構造化商品

ストラクチャードプロダクトは、市場連動型投資とも呼ばれ、単一の証券、証券バスケット、オプション、指数、商品、債券発行または外貨、および程度は低いもののデリバティブに基づく、パッケージ化された構造化金融 投資戦略です。ストラクチャード プロダクトは均質ではなく、デリバティブと原資産にはさまざまな種類がありますが、別のカテゴリに分類できます。通常、デスクは、ストラクチャード プロダクトの提供を設計および管理するために、専門の「ストラクチャー担当者」を雇用します。

米国証券取引委員会（SEC）規則434（特定の目論見書の交付に関するもの）では、構造化証券を「キャッシュフロー特性が1つ以上の指数に依存する証券、または先物やオプションが組み込まれている証券、または投資家の投資収益と発行者の支払い義務が原資産、指数、金利、またはキャッシュフローの価値の変化に左右される、または非常に敏感な証券」と定義しています。 ^[1]

投資家の観点から見ると、ストラクチャリングの概念は、特定の収益源をカスタマイズすることを意味します。ストラクチャード商品は、直接投資の代替として、ポートフォリオのリスクエクスポージャーを減らすための資産配分プロセスの一部として、または現在の市場トレンドを利用するために使用できます。発行者の観点から見ると、ストラクチャリングとは、既存の金融商品を組み合わせて、クライアントの希望する収益機能を実現することを意味します。理論的には投資家が自分でこれを行うことができますが、多くのオプションとスワップのコストと取引量の要件は、多くの個人投資家の手に負えません。^[2]そのため、ストラクチャード商品は、市場で入手できる標準化された金融商品では満たすことができない特定のニーズを満たすために作成されました。アイデアが奇抜で、実行までの時間が短いほど、当然、価格は安くなります（マネーネスを参照）。

2つの典型的な使用例:

• ある投資家が特定の株式を嫌い、ポートフォリオに保持したくないが、株価が 20% 上昇したらどれほど後悔するかはわかっている。そこで、投資家は代わりにその株式の仕組み商品を購入することにした。仕組み商品とは、別の主体 (銀行など) との契約 (「契約」、「証書」、「債券」) であり、指定された期間内に株式が指定されたしきい値 (この 20%) を超えた場合にのみ、指定された株式の全額の収益を支払うというものである。この商品は市場連動債券として知られている。これを構築するには、さまざまな条件と資産の組み合わせ (以下を参照) を利用できる。その後、価格は、過去の可能性と実際の発生、および合意された制約を前提とした特定の期間内にそのような収益が発生するという現在の市場の期待に基づいて決定される。
• 一部の構造化商品の特徴は、満期まで保有すれば元本が保護される元本保証機能です。たとえば、投資家が 100 ドルを投資すると、発行者は5 年後に 100 ドルに成長するのに十分な利息を持つリスクのない債券に投資するだけです。この債券の現在の価格は 80 ドルかもしれませんが、5 年後には 100 ドルに成長します。残りの資金で、発行者は投資戦略に必要なオプションとスワップを購入します。構造化債券を参照してください。

構造化投資は、より安価に債券を発行したい企業のニーズから生まれました。これは、転換社債、つまり、特定の状況下で株式に転換できる債券を発行することで実現できました。より高いリターンの可能性と引き換えに (株式価値が上昇し、債券を利益で転換できる場合)、投資家は当面の間、より低い金利を受け入れることになります。ただし、企業の株式価値の動きが予測できない可能性があるため、このトレードオフの価値は議論の余地があります。

その後、投資銀行は、株式の転換制限と引き換えに収益を増やす、または元本保護などの機能を基本的な転換社債に追加することにしました。これらの追加機能はすべて、オプションやその他のデリバティブを使用して投資家自身が実行できる戦略ですが、1つの製品としてパッケージ化されています。目標は、特定の機能と引き換えに、より低い金利を受け入れる理由を投資家に与えることでした。一方、投資銀行の目標は、機能を追加した新しい製品は評価が難しく、銀行の利益を測定するのが難しくなるため、利益率を上げることでした。 ^{[引用が必要]}

近年、こうした投資への関心が高まっており、富裕層の投資家はポートフォリオの多様化の一環として仕組み商品を利用しています。現在、商品範囲は非常に広く、リバースコンバーティブル証券は商品スペクトルのもう一方の端（利回り向上商品）を表しています。仕組み商品は、特に欧州では量販店でも販売されており、国営郵便局やスーパーマーケットでさえ、顧客にこうした商品への投資を販売しています。これらはPRIIPと呼ばれています。^[3]

顧客主導型デリバティブ取引の重要な一部であるストラクチャード商品取引業務は、近年劇的に変化しました。その現代的な体制^[4]には、以下の包括的な理解が必要です。

• 現行の規制環境、具体的にはMiFID II、KYC、 PRIIPs-KIDs などの既存および今後の規制。
• バーゼルIII、FRTB等で規定されるリスクベースの資本・流動性要件の原則。
• マルチカーブ環境、ボラティリティ スマイル/スキューなどを処理できる現実的な定量的価格設定モデル。
• 構造化商品のペイオフ特性とそのリスク特性（上記参照）
• 構造化商品の製造プロセスと「デリバティブビジネス」バリューチェーン - つまり、取引、構造化、定量的モデリング、リスク管理のリンク
• 構造化された製品流通チャネル、製品ラッパー、電子プラットフォームの影響

ストラクチャード商品は、投資家に、特定のリスク プロファイル、収益要件、および市場の期待に結びついた、高度にターゲットを絞った投資を提供することを目指しています。ストラクチャード商品の利点​​には、次のようなものがあります。

• 元本保護は上記と同様（構造化商品の種類により異なる）
• 完全に課税対象となる投資への効率的な税制アクセス
• 投資における収益の向上（構造化商品の種類によって異なります）
• 投資におけるボラティリティ（またはリスク）の低減（構造化商品の種類によって異なります）
• 低利回りまたは横ばいの株式市場環境でもプラスのリターンを獲得できる能力
• 証券または現金預金の形で担保された担保付証券（COSI）を使用することで、発行者のリスクを最小限に抑える能力

歴史的に、この願望はアドホックなアプローチで満たされてきました。つまり、製品の構造は、クライアントにとって適切と思われる方法で想定されます。このアプローチでは、製品が解決するように設計された正確な問題を明確に表現することは困難であり、製品がクライアントにとって最適であると主張することは困難です。それでも、このアプローチは実際には今でも広く使用されています。

商品設計に対するより高度な数学的アプローチが提案されている。^{[5]これにより、}金融商品の構造を、顧客のニーズに対する数学的に最適なソリューションとして導き出すことができる。このアプローチでは、商品を設計する構造者と、提案を理解する必要がある顧客の両方に、より高い熟練度が要求される。

製品が設計されると、金融工学のプロセスを通じて製造されます。これには、債券、株式、指数、商品などの原資産や、バニラオプション、スワップ、先物契約などの単純なデリバティブを含む取引戦略を通じて製品を複製することが含まれます。

デリバティブ市場は近年急速に成長しているが、それは前述のように、リスクを嫌う人がリスクを負担する意思のある人に手数料を払ってリスクを移転できるようにするという経済的機能を果たすためである。同時に、多くの仕組み商品にはいくつかのリスクが伴い、特に市場変動による元本損失のリスクを伴うものはオプションに伴うリスクに似ている。^[6] 仕組み商品の欠点には次のようなものがある: ^[7]

• 信用リスク– ストラクチャード商品は投資銀行からの無担保債務です
• 流動性の欠如- ストラクチャード商品は主に店頭で取引され、発行者は入札を行う義務がない。
• 非常に複雑 – リターン計算が複雑なため、構造化商品のパフォーマンスが、単に原資産を保有した場合と比較してどのようになるかを判断することが困難です。
• 直感に基づいた製品設計の方法は、数学的にはギャンブルと同等の取引を生み出すことが多い。^[8]（上記の「定量的構造化アプローチ」^[5]は、この問題を排除するために使用できます）
• 製品が実際に解決しようとしている問題が正確には何なのかが明確でない（定量的構造化アプローチ^[5]を通じて構築された製品には当てはまらない）。
• 価格設定の透明性の欠如 - 投資銀行の手数料は商品価格に隠されており、顧客が判別するのは困難です。

より一般的には、オプション取引における重大なリスクは十分に確立されており、顧客はオプション取引について明示的に承認される必要があります。米国金融取引業規制機構(FINRA) は、オプション取引が承認された口座のみが一部またはすべての構造化商品についても承認されるように、一部またはすべての構造化商品の購入者に同様の承認プロセスを経ることを義務付けるかどうかを企業が「検討」することを提案しています。

さらに、「元本保証型」商品は、米国連邦預金保険公社によって常に保険がかけられているわけではなく、発行者によってのみ保険がかけられている場合もあり、流動性危機や破産が発生した場合には元本を失う可能性がある。一部の企業は、もはや取引されていない構造化商品の新しい市場を作ろうと試み、中には二次市場で1ドルあたり数セントという低価格で取引されているものもある。^[9]

仕組み商品に関する規制の枠組みは曖昧で、法的にグレーゾーンに陥る可能性がある。インドでは、株式関連の仕組み商品は、全国的に認められた取引所で取引されない株式デリバティブの発行と取引を禁止する 証券契約規制法に違反する可能性がある。

確率論に基づいて構造化商品のリスク・リターン・プロファイルを評価するための定量的枠組みは、マルチェロ・ミネナによって開発された。^{[10] [11]}

構造化商品に関連する証券化とは、商業用住宅ローン、住宅ローン、クレジットカードなどのその他の債務を含む債務の束を引き受け、プールすることです。

これは、レバレッジとリスクの管理に関連する構造化金融の分野に属し、世界中の経済で非常に大きな資金調達源として機能しています。住宅ローン担保証券などの証券化商品により、投資家は元本と利息のキャッシュフローから支払いを受けることができます。通常、キャッシュフローは裏付けとなる債務と担保から回収され、その後、住宅ローンや不動産、またはこの方法で資金調達できるその他の債務商品に関連するかどうかにかかわらず、証券の資本構成に基づいて返済されます。証券化商品はまた、経済における巨大な資金調達源を提供し、米国の家計債務の50％以上を賄っています。証券化プロセスは、ウォーターフォールモデル^[12]に従っており、これはトランシェに分割され、投資家の投資のリスクレベルに基づいて支払いが行われます。通常、リスクの低い証券が最初に支払われ、投資適格投資家と見なされ、通常「AAA格付け」の債券に投資します。サブプライム証券は「BBB」などのより低い信用格付けです。^[13]

これらの商品を組成し、構築するために、証券化プロセスでは特別目的会社^[14]の手法を採用し、証券化された債務を有限責任ベンチャーとして形成する別の会社を設立し、この資本を自社のバランスシートに配分することなく、さまざまなレベルのリスクを伴う大規模な住宅ローンを負うことができるようにします。

COVID-19パンデミックを受けて、連邦準備制度理事会が金利を大幅に引き下げたため、商業用不動産担保証券、住宅ローン担保証券、ローン担保証券、その他の難解な資産担保証券などの商品を含む仕組み商品の価格が大幅に上昇しました。さらに重要なのは、債券と信用市場が逆周期的であるため、金利の低下が債券価格に逆効果となるため、このように反応することです。しかし、最近では、極めて高いインフレ率を抑制するために、連邦準備制度理事会が金利を引き上げ、債券市場と仕組み債の価格が大幅に下落するとともに、これらの商品を購入する資産運用会社、ヘッジファンド、投資銀行などの投資家に非常に高い利回りがもたらされました。

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