債券市場

債券市場（デットマーケットまたはクレジットマーケットとも呼ばれる）は、参加者がプライマリーマーケットと呼ばれる新しい債務を発行したり、セカンダリーマーケットと呼ばれる債務証券を売買したりできる金融市場である。これは通常債券の形をとるが、公的および私的支出のための債券、手形などが含まれることもある。債券市場は主に米国によって支配されており、市場の約39％を占めている。証券業金融市場協会（SIFMA）によると、2021年現在、債券市場の規模（未払い債務総額）は世界で119兆ドル、米国市場では46兆ドルと推定されている。 ^[1]

債券と銀行ローンは、いわゆる信用市場を形成しています。世界の信用市場は、全体として世界の株式市場の約3倍の規模です。^[2]銀行ローンは証券取引法の下では有価証券ではありませんが、債券は通常有価証券であるため、より厳しく規制されています。債券は通常、担保によって保証されておらず（担保される場合もありますが）、約1,000ドルから10,000ドルの比較的小額で販売されています。銀行ローンとは異なり、債券は個人投資家が保有する場合があります。債券は、株式ほど頻繁ではありませんが、ローンよりも頻繁に取引されています。

米国債券市場における平均的な1日の取引のほぼすべては、分散型の店頭（OTC）市場でブローカーディーラーと大手機関の間で行われています。 ^[3]しかし、少数の債券、主に社債は取引所に上場されています。債券の取引価格と取引量は、金融取引業規制機構（FINRA）の取引報告およびコンプライアンスエンジン（TRACE） で報告されます。

国債市場は規模と流動性から、債券市場の重要な部分を占めています。国債は、他の債券と比較して信用リスクを測定するためによく使用されます。債券の評価と金利（または利回り）は逆相関関係にあるため、債券市場は金利の変化や「資金調達コスト」の尺度である利回り曲線の形状を示すためによく使用されます。米国やドイツなどの低リスク国の国債の利回りは、リスクのないデフォルト率を示すと考えられています。同じ通貨（米ドルまたはユーロ）建ての他の債券は通常、より高い利回りになりますが、これは主に、米国やドイツの中央政府よりも他の借り手の方がデフォルトする可能性が高く、デフォルトの場合に投資家が被る損失がより大きくなると予想されるためです。デフォルトになる主な方法は、全額を支払わないか、期日までに支払わないことです。

証券業金融市場協会(SIFMA) は、より広範な債券市場を 5 つの特定の債券市場に分類しています。

• 企業
• 政府および政府機関
• 市営
• 住宅ローン担保証券、資産担保証券、担保付債務証券
• 資金調達

債券市場の参加者は、ほとんどの金融市場の参加者と同様であり、本質的には資金の買い手（債券発行者）または資金の売り手（機関）のいずれかであり、多くの場合その両方です。

参加者は次のとおりです。

• 機関投資家
• 政府
• 金融機関
• 個人

個々の債券発行の特殊性と、多くの小規模債券発行における流動性の欠如のため、発行済み債券の大部分は年金基金、銀行、投資信託などの機関によって保有されています。米国では、市場の約10％が個人によって保有されています。

世界の債券市場の未償還残高は、2012 年 3 月までの 12 か月間で 2% 増加し、ほぼ 100 兆ドルに達した。国内債券が全体の 70% を占め、残りは国際債券である。米国が全体の 33% を占める最大の市場であり、日本(14%) がそれに続く。世界の GDP に対する割合で見ると、債券市場は 2008 年の 119%、10 年前の 80% から 2011 年には 140% 以上に増加した。この大幅な成長は、2012 年 3 月には時価総額が約 53 兆ドルだった世界の株式市場よりもはるかに大きいことを意味している。景気減速開始以来の市場の成長は、主に政府による発行の増加によるものである。債券の数で言えば、米国には 50 万を超える社債がある。^[4]

2011年の国際債券の発行残高は2%増加し、30兆ドルとなった。この年発行された1.2兆ドルは、前年の総額の約5分の1減少となった。2012年上半期は、発行額が8000億ドルを超え、好調なスタートを切った。発行残高では米国が24%で首位、次いで英国が13%であった。^[5]

証券業金融市場協会（SIFMA）^[6]によると、 2017年第1四半期の時点での米国債券市場の規模は（10億ドル単位）以下の通りです。

SIFMAが認めた連邦政府の負債総額は、当時米国財務省が発行した紙幣、債券の総額^{[7]の約19.8兆ドルよりも大幅に少ない。この数字には、}連邦準備制度や社会保障信託基金などの政府間債務は含まれていない可能性が高い。

債券を所有し、クーポンを受け取って満期まで保有する市場参加者にとって、市場のボラティリティは無関係であり、元本と利息は事前に決められたスケジュールに従って受け取られます。

しかし、満期前に債券を売買する参加者は、多くのリスクにさらされますが、最も重要なのは金利の変動です。金利が上昇すると、新規発行の利回りが高くなるため、既存の債券の価値は下がります。同様に、金利が下がると、新規発行の利回りが低くなるため、既存の債券の価値は上がります。これが債券市場のボラティリティの基本的な概念です。債券価格の変動は金利の変動と逆の関係にあります。金利の変動は国の金融政策の一部であり、債券市場のボラティリティは予想される金融政策と経済の変化に対する反応です。

経済指標に対する経済学者の見解と実際に発表されたデータとの対比が、市場のボラティリティに影響します。緊密なコンセンサスは通常、債券価格に反映され、「インライン」データの発表後には市場での価格変動はほとんどありません。経済発表がコンセンサスの見解と異なる場合、参加者がデータを解釈するにつれて、市場は通常、急激な価格変動を経験します。不確実性 (幅広いコンセンサスによって測定) は、通常、発表の前後でボラティリティを高めます。経済発表の重要性と影響は、経済が景気循環のどの段階にあるかによって異なります。

債券は通常 1,000 ドル単位で取引され、額面価格(100%)のパーセンテージで価格が設定されます。多くの債券には、債券またはディーラーによって課される最低額があります。提供される典型的なサイズは 10,000 ドル単位です。ただし、ブローカー/ディーラーにとっては、100,000 ドル未満の取引は「端数」と見なされます。

債券は通常、一定の間隔で利息を支払います。固定クーポンの債券は、定められたクーポンを、半年ごとの支払いなど、支払いスケジュールによって定義された部分に分割します。変動金利クーポンの債券には、変動金利が次の支払いの直前に計算される、設定された計算スケジュールがあります。ゼロクーポン債は利息を支払いません。暗黙の利息を計上するために、大幅な割引で発行されます。

ほとんどの債券は予測可能な収入があるため、通常はより保守的な投資スキームの一環として購入されます。ただし、投資家は債券、特に社債や地方債を市場で積極的に取引することができ、経済、金利、発行者の要因に応じて利益を得たり損失を出したりすることができます。

債券の利子は、有利な税率の対象となる配当所得とは対照的に、通常の所得として課税されます。ただし、多くの国債や地方債は、1 つ以上の種類の課税が免除されます。

投資会社は、債券ファンド、クローズドエンド型ファンド、投資信託を通じて個人投資家が債券市場に参加できるようにしています。2006年の債券ファンドの純流入額は、2005年の308億ドルから2006年には608億ドルへと97%増加しました。^[8] 上場投資信託（ETF）は、債券発行の直接取引や投資のもう1つの代替手段です。これらの証券により、個人投資家は、大規模な初期取引と増分取引を克服することができます。

株式のS&P 500やラッセル指数と同様に、ポートフォリオの管理やパフォーマンスの測定を目的とした債券指数が数多く存在します。最も一般的な米国のベンチマークは、バークレイズ・キャピタル総合債券指数、シティグループBIG、メリルリンチ国内マスターです。ほとんどの指数は、世界の債券ポートフォリオの測定に使用できるより広範な指数のファミリーの一部ですが、専門的なポートフォリオを管理するために、満期やセクター別にさらに細分化されることもあります。

古代シュメールでは、寺院は神官と統治者の監督の下、礼拝の場であると同時に銀行としても機能していた。^[9]融資は慣習的に20%の固定金利で行われ、この慣習はバビロン、メソポタミアでも引き継がれ、ハンムラビ法典にも記された。^[10]

歴史上最初の債券は、紀元前2400年頃のメソポタミアのニップール（現在のイラク）でさかのぼります。^[11]これは、元本者による穀物の支払いを保証するものでした。保証債券は、元本者が支払いを怠った場合に返済を保証するものでした。トウモロコシ（穀物）が通貨として値付けされることが多かったです。

古代では、当初は牛や穀物で融資が行われ、その牛や穀物を育ててその一部を貸し手に返すことで利息が支払われました。^{[疑わしい–議論する]} 銀は腐りにくく、大きな価値をより簡単に輸送できるため人気がありましたが、牛や穀物とは異なり、自然に利息を生み出すことはできませんでした。この問題の解決策として、人間の労働から得られる課税が発展しました。^[12]

プランタジネット朝の時代までに、イングランド王室はトスカーナのルッカのリカルディのようなイタリアの金融家や商人と長年にわたるつながりを持っていました。これらの貿易関係は、現代の銀行融資に似た融資に基づいていました。^{[13] [14] [15]}他の融資は十字軍の資金調達の必要性に関連しており、イタリアの都市国家は国際貿易、^{[16] [17] [18]}金融と宗教が交差するユニークな場所にいました。ただし、当時の融資はまだ債券の形で証券化されていませんでした。その革新はもっと北のヴェネツィアから来ました。

12世紀のヴェネツィアでは、都市国家の政府がプレスティティと呼ばれる永久債を発行し始めました。これは5%の固定金利が支払われます^{[19] [20]。}これらは当初疑いの目で見られましたが、売買できることが価値あるものと見なされるようになりました。中世後期のこの時代の証券は、現代の定量金融で使用されるものと非常によく似た手法で価格設定されていました。^[21]債券市場が始まりました。^[22]

百年戦争の後、イングランドとフランスの君主はヴェネツィアの銀行家に対して多額の債務不履行を起こし、1345年にロンバルディア銀行制度の崩壊を引き起こした。 ^{[23] [24]} この経済的後退は、衣料、食料、衛生を含む経済生活のあらゆる部分に打撃を与え、その後の黒死病の間にヨーロッパの経済と債券市場はさらに枯渇した。ヴェネツィアは銀行家による政府債務の取引を禁止したが、債務を取引可能な手段とする考え方と債券市場は持ちこたえた。

債券は古代に起源を持ち、株式市場よりもはるかに古いものです。株式市場は、 1602年にオランダ東インド会社が設立した世界初の株式会社とともに登場しました^[25]（ただし、古代ローマにも株式会社に似たものが存在していたと主張する学者もいます^[26]）。

史上初の国債は、1693年に新しく設立されたイングランド銀行によって発行されました。この国債はフランスとの紛争の資金として使われました。他のヨーロッパ諸国の政府もこれに倣いました。

米国は、アメリカ独立戦争の資金を調達するために、初めて国債を発行しました。国債 (「リバティ債」) は、再び第一次世界大戦の資金を調達するために使用され、米国がドイツに宣戦布告した直後の 1917 年に発行されました。

1970 年代半ばまで、債券の各満期 (1 年、2 年、5 年など) は別々の市場と考えられていましたが、ソロモン ブラザーズのトレーダーが利回り曲線を描き始めました。この革新、つまり利回り曲線により、債券の価格設定と取引の方法が一変し、定量的金融が繁栄する道が開かれました。

1970 年代後半から、非投資適格上場企業も社債の発行が許可されました。

次のイノベーションは1980年代以降のデリバティブの登場であり、担保付債務証券、住宅ローン担保証券、ストラクチャード商品産業の出現が見られました。^[27]