トータルリターンスワップ

金融において、トータル・リターン・スワップ（TRS）、トータル・レート・オブ・リターン・スワップ（TRORS）、または現金決済型エクイティ・スワップは、原資産の信用リスクと市場リスクの両方を移転する金融契約です。

一方の当事者が固定または変動の固定レートに基づいて支払いを行い、もう一方の当事者が原資産の収益（原資産が生み出す収益と資本利得の両方を含む）に基づいて支払いを行うスワップ契約。トータル リターン スワップでは、参照資産と呼ばれる原資産は通常、株価指数、ローン、または債券です。これは、固定レートの支払いを受ける当事者が所有します。

トータル・リターン・スワップは、トータル・リターンを受け取る側が、参照資産を実際に所有することなく、その資産へのエクスポージャーを得て利益を得ることを可能にします。これらのスワップは、最小限の現金支出で大きなエクスポージャーの利益を得られるため、ヘッジファンドに人気があります。^[1]

トータルリターンスワップでは、投資銀行がヘッジファンドのために資産を購入し、ヘッジファンドに資産からの収益が支払われる。^[2]投資銀行が所有者である限り、ヘッジファンドは匿名のままでいられる。^{[2]資産価値が大幅に下落し、ヘッジファンドが投資銀行からの}マージンコールで追加の担保を提供できない場合、投資銀行は資産を売却することができる。^[2]

ヘッジファンドなど、資金調達とレバレッジを求める高コストの借り手は、トータル・リターン・スワップの自然な受取人です。バランスシートが大きい低コストの借り手は、自然な支払い者です。

あまり一般的ではありませんが、関連しているものとして、部分的リターン スワップ契約と部分的リターン リバース スワップ契約があります。これらは通常、リターンの 50% またはその他の指定金額を伴います。リバース スワップでは、売り手が資産を売却し、その後、通常は株式でリターンを購入します。

TRORSは、一方の当事者（銀行B）が資産をバランスシートに載せることなく資産を所有することによる経済的利益を得ることを可能にし、もう一方の当事者（その資産をバランスシートに保持する銀行A）がその資産価値の損失に対する保護を購入することを可能にします。^[3]

TRORS は、市場リスクと信用リスクの両方を組み合わせた商品であるため、純粋な信用デリバティブではありませんが、 信用デリバティブの一種として分類できます。

ヘッジファンドは、参照資産に対するレバレッジを得るためにトータルリターンスワップを使用します。つまり、資産を購入するために現金を出さなくても、通常は銀行（資金調達コストの優位性がある）から資産のリターンを受け取ることができます。通常、事前に少額の担保を差し入れることで、レバレッジを獲得します。

ヘッジファンド（ザ・チルドレンズ・インベストメント・ファンド（TCI）など）は、ウィリアムズ法で制定された公開情報開示要件を回避するためにトータル・リターン・スワップを利用しようとした。CSX Corp. v. The Children's Investment Fund Managementで論じられたように、TCIは、トータル・リターン・スワップで参照される株式の実質的所有者ではないため、スワップではTCIがCSXの5％を超える株式を取得したことを公開する必要はないと主張した。米国地方裁判所はこの主張を却下し、TCIが証券取引法第13条（d）およびそれに基づいて公布されたSEC規則にさらに違反することを禁じた。^[4]

トータル リターン スワップは、担保付債務証券( CDO )などの多くの構造化金融取引でも非常に一般的です。CDO 発行者は、構造の債務投資家のリターンを高めるために、保護販売者として TRS 契約を締結することがよくあります。保護を販売することで、CDO は資本を投入して資産を直接購入することなく、原資産へのエクスポージャーを獲得します。CDO は、カウンターパーティが信用リスクを軽減する期間中、参照資産の受取利息を獲得します。

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