クラブ特典

金融におけるクラブディールとは、2社以上のプライベートエクイティ会社が関与するレバレッジド・バイアウト（LBO）やその他のプライベートエクイティ投資を指します。コンソーシアム投資またはシンジケート投資とも呼ばれます。

クラブディールとは、プライベートエクイティファンドの投資家グループが資産をプールし、共同で企業買収を行う形態である。この手法により、各ファンドが単独では買収できない規模や価格の大きい企業を、プライベートエクイティファンドが買収することが可能になった。複数の投資会社が株式を共同で保有することで、各ファンドは集中投資を抑制し、投資ポートフォリオの分散化を維持できる。

米国では、シンジケート投資は早くも1870年のペンシルバニア鉄道の株式公開から始まった。^{[ 1 ]} 1920年代には、証券の売買を行うシンジケートがいくつか存在した。^{[ 1 ]}

2010年の調査によると、1984年から2007年にかけて、米国のベンチャーキャピタル企業の投資の平均63%がシンジケート投資であり、2000年には77%に上昇した。^{[ 2 ]}

米国では、2000年から2010年までの期間は「陰謀の時代」と呼ばれている。^{[ 3 ]}また、2003年から2007年までの期間は「クラブディールの時代」とも呼ばれている。^{[ 4 ]} 2006年の司法省による独占禁止法調査により、クラブディールが減少したためである。2014年現在しかし、司法省は起訴していない。2007年、民間原告は、買収価格を抑えるためにクラブディールで共謀したとして、13のプライベートエクイティ会社を相手取って初の集団訴訟を起こし、その後数年間でさらに2件の訴訟が起こされたが、裁判所はこれらを統合し、11のエクイティ会社に対して規模を縮小した。2014年6月、ベインキャピタルパートナーズとゴールドマンサックスは、 6年以上にわたる訴訟の末、合計1億2100万ドルで和解した。^{[ 5 ]}ゴールドマンの匿名の幹部は、176億ドルのフリースケールセミコンダクター買収では「クラブエチケット」が優先されたと述べたと伝えられている。^{[ 5 ]} 7月末、ブラックストーン、KKR、TPGキャピタルは合計3億2500万ドルで和解したが、これは8月に初めて公表された。^{[ 6 ]} 2014年8月、最後に残った被告であるカーライルグループは、和解のために1億1500万ドルを支払うことに合意した。^{[ 7 ]}和解金の総額は5億9050万ドルで、2015年2月に裁判所の最終承認を受けた。^{[ 8 ]}

2009年に行われた、1984年から2007年までの米国における198件のレバレッジド・バイアウトに関する調査では、29%がシンジケート方式で行われ、「対象株主は、単独スポンサーによるレバレッジド・バイアウトと比較して、クラブ取引では買収前の企業株式価値の約10%減、つまりプレミアムの約40%減」という、いわゆるクラブディスカウントが認められた。^{[ 9 ]}しかし、対象企業における機関投資家の所有比率が上昇するにつれて、プレミアムの低さは解消された。これは、機関投資家がより高い価格を要求する交渉力を持つようになったためと考えられる。^{[ 9 ]}平均的に、クラブ取引は単独スポンサーによる買収よりも取引規模が大きかったが、過去4年間で最大の単独スポンサーによる買収よりも規模が大きかったのは20%未満であった。^{[ 9 ]} 2006年以前に発表されたクラブ取引のプレミアムは、それ以降に発表されたものよりも低かった。クラブ取引は、リターン変動性とベータ値で測ると、単独スポンサーによる買収と比べてリスクが低いわけではありませんでした。^{[ 9 ]}規模、リスク、レバレッジ比率を考慮しても、クラブ取引は単独スポンサーによる買収よりも多くの貸し手を必要としました。

2010年の研究の著者らによると、シンジケーションの普及はベンチャーキャピタル企業の規模に関連した不経済を示唆している。 ^{[ 2 ]}

2006年、入札談合に関心を寄せた米国司法省は、過去の売却におけるコンソーシアムへの参加に関して、プライベートエクイティ企業に対する調査を開始した。^{[ 10 ]}

1984年から2007年までの米国における買収に関する2009年の調査では、59件のクラブ取引について、「プライベートエクイティクラブは、積極的に債務融資業者を拘束することで、競合する入札に対する債務融資の供給を制限している」と結論付けている。^{[ 9 ]}

プライベートエクイティファンドにリミテッドパートナーとして投資する機関投資家は、異なるファンドを通じて同じ投資に投資することになるクラブディールの慣行を批判している。大規模なリミテッドパートナーは、主要な金融スポンサーと共同で株式投資を行うことで、大規模なレバレッジドバイアウトを支援することを好んできた。^{[ 11 ]}

成立した大型クラブの契約の中でも特に注目すべきものは以下の通りである。

• ホートン・ミフリン、2002年 -ベイン・キャピタル、ブラックストーン、トーマス・H・リー・パートナーズのコンソーシアムによって買収される^{[ 12 ] [ 13 ]}

• SunGard 、2005年 - Silver Lake Partnersが主導する7つのプライベートエクイティ投資会社のコンソーシアム（ Bain Capital、 Blackstone、 Goldman Sachs Alternatives、 KKR、 Providence Equity Partners、およびTexas Pacific Group）^{によって買収されました[ 14 ]。}

• フリースケール・セミコンダクター、2006年 -ブラックストーンが主導し、カーライル・グループ、パーミラ、 TPGキャピタルを含むコンソーシアムによって買収されました） ^{[ 15 ]}

• HCA 、2006年 - KKR、ベインキャピタル、メリルリンチ、フリスト家からなるコンソーシアムによって買収される^{[ 16 ]}

• キンダー・モーガン、2006年 -ゴールドマン・サックス・オルタナティブズ、カーライル・グループ、リバーストーン・ホールディングスを含むコンソーシアムと共同創設者のリチャード・キンダーによって買収された^{[ 17 ]}

• NXPセミコンダクターズ、2006年 - KKR、シルバーレイクパートナーズ、アルプインベストパートナーズのコンソーシアムによって買収される^{[ 18 ]}

• バイオメット、2007年 -ブラックストーン、 KKR、 TPGキャピタル、ゴールドマン・サックス・オルタナティブズを含むコンソーシアムによって買収されました^{[ 19 ]}

• TXU 、2007年 - KKR、 TPG Capital、 Goldman Sachs Alternativesを含むコンソーシアムによって買収されました^{[ 20 ]}

• 21世紀のプライベートエクイティ
• レバレッジド・バイアウト
• 株式共同投資

• 船頭多くして船山に上るか？ニューヨーク・タイムズ、アンドリュー・ロス・ソーキン、2005年4月3日
• 『さよなら、すべて』。ニューヨーク・タイムズ、アンドリュー・ロス・ソーキン、2004年10月10日
• クラブディール割引の測定。ニューヨーク・タイムズ、ディールブック、2008年5月5日
• クラブへの売却：売り手はクラブとの取引をどのように交渉すべきか。ジョン・D・フランキーニ、エラド・ロイスマン（ミルバンク・ツイード・ハドリー＆マクロイ法律事務所プライベート・エクイティ・グループ）、国際金融法レビュー、2007年、milbank.com
• クラブ契約の衰退。『ザ・ディール』、2007年