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金融において、クレジットデリバティブとは、「信用リスク」[1] 、つまり企業や国家の借り手の債務不履行リスクを貸し手[2]や債権者以外の主体に移転するために設計された「さまざまな手段や手法」のいずれかを指します。
非積立型クレジットデリバティブとは、債務不履行が発生しない限り、保護の売り手が前払いまたは取引期間中の任意の時点で資金を準備することなく、二国間取引相手間でクレジット保護が売買されるものです。通常、これらの契約は、国際スワップデリバティブ協会(ISDA) マスター契約に基づいて取引されます。この種のクレジットデリバティブのほとんどは、クレジットデフォルトスワップです。クレジットデリバティブが金融機関または特別目的会社(SPV)によって締結され、クレジットデリバティブに基づく支払いが証券化技術を使用して資金調達され、金融機関または SPV によってこれらの義務をサポートする債務が発行される場合、これは積立型クレジットデリバティブと呼ばれます。
この合成証券化プロセスは過去10年間でますます人気が高まっており、これらの構造のシンプルなバージョンは合成担保付債務証券（CDO）、クレジットリンク債、またはシングルトランシェCDOとして知られています。資金調達型クレジットデリバティブでは、取引は格付け機関によって格付けされることが多く、投資家はリスク許容度に応じて異なる信用リスクを取ることができます。[3]
歴史と参加者
少なくとも 1860 年代にまで遡る貿易信用保険の歴史的前例もまた、間接的に信用デリバティブの前兆となっていた。
今日の意味でのクレジットデリバティブ市場は、 JPモルガンのピーター・ハンコックが開拓し、1993年にゼロからスタートしました。 [4] 1996年までに未決済取引額は約400億ドルとなり、その半分は発展途上国の債務に関係していました。[1]
クレジット・デフォルト商品は最も一般的に取引されるクレジット・デリバティブ商品であり[5] 、クレジット・デフォルト・スワップなどの非資金化商品と担保付債務証券などの資金化商品が含まれる（詳細は下記を参照）。
2007 年 5 月 15 日、ニューヨーク連邦準備銀行総裁のティモシー・ガイトナー氏は、クレジットデリバティブと流動性リスクに関するスピーチで、「金融イノベーションにより、リスクの測定と管理能力が向上しました」と述べました。[6] クレジット市場の参加者、規制当局、裁判所は、ローンの価格設定、リスク管理、資本要件、法的責任に関する決定に役立てるために、クレジットデリバティブの価格設定をますます活用しています。ISDA [7]は、2007 年 4 月に、未決済のクレジットデリバティブの総額は 35.1 兆ドル、市場総額は 9,480 億ドルであると報告しました (ISDA の Web サイト)。2008年 9 月 15 日のタイムズ紙の報道によると、「世界のクレジットデリバティブ市場は 62 兆ドルの価値がある」とのことです。[8]
クレジットデリバティブ市場は世界的なものですが、ロンドンの市場シェアは約40％、その他のヨーロッパ諸国の市場シェアは約10％です。[5]
主な市場参加者は銀行、ヘッジファンド、保険会社、年金基金、その他の企業です。[5]
種類
クレジットデリバティブは、基本的に、資金調達型クレジットデリバティブと非資金調達型クレジットデリバティブの 2 つのカテゴリに分類されます。
非積立型クレジットデリバティブは、2 つの契約当事者間の二国間契約であり、各当事者は、他の資産に頼ることなく、契約に基づく支払い (つまり、保険料の支払いおよび現金または物理的な決済額) を自ら行う責任を負います。
資金提供型クレジットデリバティブでは、保護の売り手（信用リスクを引き受ける当事者）が、潜在的な信用イベントを決済するために使用する初期支払いを行います。（ただし、保護の買い手は、保護の売り手自身の信用リスクにさらされる可能性があります。これはカウンターパーティリスクと呼ばれます。）
非積立型クレジットデリバティブ商品には以下の商品が含まれます。
- クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）
- トータルリターンスワップ
- 一定期間クレジット・デフォルト・スワップ（CMCDS）
- デフォルト優先クレジット・デフォルト・スワップ
- ポートフォリオクレジットデフォルトスワップ
- 担保付ローンクレジットデフォルトスワップ
- 資産担保証券に対するクレジット・デフォルト・スワップ
- クレジット・デフォルト・スワップション
- リカバリロックトランザクション
- クレジットスプレッドオプション
- CDSインデックス商品
資金提供型クレジットデリバティブ商品には以下の商品が含まれます。
- クレジットリンク債（CLN）
- 合成債務担保証券（CDO）
- 定率債務義務（CPDO）
- 合成定率ポートフォリオ保険（合成CPPI）
主要な未積立クレジットデリバティブ商品
クレジット・デフォルト・スワップ
クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）はクレジット・デリバティブ市場の基盤となる商品となっている。この商品はクレジット・デリバティブ市場の30％以上を占めている。[5]
この商品には、参照エンティティのバスケットやポートフォリオが含まれるものなど、多くのバリエーションがありますが、基本的な原則は同じです。最近、市場シェアを獲得している強力なバリエーションとして、資産担保証券に関連するクレジット・デフォルト・スワップがあります。[9]
トータルリターンスワップ
主な資金調達クレジットデリバティブ商品
クレジットリンクノート
クレジットリンク債とは、債務不履行、信用スプレッドの変化、格付けの変更などのイベントに応じてキャッシュフローが左右される債券です。関連する信用イベントの定義は、債券の当事者間で交渉する必要があります。
CLN は、実質的にはクレジット デフォルト スワップと通常の債券 (クーポン、満期、償還付き) を組み合わせたものです。債券のような特徴を持つ CLN は、CDS とは対照的に、貸借対照表上の資産です。
通常、投資ファンドマネージャーは、格下げやローンの不履行の可能性をヘッジするために、このような債券を購入します。
過去数年間に、さまざまなタイプのクレジットリンク債 (CLN) が構成され、発行されてきました。ここでは、これらの商品の詳細な説明ではなく、概要を説明します。
最も基本的な CLN は、高格付けの借り手が発行した債券と、信用度の低いリスクのクレジット デフォルト スワップをパッケージ化したものから構成されます。
たとえば、銀行は特定の新興国に対するエクスポージャーの一部を、その国のデフォルトリスクや兌換リスクに連動する債券を発行して売却するかもしれません。銀行の視点から見ると、信用イベントが発生した場合に債券の全部または一部を返済する必要がないため、リスクに対するエクスポージャーを減らすという目的が達成されます。しかし、投資家の視点から見ると、リスクプロファイルは国が発行する債券のそれとは異なります。銀行が困難に陥ると、その国がまだ好調であっても、投資は損なわれます。
国債の割合を使用することで信用格付けが向上し、CLN 投資家は強化されたクーポンを受け取ることになり ます。
クレジット・デフォルト・スワップを利用すると、参照クレジットがデフォルトになった場合に銀行はいくらかの補償を受けます。
信用の側面を持つ証券化商品にはいくつかの異なるタイプがあります。
- クレジットリンク債(CLN): クレジットリンク債は、価値が参照資産のパフォーマンスにリンクされている債券に関連する一般的な名称です。このリンクはクレジットデリバティブを使用して行われる場合もありますが、必ずしもそうである必要はありません。
- 債務担保証券(CDO): 混合資産プールに対して発行される債券の総称。原資産が CDO トランシェであるCDO-Squared (CDO^2) も存在します。
- 担保付債券債務（CBO）：債券資産またはその他の証券のプールに対して発行される債券。一般的な意味ではCDOと呼ばれます。
- 担保付ローン債務（CLO）：銀行融資のプールに対して発行される債券。一般的にはCDOと呼ばれます。
CDO は、CLN をサポートするために使用される資産プール、または CLN 自体を指します。
担保付債務証券
すべての債務担保証券（CDO）がクレジットデリバティブというわけではありません。たとえば、ローンで構成されたCDOは、単にローンを証券化し、その後信用格付けに基づいて分割したものです。この特定の証券化は、担保付ローン証券（CLO）として知られており、投資家は債務者から債権者への支払いに伴うキャッシュフローを受け取ります。基本的に、CDOは現金を生み出す資産プールによって保持されます。CDOは、クレジットデフォルトスワップ（CDS）と組み合わせて使用される場合にのみデリバティブになり、その場合は合成CDOになります。CDOとデリバティブの主な違いは、デリバティブは基本的に、原資産に関連付けられた特定のイベント中に支払いが発生する双務契約であるということです。
他にも、基礎となる信用リスクがそれぞれ CDOトランシェである、より複雑な CDO が開発されています。これらの CDO は一般に、CDO スクエアとして知られています。
価格
クレジットデリバティブの価格設定は簡単なプロセスではありません。その理由は次のとおりです。
- 基礎となる信用債務の市場価格を監視する際の複雑さ。
- 債務者の信用度を理解することは、簡単に定量化できないため、面倒な作業になることがよくあります。
- 債務不履行の発生は頻繁に起こる現象ではないため、投資家が債務不履行に関して支払い能力のある企業の実証データを見つけることは困難です。
- ランキング機関が発行するさまざまな評価を参考にすることはできますが、これらの評価は異なることがよくあります。
リスク
クレジットデリバティブに伴うリスクは、金融市場の規制当局にとって懸念事項です。米国連邦準備制度理事会は、2005 年秋にこれらのリスクに関する声明をいくつか発表し、クレジットデリバティブ取引の確認のバックログの増加を強調しました。これらのバックログは市場にリスクをもたらし (理論上も、また可能性としても)、金融システムの他のリスクを悪化させます。これらのデリバティブやその他のデリバティブを規制する際の課題の 1 つは、デリバティブについて最もよく知っている人々が、その成長と規制の欠如を奨励する既得権益も持っていることです。そのインセンティブは間接的である可能性があり、たとえば、学者はコンサルティングのインセンティブだけでなく、研究の扉を開いておくインセンティブも持っています。
参照
注釈と参考文献
- ^ ab エコノミスト リスクの転嫁1996年11月2日
- ^ Das, Satyajit (2005).クレジットデリバティブ： CDOと構造化クレジット商品、第3版。Wiley。ISBN 978-0-470-82159-6。
- ^ Bruyere, Richard; Cont, Rama (2006).クレジットデリバティブとストラクチャードクレジット：投資家のためのガイド。Wiley。ISBN 978-0470018798。
- ^ 「AIG: America's Improved Giant」.エコノミスト. ロンドン. 2013年2月2日. 2015年3月30日閲覧。
- ^ abcd 「英国銀行協会クレジットデリバティブレポート」(PDF) 。2006年。 2010年6月2日時点のオリジナル(PDF)からアーカイブ。 2007年7月6日閲覧。
- ^ 「流動性リスクと世界経済: アトランタ連邦準備銀行の 2007 年金融市場カンファレンス - クレジットデリバティブ、ジョージア州シーアイランドにおける発言」2007 年 5 月 15 日。
- ^ 「ISDA」2007年4月。
- ^ Hosking, Patrick; Costello, Miles; Leroux, Marcus (2008年9月16日). 「連邦準備制度理事会がAIGに750億の緊急融資を準備したことでダウ平均株価が急落」。タイムズ。ロンドン。2008年9月18日時点のオリジナルよりアーカイブ。2010年4月30日閲覧。
- ^ Parker, Edmund; Piracci, Jamila (2007 年 4 月 19 日)。「資産担保証券のクレジット デフォルト スワップの文書化」。Mayer Brown。2011 年 5 月 21 日時点のオリジナルよりアーカイブ。
外部リンク
- デリバティブの理解: 市場とインフラ 連邦準備銀行、金融市場グループ
- クレジットデリバティブのリスク入門 - 一般の人向けに簡略化された説明。
- リーマン・ブラザーズのエキゾチック・クレジット・デリバティブズ・ガイド
- JPモルガンのクレジットデリバティブガイドは、2007年9月28日にWayback Machineにアーカイブされました。
- クレジットデリバティブの歴史、Financial-edu.com
- クレジットデリバティブ初心者ガイド - ノエル・ヴァイヤント、野村インターナショナル
- 資産担保証券のクレジット・デフォルト・スワップの文書化、Edmund Parker および Jamila Piracci、Mayer Brown、Euromoney ハンドブック、Wayback Machineで 2011-05-21 にアーカイブ。