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1929年のウォール街大暴落（大暴落とも呼ばれる）は、1929年10月にニューヨーク証券取引所（NYSE）で株価が急落したことから始まった、米国における大規模な株式市場の暴落である。これは米国の銀行システムに対する信頼の急速な低下を引き起こし、後に世界的な大恐慌へと発展するきっかけとなった。大恐慌は1941年12月8日に米国が第二次世界大戦に参戦するまで続き、米国史上最も壊滅的な暴落となった。この暴落は、1929年10月24日、「暗黒の木曜日」として知られる日に、取引所で記録的な1290万株が取引されたこと[ 1 ] [ 2 ]、および1929年10月29日、「暗黒の火曜日」として知られる日に、約1640万株が取引されたこと[ 3 ]と最も関連付けられている。
前の10年間の「狂騒の20年代」は、米国における産業拡大の時代であり、その利益の多くは株式を含む投機に投資された。銀行預金の低金利に失望した多くの人々は、比較的少額の資金を株式ブローカーに預けた。1929年までに、米国経済は苦境に陥り始めていた。農業部門は過剰生産と価格下落により不況に陥り、多くの農家が借金を抱え、消費財メーカーも低賃金による購買力の低下で売れない生産物を抱えていた。工場経営者は生産を削減し、従業員を解雇したため、需要はさらに減少した。こうした傾向にもかかわらず、投資家は生産が減少し失業率が上昇している経済部門の株式を買い続け、株価は本来の価値をはるかに上回る水準まで上昇した。
1929年9月までに、経験豊富な株主たちは株価の上昇がこれ以上続かないことを悟り、保有株の売却を始めた。これにより株価は停滞し、その後下落に転じ、さらなる売却を促した。投資家がパニックに陥ると、売りは狂乱状態となった。ブラック・サーズデーの後、大手銀行家たちは1907年の恐慌時に用いられた戦略に従い、市場価格を上回る価格で株式を買い集めた。これによりブラック・チューズデーの前に一時的な回復が見られた。しかし、その後の対策も株価下落を止めることはできず、下落は1932年7月8日まで続いた。その時点で、株式市場は暴落前の約90%の価値を失っていた。
議会は、商業銀行と投資銀行を分離する1933年銀行法（グラス・スティーガル法）と、米国証券取引委員会を設立し、その開示規則の作成を認可し、暴落を引き起こした市場操作、インサイダー取引、投機的投資慣行を禁止する1933年証券法および1934年証券取引法を可決することで、これらの出来事に対応しました。 [ 4 ]証券取引所は、パニック売りを制限するために、価格が急落したときに取引を停止する慣行を導入しました。大恐慌における暴落の役割については、学者の間で意見が分かれています。一部の学者は、価格の変動だけでは金融システムの大崩壊を引き起こすほど深刻ではなかったと主張しています。他の学者は、1920年代の米国の他の経済問題と相まって、暴落は資本主義経済に影響を与えるより広範な景気循環の一段階として理解されるべきだと主張しています。
第一次世界大戦と1920年から1921年の不況に続く「狂騒の20年代」[ 5 ]は、富、贅沢、過剰によって特徴づけられる時代として、学術的にも伝記的にも認識されてきた。戦後の楽観主義を背景に、この10年間を通して、アメリカの農村部の人々は、拡大し続けるアメリカの産業部門の中でより豊かな生活を求めて、大勢で都市に移住し、顕示的消費の手段を追求した。[ 6 ]
連邦準備制度理事会の決定によるマネーサプライの減少は、生産に深刻な収縮効果をもたらし始めていた。[ 7 ]投機の固有のリスクにもかかわらず、株式市場は上昇し続けると広く信じられていた。1929年3月25日、連邦準備制度理事会が過剰な投機について警告した後、投資家が急速に株式を売り始めたため小規模な暴落が発生し、市場の不安定な基盤が露呈した。[ 8 ] 2日後、銀行家のチャールズ・E・ミッチェルは、彼の会社であるナショナル・シティ銀行が市場の下落を止めるために2500万ドルの融資を提供すると発表した。[ 8 ]ミッチェルの行動は金融危機を一時的に停止させ、コールマネーは20%から8%に低下した。[ 8 ]しかし、アメリカ経済は不吉な兆候を示していた。[ 8 ]鉄鋼生産は減少し、建設は停滞し、自動車販売は減少し、消費者は容易な信用のために多額の負債を抱えていた。[ 8 ]
これらの問題や1929年3月と5月の市場の暴落にもかかわらず、株価は6月に上昇を再開し、1929年9月初旬まで上昇はほぼ衰えることなく続いた（ダウ平均株価は6月から9月の間に20%以上上昇した）。市場は9年間上昇を続け、ダウ工業株平均は10倍に上昇し、1929年9月3日に381.17でピークを迎えた。[ 8 ]暴落の直前、経済学者のアーヴィング・フィッシャーは「株価は恒久的に高い水準に達したようだ」と有名な発言をした。[ 9 ]金融専門家のロジャー・バブソンが9月5日に「暴落が来る、そしてそれは恐ろしいものになるかもしれない」と広く報道された予測を発表した後、この強気相場の楽観主義と金銭的利益は揺らいだと考えられている。 [ 10 ] [ 11 ]そのため、9月の最初の下落はマスコミで「バブソン・ブレイク」と呼ばれた。それが大暴落の始まりだったが、10月の暴落の深刻な局面までは、多くの投資家は9月の「バブソンブレイク」を「健全な調整」であり、買いのチャンスだと考えていた。[ 12 ]
1929年9月20日、イギリスの著名な投資家クラレンス・ハトリーとその仲間の多くが詐欺と偽造の罪で投獄され、彼の会社の取引が停止された。これはアメリカ人の自国企業に対する信頼を弱めた可能性があるが[ 13 ]、ロンドン証券取引所への影響は最小限だった。大暴落に至るまでの数日間、市場は極めて不安定だった。売りと取引量の多さの期間が、価格の上昇と回復の短い期間と交互に繰り返された。
保守派経済学者のジュード・ワニスキーとアラン・レイノルズは、この暴落の直接の原因は、当時米国上院で交渉されていたスムート・ホーレー関税法に対する投資家の不安だったと主張している。1929年10月23日、同法案の修正案の投票中に、反関税連合のメンバーと見なされていた16人の上院議員が予想外に投票を変え、カナダからの炭化カルシウム輸入に対する関税の引き上げを支持した。暴落はその日の午後に始まり、翌朝にはさらに悪化した。[ 14 ]これに対し、リバタリアン経済学者のスコット・サムナーは、この投票は反関税連合を大きく変えるものではなく、サムナーによれば、暴落が起こっている10月23日以降数日間で反関税連合は強固になっていたと指摘している。むしろサムナーは、親関税派と反関税派の共和党員間の継続的な対立が、共和党が経済問題で効果的に統治できないのではないかという投資家の不安につながったと主張している。[ 15 ]特に、彼は、関税法案を支持したウォール街の銀行家オットー・H・カーンが共和党上院選挙委員会の会計責任者に任命されたことに関する論争を挙げている。カーンの任命は10月24日の夜に発表されたが、[ 16 ]法案に反対する進歩派共和党員からの激しい反対により、彼は10月29日に公に申し出を断らざるを得なくなった。[ 17 ]
ハロルド・ビアマン・ジュニアは、株価の下落は1929年10月3日に始まったと主張している。これは、イギリスの財務大臣フィリップ・スノーデンがアメリカ市場を「投機の乱痴気騒ぎ」と表現した広く報道された発言に対する反応である。ビアマンによれば、この不安定な市場において、数週間後の突然の暴落は、投資信託の一般的な手段となっていた公共事業を規制しようとする連邦政府と州政府の取り組みによって引き起こされた。特に、10月8日にフランクリン・D・ルーズベルト知事によってニューヨーク州に公共サービス証券委員会が設置されたこと、そして翌週にマサチューセッツ州で同様の調査が行われたことが、公共事業が投機家によって過大評価されているという懸念を引き起こした「最後の藁」となった可能性があると彼は主張している。[ 18 ]
10月中旬に売りが激化した。10月23日の午後、その日の取引終了の約1時間前に、株価の急激かつ予想外の下落が始まり、時価総額は4.6%減少した。[ 18 ]その夜、多くの投資家がパニックに陥り、できるだけ早く株を売却することを決意した。[ 20 ] 10月24日、「暗黒の木曜日」、市場は取引開始のベルで価値の11%を失った。最初の3分間だけで、20億ドルの資産に相当する約300万株の株式が売買された。膨大な取引量のため、全国の証券会社のティッカーテープに表示される価格の報告は数時間遅れ、投資家はほとんどの株がいくらで取引されているのか全く分からなかった。 [ 21 ]ウォール街の大手銀行家数名が集まり、取引フロアのパニックと混乱の解決策を探った。[ 22 ]会議には、モルガン銀行の代理頭取であるトーマス・W・ラモント、チェース・ナショナル銀行の頭取であるアルバート・ウィギンなどが参加した。そして、ニューヨーク・ナショナル・シティ銀行の頭取であるチャールズ・E・ミッチェル。[ 23 ]彼らは、取引所の副社長であるリチャード・ホイットニーを代理人に選任した。[ 24 ]
銀行家の資金力を後ろ盾に、ホイットニーはUSスチールの株2万5000株を1株あたり205ドルで買い付ける入札を行った。これは当時の市場価格をはるかに上回る価格だった。 [ 25 ]トレーダーたちが見守る中、ホイットニーは他の「優良株」にも同様の入札を行った。この戦術は1907年の恐慌を終結させ、株価の下落を食い止めることに成功した戦術と似ていた。ダウ工業株平均は回復し、その日の終値はわずか6.38ポイント（2.09％）の下落にとどまった。
10月28日の「ブラックマンデー」[ 26 ]には、マージンコールに直面した投資家がさらに多く市場から撤退し、ダウ平均株価は1日で38.33ポイント、つまり12.82%の記録的な下落を記録し、下落は続いた。[ 27 ]
1929年10月29日、「暗黒の火曜日」がウォール街を襲い、投資家はニューヨーク証券取引所で1日に約1600万株を取引した。約140億ドルの株式価値が失われ、数千人の投資家が破産した。パニック売りはピークに達し、一部の株はどんな価格でも買い手がつかなかった。[ 28 ]ダウ平均株価はさらに30.57ポイント、つまり11.73%下落し、2日間で合計68.90ポイント、つまり23.05%下落した。[ 29 ] [ 30 ] [ 31 ] [ 32 ]
10月29日、ウィリアム・C・デュラントはロックフェラー家のメンバーや他の金融界の大物たちと共に大量の株式を購入し、市場への自信を世間に示そうとしたが、その努力も株価の大幅下落を食い止めることはできなかった。この日の膨大な取引量により、株価表示は 午後7時45分頃まで鳴り続けた。
10月30日にダウ平均株価が28.40ポイント（12.34%）上昇して258.47で引け、1日だけ回復した後、市場は下落を続け、1929年11月13日にダウ平均株価が198.60で引け、暫定的な底値に達した。その後、市場は11月14日から数ヶ月間回復し、ダウ平均株価は18.59ポイント上昇して217.28で引け、1930年4月17日には294.07の二次的な終値ピーク（弱気相場の反発）に達した。その後、ダウ平均株価は1930年4月から1932年7月8日まで、さらに長く着実に下落し、20世紀の最低水準である41.22で引け、3年足らずで指数は89.2%の損失を被った。[ 34 ] [ 35 ]
1933年3月15日から始まり、1930年代の残りの期間を通して、ダウ平均株価は失った分を徐々に取り戻し始めた。ダウ平均株価の最大の上昇率は1930年代前半から中頃にかけて発生した。1937年後半には株式市場が急落したが、株価は1932年の安値を大きく上回った。ダウ平均株価は1929年9月3日の終値のピークに25年間戻らず、1954年11月23日までその水準には達しなかった。[ 36 ] [ 37 ] [ 38 ]
1932年、米国上院はペコラ委員会を設立し、大暴落の原因を調査した。[ 39 ]翌年、米国議会はグラス・スティーガル法を可決し、預金を受け入れ融資を行う商業銀行と、株式、債券、その他の証券の引受、発行、販売を行う投資銀行との分離を義務付けた。[ 40 ]
その後、世界中の株式市場は、急落時に取引を停止する措置を講じ、こうした措置がパニック売りを防ぐと主張した。しかし、1987年10月19日のブラックマンデー（ダウ・ジョーンズ工業平均株価が22.6%下落）と2020年3月16日のブラックマンデー（-12.9%）は、パーセンテージで見ると1929年の暴落のどの1日よりも悪かった（ただし、1929年10月28日と29日の合計25%の下落は1987年10月19日の下落よりも大きく、2024年10月7日現在、2日間の下落としては最悪となっている）。 [ 41 ]
この暴落は、 1920年代後半に始まった投機ブームの後に起こった。1920年代後半には、鉄鋼生産、建築、小売売上高、自動車登録台数、さらには鉄道収入までもが記録を更新し続けた。536の製造・貿易会社の純利益合計は、1929年上半期に、記録的な上半期であった1928年と比較して36.6%増加した。鉄鋼業は利益が倍増し、その先頭に立った。[ 42 ]こうした数字は、株式市場での投機の高まりを招き、何十万人ものアメリカ人が株式市場に多額の投資を行った。多くの人々が借金をして株を買い増した。1929年8月までに、ブローカーは小口投資家に対し、購入する株の額面の3分の2以上を日常的に貸し付けていた。貸付金総額は85億ドルを超え、[ 43 ]当時の米国で流通していた通貨総額を上回った。[ 44 ] [ 45 ]
株価の上昇は、株価がさらに上昇するという期待から、より多くの人々が投資するようになった。こうして投機がさらなる上昇を促し、経済バブルが生まれた。信用取引のため、投資家は市場が下落した場合、あるいは十分な速さで上昇しなかった場合、多額の損失を被る可能性があった。1929年9月のS&P総合株価指数の平均株価収益率は32.6倍で、明らかに過去の平均値を上回っていた。[ 46 ] [ 47 ]経済学者のジョン・ケネス・ガルブレイスによれば、この熱狂は、多くの人々が貯蓄や資金をゴールドマン・サックスの「ブルーリッジ・トラスト」や「シェナンドー・トラスト」といったレバレッジ投資商品に投じる結果にもなった。これらの商品も1929年に暴落し、銀行は2010年換算で4,750億ドル（2025年換算で7,013億ドル）の損失を被った。[ 48 ]
豊作により、1929年の年初には2億5000万ブッシェルの小麦が「繰り越し」されることになった。5月にはミシシッピ川流域で5億6000万ブッシェルの冬小麦も収穫準備が整っていた。この供給過剰により小麦価格は急落し、農家の小麦からの純収入は消滅の危機に瀕した。株式市場は常に商品市場の将来的な状況に敏感であり、この暴落はまさにその時に起こった。1929年6月、ダコタ州とカナダ西部での深刻な干ばつ、そしてアルゼンチンとオーストラリア東部での種まき時期の不順により、状況は救われた。この供給過剰は、1929年の世界の小麦生産の不足を補うために必要とされた。5月の1ブッシェルあたり97セントだった小麦価格は、7月には1.49ドルまで上昇した。その数字によってアメリカの農家は1928年よりもその年の作物からより多くの収入を得られることが分かると、株価は再び上昇した。[ 49 ]
8月、フランスとイタリアが素晴らしい収穫を自慢し、オーストラリアの状況が改善したため、小麦の価格は下落した。これはウォール街に動揺を与え、株価は急速に下落したが、株価が安いという噂は「スタッグ」（アマチュア投機家）や投資家の新たな殺到をもたらした。議会は小麦価格の安定化を期待して農家向けに1億ドルの救済策を可決したが、10月までに価格は1ブッシェルあたり1.31ドルまで下落した。[ 50 ]
1929年半ばまでに、自動車販売、住宅販売、鉄鋼生産など、他の重要な経済指標も減速または低下し始めていた。商品および工業生産の減少は、アメリカ人の自信さえも損なった可能性があり、株式市場は 労働者の日直後の9月3日に381.17でピークに達したが、ロジャー・バブソンが先見の明のある「市場暴落」予測を発表した後、下落し始めた。9月末までに、市場はピークから10%下落した（「バブソン・ブレイク」）。10月上旬から中旬にかけて売りが激化し、急落の日が数日の上昇の日を挟む形となった。大規模なパニック売りは10月21日の週に始まり、10月24日、10月28日、そして特に10月29日（「暗黒の火曜日」） に激化し、ピークに達した。 [ 51 ]
チェース・ナショナル銀行の頭取、アルバート・H・ウィギンは当時こう述べた。
私たちは、何百万人もの人々が耽溺した投機の乱痴気騒ぎの当然の報いを受けている。近年の株主数の驚異的な増加により、ブームが終わり、買いが売りに取って代わったときには、売り手の数がかつてないほど多くなることは避けられなかった。[ 52 ] [ 53 ]
1929年の株式市場暴落と世界恐慌は、合わせて20世紀最大の金融危機となった。[ 54 ] 1929年10月のパニックは、その後10年間世界を襲った経済収縮の象徴となっている。[ 55 ] 1929年10月24日と29日の株価の下落は、日本を除くすべての金融市場でほぼ瞬時に起こった。[ 56 ]
ウォール街大暴落は米国と世界の経済に大きな影響を与え、その余波から今日に至るまで、学術的な歴史、経済、政治に関する激しい議論の的となってきた。一部の人々は、公益事業持株会社の不正行為が1929年のウォール街大暴落とそれに続く大恐慌の一因となったと考えていた。[ 57 ]多くの人々は、預金を株式市場に投じることに熱心すぎた商業銀行が暴落の原因だと非難した。[ 58 ]
1930年には1,352の銀行が8億5,300万ドル以上の預金を保有していたが、1931年には2,294の銀行が破綻し、預金総額は約17億ドルに達した。多くの企業が倒産した（1931年には28,285社が倒産し、1日あたり133社が倒産した）。[ 59 ]
1929年の大暴落は狂騒の20年代を終焉させた。[ 60 ]経済史家のチャールズ・P・キンドルバーガーが暫定的に述べたように、1929年には、実際に存在し、適切に行使されていた最後の貸し手は存在しなかった。もし存在し、適切に行使されていたならば、金融危機の後に通常起こる景気減速を短縮する上で重要な鍵となったであろう。[ 56 ]この大暴落は米国に広範囲にわたる長期的影響をもたらした。歴史家たちは、1929年の大暴落が大恐慌を引き起こしたのか[ 61 ]、それとも単に緩い信用に触発された経済バブルの崩壊と同時期だったのかを今も議論している。この恐慌に至るまでの期間、米国内の株式市場に投資していた米国世帯はわずか16%であったことから、この大暴落が恐慌を引き起こした要因としてはそれほど重要ではなかったことが示唆される。
しかし、この暴落の心理的影響は全国に波及し、企業は新規プロジェクトや事業拡大のための資本市場投資の確保の難しさを認識するようになった。事業の不確実性は当然従業員の雇用の安定性に影響を与え、アメリカの労働者（消費者）が収入に関して不確実性に直面すると、当然消費性向は低下した。株価の下落は倒産や深刻なマクロ経済的困難を引き起こし、信用収縮、事業閉鎖、労働者の解雇、銀行破綻、マネーサプライの減少、その他の経済的に低迷する出来事につながった。[ 62 ]
大量失業の増加は、この暴落の結果とみなされているが、この暴落は恐慌の一因となった唯一の出来事ではない。ウォール街大暴落は、その後の出来事に最も大きな影響を与えたと一般的に考えられており、そのため、大恐慌を引き起こした経済の低迷の兆候として広く認識されている。それが真実かどうかはともかく、その結果はほぼすべての人にとって悲惨なものであった。ほとんどの学術専門家は、この暴落の一側面について同意している。それは、1日で数十億ドルの富が消滅し、これがすぐに消費者の購買意欲を低下させたということである。[ 61 ]
この失敗により、米国金預金（つまりドル）への世界的な取り付け騒ぎが起こり、連邦準備制度理事会は景気低迷期に金利を引き上げざるを得なくなった。最終的に約4,000の銀行やその他の貸付機関が破綻した。また、株価の最後のティックがプラスの場合にのみ空売りを許可するアップティックルール[ 63 ]は、空売り業者がベアレイドで株価を下落させるのを防ぐために、1929年の市場暴落後に導入された[ 64 ]。
1929年10月の株式市場の暴落は、ヨーロッパにおける大恐慌に直接つながった。ニューヨーク証券取引所で株価が急落すると、世界はすぐにそれに気づいた。イギリスの金融指導者たちは、アメリカと同様に、その後に起こった危機の規模を大幅に過小評価していたが、世界の経済がかつてないほど相互に結びついていることはすぐに明らかになった。金融、貿易、生産のグローバルシステムの混乱とそれに続くアメリカ経済の崩壊の影響は、すぐにヨーロッパ全土に及んだ。[ 65 ]
特に1930年と1931年には、失業した労働者たちがストライキを起こし、公の場でデモを行い、その他にも直接行動を起こして自分たちの窮状に世間の注目を集めようとした。イギリス国内では、抗議活動はしばしば、政府が1931年に個人や家族への失業手当の額を制限するために導入した、いわゆる資力調査に焦点を当てていた。労働者にとって、資力調査は経済危機によって引き起こされた慢性的で容赦ない困窮に対処する、押し付けがましく無神経な方法に思えた。ストライキは警察によって力強く鎮圧され、警察は抗議活動を解散させ、デモ参加者を逮捕し、公共秩序違反に関連する犯罪で起訴した。[ 65 ]
経済学者や歴史家の間では、株価暴落がその後の経済、社会、政治の出来事にどのような役割を果たしたかについて議論が交わされている。エコノミスト誌は1998年の記事で、大恐慌は株式市場の暴落から始まったわけではないと主張した[ 66 ]。また、暴落当時、恐慌が始まっていることも明らかではなかった。彼らは「工業生産が概ね健全で均衡のとれた状態にあるときに、非常に深刻な株式市場の暴落が産業に深刻な後退をもたらすことができるだろうか？」と問いかけた。彼らは、何らかの後退は必ずあるはずだが、それが長期にわたることや、必ずしも一般的な産業不況を引き起こすことを証明する十分な証拠はまだないと主張した[ 67 ] 。
しかし、エコノミスト誌は、一部の銀行の破綻も予想されていたこと、また一部の銀行には商業・産業企業への融資のための準備金が残っていなかった可能性もあることを警告した。同誌は、銀行の状況が事態の鍵となるが、何が起こるかは予測できなかったと結論付けた。[ 67 ]
ミルトン・フリードマンとアンナ・シュワルツの『アメリカ合衆国の金融史』では、「大収縮」をこれほど深刻にしたのは、景気循環の低迷、保護主義、1929年の株式市場暴落そのものではなく、1930年から1933年にかけての3回の恐慌の波の中での銀行システムの崩壊であったと主張している。[ 68 ]
マルクス主義歴史家のエリック・ホブズボームは著書『極端の時代』の中で、この大暴落は20世紀の歴史における転換点であると主張し、その影響を理解せずに20世紀の出来事を理解することは「不可能」だとまで述べている。彼は、戦間期の経済崩壊がなければ、ソ連の経済システムがグローバル資本主義の真剣な代替案として考えられることはまずなかっただろうと示唆している。[ 69 ]
ホブズボームは、大恐慌後の大量失業が世界全体に及ぼした影響、特に国家政治への影響について詳細に論じている。この大量失業から、社会保障制度や全般的な安全保障に対する需要がさらに高まった。ホブズボームは、不況の長期的な影響は、自由主義経済体制と金本位制への信頼の喪失に表れており、1935年の米国社会保障法の制定がそれを象徴していると結論づけ、福祉と補助金の普及こそが広範な社会不安が起こらなかった唯一の理由であるとまで述べている。大恐慌とその後の不況の影響を受けなかった唯一の国はソビエト連邦であったが、これはソ連の非効率な経済とスターリン主義の残虐性にもかかわらず、というよりはむしろそれらの影響にもかかわらず、というのである。実際、ナチス・ドイツなどの多くの経済学者や国家は、この時期のソビエト連邦の相対的な成功に目を向け始め、一定年数で経済を「計画」するという考え方や用語を盗用するまでに至った。これは、ソビエト体制が資本主義とは対照的に肯定的に見なされていたという先の指摘を裏付けるものである。[ 70 ]
世紀の変わり目には、株式市場での投機は専門家に限られていたが、1920 年代には何百万人もの「一般のアメリカ人」がニューヨーク証券取引所に投資していた。1929 年 8 月までに、ブローカーは小口投資家に信用取引で購入した株式の額面の 3 分の 2 以上を貸し付けており、貸付金は 85 億ドルを超えていた。
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