通貨スワップ

金融において、通貨スワップ（より一般的にはクロスカレンシースワップ、XCSと呼ばれる）は金利デリバティブ（IRD）です。特に、これは線形IRDであり、複数の通貨に同時にまたがる最も流動性の高いベンチマーク商品の1つです。これは、金利スワップ（IRS）、外国為替（FX）レート、およびFXスワップ（FXS）と価格設定の関連性があります。

クロスカレンシースワップ（XCS）の実質的な説明は、2つの異なる通貨建ての2つの金利指数をベンチマークとした支払いの交換の性質を規定する、2つのカウンターパーティ間で合意されたデリバティブ契約です。また、各異なる通貨での想定通貨の初期交換と、スワップの有効期間中の想定通貨の返済条件も規定します。^[1]

最も一般的な XCS であり、銀行間市場で取引される XCS は、時価評価 (MTM) XCS です。この XCS では、スワップの有効期間中、FX レートの変動に応じて名目上の交換が定期的に行われます。これは、MTM 値が中立のままで、有効期間中、(FX レートの変動により) 大きな資産にも負債にもならないスワップを維持するために行われます。

より型破りですが、定義が簡単な非 MTM XCS には、通貨の事前の名目上の交換と、XCS の満期時の同じ名目上の再交換が含まれます。

変動金利指数は、通常、3か月物EURIBORと複利翌日物金利です。

各一連の支払い (最初の通貨建てまたは 2 番目の通貨建て) は「レグ」と呼ばれ、典型的な XCS には、利息支払いと名目上の交換から別々に構成される 2 つのレグがあります。XCS を完全に決定するには、各レグに対して、名目上の元本額(または交換を含むさまざまな名目上のスケジュール)、開始日と終了日、日付スケジュール、選択した変動金利インデックスと期間、利息計算の日数計算規則など、いくつかのパラメータを指定する必要があります。

XCS の価格設定要素は、ベーシス スプレッドと呼ばれるもので、スワップの 1 つのレッグに追加される (またはマイナス スプレッドの場合は削減される) 合意された金額です。通常、これは国内レッグ、または非 USD レッグです。たとえば、EUR/USD XCS では、EUR 建てレッグにベーシス スプレッドが付加されます。

XCS は店頭（OTC） デリバティブです。

OTC 金融商品であるクロス カレンシー スワップ (XCS) は、さまざまな方法でカスタマイズでき、取引相手の特定のニーズを満たすように構成できます。たとえば、支払日が不規則であったり、スワップの想定元本が時間の経過とともに償却されたり、変動金利のリセット日 (または固定日) が不規則であったり、契約に強制的な解約条項が挿入されたり、FX 想定元本支払いと FX レートが手動で指定されたりします。

さらに、スワップには 2 つのフローティング レッグが必要というわけではありません。これにより、異なるタイプの XCS の命名規則が次のように決まります。

1. （変動vs変動）クロスカレンシースワップ：通常の銀行間取引商品です。これらは店頭（OTC）商品であり、一般的にベーシススワップと呼ばれます。^[2]
2. (固定対変動) クロス通貨スワップ: ベンチマーク商品の一般的なカスタマイズであり、変動対変動 XCS と標準金利スワップ (IRS) を取引して変動レッグから固定レッグに変換することにより、マーケットメーカーによって合成またはヘッジされることがよくあります。
3. (固定対固定) クロス通貨スワップ: あまり一般的ではないカスタマイズですが、これもまた、各通貨で 2 つの IRS とフロート対フロート XCS を取引するマーケット メーカーによって合成されます。
4. 時価評価または非時価評価: MTM 要素と名目上の交換は通常標準です (銀行間市場の場合) が、これを除外するカスタマイズが可能です。
5. ノンデリバラブル クロス カレンシー スワップ (NDXCS または NDS) : 通常の XCS と似ていますが、一方の通貨での支払いが、現在の FX スポット レートを使用して別の通貨で決済される点が異なります。NDS は通常、通貨が流動性に乏しく、為替制限の対象であり、または交換不可能な新興市場で使用されます。これは、クオントスと関連しています。
6. 組み込みオプション：取引の満期時にFXオプション、またはスワップションでエキゾチックなカスタマイズオプションが潜在的に存在する。^[3]

通貨スワップには多くの用途があり、いくつかを箇条書きで説明します。

• より安い借金を確保するため（通貨に関係なく利用可能な最良の利率で借り入れ、その後バックツーバックローンを使用して希望する通貨の借金と交換する）。
• 先物為替レートの変動に対するヘッジ（エクスポージャーの軽減）を行う。
• 流動性危機に陥った国が自国通貨で他国から借り入れできるようにすることで金融混乱を防ぐ方法については、中央銀行の流動性スワップを参照してください。

クロス通貨スワップは、標準化された米ドルベースの利回り評価に必要な橋渡しとなるため、現代の金融市場に不可欠な要素です。このため、クロス通貨スワップは、特定の通貨で将来のキャッシュフローを評価するための担保付き割引曲線を作成するための構築ツールとしても使用されますが、別の通貨で担保されています。金融システム全体にとって担保が重要であることを考えると、クロス通貨スワップは、重大な担保の不一致や価値の低下を防ぐためのヘッジ手段として重要です。

たとえば、スイスフランを借り入れる必要がある米国企業と、同様の現在価値の米ドルを借り入れる必要があるスイス企業は、どちらも次のいずれかを実施することで為替レートの変動によるリスクを軽減できます。

• 企業がそれぞれ元本を必要とする通貨ですでに借り入れを行っている場合、キャッシュフローのみをスワップすることでエクスポージャーが軽減され、各企業の財務コストはその企業の国内通貨になります。
• あるいは、両社は自国の通貨で借り入れ（そうすることで両社が比較優位を持つ可能性もある）、その後、元本のみのスワップで希望する通貨で元本を得ることもできる。

英国石油会社が7.5%の利子で1億ポンドの5年債を発行する予定だが、実際には同額の1億5000万ドルのドルが必要であるとしよう（現在のドル/ポンドのレートはまた、米国企業の Piper Shoe Company が、満期 5 年で1 億 5,000 万ドルの債券を 10% で発行する予定だが、ロンドンに配送センターを設立するには1 億ポンドが必要だとします。お互いのニーズを満たすために、両社がスワップ銀行に相談し、次の契約を締結するとします。

• 合意事項1:

英国石油会社は、7.5% の利子が支払われる 5 年満期の 1 億ポンドの債券を発行します。その後、この 1 億ポンドをスワップ銀行に渡し、スワップ銀行はそれを米国パイパー社に渡し、英国配送センターの建設資金にします。パイパー社は、10% の利子が支払われる 5 年満期の1 億 5,000 万ドルの債券を発行します。その後、パイパー社は 1 億 5,000 万ドルをスワップ銀行に渡し、スワップ銀行はそれを英国石油会社に渡し、同社はその資金を米国製油所の建設資金として使用します。

• 合意事項2:

米国資産（製油所）を持つ英国企業は、 1億5000万ドル（1500万ドル）の10％の利息をスワップ銀行に支払い、スワップ銀行はそれを米国企業に渡し、米国企業は米国の債券保有者に支払うことになります。英国資産（配送センター）を持つ米国企業は、1億ポンド（0.075  ×  1億ポンド= 7.5ポンド）の7.5％の利息をスワップ銀行に支払い、スワップ銀行はそれを英国企業に渡し、英国企業は英国の債券保有者に支払うことになります。

• 合意3:

満期時に、英国企業はスワップ銀行に1億5000万ドルを支払い、スワップ銀行はそれを米国企業に渡し、米国企業はその米国債券保有者に支払うことになる。満期時に、米国企業はスワップ銀行に1億ポンドを支払い、スワップ銀行はそれを英国企業に渡し、英国企業はその英国債券保有者に支払うことになる。

^{従来の「教科書的}」理論では、各通貨の資金調達コストがその変動金利に等しいと想定し、常にクロス通貨スプレッドがゼロとなるため、クロス通貨（ベーシス）スワップの価格設定が正しく行われないことはよく知られています[4][5]。これは明らかに市場で観察されるものとは相反しています。実際には、市場参加者は異なる通貨で異なるレベルの資金にアクセスできるため、資金調達コストは必ずしもLIBORと等しくありません。^[要出典]

これを回避する方法としては、1つの通貨を資金調達通貨（例：米ドル）として選択し、この通貨の1つの曲線を割引曲線（例：3か月LIBORに対する米ドル金利スワップ曲線）として選択する方法があります。資金調達通貨のキャッシュフローは、この曲線で割引されます。他の通貨のキャッシュフローは、まずクロス通貨スワップを介して資金調達通貨にスワップされ、その後割引されます。^[5]

XCSはユーザーをさまざまな種類の金融リスクにさらします。^[6]

主に、ユーザーは市場リスクにさらされます。XCS の価値は、市場金利、FX レート、XCS レートの上昇と下降に応じて変化します。市場用語では、これはデルタ リスクとベーシス リスクと呼ばれることがよくあります。金利スワップがさらされるその他の特定の市場リスクには、単一通貨ベーシス リスク (さまざまな IBOR 期間インデックスが互いに異なる場合) とリセット リスク (特定の期間 IBOR インデックスの公表が日々変動する場合) があります。XCS はガンマ リスクも示し、デルタ リスク、ベーシス リスク、または FX エクスポージャーが市場金利の変動に応じて増加または減少します。

無担保 XCS (信用サポート付属書 (CSA) を締結せずに二国間で実行されるもの) は、取引相手を資金調達リスクと信用リスクにさらします。資金調達リスクは、スワップの価値がマイナスに大きく変動し、支払えなくなり、資金調達できなくなる可能性があるためです。信用リスクは、スワップの価値がプラスであるそれぞれの相手が、相手方の相手方の債務不履行を懸念するためです。

担保付き XCS は、ユーザーを担保リスクにさらします。CSA の条件に応じて、許可される担保の種類は、他の外部市場の動きにより、より高価になったり、より安価になったりする可能性があります。担保付き取引では信用リスクと資金調達リスクが依然として存在しますが、その程度ははるかに小さくなります。

バーゼル III 規制枠組みに定められた規制により、金利デリバティブ取引には資本の使用が求められます。XCS の特定の性質によっては、より多くの資本の使用が求められる可能性があり、これは市場の動きによって変化する可能性があります。したがって、資本リスクはユーザーにとってもう 1 つの懸念事項です。

評判リスクも存在します。スワップの不適切な販売、地方自治体のデリバティブ契約への過剰エクスポージャー、IBOR操作は、金利スワップ取引が評判の失墜と規制当局による罰金につながった注目度の高い事例の例です。

XCS のヘッジは複雑になる可能性があり、すべての市場リスクを軽減する信頼性の高いベンチマーク取引を提案するために、適切に設計されたリスク モデルの数値プロセスに依存します。前述のその他のリスクは、他の体系的なプロセスを使用してヘッジする必要があります。

XCS のマーケット メイキングは、インターバンク市場を参照したカーブの構築、個々のデリバティブ契約の価格設定、信用、現金、資本のリスク管理など、複数のタスクを伴う複雑なプロセスです。必要な分野横断的な作業には、定量分析と数学の専門知識、損益に対する規律ある組織的なアプローチ、金融市場情報と価格受容者の分析に関する一貫した心理的および主観的評価が含まれます。市場の時間的制約の性質も、プレッシャーのかかる環境を生み出します。効率性と一貫性を追求して、マーケット メイキングの効率性を向上させるための多くのツールとテクニックが設計されています。^[6]

1990年代、ゴールドマン・サックスと他の米国の銀行は、メキシコの石油備蓄を担保と支払い手段として、メキシコに通貨スワップと融資を提供した。メキシコの石油の担保価値は1バレルあたり23.00米ドルであった。

2011年5月、バークシャー・ハサウェイ社のチャールズ・マンガー氏は、 国際投資銀行が各国政府による市場濫用を助長していると非難した。例えば、「ゴールドマン・サックスは、 2002年にギリシャが通貨スワップを通じて10億ドルのオフバランス資金を調達するのを支援し、政府が債務を隠すことを可能にした。」 ^{[7]ギリシャは、2002年の実際の導入に間に合うように、2001年1月1日に財政赤字の数字を偽装することで}ユーロへの参加許可を得ることに成功していた。^[8]

通貨スワップはもともと1970年代にイギリスの為替管理を回避するために考案された。当時、イギリス企業は米ドルで借り入れるためにプレミアムを支払わなければならなかった。これを回避するため、イギリス企業はポンドの借り入れを希望するアメリカ企業とバックツーバックローン契約を結んだ。^{[9]それ以来、このような通貨交換の制限はほとんどなくなったが、}比較優位性によりバックツーバックローンから節約することは今でも可能である。

当時使用されていた並行融資構造とは対照的に、最初の正式な通貨スワップは、シティコープ国際銀行がモービル石油会社とゼネラル・エレクトリック社（英国）との間で1億ドルの10年米ドル・英ポンド・スワップを取引したものである。金利スワップの概念は1980年にシティコープ国際サービス部門によって開発されたが、通貨間金利スワップは1981年に世界銀行によって導入され、 IBMとのキャッシュフローの交換によってスイスフランとドイツマルクを入手した。この取引はソロモン・ブラザーズが仲介し、想定元本は2億1000万ドル、期間は10年以上であった。^[10]

2007年から2008年の金融危機の間、通貨スワップ取引構造は、米国連邦準備制度理事会によって中央銀行流動性スワップを確立するために使用されました。これらでは、連邦準備制度理事会と先進国^[11]または安定した新興国^[12]の中央銀行が、現在の市場為替レートで国内通貨を交換することに同意し、将来の特定の日に同じ為替レートでスワップを逆転させることに同意します。中央銀行流動性スワップの目的は、「海外市場に米ドルの流動性を提供すること」です。^[13]中央銀行流動性スワップと通貨スワップは構造的に同じですが、通貨スワップは比較優位によって推進される商業取引であるのに対し、中央銀行流動性スワップは海外市場への米ドルの緊急融資であり、長期的にドルや米国に有益であるかどうかは現時点では不明です。^[14]

中華人民共和国は、アルゼンチン、ベラルーシ、ブラジル、香港、アイスランド、インドネシア、マレーシア、ロシア、シンガポール、韓国、英国、ウズベキスタンと人民元の複数年通貨スワップ協定を締結しており、中央銀行の流動性スワップと同様の機能を果たしている。^[15] [ ^{16] [17] [18]}

韓国とインドネシアは2013年10月、 100億ドル相当のウォン・ルピア通貨スワップ協定を締結した。両国は3年間で最大10兆7000億ウォン、115兆ルピアを交換できる。この3年間の通貨スワップは、期限切れ時に双方が合意すれば更新できる。これにより、二国間貿易が促進され、両国の経済発展のための金融協力が強化されると期待されている。この取り決めは、地域の金融安定を支えるため、金融危機時でも両国間の貿易が現地通貨で決済されることも保証している。2013年時点で、韓国はインドネシアから132億ドル相当の商品を輸入し、輸出は116億ドルに達した。2018年8月、カタールとトルコの中央銀行は、流動性を提供し金融安定を支援するために通貨スワップ協定を締結した。^[要出典]

日本とインドは2018年10月に750億米ドル相当の通貨スワップ協定を締結したが、これは二国間通貨スワップ協定としては最大規模の一つとなった。^[19]

• 金利スワップ
• 外国為替スワップ
• 中央銀行の流動性スワップ

• JHM Darbyshire (2017)。金利デリバティブの価格設定と取引（第2版、2017年版）。Aitch and Dee Ltd. ISBN 978-0995455528。
• Leif BG Andersen、Vladimir V. Piterbarg (2010)。『Interest Rate Modeling in Three Volumes』（第 1 版、2010 年版）。Atlantic Financial Press。ISBN 978-0-9844221-0-42011年2月8日時点のオリジナルよりアーカイブ。

• デリバティブの理解：市場とインフラ シカゴ連邦準備銀行、金融市場グループ
• 国際決済銀行 - 半期ごとの OTC デリバティブ統計
• LIBORスワップの履歴データ