収束貿易

収束取引とは、2 つのポジションから成る取引戦略です。1 つの資産を先物で購入(つまり、将来の引き渡しのため (資産を買い)) し、同様の資産を先物で高値で売却(資産を空売り) することで、資産を引き渡さなければならない時までに価格がほぼ等しくなり (収束し)、収束した分だけ利益を得るというものです。

コンバージェンス取引はしばしばアービトラージと呼ばれますが、慎重に使用する場合、アービトラージは類似の資産ではなく、同じまたは同一の資産またはキャッシュフローの取引のみを指します。

発行直後の債券（最も最近発行された債券）は、流動性が高いため、他の類似の債券よりも高い価格で取引されるのが一般的です。これが流動性プレミアムです。新しい債券が発行されると、この流動性プレミアムは通常、減少するか、消滅します。

たとえば、30 年米国債は、他の点ではよく似ているにもかかわらず、29½ 年債に比べてプレミアムで取引されるのが一般的です。数か月が経過し (つまり、30 年債が 29½ 年債に、29½ 年債が 29 年債に古くなる)、新しい 30 年債が発行されると、古い債券は両方とも発行されなくなり、流動性プレミアムは一般的に減少します。したがって、30 年債を空売りし、29½ 年債を購入して数か月待つと、流動性プレミアムの変化から利益を得ることができます。

通常、ジャンク債は投機的格付けのため、人々が避けるため過小評価されています。したがって、金利リスクをヘッジするためにジャンク債を購入し国債を売却することで、国債に対するスプレッドはデフォルトリスクよりも大きくなります。ジャンク債がデフォルトしない限り、ジャンク債を購入し国債を売却することで利益が得られることがよくあります。

これは、トレーダーが先物契約（将来引き渡し）と原資産（即時購入）の価格差に気付いたときです。たとえば、金が1オンスあたり1000ドルで取引されており、先物契約が1オンスあたり1200ドルの場合、トレーダーは金をロング（購入）し、先物契約をショート（販売）します。価格が収束すると利益が得られ、この例では金価格が先物価格と等しくなるため、利益は200ドルになります。^{[1] [2]}

この戦略の逆バージョンも存在します。これは、トレーダーが先物契約が過小評価され、原資産が過大評価されていると信じる場合です。トレーダーは先物契約をショートする代わりに、これをロングし、原資産をショートします。^[3]

正式には、コンバージェンス取引とは、価値が収束すると期待して類似の資産を取引することを指します。裁定取引はより厳密な概念で、同一の資産またはキャッシュフローを取引することを指します。一方、相対価値はより緩い概念で、必ずしも収束を想定せずに類似の資産でロングショートポジションを取るために評価方法 (バリュー投資)を使用することを指し、株式との関連性が強いです。たとえば、相対価値投資では、ある鉱山会社の株式はある評価に比べて過小評価されている一方で、別の株式は (この評価または別の評価に比べて) 過大評価されていると考える場合があります。そのため、これらがまったく異なる会社であっても、過小評価されている株式が過大評価されている株式を上回るパフォーマンスを示すことが期待されます。

市場が非合理的な状態を維持する期間は、あなたが支払い能力を維持できる期間より長くなります。

— ジョン・メイナード・ケインズ

収束トレードのリスクは、期待された収束が起きないか、収束に時間がかかりすぎて、収束する前に乖離する可能性があることである。価格の乖離が特に危険なのは、収束トレードはショートポジションを伴うため、必然的に合成レバレッジトレードとなるためである。したがって、価格が乖離してトレードが一時的に損失を出し、それに応じてトレーダーが証拠金を差し入れる必要が生じた場合（マージンコールに直面する）、トレーダーは資本を使い果たし（現金がなくなり、借り入れができなくなった場合）、トレードが最終的に利益を上げると予想されていても破産する可能性がある。実際、収束トレーダーは自らの資金調達能力に対してプットオプションを合成している。 ^[4]価格は金融危機時に乖離する可能性があり、これはしばしば「質への逃避」と呼ばれる。これはまさにレバレッジをかけた投資家が資本を調達するのが最も難しい時期であり（全体的な資本制約のため）、したがって最も必要なときに資本が不足することになる。^[4]さらに、他の市場参加者がポジションに気付いている場合、彼らはそのような価格の乖離を仕組んで、収束トレーダーを破産に追い込むことができます。ショートスクイーズと比較してください。

裁定取引と同様に、コンバージェンス取引は、高確率で低収益の戦略のほとんどに見られる凹型ペイオフ特性から、生み出される収益分布に負の偏りがあります。このような取引に従事するトレーダーは、通常、一貫して比較的小さな利益を上げますが、時折、長期間にわたって獲得した以前の利益を消費して、大きな損失で相殺されます。このような戦略では損失が発生する可能性が低いため、経験の浅いトレーダーは損失の深刻さを過小評価し、過剰なレバレッジレベルを想定し、LTCMのケースのように破産につながる可能性があります。

• ペアトレード