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スクーク（アラビア語：صكوك、ローマ字表記： ṣukūk、アラビア語： صك、ローマ字表記： ṣakkの複数形[a]、文字通り「法的文書、証書、小切手」）は、金融証書のアラビア語名であり、一般的に「シャリーア準拠」債券とも呼ばれる。スクークは、AAOIFI（イスラム金融機関会計監査機構）によって「適格な既存または将来の資産のポートフォリオにおける個々の所有権を表す同額面の証券」と定義されている。[注1] OICのフィクフアカデミーは、1988年2月にスクークの使用を合法化した。[ 2] [1]
スクークは、従来の債券の代替として開発された。従来の債券は、利息（リバまたは高利貸しとして禁止または非推奨）を支払うため多くのイスラム教徒に許容されないと考えられており、またシャリーアで許可されていない活動（ギャンブル、アルコール、豚肉など）に関わる事業に資金を提供する可能性がある。スクーク証券は、利息ではなく利益を支払うことでシャリーアに準拠するように構成されており、一般的には投資に有形資産を組み込む。たとえば、スクーク証券は投資会社が建設した不動産（特別目的会社で保有）の部分的な所有権を持つことができ、スクーク保有者は不動産の利益を家賃として受け取ることができる（イスラム法で許可されている）。スクークは実物資産の所有権を表し、（少なくとも理論上は）初期投資の返済を保証しないため、株式証券に似ているが[3]、債券と同様に（株式とは異なり）定期的な支払いは満期時に停止する。しかし、ほとんどのスクークは「資産担保型」ではなく「資産ベース型」であり、その資産は特別目的会社によって実際に所有されているわけではなく、支払いが不足した場合、保有者は発行者に償還請求権を持つ。[4]
さまざまな種類のスクークは、スクークが資金を提供するプロジェクトに応じて、イスラム契約のさまざまな構造（ムラバハ、イジャーラ、イスティスナ、ムシャラカ、イスティスマールなど）に基づいています。[5]
2016/17年の世界イスラム経済の現状報告書によると、2014年にシャリーア法に準拠して運用されていた資産2兆400億ドルのうち、3420億ドルがスクークであり、2,354件のスクーク発行で構成されていた。[6]
語源
このアラビア語の用語は古典ペルシア語のچک（čak、「法的文書、文書、契約書、売買証書、請求書」）から借用された。 [7] [8]
歴史
イスラムの古典期において、サック（スクーク）とは、シャリーアに従って行われた契約または権利、義務、金銭の譲渡を表すあらゆる文書を意味していた。[要出典] この用語は、イスラムの近代以前の時代に貿易やその他の商業活動から生じた金融義務を表す書類の形式を指すために使用されていた。[9] [10] [11]
カミーユ・パルディによれば、最初のスクーク取引は7世紀にダマスカスの大モスクで行われた。 [12]イスラム教徒の商人は、アッバース朝のハールーン・アッ＝ラシード（9世紀）の時代から小切手またはサックシステムを使用していたことが知られている。[13] [14]
現代の西洋語の「小切手」は「サック」（スクークの単数形）から派生したと思われる。[15] [16] [17] [注 2]これは中世には「商品が配達されたときに代金を支払う」という書面による契約を指し、「お金を危険な地域に運ばなくて済むように」するために使われていた。[19]
- モダンな
イスラム金融機関のバランスシートの流動性を高めるために短期および中期の金融商品を提供する必要性に応えて、OIC（イスラム諸国機構）のフィクフアカデミーは1988年2月にスクークの使用を合法化した。[2] [1]
1990年にマレーシア・シェルMDS社がバイ・ビタマン・アジルをベースとして1億2500万リンギット相当の現代初のスクークを発行した。[20] [21]次の大規模なスクーク発行はクアラルンプール国際空港によるもので、1996年と1997年にそれぞれ22億リンギットであった。[22] 2000年にスーダン政府はムシャラカをベースとして7700万スーダン・ポンド相当の国内ソブリン短期スクークを発行した。2001年にはバーレーン中央銀行が1億ドル相当の初の米ドル建てイジャーラ・スクークを発行し、スクーク市場が国際化した。それ以来、多くのソブリンおよびコーポレート・スクークの発行がさまざまな管轄区域で提供されてきた。[23]
成長する市場を標準化するために、AAOIF [24]は2003年5月に「投資スクーク」に関する「シャリーア基準第17号」を発行しました。これは2004年1月1日から発効しました。[22]
業界
2017年初頭の時点で、全世界で3,280億ドル相当のスクークが発行されていた。[29] 2016年末の時点で、世界の市場では投資適格でデュレーションが1年以上の米ドル建てイスラム債券が約146件発行されていた。シティ・スクーク指数を構成するこれらの証券の平均償還期間は4.54年で、ほとんどが政府発行であった。[30]市場ウェイトによる上位4社の発行体は、 ISLAMIC DEVELOPMENT BANK、PERUSAHAAN PENERBIT SBSN INDOIII、SAUDI ELECTRICITY CO 、SOQ SUKUK A QSCで、市場の40%以上を占めていた。[30]スクーク市場の約4分の3は国内のものであり、海外のものではない。[26]しかし、ほとんどのスクークは投資適格ではなく、[31]トムソン・ロイターとディナール・スタンダードによると、2015年時点で、現地通貨建ての非グローバル市場スクークを含め、合計2,354のスクークが発行されていました。[6]マレーシア国際イスラム金融センターによると、2013年時点で、スクークの最大の発行者は政府（65.6％）で、2番目に多かったのは電力・公益事業会社（13.6％）でした。[31]
流通市場
スクーク証券は、購入されて保有される傾向があります。その結果、流通市場で取引される証券はごくわずかです。さらに、証券取引所に上場されている公募スクークのみがこの市場に参入できます。
二次市場は発展途上ではあるが、事実上すべての取引が機関レベルで行われるニッチな分野である。二次市場の規模は不明であるが、LMCバーレーンは2007年に5,550万ドルのスクークを取引したと述べている。 [32] 2014年7月現在、sukuk.comは湾岸スクークの二次市場に15のスクークを上場している。[33]
原則
アリ・アルサラン・タリクは、イスラム金融（スクークを含む）はいくつかの禁止事項に基づいていると述べている。[34]
- 非倫理的な商品やサービスの取引[34]
- 融資契約から収益を得ること（リバ/利息）[34]
- 補償に基づく債務再編[34]
- 契約における過度の不確実性（Gharar）[34]
- ギャンブルとチャンスベースのゲーム（キマール）[34]
- 割引債務契約の取引、および[34]
- 先物外国為替取引[34]
シャリーアでは、お金は価値を測る手段であり、それ自体が資産ではないと考えられているため、お金（またはお金の属するあらゆるもの）のみから収入を得ることは禁止されています。これは（単純に言えば、利子）「リバ」であり、禁止されています。シャリーアの観点からは、債務証書は額面価格でなければ取引できません（ただし、マレーシアでは多くの人が異なる見解を持っています）。[要出典]
債券は、発行者が特定の期日に債券保有者に利息と元本を支払う契約上の債務義務であるのに対し、スクークは、スクーク保有者に原資産の分割されていない実質的所有権を与える証明書です。したがって、スクーク保有者は、スクーク資産によって生み出された収益を共有する権利があるだけでなく、スクーク資産の実現による収益を共有する権利もあります。[35]
債券との類似点
- スクークと債券は投資家に販売され、投資家はスクークまたは債券の満期日まで一連の支払い[注3]を受け取り、満期時に元の投資額（スクークの場合、全額の支払いは保証されていない）が返還される。[37]
- スクークと債券は株式などの株式よりもリスクの少ない投資を提供することを目的としており、投資商品の「ポートフォリオのバランスをとる」ためによく使用されます。[38]
- スクークと債券は両方とも、販売する証券を説明する目論見書と呼ばれる開示文書を発行する必要があります。
- 格付け機関は、特定のスクーク/債券にどの程度のリスクが伴うかを投資家に知らせるために、スクーク/債券の発行体の信用力を格付けします。 [39]
- スクークと債券はどちらも最初は発行者によって販売されます。その後、それら（または一部のスクークと債券）はブローカーやエージェントによって売買され、主に店頭（OTC）市場で売買されますが、世界中のいくつかの証券取引所でも入手できます。[40]
債券との違い
- 所有権：スクークは資産の部分的な所有権を示す必要があります。債券は債務義務を示します。[41] [42]
- コンプライアンス：スクークを裏付ける資産はシャリーア法に準拠している必要があります。債券は発行された国/地域の法律に準拠している必要があります。[41] [42]
- 価格設定：スクークの額面価格は、それを裏付ける資産の価値に応じて決定されます。債券の価格は信用格付け、つまり発行体の信用力に基づいています。[41] [42]
- 報酬とリスク：資産価値が上昇すると、スクークの価値も上昇する可能性があります。債券からの収益は固定金利に相当します。[41] [42]（ほとんどの債券の金利は固定されているため、市場金利が下がるとほとんどの債券の価値は上昇します。）
- 販売：スクークを販売すると、その裏付けとなる資産の所有権を販売することになります。（証書が保有者に対する債務を表す場合、証書は流通市場で取引できず、満期まで保有する必要があります。）[43]債券の販売は債務の販売です。[41] [42]
- 元本：スクークの投資家は（理論上は）原資産のリスクを共有し、初期投資額（スクークの額面金額）の全額が回収されない可能性がある。（タキ・ウサマニによれば、満期時にスクーク保有者に支払われる価値は、資産または企業の現在の市場価値であり、当初投資した元本ではない。）[44]債券投資家は、初期投資額/元本の回収が保証されている。[4]実際には、一部のスクークは買戻し保証付きで発行される。[4]
- 通常の債券は引受人によって発行されます。スクークの引受人は通常は発行を行わず、また必要とされない場合もあります。スクークは特別目的会社をスクークの受託者/発行人として使用します。[45]
定義、構造、特徴
- 定義
AAOIFI（イスラム金融機関会計監査機構、会計、監査、ガバナンス、倫理、シャリーア基準の基準を発行する機関）は、スクークを「適格な既存または将来の資産のポートフォリオにおける個々の所有権を表す同額の証券」[注4]または「有形資産、用益権およびサービスの所有権、または特定のプロジェクトまたは特別な投資活動の資産（の所有権）の分割されていない株式を表す同額の証明書」と定義しています。[46]
イスラム金融サービス委員会はスクークを次のように定義しています。
各サックは、有形資産、または主に有形資産のプール、または事業ベンチャーに対する比例的な分割されていない所有権を表します。これらの資産は、シャリーアの規則と原則に従って、特定のプロジェクトまたは投資活動にある場合があります。[47]
マレーシア証券委員会は、スクークを資産の価値を表す文書または証明書と定義した。[43]
- 必要
シャリーア法は、額面価格以外での短期債務証券の取引と、既存の銀行間金融市場からの引き出しの両方を禁じている（どちらも利息と過度の不確実性（ガラール）を伴う取引と見なされている）。その結果、スクーク市場の発展以前は、イスラム金融機関のバランスシートは非常に流動性が低く、流動資産の短期および中期投資機会が不足する傾向があった。[24]
- 構造と特徴
スクークはいくつかの異なる方法で構成されています。（AAOIFIは14種類のスクークを規定しています。）[48]従来の債券はローンの返済を約束するものです。一方、スクークは負債、資産、プロジェクト、事業、投資の部分的な所有権を構成します。
- 債務（スクーク・ムラバハ）。これらのスクークは、投資家への支払いが債務を表し、シャリーア法によれば取引または譲渡可能ではないため一般的ではない。（混合ポートフォリオで他の非ムラバハ・スクークと希釈されている場合は、取引される可能性がある）。[49]
- スクークは、主に金融資産（スクーク・アル・イジャラ）の形態をとる。これらは「本質的に」賃貸またはリース契約、または従来のリース収益債である。これらのスクークでは、借り手の有形資産が金融業者に「売却」され、その後借り手に「リース」される。借り手はその後、資産から得られる収入から金融業者に定期的に返済する。[50]これらは最も一般的なタイプのスクーク（2015年現在）であり、[50]単純で取引可能であり、一定の収入の流れを提供できることから（ファリール・ジャマルディーンによって）よく知られていると説明されている。[49]
- 将来的に資産を売却する（スクーク・アル・サラーム）。このスクークでは、SPVは資産を購入するのではなく、前払い金と引き換えに将来的に資産を購入することに同意する。資産はその後、エージェントによって原価プラス利益で将来的に販売される。契約で合意された日付（またはそれ以前に）に、売り手はエージェントに資産を引き渡し、エージェントは資産を売却し、その収益（経費/手数料を差し引いたもの）をSPVに渡し、SPVはその収益をスクーク保有者に分配する。[51] スクーク・アル・サラームは（少なくとも通常は）企業の短期的な流動性ニーズをサポートするために使用される。[49]保有者は定期的な収入の流れではなく、満期時に支払いを受ける。ゼロクーポン債に似ている。[51]この種のスクークの例として、バーレーン中央銀行が発行する91日間のCBBスクーク・アル・サラームがある。[52]
- プロジェクト（スクーク・アル・イスティスナ）は複雑であり、二次市場で取引したり、額面価格よりも低い価格で第三者に売却したりすることはできない。[53]
- スクークは、スクーク発行体（スクーク・アル・ムシャラカ）の所有者によって発行される。これらのスクーク保有者は、スクークを発行する発行体の所有者でもあり、意思決定に参加する。これらのスクークは、流通市場で取引される。[54]
- または投資 ( Sukuk Al Istithmar )。[55] [56]
最も一般的に使用されるスクークの構造は、従来の債券のキャッシュフローを模倣したものである。このような構造は、欧州ではルクセンブルク証券取引所やロンドン証券取引所などの取引所に上場されており、ユーロクリアやクリアストリームなどの従来の組織を通じて取引可能となっている。融資に相当せずに資本保護を実現するための重要な手法は、特定の資産を買い戻すという拘束力のある約束である。例えば、スクーク・アル・イジャラの場合、発行者によるものである。その間、賃料が支払われ、その賃料は金利をベンチマークとすることが多い（LIBORが最も一般的だが、一部のシャリーア学者からその使用は批判されている）。[57]
最も受け入れられ、取引可能な構造は、その後のスクーク・アル・イジャラです。イスラムの観点から、債務証書は資金調達が行われる前にのみ購入でき、満期まで保有できます。これは、禁止されているリバ（金銭に対する利息）を負担することなく、市場価格で債務を取引するために重要です。[要出典]
発行と支払いのプロセス
資産に基づいてスクークを発行する手順:
- 資本を必要とする事業体は、独立法人および組織である特別目的会社（SPV）を設立する。SPVは、発行者が財政難に陥った場合に、スクークの資産を債権者から保護する。[58] SPVは、スクークが支援する資産または活動、スクークの発行規模、額面金額、利率、満期日を指定する。SPVは、バーレーン、ルクセンブルク、ケイマン諸島などの「税効率の高い管轄区域」に所在することが多い。[59]
- SPV は、債務者とスクーク保有者（スクークの種類に応じて、貸主と借主、パートナーなど）の関係を明記した契約書を添えて、投資家に販売するスクークを発行します。
- SPV は、スクーク証券の販売で得た資金を、シャリーアに準拠した資産の購入、リース、合弁事業などを行うオリジネーターに渡します (これもスクークの種類によって異なります)。
- SPV はオリジネーターから資産 (土地、建物、機械など) を購入します。
- 売却代金は資産の価格としてオリジネーター/債務者に支払われます。
- SPV は、スクーク保有者に代わって受託者として行動し、スクーク保有者にリース収入を支払うオリジネーターに資産をリースバックする手配を行います。
- リース終了時にオリジネーターはSPVから名目価格で資産を買い戻す。[60]
このタイプのスクークでは、従来の債券の固定金利が固定リース収入に置き換えられます。イスラム経済学者のムハンマド・アクラム・カーンは、スクークは「従来の金融とは実質よりも形式や手続きが異なる」ため、従来の債券よりも「提供される収入に対してコストが高くなる可能性もある」と不満を述べています。[61]
例
スクークの一例としては、アブダビの冷却プラントの建設と納入に充てられた1億ドルの証券がある。[63]このスクークはイスティスナとイジャーラの構造を持ち、2004年3月にタブリード・ファイナンシング・コーポレーション（またはナショナル・セントラル・クーリング・カンパニーPJSC）によって発行された。
- タブリードは、スクーク債の証書を販売するSPV（ケイマン諸島に設立）を設立しました。
- この売却益で、同社は部分的に完成した中央冷却プラント（スクークのために信託された「資産」）を購入した。[63]（1）
- SPVは信託資産をタブリードにリースした（2）
- SPVに賃貸料を支払った（3）
- 支払いはスクーク保有者に渡された（4）。
- スクークが満期になると、信託資産はSPVから買い戻され、スクーク保有者は元本を取り戻します。
もし何らかの「解散事由」（例えば、賃貸物件の破壊）により賃料の支払いが中断された場合、これは「買戻し価格の形での支払いの継続」を促したであろう。これにより、スクークのリスク構造は従来の債券と同等（またはそれに近い）になり、スクークは従来の債券と同じかそれに近い信用格付けを獲得できる。その結果、スクークは、SPVの設立と債券発行の構造化のためのさまざまな弁護士費用および法的費用の支払いにより、従来の債券よりも取引コストが高くなるものの、通常よりも低い金利で販売できる。[62]
課題、批判、論争
課題
2015年のIMF報告書によれば、スクークの供給は「需要に満たず」、一部の例外を除いて「国内市場を発展させるための包括的な戦略なしに発行が行われている」という。
スクークは、リスク分散の特性から資金調達ギャップを埋めるのにも役立つため、インフラ資金調達に適していると考えられている。したがって、各国当局は、真の証券化の促進や投資家の権利の明確化など、必要なインフラの開発に重点を置くとともに、民間部門のベンチマークとなる定期的な国債発行を強化する必要がある。国債発行の増加は、健全な公的財政管理によって支えられるべきである。[64]
2016年現在、スクークを含むイスラム金融業界全体の「主な課題」には、（2015/16年の世界イスラム経済の現状報告書およびIMFによると）以下のものが 含まれます。
- イスラム金融商品やサービスに対する国民の認知度と理解度が「低い」ため、購入しない傾向がある。[65] [66]
- 「シャリーア法に準拠した金融政策手段の不足」と「金融政策の伝達メカニズム」に対する理解の欠如[64]
- 「規制と監督の枠組み」が「業界特有のリスクに対処していない」ため、一部の国や地域では「複雑な金融商品や企業構造」が生じている。したがって、必要なのは「規制の明確化と調和の向上、イスラム金融基準設定機関と従来型金融基準設定機関の協力強化、監督ツールのさらなる改善」である。[64]
- 「未発達な」セーフティネットと解決の枠組み。多くの場所では、これには、保険料がシャリーアに準拠した資産に投資される完全なイスラム預金保険システム、またはシャリーアに準拠した「最後の貸し手」が含まれます。[64] [66]
- 「シャリーアの遵守を確実にする能力（または意欲）を常に備えているわけではない」規制当局[66]
- デフォルト
2007年から2008年の金融危機の間およびその後の3年間（2008年、2009年、2010年）に、少なくとも21件の大幅なスクークの債務不履行が発生しました。[67 ] また、アブダビからの100億ドルの融資により救われたドバイワールド のような、債務不履行に近い状況もいくつかありました。 [68] [69] 2009年の時点で、スクークが債務不履行になったり、深刻な問題に陥ったりしたケースが数多くありました。[70] 2009年5月、クウェートのインベストメント・ダール社が1億ドルのスクークの債務不履行に陥りました。サード・グループは、6億5000万ドルのゴールデンベルト1スクークを再編するための委員会を設置しました。スタンダード＆プアーズは、 「重要な情報が入手できないため」、このスクークの格付けを引き下げました。 [70] 別の情報源（ムシュタック・パーカー）は、スクークのデフォルトは「わずか3、4件」だったと主張している。ルイジアナ州のイースト・キャメロン・スクーク（証券の利益分配契約に関する紛争）、インベストメント・ダール・スクーク（「会社とその子会社のキャッシュフローの問題に関係しているが、契約のシャリーアの側面に関する投資家ブロム銀行との副次的な紛争があった」）、そして「悪名高い」サード/アル・ゴサイビ・スクークのデフォルト（「市場の失敗と2つのサウジアラビアのパートナー間の内紛」）である。[71]
- オリジネーターの債務不履行からの保護
米国の3大債券格付け機関のうち少なくとも1社は、「発行者が破産した場合」および債権者が資産を差し押さえようとする場合、スクークの発行者から資産が移転されることの「有効性」について疑問を呈している。「フィッチはこれまで、これらの要件を満たす取引を検討したことはない。」[31]
フィッチの懸念を裏付けるのは、イースト・キャメロン・パートナーズECPの破産である。同社は2006年に数々の賞を受賞したスクークを発行したが、2008年10月に破産を申請し、債権者の1億6,767万ドルのスクーク資産に対する権利をめぐる法的紛争を引き起こした。[70]（この事件の最終判決は「この問題を明確に解決しなかった」）。[31]別の大手格付け機関であるS&Pは、ドバイ・イスラム銀行とシャルジャ・イスラム銀行のスクークの格付けを引き下げた。[72]
2010年のイブラヒム・ワードによれば、
いまだに不明なのは、スクークが破綻した場合にどうなるかであり、これは法廷で争われたことがない問題である。マレーシアでは、一部のスクークがジャンク債として発行されており、米国のイースター・キャメロン・ガス社とクウェートのインベストメント・ダールの2つのスクークはすでに債務不履行となっている。未解決の問題の1つは、スクーク保有者は債権者の列に並ぶべきか、それとも裏付け資産の所有者の列に並ぶべきかということである。[73]
ムダシル・シディキ氏は、スクークの債務不履行と破産の事例を検討して、次のように不満を述べた。
これまで世界中の裁判所で争われてきた多くの事例を読んでみると、ほとんどすべてのケースで裁判所は契約の内容と形式を調和させることに苦労していることがわかりました。それは売買契約、リース契約、建設契約、パートナーシップ契約、あるいは当事者間の資金調達契約だったのでしょうか？[74]
ロドニー・ウィルソンによれば、スクークの支払いが遅れたり、支払いができなかったりした場合、「救済手段は、従来の債券よりも複雑になる可能性があります」。特に「シャリーア法では債務者に対する寛大さが優先される」ため、必然的にモラルハザードの問題が発生します。[75]
- シャリーア法の遵守を信用できないものにする
企業が、自社が発行した債務がシャリーア法に違反していると主張し、債務再編（債権者への支払いを減らすこと）を求めた事例が少なくとも2件ある。 [76] 2009年の裁判所への提出書類「Investment Dar」では、クウェートの企業が「利息を付けて預金を受け取っていた」取引を主張した。[76]
2017年6月、独立系ガス会社（Dana Gas PJSC）は、総額7億ドル相当の2つのスクークがシャリーア法に準拠していないと宣言し、[76] [71]、そのスクークを「現在の利益率の半分以下で、転換機能のない」新しいスクークと交換することを提案した。[71] [76]このスクークは2013年に発行され、2017年10月30日に満期を迎える予定だった。Danaは、「近年のイスラム金融の変化により、債券はUAEで違法になった」と主張して、支払いを拒否した。[77]その1か月前、Danaは「短期から中期の現金保全に重点を置く」必要があるとして、債務再編の計画を発表していた。[76] ファンドマネージャーのブラックロックとドイツ銀行が代表するスクーク保有者は、ロンドン高等法院でDanaを相手取って争っている。 2017年10月、ダナが保護を申請していたアラブ首長国連邦のシャルジャ首長国の裁判所は、スクークに関する判決を延期した。[77]この問題は「イスラム金融業界が近年直面している最大の課題の一つ」と呼ばれているが、[78]この事件が「イスラム金融への打撃」であるという考えも「ナンセンス」として退けられている。[71]
批判と論争
スクークは、リバーの規制を回避し、[23] [79] [80]従来の債券を模倣しているとして批判されてきた。[81] [82] [83]
2008年2月、シェイク・ムハンマド・タキ・ウスマニ[84]率いるAAOIFIの学者委員会は、これまでに販売されたスクークの85％がシャリーア法の規定を全て遵守していない可能性があると述べた。[85] 2007年11月に発表された「スクークとその現代的応用」と題する論文[86]で、ウスマニはスクークを従来の債券と区別する以下の3つの主要な構造要素を特定した。[44]
- スクークは、利益や収入をもたらす資産や商業または工業企業の所有権の株式を表すものでなければならない。
- スクーク保有者への支払いは、資産または企業の利益（費用控除後）の一部であるべきである。
- 満期時にスクーク保有者に支払われる価値は、当初投資された元本ではなく、資産または企業の現在の市場価値である必要があります。
ウスマニ氏は、複雑なメカニズムにより、スクークは従来の利付債券と同じ特徴を帯びるようになったと述べた。スクークは、利率に基づいて元本の一定割合以上を投資家に返還せず、満期時に投資家の元本の返還を保証する。[81]ウスマニ氏は、発行されたスクークの85％がシャリーアに準拠していないと推定したが、これは発行者からの保証されたリターンや買い戻し義務の存在に基づいており、これはシャリーア違反である。
ウスマニの批判を受けて、世界のスクーク市場は2007年の500億ドルから2008年には約149億ドルに縮小したが[87] 、このうちどれだけがウスマニの批判によるものか[88] 、あるいは世界金融危機によるものかは議論の余地がある。[89]
ファイナンシャル・タイムズは、これをイスラム金融における「形式と実質」をめぐる「進行中の」論争と表現し、2種類のスクークを特定した。「資産担保型」スクークと、より数が多く、あまり厳格ではなく、非準拠とされる「資産ベース型」スクークである。「資産担保型」スクークでは、「発行者とスクークを発行する特別目的会社（SPV）の間で真の売買が行われ、スクーク保有者は発行者に対して償還請求権を持たない」。資産価格は時間とともに変動する可能性がある。対照的に、「資産ベース型」スクークは、保有者に発行者に対する償還請求権を「与える」ため、従来の債券によく似ている。[3]
他の批判者には、非正統派経済学者のマフムード・エルガマルがおり、彼は、スクーク（および他のイスラム金融商品）の提供者は、しばしば「特徴」を「利息の禁止」と表現するが、その後、
イスラム金融商品の金利について報道し続けている。例えば、ロイター通信は2002年8月13日、バーレーンの8億ドルのスクークに関する報道で、イスラム金融商品を「無利子」と表現した後、これらのスクークは「年間4%の利益」をもたらすと報じた。[90]
また、スクークは従来の債券とは異なり、原資産のリスクを共有し、価値が増減する可能性があるという主張にもかかわらず、前述のタブリード・スクークのようなスクークでは、安定した「賃料」の支払いがスクーク契約に書き込まれており、従来の債券と「本質的に」同じリスク構造になっていると不満を述べている。[82]
もう一人の観察者であるサルマン・アリは、スクークの構造の多くが「シャリーアに従わない」と指摘した。[80] [23]アリによると、スクークのほとんどは「シャリーアの境界内にとどまるよう努力しているが、従来の債務証券を模倣している」。スクークは複数の契約を組み合わせることが多く、「個別にはシャリーアに準拠しているかもしれない」が、組み合わせると「シャリーアの目的に反する可能性がある」。さらに、スクークの収益率は、スクークが融資する「基礎となる事業ではなく」、Libor（ロンドン銀行間取引金利）またはEuribor（ユーロ銀行間取引金利）の金利に「連動」していることが多い。このため、スクークは「従来の債務証券と非常に似ているため、区別が困難」である。アリは、これがスタンダード・アンド・プアーズやムーディーズなどの格付け機関が、従来の債務証券と同じ手法でスクークの格付けを行っている理由かもしれないと考えている。[83]
2011年、サファリ[91]は、スクーク証券は従来の債券と同じだという主張を検証するために、さまざまな統計的および計量経済学的テストを実施しました。しかし、スクークと従来の債券の利回りを比較した彼の結果は、スクーク証券が従来の債券とは異なることを示しています。この主張に対して、利回りは、金融商品のパッケージングとターゲット市場によって影響を受ける可能性のある需要と供給の相互作用を反映しており、商品の実体だけではないことが指摘されました。[92] 2011年、ゴールドマン・サックスは、一部のアナリストが同社のスクークが「イスラムの利払いと金融投機の禁止に違反する可能性がある」と述べた後、アイルランド証券取引所に登録していた20億ドルのスクークプログラムを放棄しました（2014年には、5年物のスクークに約15億ドルの注文を集めました）。[93]
スクークを使用している国
バーレーン
バーレーンはスクークの主要発行国である。
バングラデシュ
2020年8月、バングラデシュ銀行は国内の民間イスラム銀行の協力を得てスクークを実施する取り組みを行った。
ブルネイ
ブルネイ政府は2006年から短期スクーク・アル・イジャラ証券を発行しており、2017年時点で96億500万ブルネイドル相当が発行されている。[94]
エジプト
2013年5月8日、エジプトのムハンマド・モルシ大統領は政府によるスクーク発行を認める法律を承認したが、2013年5月時点では関連規制は明記されておらず、この法律は資本市場法とその執行規則のいくつかの新しい条項の改正によって置き換えられた。2016年時点で、エジプト政府はスクークのような「政府プロジェクトの実施のための革新的な金融ツール」を使用すると述べた。[95]
ガンビア
2007 年、ガンビアはスーダンに代わり、スクークを発行する 10 カ国のうちの 1 つとなった。2008 年時点でのスクーク発行額は 1,260 万ドルで、同国のスクーク発行額は最も低い国の一つである。
インドネシア
islamicfinance.comによると、2013年末のインドネシアのスクーク市場の発行済み株式は123億米ドルで、その成長は政府部門によって牽引されている。[96]
イラン
イランにおけるイスラム金融商品の初利用は、1994年にテヘラン市がナヴァブ計画の資金調達のためにムシャラカ・スクークを発行した時まで遡るが、イラン証券市場法と新商品・金融機関開発法はそれぞれ2005年と2010年に制定され、国の金融システムを発展させるためにそのような商品の適用への道を開いた。イラン資本市場で最初のイジャーラ・スクークが発行されたのは2011年1月で、マハン航空に2915億リアルの資金を提供したためである。[97] [98]
マレーシア
世界中で発行されたスクークの半分以上はマレーシアリンギット建てで、米ドル建てが2番目に多い。[26]マレーシアは、スクークやその他の債務証券の格付けを義務付けている数少ない国の一つである。[99] RAM Rating Services BhdのCEOであるFoo Su Yin氏は、2012年のスクーク社債の発行総額は717億リンギットで、従来の社債は483億リンギットだったと述べている。 [99] 2011年時点で、マレーシアは世界最大のスクーク発行国であり、世界の総発行額の69%を占めていた。[100 ]
カザフスタン
2012年6月、カザフスタンはマレーシア市場でカザフスタン開発銀行（DBK）が発行する初のスクークを確定した。カザフスタン政府が100%所有するDBKは、HSBCおよびロイヤル・バンク・オブ・スコットランド（RBS）と協力し、事実上準国債であるリンギット建ての発行を管理している。この発行はカザフスタン証券取引所に上場される予定で、同取引所はイジャラやムシャラカ・スクークや投資ファンドなどのイスラム金融商品を上場するためのインフラを整備している。[101]
キルギスタン
キルギスタンは2016年に証券法にスクークを導入したが、最初のスクーク（私募のムダラバ・スクーク）が発行されたのは2023年になってからであり[102]、その後、投資機関の証明書であるスクーク・アル・ワカラ・ビ・アル・イスティスマルが数回発行された。キルギスタン政府は、キルギスタン共和国をイスラム金融の中心地にするという目標を掲げた。[103]
クウェート
パキスタン
パキスタンは貿易赤字を補うために5％の利回りで10億ドルのスクークを発行した。[104]
カタール
カタール当局と政府関連企業は、スクークの発行によるインフラプロジェクトの資金調達を検討している。2011年にカタールは世界のスクークの11％を発行した。[100]
サウジアラビア
サウジアラビアの国営石油・天然ガス会社サウジアラムコは、2017年4月6日に初のスクークを発行した。約112億5000万リヤル（30億ドル）を調達したこの動きは、原油価格の低下への対応として促された。
同月後半、サウジアラビア政府は90億ドルのスクークを調達した。その半分は100ベーシスポイントのスワップスプレッドの5年物スクークで、残りの半分は140ベーシスポイントのスプレッドの10年物であった。[105] 2017年9月、政府はさらに70億リヤル（19億ドル）相当の国内スクークを売却し[106]、さらに47億7000万リヤル（12億7000万ドル）が12月に売却された。[107]これらを合わせた5年物スクークの利率は2.75％、7年物は3.25％、10年物は3.45％であった。[106]
シンガポール
シンガポールは、2009 年にイスラム教徒が過半数を占めない国として初めてソブリン スクークを発行しました。国内では MAS スクークと呼ばれ、シンガポール通貨庁の完全子会社であるシンガポール スクーク株式会社を通じて発行されます。シンガポール MAS スクークは、流動性要件の遵守などの面で、従来のシンガポール政府証券 (「SGS」) と同様に扱われます。
それ以来、シンガポールでは国内外の発行体によるスクークの発行がいくつか行われてきました。シンガポール・シティ・デベロップメント・リミテッドは2009年に最初のイジャーラ・スクークを発行し、カザナ・シュッド・ビーエイチディーは2010年にパークウェイ・ホールディングスの買収資金として15億シンガポールドルのスクークを発行しました。2013年には、シンガポール上場企業であるスウィバー・ホールディングスとヴァリアンツ・ホールディングス向けに2つの新しいスクーク・プログラムが手配され、スウィバー・ホールディングスは2013年8月に1億5000万シンガポールドルの5年スクークを発行しました。
ソマリア
ソマリア証券取引所（SSE）はソマリアの国営証券取引所である。[108] 2012年8月、SSEは技術開発を支援するための覚書に署名した。合意には適切な専門知識とサポートを特定することが含まれている。[108] [109]新興の株式市場が発展するにつれて、シャリーアに準拠したスクーク債とハラール株式も取引の一部として想定されている。[108]
七面鳥
トルコは2012年10月に初のスクークを発行した。2012年10月の発行は二重発行で、1つは米ドル建て（2012年10月10日に15億ドルで発行）、もう1つはトルコリラ建て（2012年10月2日に1.62LRYで発行）であった。Sukuk.comのデータによると、米ドル建ての発行は応募超過となり、当初10億ドルの予定であったが、中東からの強い需要により15億ドルに増額された。[110]
トルコは2013年10月に12億5000万ドルの発行でスクーク市場に復帰した。
アラブ首長国連邦
2015年1月現在、ナスダック・ドバイは総額240億ドル相当の18のスクークを上場している。最新のものはフライ・ドバイである。[111] UAEはまた、2009年に5年物5億ドルのスクークを発行したGEや[112] 、 2014年にスクークを発行した最初の米国銀行となった投資銀行ゴールドマン・サックスの形で西側諸国からの投資を誘致している。 [113] [114]
イギリス
2014年6月25日、英国財務省はイスラム圏以外で初めてスクークを発行した。この2億ポンドの発行は11.5倍の応募があり、価格は同等の英国国債（英国政府債）と同じ年利2.036％であった。[115]このスクークは英国政府所有の不動産の賃貸収入と連動していた。
香港
香港は2015年半ばまでに2つのソブリン・スクークを発行している。最初の発行は2014年9月に5年満期10億ドルのイジャーラ・スクークで、利益率は2.005%であった。[116]香港は2015年6月に2番目のソブリン・スクークを発行し、これも5年満期で10億ドルであり、革新的なワカラ構造を採用し、利益率は1.894%であった。[117]
参照
注記
- ^ AAOIFI規格17、[1]より引用
- ^ 英国を拠点とする教育プロジェクトと展示会で、近代文明の基盤を築く上でのイスラム教徒の貢献を探る「1001の発明：私たちの世界におけるイスラム教徒の遺産を発見」でも、「小切手」という言葉が「サック」から来ていることが確認されている。[18]
- ^ 例外として「ゼロクーポン」債券またはスクークがあり、これには支払いやクーポンはないが、債券/スクークの価値は満期まで増加する。[36]
- ^ AAOIFI規格17、[1]より引用
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