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裁定取引の限界とは、合理的なトレーダーが通常、価格設定の非効率性を裁定取引で解消するために使用する資金に制限が課せられることにより、価格が長期間にわたって非均衡状態に留まる可能性があるという 金融経済学の理論です。
効率的市場仮説は、上場株式のミスプライシングが発生するたびに、合理的なトレーダーにとって低リスクの利益機会が創出されると仮定しています。低リスクの利益機会は、裁定取引という手段を通じて存在します。簡単に言えば、同じ価値の異なる商品を異なる価格で売買し、その差額を懐に入れることです。非合理的な取引 (ノイズトレーダー) により株価が均衡価格から下落した場合(つまり、過小評価された場合) 、合理的な投資家は (この場合)買いポジションを取り、代替証券または同様の特性を持つ別の株を 空売りします。
合理的なトレーダーは通常、プロの資産運用会社で働き、他人の資金を投資します。彼らが株式の誤った価格設定に反応して裁定取引を行い、誤った価格設定が長期間続くと、資産運用会社の顧客は会社が無能であるという意見を形成する可能性があります (そして実際に形成されます)。その結果、顧客の資金が引き出されます。資金を届けるために、マネージャーは損失を出してポジションを解消する必要があります。クライアントに代わってこの行動をとる恐れがあるため、プロのマネージャーはこれらの機会を利用することにあまり注意を払わなくなります。これにより、価格設定の非効率性の問題が悪化する傾向があります。
おそらく最もよく知られている例としては、1998年にアメリカのロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）が裁定取引の限界の犠牲になったことが挙げられます。同社は特定の債券価格の収束に投資を賭けていました。これらの債券価格は長期的には収束することが保証されていました。しかし、短期的には、東アジアの金融危機とロシア政府の債務不履行により、パニックに陥った投資家がLTCMのポジションに反する取引を行ったため、収束すると予想されていた価格はむしろさらに乖離しました。これにより、LTCMはマージンコールに直面しました。同社にはこれらのコールをカバーするのに十分な資金がなかったため、ポジションを清算して大きな損失を被ることを余儀なくされました。一方、ポジションを維持していたら、多額の利益を上げることができた可能性があります。
参照
参考文献
さらに読む
- 非効率な市場：行動ファイナンス入門、アンドレイ・シュライファー、2000年、オックスフォード大学出版局。
- アンドレイ・シュライファーとロバート・W・ヴィシュニー、1997年、「裁定取引の限界」、金融ジャーナル、アメリカ金融協会
- Gromb, Denis、およびDimitri Vayanos、2002、「財政的に制約のある裁定取引業者がいる市場における均衡と福祉」、Journal of Financial Economics 66、361-407。
- Gromb, Denis、および Dimitri Vayanos、2010、「裁定取引の限界: 理論の現状」、Annual Review of Financial Economics、近日公開予定。
- コンドル、ピーター、2009年。「ダイナミック・アービトラージにおけるリスク：コンバージェンス取引の価格効果」、ジャーナル・オブ・ファイナンス64(2)、2009年4月
- Xiong, Wei、2001、「富の効果を伴うコンバージェンス取引」、Journal of Financial Economics 62、247-292。