直接金銭取引

アウトライト金融取引（OMT ）は、欧州中央銀行のプログラムであり、一定の条件の下で、銀行がユーロ圏加盟国が発行した債券を二次国債市場で購入（「アウトライト取引」）するものである。このプログラムは、支持者によって、マリオ・ドラギ（2012年7月）の「ユーロを守るために何でもする」という公約の主要な表明として提示された。 ^[1]

OMT は、ユーロ圏の政府が財政支援を要請すると、欧州中央銀行によって検討される。ユーロ圏は、欧州債務危機の課題に対処するために、欧州安定メカニズムと欧州金融安定ファシリティーの 救済基金を設立した。これらの基金と OMT を通じて、ユーロ圏の中央銀行は、今後、債券発行国が一定の国内経済対策に同意することを条件に、満期が 1 年から 3 年の政府発行債券を購入することができる。後者はいわゆる「条件付き」の用語である。このプログラムの目的は、短期債券利回りの乖離を防ぎ、ECB の金融政策がユーロ圏のすべての加盟国に平等に伝達されるようにすることである。中央銀行は、OMT は「適切な金融政策の伝達と金融政策の単一性を守る」ための手段であると述べている。このプログラムによる介入は、潜在的に無制限であると規定されている。^[2]

アウトライト金融取引は量的緩和（QE）オペレーションと同じではない。後者では、中央銀行が債券を購入し、それによって銀行システムに流動性を注入し、経済活動を刺激する狙いがあるからだ。ECBは「完全な不胎化」^[4]の原則が適用されることを明確にしている^[3]。これにより、銀行はシステムに注入された資金を「必要なあらゆる手段を使って」再吸収することになる。実際には、不胎化の唯一の手段は、ECBでの1週間預金の十分な量をオークションにかけることであり、これはECBが以前の債券購入プログラムであるSMPで使用したのと同じ不胎化手段である。

2012年8月2日、欧州中央銀行（ECB）の理事会は、「適切な金融政策の伝達と金融政策の単一性を確保する」ことを目的として、国債の二次市場で直接取引を行うと発表した。これらのオペレーションの技術的枠組みは、2012年9月6日に策定された。[ 3 ]この^{プログラム}はほぼ全会一致で採択され、ドイツ連邦銀行総裁が唯一の反対票を投じた。^[1]同日、銀行の証券市場プログラム（SMP）は終了した。^[3]

欧州中央銀行のマリオ・ドラギ総裁は、同銀行の政策理事会は「完全な裁量で、金融政策の任務に従って」アウトライト金融取引の開始、継続、停止を決定する権限を持っていると述べた。^[5]

OMTが特定のユーロ圏の状態に向けて発動されるためには、合計4つの条件が完全に満たされる必要がある。^[3]

1. 当該国は、ユーロ圏の救済基金であるEFSF/ESMから、直接的なマクロ経済支援または予防的条件付き信用枠のいずれかの形で、財政的国家支援を受けている必要がある。スペインのように銀行資本増強支援パッケージを受けているだけでは、資格を満たさない。
2. OMT 購入時には、EFSF/ESM ソブリン支援プログラムに添付された署名済みの条件付き覚書を遵守する必要があります。レビュー中の場合は、レビューが終了してプログラムが遵守されていると判断されるまで、OMT 購入は行われません。
3. OMT購入は、政府が民間貸出市場への完全なアクセスを取り戻した時点で、最も早く開始できます。ECBの定義によれば、主権国家が民間貸出市場への完全なアクセスを取り戻すには、10年満期の国債シリーズを発行する必要があります。^{[6] [7]}
4. 1～3年満期の国債のOMT購入は、ECBが上記3つの前提条件をすべて満たしたと判断された後、同時に国債の市場取引金利が当該国の基礎経済データによって正当化されるものと比較していくらか高い値で低迷していると判断する場合にのみ、最終的に実行されることになる。

OMT作戦は「目的が達成された」場合、またはマクロ経済調整や予防プログラムに違反があった場合に終了する。^[5]

新しいOMTツールが誕生してから最初の1年間は、一度も使用されなかった。しかし、このツールは、機能不全の金融取引メカニズムの問題を解決する上で大きなプラスの影響を与え、EFSF/ESMによる国家金融支援プログラムの対象国にとってより公正な金利水準をもたらしたと評価された。なぜなら、ECBの理事会メンバーであるブノワ・クーレは、このツールが^[8]

OMT は、最悪のシナリオに伴う確率を下げるという意味で、通貨再デノミネーションのリスクに対する保険手段です。あらゆる保険メカニズムと同様に、OMT は保険とインセンティブのトレードオフに直面しますが、その特定の設計は、事前のインセンティブと事後の効率性を一致させるのに効果的でした。

2014年末時点で、OMT支援を受ける資格のある国はポルトガルとアイルランドのみであった。しかし、これらの国はいずれも支援の4番目の条件（民間貸出市場への完全なアクセスを回復した時点で金利が低迷していること）を満たしていなかったため、ECBは依然としてOMTを発動していなかった。^[9]次にOMTを受ける可能性のある候補と推定された国は、ギリシャ（2015年に「貸出市場への完全なアクセス」を回復すると予想されていたが^[10]、当時は回復しなかった）とキプロス（これも2015年に貸出市場への完全なアクセスを回復すると予想されていたが^[11]、やはり回復しなかった）であった。

2012年後半のECBの発表後、ユーロ圏内の国債スプレッドは大幅に低下した。経済学教授のポール・デ・グラウウェ、経済学者のユエメイ・ジ、キャスビジネススクールの研究者によると、この低下は主にOMTによるもので、プログラムの発表自体が効果を発揮したという。^{[12] [13]}

同時に、ポール・クルーグマンが指摘するように、「ECBの取り組みは、OMTが実際に義務付けられた場合に何が起こるか誰も知らないという意味で、かなりの程度ブラフに依存している」^{[14] 。}

ポストケインズ派の経済学者たちは、欧州債務危機への対応におけるOMTの有効性について疑問を呈しており、中には「南欧が不況に陥っており、そこから抜け出す唯一の方法は財政赤字の拡大であるという根本的な問題に対処していない」ため、このプログラムは「失敗する」と主張する者もいる^{[15] 。}

ECBのワーキングペーパー^[16]は、OMT政策の有効性を評価しました。そのペーパーでは、そのような政策により「イタリアとスペインの2年国債利回りが約2パーセントポイント低下したが、ドイツとフランスの同じ満期の国債利回りは変化しなかった」と結論付けています。さらに、「シナリオ分析では、OMT発表による国債利回りの低下は、イタリアとスペインの実体経済、信用、価格の大幅な上昇と関連しており、フランスとドイツへの波及効果は比較的抑えられていることが示唆されています。」^[17]

欧州中央銀行によるOMTオペレーション実施の決定は全会一致で採択されず、ドイツ代表が反対票を投じた。^[18] ドイツ中央銀行総裁のイエンス・ワイドマン氏とドイツ経済大臣の フィリップ・レスラー氏は、ECBの債券購入計画が「ユーロ圏加盟国の改革実施意欲」を損なう可能性があるとして反対を表明した。

OMTの決定は、ドイツ連邦憲法裁判所においても、ドイツの政治家ペーター・ガウヴァイラーを含むドイツ連邦議会議員とドイツの左翼党によって争われている。^[19]ドイツ憲法裁判所は、 OMTの決定と欧州連合の機能に関する条約との適合性に関して、欧州司法裁判所（ECJ）に予備的判断を求めた（事件C-62/14）。^[20]予備的判断を求める要請の中で、ドイツ憲法裁判所は、ドイツ法とEU法の下でのOMTの合法性について疑問を表明した。^{[21] [22]} 2015年1月、法務長官の意見は、このプログラムは原則として欧州連合の機能に関する条約に適合していると述べた。^[23] ECJは2015年6月にこの事件の最終判決を下し、条件付きの「OMTプログラム」は「金融政策に関するECBの権限を超えておらず、EU諸国の金融資金調達の禁止に違反していない」ため合法であると宣言した。^[24]

• 頭字語一覧: 欧州国家債務危機

• BBC 2015年1月14日EU弁護士がECBの債券購入プログラムを承認