ユーロ圏の金融政策 ユーロ圏インフレ率（年/年）
M3マネーサプライが増加する
限界貸付ファシリティ
主な借り換え業務
預金施設の金利
欧州中央銀行の本部 フランクフルト・アム・マイン、アルテ・マイン橋から見た欧州中央銀行 欧州中央銀行 – ブルーアワー2023 欧州中央銀行 （ECB ）は、 ユーロシステム および欧州中央銀行制度 （ESCB）の中核を成す機関であり、欧州連合の7つの機関 の1つです。[ 2 ] 最も重要な中央銀行 の1つであり、総資産が7兆ユーロ近くに達するシステムを統括しています。[ 3 ]
ECB理事会は、 ユーロ圏 および欧州連合の金融政策 を策定し、 EU加盟国 の外貨準備高 を管理し、為替操作を行い、EUの中期金融目標および主要金利を定めます。ECB理事会は 、理事会の政策および決定を執行し、その際に各国中央銀行に指示を与えることができます。[ 4 ] ECBは、ユーロ紙幣 の発行を承認する独占的な権利を有しています。加盟国はユーロ硬貨 を発行できますが、その発行量は事前にECBの承認を得る必要があります。ECBはまた、T2決済システム を運営しています。
ECBは、物価安定 を保証し維持することを目的として、1999年5月にアムステルダム条約 によって設立されました。2009年12月1日、リスボン条約が 発効し、同行はEU機関 としての正式な地位を獲得しました。ECBが設立された当初は、11の加盟国からなるユーロ圏を管轄していました。その後、2001年1月にギリシャ、2007年1月にスロベニア、2008年1月にキプロスとマルタ、2009年1月にスロバキア、2011年1月にエストニア、2014年1月にラトビア、2015年1月にリトアニア、2023年1月にクロアチア、2026年1月にブルガリアが加盟しました。 [ 5 ] ECB総裁は クリスティーヌ・ラガルド です。ドイツのフランクフルトに本部を置く 同行は、新しい本部ビルが建設される前はユーロタワーに入居していました。
ECBは欧州連合法 によって直接統治されています。その資本金は110億ユーロで、EU加盟国の27の中央銀行すべてが株主 として所有しています。[ 6 ] [ 6 ]
歴史 ユーロ圏のインフレ
欧州中央銀行は、2008年の金融危機 とユーロ圏危機 に直面する中で、抜本的な内部変革を経験した。
ユーロ圏危機への初期対応 ユーロ圏危機は、 国家債務不履行 の差し迫った危険性についてEU機関に警告したことから始まった。
ユーロ圏でソブリン債務不履行が発生する可能性を予見し、一般市民、国際機関、欧州機関、金融業界は、ユーロ圏加盟国の一部における経済状況と信用力を再評価した。その結果、ユーロ圏諸国の国債利回りが急激に上昇し始めた。これが金融市場で自己成就的なパニックを引き起こした。ギリシャ国債の利回りが上昇すればするほど、債務不履行の可能性が高まり、さらに国債利回りが上昇した。[ 11 ] [ 12 ] [ 13 ] [ 14 ] [ 15 ] [ 16 ] [ 17 ]
このパニックは、ECBが国債市場への対応や介入に消極的であったことも原因の一つである。その理由は二つある。第一に、ECBの法的枠組みでは、通常、一次市場での国債の購入が禁止されている（TFEU第123条）ためである。[ 18 ] 量的緩和 を実施することができず、これが市場の安定化に重要な役割を果たした。
第二に、2005年にECBが行った決定により、ECBの公開市場操作の担保として適格となるユーロ圏のすべての国債に最低信用格付け（BBB-）が導入されました。これは、民間の格付け機関が国債の格付けをこの基準値以下に引き下げた場合、多くの銀行がECBのリファイナンス操作へのアクセスを失うため、突然流動性を失うことを意味しました。ECB理事会の元メンバーであるアタナシオス・オルファニデス 氏によると、ECBの担保枠組みにおけるこの変更がユーロ危機の「種を蒔いた」とのことです。[ 19 ]
こうした規制上の制約に直面し、2010年にジャン＝クロード・トリシェが率いていた欧州中央銀行（ECB）は、金融市場を落ち着かせるための介入に消極的だった。2010年5月6日まで、トリシェは複数の記者会見で、ギリシャ、アイルランド、ポルトガル、スペイン、イタリアが信用格付けの引き下げや金利スプレッドの拡大に直面していたにもかかわらず、ECBが国債購入に乗り出す可能性を正式に否定して い た [20 ]
欧州中央銀行（ECB）の証券市場プログラム（SMP）による債券購入（2010年5月以降） 驚くべき方針転換として、ECBは2010年5月10日に「証券市場プログラム」（SMP）の開始を発表した[ 21 ]。 これは、流通市場 で国債 を裁量的に購入するものである。異例なことに、この決定は、ECBの定例会合が5月6日に開催されてからわずか3日後の電話会議で理事会によって下された（当時、トリシェ総裁は国債購入の可能性を否定していた）。ECBはこの決定を「金融市場における深刻な緊張に対処する必要性」によって正当化した。この決定はまた、5月10日にEU首脳が欧州金融安定化メカニズム を設立することを決定した時期とも重なった。このメカニズムは、ユーロ圏を将来のソブリン債務危機から守るための危機対策基金として機能するものである[ 22 ] 。
当初はギリシャ、アイルランド、ポルトガルの債務に限定されていたものの、ECBの債券購入の大部分は最終的にスペインとイタリアの債務で構成されるようになった。[ 23 ]
SMPによる購入は金融市場に流動性を注入したが、これらの注入はすべて週ごとの流動性吸収によって「不胎化」された。したがって、この操作は流動性の観点からは正味中立であった（ただし、通常の金融政策操作によって主要政策金利で無制限の流動性供給が確保されていたため、これは実際上ほとんど重要ではなかった）。[ 24 ] [ 25 ]
2011年9月、ECB理事のユルゲン・シュタルクは 、南欧加盟国の国債購入を伴う「証券市場プログラム」に抗議して辞任した。彼はこの措置を、EU条約で禁止されている金融融資に等しいとみなした。 フィナンシャル・タイムズ・ドイツ版 はこの出来事を「我々が知っているECBの終焉」と呼び、インフレに対するこれまでの「タカ派的」と見なされてきた姿勢と、ドイツ連邦銀行の 歴史的影響力に言及した。[ 26 ]
2012年6月18日現在、ECBは証券市場プログラムの一環として、直接債務をカバーする債券購入に合計2,121億ユーロ（ユーロ圏GDPの2.2%に相当）を費やした。[ 27 ] [ 28 ] [ 29 ] ユーログループは これらの利益をギリシャに返還することを決定したが、ヤニス・バルファキス とユーログループの閣僚との対立により、2014年から2017年まで支払いが停止された。2018年、ユーログループは利益の返還を再開した。しかし、複数のNGOは、ECBの利益のかなりの部分がギリシャに返還されることはないだろうと不満を述べた。[ 30 ]
欧州の10年債は、大不況 以前は等価で変動していた。 アイルランド10年債
スペイン10年債
イタリア10年債
フランス10年債
ドイツ10年債
ECBは「トロイカ 」において、公的債務や銀行債務のほとんどの形態の債務再編を拒否し[ 31 ] 2015年7月のギリシャ国民 投票に干渉したとして非難されている[ 32 ] 。
2010年11月、銀行の債務保証費用を含む借入額の大幅な増加を反映して、アイルランド政府にとって民間金融市場での借入コストは法外なものとなっていた。政府は、経営難に陥っていたアングロ・アイリッシュ銀行を国有化し、「約束手形 」（借用証書）を発行することで、同行の資本増強にかかる現金支出を繰り延べたものの、銀行以外の事業でも大きな赤字を抱えていたため、財政が持続可能な基盤に確実に戻るまでの間、不足分を補うために公的部門からの融資に頼らざるを得なかった。一方、アングロ銀行は、中央銀行からの緊急融資（ELA）の担保としてこの約束手形を利用した。これにより、アングロ銀行は預金者と債券保有者への返済が可能となった。
後に、ECBがアイルランド政府がアングロ銀行の債務不履行を許さず、金融不安のリスクを回避するために重要な役割を果たしたことが明らかになった。2010年10月15日と11月6日、ECB総裁のジャン＝クロード・トリシェは アイルランド財務大臣に2通の秘密書簡[ 33 ] ユーログループ に金融支援プログラムを要請しない限り、ELAの信用枠が停止される可能性があることをアイルランド政府に伝えた。
さらに、ECBは国有化された銀行の債券保有者に対して債務再編（またはベイルイン ）を適用すべきではないと主張したが、この措置はアイルランドに80億ユーロの節約をもたらした可能性がある。[ 34 ]
2012年、欧州中央銀行（ECB）はELA（緊急流動性協定）の早期終了を強く求め、この状況は2013年2月に後継機関であるIBRC（国際銀行再生機構）が清算されたことで解決した。約束手形は、より長期の市場性のある変動金利債と交換され、ECBはその後10年間にわたってこれらの債券を処分した。
2011年4月、ECBは2008年以来初めて金利を1%から1.25%に引き上げ[ 35 ] [ 36 ]。 [ 1 ]。 [ 37 ] [ 1 ] 。
2014年3月13日に採択された報告書の中で、欧州議会は 「トロイカにおける欧州中央銀行（ECB）の『技術顧問』としての現在の役割と、4つの加盟国の債権者としての立場、そして条約に基づく権限との間の潜在的な利益相反」を批判した。この報告書は、オーストリアの右派議員オトマール・カラス とフランスの社会党議員リエム・ホアン・ゴック が主導した。
ECBのバランスシート ECB預金ファシリティ 欧州中央銀行（ECB）の当座預金口座 2011年11月1日、マリオ・ドラギが ジャン＝クロード・トリシェに代わってECB総裁に就任した。[ 38 ] ユーロ圏危機 を終結させる新時代の始まりを告げるものでもある。
ドラギ総裁の任期は、3年間（36ヶ月）の期間で1%の低金利融資を行う新たなラウンド、長期資金供給オペレーション（LTRO） の華々しい開始で幕を開けた。このプログラムの下、523の銀行が4,892億ユーロ（6,400億米ドル）もの資金を調達した。実施された際の融資額の大きさに、オブザーバーは驚いた。[ 39 ] [ 40 ] [ 41 ] 3,250億ユーロだった。 [ 42 ] キャリートレード を行うことが可能になった。このオペレーションはまた、 2012年の最初の3ヶ月間で満期を迎えた2,000億ユーロ の銀行債務のロールオーバーを促進した。[ 43 ]
ユーロ圏の主権に対する新たな懸念が続く中、マリオ・ドラギはロンドンで決定的な演説を行い、ECBは「ユーロを守るために必要なことは何でもする用意がある。そして、信じてほしい、それで十分だ」と宣言した。 [ 44 ] [ 45 ] [ 46 ]
ドラギ総裁の演説を受けて、2012年9月6日、ECBは直接金融取引 [ 47 ] 事前の 時間制限や規模の制限はない。[ 48 ] イェンス・ヴァイトマン氏だった。 [ 49 ]
OMTは今日まで実際に実施されることはなかったものの、「何としても」という誓約に信憑性を与え、金融市場の安定化とソブリン債務危機の終結に大きく貢献した。様々な情報源によると、OMTプログラムと「何としても」という演説は、EU首脳が以前に銀行同盟の 構築に合意していたために可能になったという。[ 50 ]
2014年11月、銀行は新しい建物 に移転し、ユーロタワービルは 欧州銀行監督 の下で新たに設立されたECBの監督活動の拠点として使用されることになった。[ 51 ]
ユーロ圏危機は 2014年までにほぼ解決したものの、ECBはユーロ圏のインフレ率が繰り返し低下し[ 52 ] [ 53 ] 。
2015年1月22日、ECBは、ソブリン債も含む本格的な「量的緩和 」プログラムの一環として、これらのプログラムを少なくとも2016年9月まで毎月600億ユーロ規模で延長すると発表した。このプログラムは2015年3月9日に開始された。[ 54 ]
2016年6月8日、ECBは企業セクター購入プログラム（CSPP）の開始により、資産購入ポートフォリオに社債を追加しました。[ 55 ] [ 56 ]
2020年5月5日、裁判所は連邦議会 と連邦政府 に対し、欧州中央銀行（ECB）が公的部門購入プログラム （PSPP）における巨額の国債購入について比例性評価を実施し、経済および財政政策効果が政策目標を上回らないようにすることを確約するよう命じた。[ 57 ] [ 58 ] [ 59 ] [ 60 ] 権限外行為とみなされている。 [ 58 ] [ 61 ] [ 62 ] [ 60 ] [ 57 ]
2021年現在 、 [ 63 ]
長期リファイナンスオペレーション（LTRO）は、信用機関に最長4年間の資金を提供する定期的な公開市場操作です。その目的は、民間部門への融資条件を有利にし、より一般的には実体経済への銀行融資を刺激し、[ 64 ]
2008年の金融危機 の余波で、2011年12月と2012年1月にECBは2つのLTROを実施し、ユーロ圏の金融システムに1兆ユーロを超える流動性を注入した。ユーロ圏の金融機関を安定させたにもかかわらず、成長を回復させ、実体経済を真に回復させることができなかったとして、後に批判された。[ 65 ] [ 65 ] [ 66 ] [ 65 ] [ 67 ]
これらの批判と欠陥により、ECBは2014年9月と12月に、対象を絞った長期資金供給オペレーション（TLTRO）を開始しました。[ 68 ] [ 65 ] [ 67 ]
TLTROの第3波、すなわちTLTRO IIIが2019年3月7日に発表された。[ 69 ] [ 70 ] [ 71 ]
2019年7月、EU首脳はクリスティーヌ・ラガルドを マリオ・ドラギの後任としてECB総裁に指名した。ラガルドは2019年7月に国際通貨基金の専務理事の職を辞任し [ 72 ] [ 73 ]。
ラガルド氏は、ECBのリーダーシップのスタイルの変化を即座に示しました。彼女は、ECBの金融政策戦略の戦略的見直しに着手しました。これは、ECBが17年間行っていなかった作業です。この作業の一環として、ラガルド氏は、金融政策が気候変動への対応 にどのように貢献できるかをECBが検討することを約束し、[ 74 ] [ 75 ] [ 76 ] [ 77 ]
COVID-19パンデミック の発生は前例のない危機を引き起こし、世界の公衆衛生、経済、社会構造に前例のない規模で深刻な影響を与えた。この危機は欧州の国債市場に新たな緊張をもたらし、ユーロ圏加盟国が支払う金利のスプレッドが拡大し[ 78 ] 、ユーロ圏危機 への懸念を煽った。
2020年3月12日、ECBは、既存のAPPに基づき2020年末までに1200億ユーロの追加純資産購入パッケージやTLTRO IIIのより有利な条件など、一連の政策措置を発表した。記者会見でクリスティーヌ・ラガルドは、ECBは「スプレッドを縮小するためにここにいるのではない」と述べた。[ 79 ] [ 80 ] [ 81 ] [ 82 ]
2020年3月19日、ラガルド総裁のスプレッドに関する不運な発言から1週間も経たないうちに、ECBは欧州経済の流動性を高め、ソブリン債利回りスプレッドの急激な上昇を抑制するために、7500億ユーロ規模のパンデミック緊急購入プログラム（PEPP）の開始を突然発表した。[ 83 ] [ 84 ] [ 82 ] [ 85 ] [ 86 ] [ 87 ]
PEPPは、ECBが民間部門と公共部門から柔軟に証券を購入できる典型的な「量的緩和」政策として設計された。 [ 88 ] [ 79 ] [ 89 ] PEPPの目的は、国債利回りを低く安定した水準に安定させ、ユーロ圏危機 の時のような金融市場における自己実現的なパニックを防ぐことであった。[ 90 ] [ 91 ]
PEPPは、COVID-19危機の経済的および金融的影響に対応し、特に市場の分断を防ぐことを唯一の目的として、既存の資産購入プログラム（APP）と並行して独立した購入プログラムとして設立されました。[ 92 ] [ 93 ] [ 90 ] [ 94 ] [ 95 ] [ 96 ] [ 57 ] [ 97 ]
APPの適格基準を満たす資産はPEPPでも適格であった。[ 98 ] [ 83 ] [ 83 ] [ 99 ] [ 100 ] [ 101 ] [ 98 ] [ 102 ]
2020年6月4日、ECBはパンデミックが欧州経済に引き続き悪影響を及ぼすことが明らかになったため、PEPPをさらに6,000億ユーロ拡大すると発表した[ 103 ] [ 104 ] [ 78 ] [ 88 ] [ 86 ] [ 82 ] [ 105 ] [ 92 ] [ 87 ]、 [ 106 ]。
ECBによるPEPPに基づく証券購入総額[ 107 ] 2021年12月、ECBはPEPPに基づく純購入を2022年3月末から中止し、満期を迎える証券の元本支払いを少なくとも2024年末まで再投資する意向であることを発表した。[ 108 ] [ 109 ]
2022年3月31日、純購入終了時点で、純購入額は17億1800万ユーロに達し、そのうち16億6500万ユーロが公的部門証券に、520億ユーロが民間部門証券に投資された。[ 110 ] [ 111 ]
PEPPに対する批判 全体として、PEPPプログラムは市場参加者や欧州の政策立案者から広く歓迎された。しかし、2021年3月、ドイツの経済学者と弁護士のグループがドイツ連邦憲法裁判所 にPEPPに対する訴訟を起こした。[ 79 ] [ 108 ]
新型TLTRO IIIおよびPELTRO 2020年4月30日、欧州中央銀行（ECB）理事会は、新型コロナウイルス感染症（COVID-19）のパンデミック期間中の経済支援策として、PELTRO（ペルチェ・エグザミネーション・オペ）やTLTRO（テランガナ・レポ・オペ）の新たな運用方法を含む追加措置を導入した。
まず、ECBはTLTRO IIIの枠組みにいくつかの調整を加えた。[ 112 ] [ 112 ] [ 113 ] [ 114 ]
第二に、ECBはパンデミック緊急長期資金供給オペレーション（PELTRO）を導入した。[ 115 ]
パンデミックの間、これらの金融対応は不可欠であることが証明されました。これらがなければ、通常、信用収縮が発生していたでしょう。実際、需要の増加は伝統的に借入コストの上昇につながります。[ 116 ] [ 70 ] [ 113 ] [ 117 ] [ 116 ] [ 118 ] [ 116 ]
伝達保護手段（TPI）は、2022年7月21日に導入された、金融政策決定がユーロ圏全国に円滑に伝達されるようにECBが使用できる手段である。[ 89 ] [ 119 ] [ 120 ] [ 121 ] [ 122 ] [ 123 ] [ 124 ] [ 125 ] [ 120 ] [ 108 ] [ 121 ] [ 126 ] [ 127 ] [ 128 ] [ 119 ] [ 120 ] [ 123 ] [ 128 ] [ 129 ] [ 130 ] [ 120 ] [ 123 ] [ 108 ] [ 126 ] [ 121 ]
TPIの影響と批判 TPIにより、理事会はより迅速な利上げが可能となり[ 119 ] [ 108 ] [ 89 ] [ 134 ] [ 120 ]
しかし、PEPPとTPIの関係は、PEPPが伝播リスクに対する第一線の防衛線であり続けるため、疑問を生じさせる。[ 108 ] [ 108 ] [ 136 ] [ 108 ] [ 133 ]
新型コロナウイルス感染症危機の影響を受け、欧州中央銀行（ECB）は戦略見直しの期間を2021年9月まで延長しました。2021年7月13日、ECBは戦略見直しの結果を発表し、主な内容は以下のとおりです。
欧州中央銀行（ECB）は、「2％に近いが2％を下回る」というインフレ目標に代わり、新たなインフレ目標を2％と発表した。ECBはまた、特定の状況下では目標を上回る可能性があることも明らかにした。[ 137 ] 欧州中央銀行（ECB）は、住宅費（みなし家賃）をインフレ率の測定に組み込むよう試みると発表した。 ECBは気候変動に関する行動計画を発表した[ 138 ] 欧州中央銀行（ECB）はまた、2025年に再度戦略の見直しを行うと発表した。
2021年のインフレ急騰 2021年の夏、欧州中央銀行が改訂された金融政策枠組みと気候変動対策イニシアチブを発表したのと時を同じくして、ユーロ圏ではインフレ率が著しく上昇 した。このインフレの再燃は翌年も続き、ECBの戦略更新から1年後、インフレ率は1970年代以来初めて2桁に達した。[ 139 ] [ 140 ]
危機の枠組み 新たなインフレ時代は、2000年代の姿勢と比較して、欧州中央銀行の枠組みに大きな変化をもたらした。当初、設立から2008年の金融危機 まで、ECBの主な目的は物価安定であり、物価安定以外の目標との政策上のトレードオフを最小限に抑える厳格な制度的ルールを遵守していた。[ 141 ] [ 142 ] [ 143 ] [ 139 ] [ 144 ] [ 145 ]
しかし、金融危機後の状況、特にユーロ圏危機 とその後の経済停滞期には、ECBの戦略の大幅な見直しが必要となった。[ 139 ] [ 144 ] 最終貸し手 としての役割や、特定の市場セグメントの安定化と最終的には成長の回復を目的とした超低金利と大規模な資産購入プログラムによる成長促進といった新たな戦略を採用した。[ 146 ] [ 147 ] [ 148 ]
2021年、欧州中央銀行は気候変動対策計画と新たな金融政策戦略を採用し、重要な戦略的転換を図った。[ 149 ] この転換は、ユーロ圏危機 の影響で大きく形成された物価安定のみに焦点を当てる政策から脱却し、ECBの進化する役割を制度化することを目的としていた。代わりに、ECBは金融安定の維持、経済成長の支援、気候変動関連の目標への取り組みなど、多面的な責任を認識し始めた。[ 139 ] 2021年のインフレの急上昇 に伴い、欧州中央銀行が「インフレの怪物」を追いかけることに主に焦点を当てた基本的役割に戻るのではないかと疑問視する声もあった。 「インフレモンスター」 という用語は、2010年のECBのビデオを彷彿とさせる。そのビデオでは、2人の若者が青いインフレモンスターに立ち向かい、紙幣をばらまき、経済を破綻させようと脅迫している。[ 139 ] [ 139 ]
ユーロ圏は、この新たな金融戦略により、2021年にインフレ率の 上昇に直面することになった。[ 139 ] [ 150 ] 金融政策 に関する当初の無策につながった。[ 151 ]
2021年のインフレ危機への対応 2021年と2022年を通してインフレ率が大幅に上昇した後、欧州中央銀行と連邦準備制度理事会は、インフレ傾向が一時的なものではないことが明らかになったため、ユーロ圏危機 とCBI時代の終焉以来初めて、金利を引き上げ、超低金利政策を放棄することを最終的に決定した。[ 139 ] [ 152 ] [ 153 ] [ 154 ] [ 155 ]
さらに、FRBの政策金利引き上げに伴う米ドル高の影響は、エネルギーと食料の国際インフレ率においてより顕著になる傾向がある。これらの商品は一般的に米ドルで価格設定されているため、インフレ率は為替レートの変動に敏感である。[ 156 ]
ECBはまた、資産購入プログラム（APP）における純資産購入を体系的に縮小し、COVID危機中に開始されたパンデミック緊急購入プログラム（PEPP）の下での資産購入を2022年第1四半期までに終了する意向を表明した。 [ 139 ] [ 157 ] [ 158 ] [ 159 ]
調査によると、欧州中央銀行はインフレの上昇に対して、FRBよりも緩やかで慎重な対応を取り、金融政策の適度な引き締めで十分だと考えていたことが示唆されている。ECBは、インフレ傾向が一時的なものであるという当初の想定が誤りであったことを認めるのが著しく遅かった。[ 140 ] [ 160 ] [ 161 ] [ 155 ]
新たな金融政策に対する批判 インフレ率の推定に使用された方法論と、インフレ率の急上昇を予測できなかったことに関して、最初に批判が生じた。主な批判は、インフレ率と特定の経済活動指標との関係を調べるフィリップス曲線などの従来のツールが、インフレ率を正確に予測するには不十分であるという点に集中していた。[ 151 ] [ 162 ] [ 163 ] [ 151 ] [ 162 ] [ 164 ] [ 151 ] [ 140 ]
また、ECBを含む独立中央銀行が政策金利の同時引き上げの際に、各国の金融政策がインフレに及ぼす潜在的な波及効果を正確に評価することは困難であると指摘する批判も出てきている。これは、異常な状況下では過度な金融引き締め（金利の上昇）につながる可能性がある。[ 155 ]
欧州中央銀行が最近のエネルギー価格の高騰に対処する上でどれほど効果的であるかについても懸念が表明されている。[ 165 ] [ 165 ]
しかし、最近の研究は、ユーロ圏内の金融政策伝達におけるエネルギー価格の重要な役割を強調することで、これらの見解に反論している。ECBの政策金利の引き上げは、ユーロをドルに対して上昇させる傾向がある。この上昇は、国内のエネルギーコストの上昇につながる可能性があるが、需要を減少させ、世界のエネルギー価格を下げる可能性もある。これらの研究は、ECBが政策金利の引き上げにおいてFRBに追随した決定を支持しており、これは輸入インフレを抑制し、エネルギー価格の高騰に対処するための戦略的な動きであったと思われる。[ 165 ]
金融引き締めの影響 金融引き締め政策の実施は、最近のインフレ圧力に対処するためのユーロ圏の解決策として浮上した。しかし、このアプローチは、 COVID 後の経済回復の進展を阻害するリスクを伴う。[ 166 ]
EUにおけるMRO率とHICPの推移[ 167 ] 金利引き上げは、経済活動を減速させ、インフレ期待を安定させ、インフレ率を低下させるという明確な目的を持ったECBの戦略的な動きです。研究によると、金利が上昇しても世界市場の価格は実際には変化しません。しかし、ユーロは投資家にとってより魅力的になり、他の通貨に対して上昇します。この変化は、ドル建ての石油価格が下がるため、ユーロでガソリン代を支払う家計に利益をもたらします。[ 166 ]
一方、金利の上昇は物価抑制に役立つ一方で、製造業や労働市場にも負担をかける。このショックの後には、資金調達条件が厳しくなり、需要が落ち込み、失業率が0.1パーセントポイントを超えてわずかに上昇する。研究によると、製造業は急速に回復し、約3か月以内にショック前の状態に戻るものの、失業率への影響はより長期間続く。[ 166 ]
2025 2025年5月、欧州中央銀行は、デジタルユーロ決済機能とユースケースをテストするために、約70の市場参加者が参加するプラットフォームを立ち上げた。このイニシアチブには、銀行、フィンテック企業、加盟店が参加し、デジタルユーロのエコシステムをシミュレートし、将来の決済ソリューションの開発を支援することを目的としている。[ 168 ] た 。[ 169 ]
任務とインフレ目標 ユーロ紙幣 欧州中央銀行（ECB）には、物価安定という主要な目標が一つあり、それを前提として二次的な目標を追求することができる。
タスク 欧州中央銀行（ECB）は、その主要な使命を遂行するために、以下の任務を担っています。
金融政策の 定義と実施[ 186 ] 外国為替業務の 管理T2決済システム[ 187 ] 決済システムの維持 、および現在開発中の欧州における証券決済のための技術プラットフォーム（TARGET2-Securities ）である。諮問機関としての役割： 法律により、ECBの権限の範囲内にある国内法またはEU法については、ECBの意見が求められる。統計 の収集と確立 国際協力 紙幣の発行： ECBはユーロ紙幣 の発行を承認する独占的な権利を有している。加盟国はユーロ硬貨 を発行することができるが、その額は事前にECBの承認を得なければならない（ユーロ導入時には、ECBは硬貨の発行についても独占的な権利を有していた）。[ 187 ] 金融の安定性と健全性政策 銀行監督： 2013年以降、欧州中央銀行（ECB）は、システム上重要な銀行の監督責任を担っている。
欧州中央銀行の主要な金融政策手段は、担保付き借入またはレポ契約である。[ 188 ] [ 188 ]
ESCB規約第18条の規定に従い、信用機関へのすべての融資は担保されなければならない。[ 189 ]
公的債務の「質」を判断する基準は、欧州連合への加盟の前提条件となっている。例えば、総債務は国内総生産に対して大きすぎず、また、特定の年度の赤字も大きすぎてはならない。[ 24 ] [ 24 ]
米国連邦準備制度との違い 米国連邦準備制度 では、連邦準備制度は資産を購入します。通常は、連邦政府が発行する債券です。[ 190 ] コマーシャルペーパー などの大量の資産を購入するなどの特別な措置を講じることができます。[ 190 ] [ 190 ]
一方、ユーロシステムは担保付き融資をデフォルト手段として利用しています。短期レポ契約に入札できる適格銀行は約1,500行あります。[191] 違いは、銀行が事実上ECBから現金を借り入れ、それを返済しなければならない点です。 期間 が短い ため、 [ a ]
オークションに参加するには、銀行は他の機関への融資という形で適切な担保の証明を提示できなければなりません。これらは加盟国の公的債務である場合もありますが、かなり幅広い民間銀行の証券も受け入れられます。[ 192 ] 国債 の割合に関するかなり厳格な要件は、銀行に担保として提供される資産が、少なくとも理論上はすべて同等の価値があり、インフレリスクからすべて同等に保護されていることを保証するために設計されています。[ 192 ]
組織 欧州中央銀行（ECB）には4つの意思決定機関があり、ECBの使命を果たすことを目的としてすべての決定を下します。
意思決定機関
理事会 理事会はユーロシステム の主要な意思決定機関である。[ 202 ] 理事会 は、執行委員会のメンバー（合計6名）とユーロ圏諸国の中央銀行総裁（2026年時点で21名）で構成されている。
欧州連合機能条約第284条によれば、経済金融理事会 （ECOFIN）議長および欧州委員会 の代表者はオブザーバーとして会議に出席できるが、議決権は持たない。
2015年1月以降、ECBはウェブサイト上で理事会審議の概要（「議事録」）を公開している。[ 203 ] [ 204 ]
2025年12月、ECBは欧州の規制、監督、報告の枠組みを簡素化するために、EUの銀行規則の簡素化を提案した。この提案は理事会によって提出され、承認された。[ 205 ]
監査役会 ECB監督委員会は、 ECBの監督業務について協議、計画、実施するために月2回会合を開く。[ 209 ] [ 209 ]
また、監督委員会の活動を支援し、委員会の会議を準備する運営委員会も含まれています。運営委員会は、監督委員会の議長、監督委員会の副議長、ECB代表1名、および各国の監督機関代表5名で構成されています。各国の監督機関代表5名は、各国の公平な代表性を確保する輪番制に基づき、監督委員会によって1年間任命されます。[ 209 ]
資本金の引受 欧州中央銀行（ECB）は欧州法によって直接統治されているが、株主と株式資本を持つという意味で、その組織構造は株式会社に似ている。当初の資本は50億ユーロとされていた[ 210 ] [ 6 ] [ 211 ] [ 212 ] 億ユーロ弱の初期資本を与えられた。資本は加盟国の各国中央銀行が株主として保有している。ECBの株式は譲渡できず、担保として使用することもできない。[ 213 ]
現在、ECBの資本は約110億ユーロで、加盟国の中央銀行が株主として保有しています。[ 6 ]
2020年2月1日現在、ECBの資本ストックの一部を保有するすべての各国中央銀行（NCB）は以下のとおりです。ユーロ圏外のNCBは、払込資本金のごくわずかな割合しか払込義務がないため、ユーロ圏とユーロ圏外の払込資本金総額に差が生じています。[ 6 ]
保護区 資本拠出に加え、ユーロ圏加盟国の各国中央銀行（NCB）は、欧州中央銀行（ECB）に対し、約400 億ユーロ相当の外貨準備資産を提供した。各NCBの拠出額は、ECBの出資資本におけるそれぞれの持ち分に比例しており、その見返りとして、各NCBはECBから拠出額に相当するユーロ建ての債権を付与される。拠出額のうち15%は金で、残りの85%は米ドルと英ポンドで拠出された。
言語 ECBの内部業務言語は英語であり、記者会見も英語で行われます。外部とのコミュニケーションは柔軟に対応しており、ESCB内（つまり他の中央銀行との間）および金融市場とのコミュニケーションには英語が優先されます（ただし、英語のみではありません）。他の国の機関やEU市民とのコミュニケーションは通常、それぞれの言語で行われますが、ECBのウェブサイトは主に英語です。年次報告書などの公式文書は、EUの公用語（一般的には英語、ドイツ語、フランス語）で作成されています。[ 214 ] [ 215 ]
2022年、ECBは初めて職員の国籍に関する詳細を公表し[ 216 ]
独立 欧州中央銀行（ひいてはユーロシステム）は、「世界で最も独立した中央銀行」とみなされることが多い。[ 217 ] [ 218 ] [ 219 ] [ 220 ] [ 221 ] [ 222 ]
実際には、ECBの独立性は4つの重要な原則によって支えられています。[ 223 ]
運営上および法的独立性 ：ECBは物価安定の使命を達成するために必要なすべての権限を有しており、それによって金融政策を完全な自主性と高度な裁量によって運営することができます。ECBの理事会は、個々の投票記録が一般に公開されないため、高度な秘密主義のもとで審議を行っています（理事会メンバーが国別投票を行っているという疑念が生じています。[ 224 ] [ 225 ] 個人の独立性： ECB理事会メンバーの任期は意図的に非常に長く（8年）、各国中央銀行総裁の任期は最低5年で更新可能です。[ 221 ] [ 226 ] 欧州連合司法裁判所 （CJEU）によってのみ決定できます。このような決定は、職務遂行能力の欠如または重大な不正行為の場合にのみ可能です。ユーロシステムの各国中央銀行の総裁は、職務を遂行できなくなった場合、または重大な不正行為を犯した場合、国内法に基づいて解任される可能性があります（上訴の可能性あり）。財政的独立性 ：欧州中央銀行（ECB）は、EU域内で唯一、その定款によって独自の財源と収入による財政的独立性が保証されている機関です。ECBは金融政策運営によって生み出された利益を運用しており、事実上破綻することはありません。ECBの財政的独立性は、その政治的独立性を強化します。ECBは外部からの資金調達を必要とせず、また公的機関への直接的な金融支援も 禁止されているため、公的機関からの潜在的な圧力から守られています。政治的独立性 ：欧州共同体の機関および団体、ならびに加盟国の政府は、欧州中央銀行（ECB）または各国中央銀行（NCB）の意思決定機関の構成員に対し、その職務遂行に影響を与えようとしてはならない。同様に、EU機関および各国政府は、条約によりECBの独立性を尊重する義務を負う。多くの議論の的となっているのは、まさにこの後者である。
民主的な説明責任 欧州中央銀行（ECB）は、その高い独立性と裁量権の見返りとして、欧州議会 （そして程度は低いものの、欧州会計検査院、欧州オンブズマン、欧州連合司法裁判所（CJEU））に対して説明責任を負っています。説明責任のメカニズムはEU法に明記されていませんが、1998年に採択された欧州議会の決議[ 227 ] [ 228 ] 。2023年、欧州議会とECBは書簡の交換に署名することで、これらの説明責任の取り決めをより正式なものにしました [ 229 ]
説明責任の枠組みには、主に5つのメカニズムが含まれています。[ 230 ]
年次報告書： ECBは活動に関する報告書を公表する義務があり、年次報告書を欧州議会 、欧州委員 会、欧州連合理事会 、欧州理事会 に提出しなければならない。[ 231 ] 年次議会決議： これに対し、欧州議会は、欧州中央銀行（ECB）の報告書に関する年次決議（実質的には法的拘束力のない決議リスト）を通じて、ECBの過去の活動を評価します。2016年以降、ECBは年次報告書の付属文書で議会の提案に回答しています。四半期ごとの公聴会（「金融対話」として知られる）： 欧州議会の経済通貨委員会は、 四半期ごとに欧州中央銀行（ECB）との公聴会を開催し、[ 232 ] 書面による議会質問： 欧州議会の全議員は、ECB総裁に書面で質問する権利を有します[ 233 ] 。ECB総裁は約6週間で書面による回答を提供します。 任命： 欧州中央銀行の理事会メンバーの任命プロセスでは、欧州議会に諮問が行われます。[ 234 ] [ 235 ] 法的手続き： 欧州中央銀行（ECB）の法人格により、市民社会や公的機関はECBに対して欧州連合司法裁判所に訴訟を提起することができる。2013年、ECBの銀行監督の設立に関連して、ECBと欧州議会の間で機関間協定が締結されました。この協定は、ECBの金融政策活動における従来の慣行よりも、欧州議会に広範な権限を与えています。例えば、この協定に基づき、議会はECBの監督委員会の議長と副議長の任命に拒否権を行使でき、ECBの要請があれば解任を承認することもできます。[ 236 ]
透明性 ECBは独立性に加えて、EU機関の基準や他の主要中央銀行とは対照的に、限定的な透明性義務しか負っていません。実際、トランスペアレンシー・インターナショナル が指摘しているように、「条約は透明性と開放性をEUとその機関の原則として定めています。しかし、条約はECBにこれらの原則からの部分的な免除を与えています。TFEU第15条(3)によれば、ECBは「行政業務を遂行する場合に限って」EUの透明性原則に拘束されます（「行政業務」という用語が定義されていないこの免除は、欧州連合司法裁判所と欧州投資銀行にも同様に適用されます）。[ 237 ]
実際には、欧州中央銀行（ECB）が他の機関よりも透明性が低い具体的な例がいくつか存在する。
投票の秘密性： 他の中央銀行は意思決定者の投票記録を公表しているが、ECBの理事会の決定は完全な裁量で行われる。2014年以降、ECBは金融政策会合の「記録」を公表しているが[ 238 ] 文書へのアクセス： EU機関には、30年間の公開禁止期間後に文書を自由に閲覧できるようにする義務があり、これは欧州中央銀行（ECB）にも適用されます。ただし、ECBの議事規則に基づき、理事会は個々の文書を30年を超えて機密扱いとすることを決定できます。証券の開示： ECBは、量的緩和などの金融政策操作の下でバランスシートに保有されている証券のリストを開示することに関して、FRBよりも透明性が低い。[ 239 ]
欧州中央銀行（ECB）をめぐる議論
ECBの独立性に関する議論 欧州中央銀行前でのブロックピー運動 のデモ（2014年） 欧州中央銀行（ECB）の独立性をめぐる議論は、欧州経済通貨同盟（EMU）構築の準備段階に端を発する。ドイツ政府は、欧州中央銀行が各国政府から独立し、ドイツ中央銀行と同様に政治的圧力から保護されるといった、いくつかの重要な保証が守られることを条件に、EMU構築を進めることに同意した。一方、フランス政府は、この独立性によって政治家がEMU構築プロセスにおいて一切の裁量権を失うことを懸念した。そこで、ECBとユーロ圏財務大臣理事会（ユーログループ）との間で定期的な対話を行うことで、妥協が成立した。
独立を支持する論拠 経済学者の間では、中央銀行の政治からの独立性の価値について強いコンセンサスがある。[ 245 ] [ 246 ] [ 247 ] [ 248 ] [ 249 ] [ 250 ]
独立しすぎることに対する反対意見
それは民主主義の欠陥を生み出す原因となる独立だろう。 クリストファー・アドルフによれば、中央銀行家のいわゆる中立性は、法的な見せかけに過ぎず、紛れもない事実ではない。[ 251 ]
危機は、自らの意思を押し付け、権力を拡大する機会となる 。
–トロイカ への参加 ：ECBは、その独立性を説明する3つの要因のおかげで、この危機を利用して、トロイカへの参加を通じて、加盟国における有名な構造改革を実施しました。この改革は、秩序自由主義の概念 の下では依然として硬直的すぎると考えられているさまざまな市場、特に労働市場をより柔軟にすることを目的としていました。[ 252 ]
-マクロプルーデンス監督 ：同時に、フランクフルト銀行は金融監督制度の改革を利用して、マクロプルーデンス監督、つまり金融サービスの提供の監督といった新たな責任を獲得しました。[ 253 ]
-ユーロ救済のために任務を逸脱する ：逆説的に、危機はECBの秩序自由主義的言説を弱体化させた。なぜなら、ECBが実施しなければならなかった手段の一部が、その原則から大きく逸脱していたからである。ECBは、そのパラダイムを柔軟に解釈し、本来の評判をこれらの新しい経済状況に適応させた。ECBは、唯一の存在意義であるユーロを救うための最後の手段としてそうせざるを得なかった。この独立機関は、その規約の精神から逸脱することで実利主義的にならざるを得なかったが、これは秩序自由主義の最も強硬な支持者にとっては受け入れられないものであり、ECB内にいる2人のドイツ人指導者、ドイツ連邦銀行総裁のイェンス・ヴァイトマン[ 254 ] [ 255 ]の辞任につながるだろう。
–金融システムの規制 ：この新しい機能をECBに委任することは、欧州首脳の同意を得て非常に簡単に行われた。なぜなら、欧州委員会も加盟国も、域内全体の金融不正の監視を本当に望んでいなかったからである。言い換えれば、新たな金融危機が発生した場合、ECBは完璧なスケープゴートとなるだろう。[ 256 ]
-為替レート政策の掌握 ：ECBの決定的な政治化を最も象徴する出来事は、もちろん2015年1月に開始された量的緩和 （QE）オペレーションである。実際、ユーロは世界市場でドルに対して過大評価されており、ユーロ圏はデフレのリスクにさらされている。さらに、加盟国は、自国銀行の救済などにより、多額の債務を抱えている。ユーロ圏の安定の守護者であるECBは、1兆1000億ユーロを超える加盟国の公的債務を段階的に買い戻すことを決定した。こうして、経済に資金が注入され、ユーロは大幅に下落し、物価は上昇し、デフレのリスクは解消され、加盟国は債務を削減する。しかし、ECBは、条約で認められておらず、欧州首脳の承認も得ておらず、世論や公の場で認識されることもないまま、ユーロ圏の為替レート政策を指示する権利を自らに与えたのである。[ 252 ]
対抗勢力を支持する論拠 ユーロ圏危機の余波で、民主主義の欠陥に対する批判に対処するため、対抗勢力に関するいくつかの提案がなされた。ドイツの経済学者ゲルマン・イッシング（2001）によれば、ECBは民主的な責任を負っており、より透明性を高めるべきである。彼によれば、この透明性によって、国民に適切な情報を提供することで効率性と信頼性が向上するなど、いくつかの利点がもたらされる可能性がある。ECBは欧州議会とより緊密な関係を持つべきであり、欧州議会はECBの民主的責任の評価において重要な役割を果たすことができると考える人もいる。[ 257 ]
民主主義制度に向けて ？
議会や実体のある政府といった民主的な制度が存在しないことは、ユーロ圏の運営における欧州中央銀行（ECB）への批判としてよく挙げられており、特に経済危機以降、ユーロ圏のガバナンスを改善する必要性が明らかになったことから、この点に関して多くの提案がなされてきた。経済学教授のモイーズ・シディロプロスは、「ユーロ圏の危機は驚くべきことではなかった。なぜなら、ユーロは未完成の通貨であり、政治的正当性が脆弱な無国家通貨だからだ」と述べている。[ 258 ]
フランスの経済学者トマ・ピケティは 2017年に自身のブログで、ユーロ圏に民主的な制度を導入することが不可欠だと述べた。例えば、経済政府を設置すれば、共通予算、共通税制、共通借入・投資能力などを実現できる。そして、そのような政府は、ユーログループのような不透明な組織を排除することで、ユーロ圏をより民主的で透明性の高いものにするだろう。
しかしながら、彼によれば「どの民主的機関に対してこの政府が責任を負うのかを言わなければ、ユーロ圏政府について語る意味はない」とのことであり、財務大臣が責任を負うユーロ圏の真の議会こそが、この分野での行動の欠如を非難するこの経済学者にとって真の優先事項であるようだ。[ 259 ]
欧州議会内に小委員会を設置することも、現在ECOFIN委員会の下部組織であるユーログループをモデルとして言及された。これには議事規則の簡単な改正が必要であり、2つの独立した議会間の競争状況を回避することができる。さらに、欧州委員会の前委員長は、この件に関して「特定のユーロ圏議会の構想には賛同できない」と述べていた。[ 260 ]
金融政策における中央銀行準備金の役割に関する議論 ポール・デ・グラウウェ とユエメイ・ジは、金融政策における中央銀行準備金の支配的な役割を批判している。[ 261 ] [ 262 ] [ 263 ]
2025年11月、欧州の大手銀行グループが、既存の決済インフラを重複させ、過剰なコストが発生するとして、ECBのデジタルユーロ計画に公然と反対を表明した。[ 264 ]
注記 ↑ このプロセスは、毎月1万ドルをクレジットカードで利用し、毎月返済する一方で、翌月も取引のためにさらに1万ドルを引き出し（そして返済する）個人に似ていますが、規模ははるかに大きいです。このような人は継続的に「純借入」の状態にあり、クレジットカードからの借入は短期的なものであっても、結果としてマネーサプライは安定的に増加します。借入額が少なければ、経済に流通するマネーは少なくなります。借入額が増えれば、マネーサプライは増加します。個人がクレジットカード会社から借り入れできるかどうかは、クレジットカード会社によって決定されます。これは、すべての借り手に対する貸付能力に関する会社の総合的な判断と、その特定の借り手の財務状況に関する評価を反映しています。加盟銀行が中央銀行から借り入れできる能力も、基本的には同様です。
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