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資本市場同盟（CMU）は、2014年7月15日の政策アジェンダの最初の説明で、欧州委員会前委員長のジャン＝クロード・ユンケル氏が立ち上げた経済政策イニシアチブである。[1] [2]主な目標は、2019年末までにEU全域で資本の単一市場を構築することだった。[3]このアイデアの背後にある理由は、企業金融が負債（銀行融資など）に依存している問題と、欧州の資本市場が十分に統合されていないという事実に対処することだった。 [4]これにより、EU、特にユーロ圏を将来の危機から守ることができる。 2015年6月の五大大統領報告書では、欧州連合の銀行同盟を補完し、最終的には経済通貨同盟（EMU）プロジェクトを完成させるためにCMUが提案された。[5] CMUは、長期的には欧州の資本市場に2兆ドル以上の資金を呼び込むことになっている。[6] [7]
CMUは、欧州委員会によって「欧州単一市場の新たなフロンティア」とみなされ、市場の断片化の削減、資金源の多様化、中小企業（SME）に特に配慮した国境を越えた資本移動など、欧州の資本市場を取り巻くさまざまな問題に取り組むことを目指している。[8]このプロジェクトは、 2012年の発足以来、激しい立法活動の舞台となってきた欧州連合の銀行同盟を補完するものであったため、経済通貨同盟の完成に向けた最終段階と見なされていた。CMUプロジェクトは、マクロ経済ガバナンスと銀行監督の分野が最も影響を受ける超国家レベルでの権限の集中化と委任を意味した。[9]
プロジェクトの創設時に決定された目標と目的に対処するために、市場運営者と金融機関の間の良好な慣行を確保することを目的としたルールの調和を図る立法提案と非立法提案とともに、いくつかの優先行動からなる中間レビューの対象となる行動計画が提案されました。[10]
ウルズラ・フォン・デア・ライエン率いる新しい欧州委員会は、新たな長期戦略に取り組むことで前任者が開始したプロジェクトを前進させ、完了させ、中間レビューと英国のEU離脱後の最近のプロジェクトが抱える問題に対処することを約束した。[11]これは、欧州委員会の議長選挙の過程で彼女が立候補した際にも強調されており、彼女の選挙運動の主な経済モットーは「人々のために機能する経済」であった。[12]
コンテクスト
EU金融統合の歴史
資本市場同盟は、本質的に、欧州連合の金融統合の歴史における一歩であり、その原動力はより自由な資本移動につながることです。[2] 1957年に欧州経済共同体を設立したローマ条約では、加盟国間の資本の自由な移動を確立する必要性についてすでに表明されていました。その後、1988年の指令は、自由な資本移動に対するいかなる制限も禁止することでそれを実施しました。[13] 1999年には、資本の単一市場を創設する第一歩として金融サービス行動計画が作成され、2011年には欧州金融市場の安定性を確保するために欧州監督機関が設立されました。そのわずか4年後に、ジャン＝クロード・ユンカーによってCMUプロジェクトが発表されました。
EU金融システムの特徴
EU経済は、特に米国と比較すると、依然として銀行志向である。[14]これは、企業は通常、金融市場を通じて投資資金を調達するよりも、銀行部門から資金を借りることを好むということを意味する。OECDの分析によると、これは財政的偏向によるところが大きい。ほとんどのヨーロッパ諸国では、企業は銀行ローンを返済する必要がある場合、税制上の優遇措置を受けるが、資本市場で債務を負う場合にはそうではない。[15]そのため、ヨーロッパの企業が銀行部門を好む強い経済的インセンティブがある。銀行システムへの依存度が高いということは、ヨーロッパ経済の安定性が低いことを意味するため、資金調達源の多様化を主張する欧州委員会の立場はこれである。[7] [16]金融市場への統合が特に難しい 中小企業は、ヨーロッパ企業の創造価値のかなりの部分を占めており、この傾向に大きく貢献している。[17]
2つ目の特徴は、EU経済の銀行中心の性質の一部であり、ヨーロッパの貯蓄パターンである。米国の人々は年金基金や生命保険を通じて長期資産への投資を選択するのに対し、ヨーロッパの貯蓄者は預金や短期資産など、簡単にアクセスできる金融商品を好んでいる。 [2]この経済行動はEUの財務収益性の欠如を生み出し、ヨーロッパ経済の主な資金提供者としての銀行の重要性を強調している。[16]
欧州金融システムの3つ目の特徴は、投資された資本が通常国内市場に留まることである。これは国内偏重である。[18] 2011年以前には国境を越えた投資が好調であったとしても、資本フローの大半は加盟国の国境内に留まっており[16]、欧州の金融統合は依然として限られている。[2]この国境を越えた投資の欠如により、成長の潜在力の高い企業は、イノベーションを開発し、競争力を高めるために必要な資金を得ることができない。 [19]実際、株主は自国の企業から株式を購入することを好み、欧州の金融統合にとって大きな障害となっている。なぜなら、EUの他の国に投資したい場合、規制の障壁に直面しなければならないからである。[17]
金融および政治ショック
2011年の危機の影響
金融危機は欧州連合の金融統合に主に2つの影響を及ぼしました。
- それは、銀行融資への過度の依存によって引き起こされる不安定さを示した。不確実性がある場合、信用供与は減少し、それに依存するすべての経済活動に悪影響を与える。[7]これは特に、中小企業が主に銀行システムから資金を調達しているヨーロッパの場合に当てはまる。[16] 2011年の危機の余波に対処する際、EU経済の銀行への依存は成長と雇用を困難にしたと、欧州委員会の元委員長は述べた。[20]
- それは国内偏重を強め、欧州資本市場の分断を加速させた。[21]
ロンドン市の金融の中心地。
ブレグジットの影響
欧州連合の金融力のほとんどは、Brexit以前はロンドンのシティに集中していた。[2]一部の英国企業は大陸ヨーロッパに移転し、EUにおける金融の専門知識が失われたことを意味した。[21]それにもかかわらず、欧州委員会は、当時すでに開始されていた資本市場同盟の行動計画の一貫性を主張し、その実施に向けた取り組みを加速させた。[7]
目的
経済目標
欧州委員会は、資本市場同盟の目標を、世界経済の目標から統合金融システムの構築というより具体的な必要性まで、3つの異なるレベルに設定した。これらの経済目標は、行動計画に含まれる6つの介入分野の枠組みを形成している。[22]
包括的な目標
- 金融市場における民間部門と公共部門の両方の資金調達を促進する
資本市場同盟は、2010年から2011年の金融危機以来困難になっている企業や国家の資金調達を容易にすることを目指しています。資本のための単一市場の創設は、国境を越えた魅力的な投資の新たな可能性を創出し、民間および機関投資家に利用可能な資本を投資するインセンティブを与えるでしょう。[16]この新たな資金調達の可能性は、経済主体が危機前の成長レベルに戻るのを助け、雇用率にプラスの影響を与える可能性があります。[22]これは特に中小企業に当てはまります[15]中小企業は銀行システムが提供できる以上の資金を必要とする可能性があり、したがってよりアクセスしやすい資本市場の恩恵を受けるでしょう。CMUはインフラへの機関投資もはるかに容易にします。[7]
- 統合を通じて欧州金融システムの安定性と持続可能性を確保する
経済の安定は、資金調達源の多様化にかかっている。2010年の銀行のように、特定の資金調達源を襲う危機に遭遇した場合、国家と企業の両方にとって、他の方法で資本を調達できることが重要になる。[14] そのため、CMUで資本市場を通じて資金調達するインセンティブを与えると、銀行システムへの依存度が低くなるため、経済のショック耐性が高まる。[7] [21]投資家側では、ポートフォリオと資産の地理的分散によって安定性が確保される。複数の種類の活動に投資している場合、特定の経済地域がマイナスのショックに見舞われた場合の価値の損失が軽減され、複数の国に投資している場合、特定の国が影響を受けた場合の損失が軽減される。したがって、CMUのリスク共有の影響は、欧州の経済の安定性を強化する可能性がある。[23] [22]持続可能性に関しては、資本へのアクセスの拡大は、環境に優しい経済プロジェクトに資金を提供し、持続可能な開発を促進する手段と見なされている。[7]
戦略目標
- 「市場疲労」と戦うために、欧州資本市場の競争力と効率性を向上させる
CMU の目標は、投資機会の範囲を広げることで、資本市場の有効性を高めることです。これは資本の配分を改善し、[2]欧州企業の中で最も効率的な経済主体に資本を配分することを意味します。なぜなら、資本の単一市場があれば、そうすることが可能になるからです。資本市場の効率性は、欧州金融機関間の競争に関係しています 。共通の資本市場に金融機関を集めることで、金融機関はより効率的になろうというインセンティブを得ることができます。[16]競争は、負債と資産の面でのさらなる多様化にもつながります。 [22]市場疲労は、金融危機後に資産と証券の取引が被った信用失墜です。これは資本市場への資本の流れを減少させ、経済活動に悪影響を及ぼします。[24]
- 「統合疲れ」と戦うために、安定した金融統合を追求
CMU との資本市場の統合の改善は、国境を越えたリスク共有を増やし、投資の国内偏重を減らすことを目的としています。現在、加盟国間の規制の違いなど、経済主体が自国に投資するように促す障害がまだいくつかあります。実際、破産、再編、課税に関する欧州の規則の増加は、投資家の法的安全性の欠如を表しています。[7]資本の単一市場の主旨は、加盟国間の自由な資本移動の障壁を取り除くことであるため、[22]より豊かな国の貯蓄をより貧しい国に引き付けることが目的です。統一された領土として機能するために、欧州の交流を妨げる障壁を取り除くことは、まさに統合の意味です。これは、「統合疲労」、つまり欧州の指導者が欧州統合を追求することがますます困難になることに対抗します。[25]これは海外に投資するインセンティブであり、したがって国内偏重を減らすことになります。さらに、他国への投資は保有資産の地理的分散につながり、前述したように経済の安定にプラスの影響を与える。[21]
- 「コンセンサス崩壊」に対抗するため、欧州連合内の結束を高める
「コンセンサスの崩壊」とは、欧州機関の決定に対する欧州市民の支持を得ることがますます困難になっていることである。この崩壊は、EU 憲法に関する欧州国民投票に対するフランスとオランダの否定的な反応に表れている。[26]資本市場同盟の目標は、欧州の結束力を高めることで、この問題の解決策の一部となることである。第一に、これはさまざまな通貨を網羅するプロジェクトであり、したがってユーロ圏外の国々も網羅している。第二に、欧州機関の仕組みにほとんど変更がないため、全面的な改革に対する反対を防ぐことができる。最後に、加盟国によるリスク分担を必要としないため、市民は CMU に消極的になる可能性がある。[22]欧州の結束力に対する主な貢献は、その目標である、欧州全域で資本市場で平等に資金を提供し、経済主体の功績に基づいてこのアクセスを提供することである。[16]
運用目標
- 欧州諸国におけるデータの可用性の向上
資本市場の投資家は、投資に必要な情報を収集する手段を必ずしも持っていないが、金融機関は持っている。しかし、投資に関する不確実性により、十分な情報を持っていれば投資できたはずの金額を投資できない可能性がある。十分な情報があれば、資産の価値を評価し、その価格がその価値に見合っているかどうかを判断することができただろう。[15]したがって、CMUの第一の運用目標は、情報の流れを増やして、資本市場での価格設定をより正確にすることである。[22]
- 市場へのアクセスを容易にする
中小企業が資本市場に参入するために必要な情報を作成することは複雑である可能性があるため、[7] CMUの目的は、中小企業のアクセスを容易にするために必要な実行インフラストラクチャを構築することです。これは、中小企業や新興企業が資本市場を通じて資金調達することを妨げる規制上の障害を減らし、すべての経済主体が必要な資本に平等にアクセスできるようにすることを意味します。[22]具体的には、小規模発行者の情報作成に関する規則の簡素化につながります。[15]
- 投資家を保護する規制の実施強化
投資家を保護する規制構造への信頼の欠如により、投資される資本の額が減少する可能性があります。したがって、CMUの3番目の運用目標は、資本提供者を保護する契約と規則にさらに力を与え、資本市場に対する信頼を取り戻すことです。[22]このプロジェクトの考え方は、投資した富を突然失うことはないという法的確実性により、銀行口座に預けておくのではなく、貯蓄から利益を得るための良い手段として資本市場を利用することが促進されるというものです。[7]
標的となった俳優
資本市場同盟の行動計画は、4つのタイプの経済主体にプラスの影響を与えることを目指しています。[22]
- 市民：退職後の貯蓄の収益性と投資機会の向上
もし国民が資本市場に簡単にアクセスできるなら、貯蓄を銀行口座に預ける代わりに投資に使うことができる。投資の範囲が広がるため、国民はそうするだろう。[7]国民にとっては利益が大きくなり、老後の資金が増えるかもしれない。[2]
- 企業：銀行融資以外の資金調達の可能性を拡大
企業、特に資本市場への参入に依然として困難を抱える中小企業は、情報規制がそれぞれの状況に適応した単一の資本市場を通じて、より容易に欧州資本にアクセスできるようになる。これは、急成長を遂げ、発展を維持するためにより迅速な資金調達を必要としている新興企業にとって特に当てはまる。[7]
- 投資家：他の加盟国への投資の障害を軽減する
前述のように、欧州連合全体で規制を調和させることで、投資家は他の加盟国の資本市場に参入しやすくなります。実際、国の規制に適応するためのコストが削減されます。国の金融規制は、すべての加盟国の規制になります。自国の資本市場への投資が他の国への投資と同じくらい簡単であれば、投資家の投資機会は増えます。[14]
- 銀行：融資機会を拡大し、健全なバランスシートを奨励する
リスクの高い投資機会が資本市場に流れるため、銀行のバランスシートのより大きな部分が実体経済に向けられることになる。[7]これは、銀行のバランスシートがサブプライム資産で占められすぎた2010年から2011年の金融危機が再び起こるのを防ぐための欧州委員会の手段である。[27]
行動計画
欧州委員会は2015年9月にCMUの行動計画を提出し、続いて証券化に関する2つの法案を提出した。[28] [注 1] [8]この行動計画は主に6つの介入分野を網羅し、33の行動を通じて合計20の目標を達成することとした。[29]欧州委員会が定めたように、これらの行動は2017年の中間レビューの対象となり、そこではこれまでの成果とEUが直面しているさまざまな課題（例えばBrexit ）を考慮して、9つの優先行動が採択された。2015年の当初の行動計画には、6つの優先軸が含まれている。すなわち、1)イノベーション、新興企業、非上場企業への資金調達。2 )企業が公開市場に参加し、資本を調達しやすくすること。3 )長期投資、インフラ、持続可能な投資。4 )個人投資の促進。5 )経済全体を支える銀行能力の強化。6)国境を越えた投資の促進。
イノベーション、スタートアップ、非上場企業への資金調達
第一の優先軸は、ベンチャーキャピタルとスタートアップの資金調達を促進するために総額21億ユーロの汎欧州ベンチャーキャピタルファンドオブファンズを設立し、ベンチャーキャピタルとエクイティファイナンスを支援することを目的とした活動であり、EuVECAとEuSEFの改正を提案し、ベンチャーキャピタルとビジネス全般に対する税制優遇措置の分野で活動を実施する。[30] [31]
さらに、委員会がCMUに関して発表した 最初のグリーンペーパーで、当時の金融安定・金融サービス・資本市場同盟担当委員が中小企業の資金へのアクセスを容易にすることの重要性を認識していたように、中小企業の投資に対する情報障壁を克服することも目的としている。 [32] [33]これは2つの主な行動につながり、1つ目は中小企業の融資申請を断る銀行からのフィードバックを強化することを目指し、2つ目はベストプラクティスを促進するためにEU全体の既存の地方または国家のサポートとアドバイスの能力をマッピングすることです。最後に、委員会はクラウドファンディングの可能性の研究、ファンドによるローン発行への協調的アプローチの開発、将来のEUフレームワークのケースの評価、および私募の促進を通じて、革新的な形態の企業金融を促進したいと考えています。
企業が株式市場に参入し、資金調達することを容易にする
第二の優先軸は、 CMUを通じて統合を促進するというEUの長期的な取り組みにおいて実質的な成果を生み出す試みである。[34]それは、目論見書指令の近代化提案[注 2] [35] 、中小企業の公開市場および中小企業成長市場への参入に対する規制障壁[36]の見直し、ワークショップの実施、市場流動性に重点を置いたEU社債市場の見直しを通じて、公開市場へのアクセスを強化することである。それに加えて、委員会は、国の法人税制度における負債と資本の偏りに対処することにより、株式による資金調達[37]を支援したいと考えている。[38]
長期投資、インフラ、持続可能な投資
委員会はまた、長期投資を行うことで、投資障壁を取り除くことで持続可能な投資を生み出すインフラや気候関連プロジェクトへの資金提供が促進されると期待している。[39]この理由から、提案ではインフラへの投資と欧州長期投資基金（ELTIF）の促進、資本要件規則（CRR）の見直し、インフラ調整の変更によってインフラ投資を支援したいと考えている。企業がEUレベルで事業を行うための一般条件に簡単にアクセスできるように、企業が事業を行うための統一された健全性規則を規定するルールブックの発表を通じて、EU金融サービスの一貫性を確保するための追加措置。[40]
持続可能な投資への支援は、委員会のグリーンディールで設定された目標に沿った優先行動でもある。[41] [42]これには、新しい法律の導入と、企業がこのモデルに基づいて運営するためのベンチマークの設定が含まれる。[43]最後に、委員会は、ソルベンシーIIにおけるプライベートエクイティと私募債の健全な取り扱いの評価と、投資ファンドの国境を越えた流通に対する主な障壁に関する協議を通じて、機関投資家とファンドマネージャーの機会を拡大することを目指している。
小売投資の促進
資産配分の分野では、小売投資が最も重要な優先事項の一つとなっている。[44] [45]欧州委員会は、消費者金融サービスと保険に関するグリーンペーパーを発行してこの分野の行動計画を策定し、さまざまな専門家との円卓会議を開催してこの分野を促進するためのさらなる行動について議論することで、小売消費者の選択肢と競争を拡大したいと考えている。[46] [47] [44]
欧州監督当局を通じてEUの個人投資商品市場を評価することで個人投資家がより良い取引を得られるよう支援するための追加措置が提案された[48]ほか、 EIOPAと協力して欧州個人年金を設立するための政策枠組みのケースを評価し、退職後の貯蓄を支援する措置も提案された。[要出典]
より広範な経済を支えるために銀行の能力を強化する
欧州経済は主に銀行部門に依存しているため、第5の優先軸は、この依存を減らすだけでなく、危機に効率的に対処するための能力を強化することを目指しています。[49]これを考慮して、欧州委員会は、EU諸国が資本要件指令と規制の外で信用組合を認可する可能性を拡大することにより、地域の金融ネットワークを強化することを提案しました。[50] [51]
その他の提案には、シンプルで透明性があり標準化された（STS）証券化の提案によるEU証券化市場の構築と銀行の資本調整の見直し[注3] 、カバードボンドや中小企業向け融資の類似構造に関するEU全体の枠組みに関する協議と銀行債権者の観点からの国家融資執行枠組み（破産を含む）のベンチマークを通じたより広範な経済に対する銀行融資の支援が含まれています。
国境を越えた投資の促進
主な目的は、経済の資金調達に対する規制障壁を取り除き、企業への資本供給を増やすことで断片化に対処することです。[52]この行動は、資本の自由な移動に対する国家障壁に関する報告書の発行とそれに続くさらなる行動により、国境を越えた投資に対する国家障壁の除去を提案しました。さらに、証券所有規則と債権譲渡の第三者への影響に関する的を絞った行動と、残っているジョバンニーニ障壁[注4]の除去の進捗状況のレビューを通じて、国境を越えた投資のための市場インフラを改善するための行動も提案されました。[53]
その他の措置としては、いわゆる破産法の導入による破産手続きの収束の促進、[注 5]源泉徴収税手続きからの控除に関する行動規範の作成による国境を越えた課税障壁の撤廃[54] 、および2016年に開始された年金基金と生命保険会社による国境を越えた投資に対する差別的な課税障壁に関する調査の実施、単一資本市場の機能改善のための監督収束戦略を通じた監督収束と資本市場の能力構築の強化、ESAの資金調達とガバナンスに関する白書、および規則2017/825の採択につながる資本市場の能力を支援するための加盟国への技術支援[注 6]、およびEUマクロプルーデンス枠組みの見直しによる金融安定維持能力の強化などがある。
関係者
欧州委員会はCMUの提案とその後の推進において主導的な役割を果たした。[55]当時、新欧州委員会の委員長に選出されたジャン＝クロード・ユンカー氏は、2014年7月に欧州議会に計画を正式に提出した。 [20]ユンカー計画には、CMUの創設や、欧州の金融と投資の障害を取り除くための一連の取り組みが含まれていた。
新たに選出された委員会では、金融安定、金融サービス、資本市場同盟担当委員という新しい役職が設けられた。最初は英国が任命した委員のジョナサン・ヒルが務め、プロジェクトの推進と遂行を担当していた。[56]英国のEU離脱決定後、ヴァルディス・ドンブロフスキスが、特にBrexit後、CMUの課題を推進するという強い決意を持ってこのポストに就いた。[57] [58] 2020年9月からはマイリード・マクギネスがポストを引き継ぎ、プロジェクトの遂行を担当している。
委員会がこのプロジェクトに特に積極的に取り組んでいるのは、たとえ利害関係者と協議したとしても、加盟国の政府や金融業界が委員会に行動を起こすよう説得したという証拠がなかったためである。[59]しかし、CMUプロジェクトは単独では運用化できない。[60]行動計画で強調されているように、CMUはEUレベルでの立法提案と調和に基づいて機能する。プロジェクトに充てられる金額が高額であるにもかかわらず、EUの予算は依然として限られている。したがって、理事会と欧州議会は、コミュニティの分野で共同立法者として重要な役割を果たす必要がある。
欧州の機関も、CMUの監督と有効性に関して重要な役割を担っている。欧州証券市場監督局（ESMA）は、欧州委員会から、例えば小売投資の分野を中心に、進捗状況の評価報告書を作成するよう委託されている。[61] EIOPA、EBA、欧州中央銀行（ECB）とともに、4つの監督機関は欧州監督当局（ESA）を構成し、監督の収束を確保することでCMUプロジェクトに直接リンクする欧州金融監督制度を確保する責任を負っている。[ 62 ]
中間レビュー
2017年6月8日、「資本市場同盟2.0 」と題された中間レビュー報告書が発表された。このレビューは、委員会がその成果を公表する機会であるとともに、これまで直面した課題とその解決方法を共有する機会でもあった。[64] 2017年の中間レビュー[65]では、EUの国境を越えた投資の課題を解決するための9つの新たな優先事項が発表された。[66]委員会は、CMUプロジェクトに関する大規模な公開協議を通じて進捗状況と課題を評価することで、2015年の当初の行動計画を補完する新たな行動を採用することができた。
ステークホルダー協議
出典: [22] [67]
- 欧州の新興企業やスケールアップ企業は、伝統的な銀行以外の形態の投資を必要としており、そのため、新たな形態の新興リスク資本[注7]クレジットの開発が優先されなければならない。[68]
- 公募株式市場と公募債券市場は、EU域内の一部の国を含む他の経済圏ほど発達していない。これらの市場の評価は、特に中小企業にとって課題となっている。[69]
- 危機後のリスク軽減の取り組みは、 EU企業への融資件数の削減を意味した。CMUプロジェクトは、銀行のバランスシート問題を解決し、企業や家計への融資を資金調達するための良い代替策として認識されなければならない。[46]
- 年金基金や保険会社によるリスク資本、株式、インフラへの投資が不十分である。持続可能な開発と低炭素排出を通じて「グリーン経済」になるという欧州経済の目標を達成するためには、民間資本を動員する必要がある。[70]
- 個人投資家は一般的に資本市場と関係がありません。ヨーロッパの世帯は世界で最も貯蓄率が高いため、競争力があり透明性のある条件で魅力的な投資提案を提供することで資本市場を活性化することができます。これは高齢化と低金利の問題に取り組むのに役立つでしょう。[71]
- 国境を越えた投資に対する障壁はヨーロッパでは依然として存在しており、市場の流動性が低下し、企業の規模拡大が困難になっています。[72]
提案されたアクション
中間レビューの結果、9つの新たな優先行動が生まれました。以下の図は、それらの行動の概要と範囲を示しています。詳細については、中間レビューの通知をご覧ください。[65]
進捗
実績
ジャン＝クロード・ユンカー委員長が2014年11月に初めて資本市場同盟に言及し[6] 、 2015年9月に行動計画を採択して以来[7] 、欧州委員会は目標達成に向けて多くの立法措置や非立法的な取り組みを主導してきた。2017年6月のCMU行動計画の中間レビューの時点では、そのうち20件がすでに実施されていた[65] 。次の2つの表は、欧州委員会がCMUに関して取り組んでいる各行動分野の最新の進捗状況を示している。
立法措置
立法以外の取り組み
停滞期（2017年～2020年）
2017年に9つの新たな行動優先事項が行動計画に追加されたにもかかわらず、CMUプロジェクトは中間レビュー以降、前進が困難に直面している。この停滞は、ユーロ圏諸国の成長の回復、金融システム改革への経済的インセンティブの低下、EU内での政治的緊張の高まり、または欧州の政治指導者による国家問題の優先化など、複数の要因によるものと考えられる。[21]さらに、このような構造改革の効果は短期的にはほとんど観察できないため、今日よりも長い時間的視点なしに資本市場同盟行動計画の結果を分析することは困難である。[2]
新しい CMU アクション プラン (2020 年 - 現在)
ウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長は就任以来、資本市場同盟プロジェクトの完成に向けたプロセスを進めてきた。[88]この取り組みは、欧州グリーンディールとデジタル単一市場プロジェクトを通じたデジタル経済に重点を置いた欧州委員会の議題と一致している。[89]
新しい行動計画は、3 つの主要目標の達成を目指す 16 の措置で構成されています。
- 欧州企業にとって資金調達が容易になるようにすることで、環境に優しく、デジタル化され、包摂的で強靭な経済回復を支援する。
- 個人が長期にわたって貯蓄や投資を行う上で、EU をさらに安全な場所にする。
- 各国の資本市場を真の単一市場に統合する。
提案された新たな措置は以下の通りである: [90]
- 投資家に財務および持続可能性関連の企業情報へのシームレスなアクセスを提供するEU全体のプラットフォーム（欧州単一アクセスポイント）を設立する提案。
- 公開市場における上場規則の簡素化。
- 欧州の長期投資基金に関する法的枠組みを見直し、企業やインフラプロジェクトへの長期融資を増やす。
- 保険会社の長期投資に対する規制上の障害を取り除く。さらに、銀行による中小企業の長期株式投資に対する適切な健全性上の取扱いを規定することを目指す。
- 銀行が融資申請を却下した中小企業を代替資金提供者に誘導することを義務付ける導入のメリットと実現可能性を評価する。
- EU企業、特に中小企業に対する銀行の信用供与を強化するために、証券化に関する現在の規制枠組みを見直す。
- 欧州金融能力枠組みの開発のための評価。委員会は、加盟国に金融教育を支援する学習措置の推進を要求する可能性を評価する。
- 勧誘と開示の分野における適用可能な規則の評価では、個人投資家が公正なアドバイスと明確で比較可能な商品情報を受け取れるよう、既存の法的枠組みの修正を提案する可能性があります。最後に、EU のアドバイザーの専門資格レベルの向上を目指し、金融アドバイザー向けの汎 EU ラベルの設定の実現可能性を評価します。
- 年金ダッシュボードの開発を通じて、加盟国の年金の妥当性を監視します。さらに、欧州の個人を対象とした国家追跡システムの構築に関するベストプラクティスの開発を目指します。また、自動加入の慣行を分析する調査を開始し、職業年金制度への参加を促進するためのその他の慣行を分析する可能性があります。
- 国境を越えた投資家のコストを削減し、脱税を防止するために、EU全体で標準化された源泉徴収税軽減制度が提案される。
- 非銀行破産法の対象分野における調和化または収斂の促進。さらに、国家融資執行制度の有効性を定期的に評価できるように、データ報告を強化する可能性も検討します。
- EU の「株主」の定義を導入し、投資家、仲介業者、発行者間のやり取りを規定する規則をさらに明確化し、調和させます。また、この分野での新しいデジタル技術の使用に対する国家的な障壁の可能性も検討します。
- EUにおける国境を越えた決済サービスの提供を改善するための規則の改正。
- 株式および株式類似金融商品に関する効果的かつ包括的なポストトレード統合テープの作成。
- EUにおける投資保護および促進の枠組みを強化する。
- 資本市場に関する単一ルールブックの強化。
中小企業に関する技術専門家ステークホルダーグループ (TESG) の最終報告書 - 中小企業向け EU 資本市場の強化 - 上場を再び魅力的なものにする (2021 年 5 月)
2020年10月、欧州委員会は、中小企業成長市場の利用促進に関する規則2019/2115で義務付けられている通り、中小企業の資金調達に関する技術的専門知識を持つ関係者を集めた中小企業に関する技術専門家ステークホルダーグループ（TESG）を設立した。同グループは、中小企業成長市場の機能の監視と評価、ならびに中小企業の公開市場へのアクセスに関するその他の関連分野に関する専門知識と可能なインプットの提供を任務としていた。同グループの作業は2021年5月に完了し、最終報告書「EU資本市場の強化 - 上場を再びクールなものに」[91]で最高潮に達し、中小企業の上場を促進するための12の具体的な推奨事項を示した。
新しい CMU 行動計画の行動 2 に従い、委員会は TESG の提案を徹底的に評価し、小規模で革新的な企業の資金調達を容易にし、多様化するために、公開市場の上場規則を簡素化する可能性を検討します。
批判
経済への利益
資本市場の発展は経済にとって重要であると言われています。なぜなら、資本市場の発展は、投資資金の源泉の多様化によって実体経済を活性化させ、成長と繁栄をもたらすからです。国際決済銀行は、金融市場の発展は債務を蓄積させ、資源の誤った配分を生み出す高担保・低生産性のプロジェクトから利益を得るため、実体経済と成長を改善しないと概説しています。[92]
さらに、2008年の経済危機前の資本市場による債務活動の拡大は実体経済の成長にはつながらず、むしろ銀行と市場ベースの活動の相互作用の増加がシステミックリスクの可能性を高めた。[93] 2008年の金融危機の主な原因の1つは、資本市場による資金調達の過度な発展によるものであることが知られている。[94]
さらに、前述したように、資本市場は中小企業の資金調達や負債の増加に高いコストをもたらすことが多く、証券化によるバランスシートの連結とリスク伝達の悪さにより、システミックリスクのリスクが増大します。つまり、シャドーバンキングが生まれます。[95]
資本市場による資金調達
銀行部門は、欧州企業にとって最も重要な資金調達形態の 1 つであると認識されています。しかし、バーゼル IIIの導入により銀行融資が制限され、欧州企業の資金調達の代替手段として資本市場が利用されるようになりました。[96]資本市場は銀行の代替手段と見なされていました。しかし、加盟国によって金融発展のレベルは異なり、特に南部の国々では、このプロジェクトによって不利な影響を受ける可能性が高くなります。[95]委員会は、このような国々にこのプロジェクトが有益であることを納得させる必要がありましたが、それでもこの地域での支援は限られていました。[59]
中小企業
中小企業の分野では、CMUはベンチャーキャピタルへのアクセスを提供し、資金調達コストを下げることを目指していますが、投資の保有期間が短くなり、ボラティリティが高くなる可能性があります。[97]中小企業は安定性が低く、一般的にリスクの高い投資であるため、銀行を遠ざけ、中小企業の顧客が制限されることが判明しています。全体として、大手銀行のリスクを軽減し、中小企業を格下げするプロセスを通じて、CMUプロジェクトの範囲が制限され、その結果、機敏性の低い金融アクターにリスクが集中します。[97]さらに、中小企業は、国際財務報告基準（IFRS）など、欧州法や国際法に由来するさまざまな基準に常に対応できるわけではなく、中小企業に追加のコストが発生し、透明性と優れた経営の保証を求める潜在的な投資家に対する信頼性が損なわれます。実際には、銀行は信用力が評価され、処理される巨大なデータベースにアクセスすることができます。中小企業の場合、これは平等には起こりません。[98]
証券化
CMUプロジェクトによる証券化プロセスは、2008年の金融危機の際に生じた影響により、厳しく批判されてきた。これは、証券化タイプの取引がシャドーバンキングシステムとの相互接続と高いリスクテイクにつながったという事実に関連している。[94]投資家のリスク評価を容易にするはずの「シンプルで透明かつ標準化された」規制は、依然として明確さと明確な定義を欠いており、民間企業がそれをより広く解釈してその範囲を損ねる道を開いてしまう。[99]
欧州統合
資本市場統合は欧州の市場分断の問題に取り組むための重要なプロジェクトであるという考えには矛盾がある。欧州連合の銀行同盟とは異なり、資本市場同盟プロジェクトは異なる法的背景を持つさまざまな加盟国を包含しており、完全な調和を伴わない。[95] ECBによると、市場分断の問題に取り組むには、資本市場は金融サービスへの平等なアクセスと平等な扱いを必要とし、単なる収斂だけでは金融統合を保証しないという。[100]しかし、このプロジェクトは今のところこれを実現できておらず、英国のEU離脱により、他の金融センターが大陸でロンドンの地位を奪おうと競争することになるため、この分野での取り組みが行われる可能性は低いと思われる。[101]
ブレグジット
英国は当初からこのプロジェクトの先頭に立っていました。当時英国が任命したジョナサン・ヒル委員は、この取り組みの継続を積極的に推進していました。Brexitの決定は、流動性デリバティブと証券市場を通じたリスク共有の構築に向けたCMUの取り組みが非常に制限されることを意味し、多くの人々にとって衝撃的でした。[102]このプロジェクトの当初の目的は、Brexit国民投票の前に英国との関係を修復することでした。同時に、このプロジェクトはロンドン市にとっても有益なものとなることが証明されました。 [103]実際には、Brexit後、EUは英国の卸売市場へのアクセスを失い、CMUプロジェクトの影響はいくらか減少しました。[95]
参照
注記
- ^ 証券化とは、さまざまな種類の契約債務を単一の資産にまとめ、第三者の投資家に販売する慣行です。これはサブプライム危機の際に非常に一般的であり、これらの資産は「 CDO」として知られていました。
- ^ 2017年6月14日に採択されました。
- ^ この措置には、2017 年 12 月 12 日に「証券化規制」と題する規制 2017/2402 が導入されたことが含まれていました。
- ^ ジョバンニーニ・グループは、EU における効率的な国境を越えた証券の清算および決済に対する潜在的な障壁を評価する任務を負った。この障壁はジョバンニーニ障壁として知られるようになった。
- ^ 提案された指令は、予防的再編の枠組み、セカンドチャンス、および再編、破産、免責手続きの効率を高めるための措置に関するものである。
- ^ 2017年5月17日に採択され、2017年から2020年までの構造改革支援プログラムを制定しました。
- ^ 銀行は依然として、企業に対する欧州の資金調達の重要な部分であると考えられています。
- ^ IPO は「新規株式公開」を指す一般的な用語であり、企業が負債資産 (通常は株式、トークンなど) の提供を通じて資本市場、つまり規制市場に初めて参入することを意味します。
- ^ 通常、一連の金融サービスを提供しているが、銀行免許を持っていない機関を指します。
- ^ パスポートとは、1 つの企業が、サービスを提供する権利または拠点（通常は支店を通じて）の権利を通じて、本国の法律に従って EU 全域で事業を行うことができることを意味します。これは、EU レベルの一連の指令、特に MiFID II に由来しており、加盟国は、その領域で事業を営む企業に対して他の加盟国から付与された認可を承認する必要があります。
- ^ 銀行のバランスシートとは、銀行が「財務の健全性」を保証するために行う日々の業務を指します。銀行は、一日の終わりに債務を清算し、新しい一日を「ゼロ」から再開できるようにしています。銀行がこれを実行できれば、理論上は運営するための流動性があり、倒産の危険はありません。それができない場合は、誤った取り扱いや管理ミス、または 2008 年のような金融危機の状況があるためです。
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