株式スワップ

株式スワップは、将来の特定の日に2つの相手方の間で一連の将来のキャッシュフローを交換することに合意する金融デリバティブ契約（スワップ）です。 ^[1] 2つのキャッシュフローは通常、スワップの「レッグ」と呼ばれます。これらの「レッグ」の1つは通常、LIBORなどの変動金利に固定されています。このレッグは一般に「フローティングレッグ」とも呼ばれます。スワップのもう1つのレッグは、株式または株価指数のパフォーマンスに基づいています。このレッグは一般に「エクイティレッグ」と呼ばれます。ほとんどのエクイティスワップでは、フローティングレッグとエクイティレッグが関係していますが、2つのエクイティレッグを持つものもあります。

株式スワップには、名目元本、指定された期間、および事前に決定された支払い間隔が含まれます。

株式スワップは通常、デルタ ワントレーディング デスクによって取引されます。

通常、株式スワップは、取引コスト（税金を含む）を回避するため、現地の配当税、レバレッジ制限（特に米国の証拠金制度）を回避するため、または機関が保有できる特定の投資の種類を規定する規則を回避するために締結されます。

株式スワップは、通常の株式投資に比べて次のような利点もあります。

• 株式を物理的に保有している投資家は、保有株を売却すると、その株式の所有権を失います。しかし、株式スワップを利用すると、投資家は株式の所有権と議決権を失うことなく、株式ポジションのマイナスのリターンを譲渡することができます。

たとえば、A が石油会社の株式を 100 株保有しているとします。原油価格が下落するにつれ、投資家は株式が短期的にはマイナスのリターンをもたらし始めると考えています。しかし、投資家は株式を保有することで取締役会での戦略的議決権を獲得しており、それを失いたくはありません。そこで、投資家は株式スワップ契約を締結し、名目額の LIBOR+25bps に対して B に株式のリターンを支払うことに同意します。A の考えが正しいと証明されれば、投資家は株式のマイナス リターンと名目額の LIBOR+25bps に対して B からお金を受け取ることになります。したがって、投資家は議決権を失うことなく株式のマイナス リターンを軽減できます。

• これにより、投資家は、法的問題により投資できない市場に上場されている証券から収益を受け取ることができるようになります。

たとえば、A が C 国に上場している企業 X に投資したいとします。しかし、資本規制により、A は C 国に投資することはできません。ただし、C の居住者である B と契約を結び、企業 X の株式を購入して株式 X の収益を得るように依頼し、固定 / 変動収益率を支払うことに同意することができます。

株式スワップは、効果的に使用すれば投資障壁をなくし、デリバティブ商品に見られるのと同様のレバレッジを投資家が生み出すのに役立ちます。ただし、カウンターパーティリスクを相殺するために、中立的な場所で契約を決済するためのクリアリングハウスが必要です。

この商品を提供する投資銀行は通常、原資産で顧客のポジションをヘッジすることにより、リスクのないポジションを取っています。たとえば、顧客がスワップ（たとえば Vodafone）を取引するとします。銀行は顧客に Vodafone 1,000 株を 1.45 ポンドで貸し出します。銀行はこの投資の収益を顧客に支払いますが、同時に自社のトレーディング ブック用に同量の株式（1.45 ポンドで Vodafone 1,000 株）を購入します。顧客に支払われる、または顧客から支払われる予定の株式収益は、原資産への銀行自身の投資の実現損益と相殺されます。銀行は手数料、金利スプレッド、配当レーキオフ（銀行自身が受け取る配当よりも顧客に支払う配当が少ない）で利益を上げています。また、ヘッジ ポジションの株式（この例では Vodafone 1,000 株）を、株式貸借、レポなどの資金調達取引の一部として、またはローンの担保として使用することもあります。

当事者は、スワップの満期時に定期的な支払いまたは一括支払い（「一括」スワップ）を行うことに合意することができます。

単純なインデックス スワップを考えてみます。ここでは、当事者 A が 5,000,000 ポンドをLIBOR + 0.03% ( LIBOR + 3ベーシス ポイントとも呼ばれます) で 5,000,000 ポンド ( FTSE を5,000,000 ポンドの想定元本に) にスワップします。

この場合、当事者 A は (当事者 B に) 5,000,000 ポンドの想定元本に対する変動金利 (LIBOR +0.03%) を支払い、当事者 B から 5,000,000 ポンドの想定元本に適用される FTSE 株価指数の増加率を受け取ります。

この例では、LIBOR レートが年率 5.97%、スワップ期間がちょうど 180 日であると仮定すると、変動レッグ支払人/エクイティ受取人 (当事者 A) は、エクイティ支払人/変動レッグ受取人 (当事者 B) に対して、(5.97%+0.03%)*£5,000,000*180/360 = £150,000 の債務を負うことになります。

同じ日（180日後）にFTSEが取引開始時の水準から10％上昇していた場合、当事者Bは当事者Aに対して10％*5,000,000ポンド=500,000ポンドを支払う義務を負うことになります。一方、6か月時点でFTSEが取引開始時の水準から10％下落していた場合、フローがマイナスとなるため、当事者Aは当事者Bに対してさらに10％*5,000,000ポンド=500,000ポンドを支払う義務を負うことになります。

信用リスクを軽減するために、取引はリセットされるか、取引期間中に「時価評価」されることがあります。その場合、最後のリセット以降の増価または減価が支払われ、想定元本は変動レッグ支払人 (価格設定レートの受取人) への支払いによって増加し、変動レッグ支払人 (価格設定レートの受取人) からの支払いによって減少します。

株式スワップには多くの用途があります。たとえば、XYZ ファンドのポートフォリオ マネージャーは、ファンドの収益を S&P 500 の収益 (キャピタル ゲイン、配当、収益分配) とスワップできます。これは、固定収入ポートフォリオのマネージャーがヘッジまたはポジションとしてポートフォリオに株式市場へのエクスポージャーを持たせたい場合に最もよく発生します。ポートフォリオ マネージャーは、S&P 500 の収益を受け取り、ポートフォリオから発生する固定レートを相手方に支払うスワップを締結します。マネージャーが受け取る支払いは、固定収入の支払いで受け取る金額と同額であるため、マネージャーの純エクスポージャーは S&P 500 (および相手方の債務不履行のリスク) のみになります。これらのタイプのスワップは通常、安価で、管理の面でほとんど手間がかかりません。

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