため、貨幣乗数によって暗示される上限は実際には貨幣創造に制限を課すものではない。 [28]}金利を設定することで、中央銀行のオペレーションはマネーサプライに影響を与えるが、マネーサプライをコントロールするわけではない。^{[20] [注 4]}

貨幣供給が貨幣乗数によって制限されるという部分準備金理論は、2007年から2008年の金融危機以来放棄されている。中央銀行は必要以上の準備金（超過準備金）を供給するため、銀行準備金は制限要因ではないことが観察されている。 ^[29]経済学者と銀行家は現在、流通するお金の量はローンの需要によってのみ制限されることを理解している。^{[30] [31] [20]}

ジョセフ・シュンペーターが提唱した貨幣信用理論は、貨幣供給の創造者および配分者としての銀行の中心的な役割を主張し、「生産的信用創造」（技術進歩がある場合でも完全雇用でもインフレのない経済成長を可能にする）と「非生産的信用創造」（消費者価格または資産価格のいずれかのインフレをもたらす）を区別している。^[32]

中央銀行のオペレーション（「金融緩和」など）によって刺激される銀行融資のモデルは、中央銀行だけでなく、ネオケインジアン^[33]やポストケインジアン分析^{[34] [35]によっても否定されている。 [36] [37] [注 5]} 反対派分析による主な議論は、銀行のバランスシートの拡大（たとえば、新規融資による）によって必要準備金が不足すると、比率制限内で返済するために銀行が負担する追加費用のために、融資で期待できる収益に影響が出る可能性があるが、これは銀行がそもそも融資を行う能力を妨げることはなく、「決して妨げることはない」というものである。銀行はまず融資を行い、次に準備金比率をカバーする。融資するかどうかの決定は、一般的に中央銀行への準備金や顧客からの預金とは無関係である。銀行は預金や準備金を貸し出しているわけではない。銀行は、顧客の事業状況、融資の見通し、経済全体の状況などの融資基準に基づいて融資を行います。^{[38] [39] [40]}

• Asmundson, Irena、Oner, Ceyda (2012 年 9 月)。「お金とは何か?」( PDF)。金融と開発。IMF。2018年3 月 8 日閲覧。
• 連邦準備制度の歴史的統計 (2009 年 6 月 11 日) 2009 年 6 月 5 日にWayback Machineにアーカイブされました
• ヘーゲランド、ヒューゴ（1970）[1954]。乗数理論（第7版）。ハーバード大学出版局。ISBN 978-0678001622。
• マンキュー、N. グレゴリー(2012)。マクロ経済学(第 8 版)。ワース。pp. 81–107。ISBN 978-1429240024。

• 「決済システムにおける中央銀行通貨の役割」、国際決済銀行、2003 年 8 月
• ミッチェル、ウィリアム(2009)「赤字支出 101: パート 1」、「パート 2」、「パート 3」