機関投資家

機関投資家とは、証券、不動産、その他の投資資産を購入したり、ローンを組んだりするために資金をプールする団体です。機関投資家には、商業銀行、中央銀行、信用組合、政府系企業、保険会社、年金基金、政府系ファンド、慈善団体、ヘッジファンド、不動産投資信託、投資顧問、基金、投資信託が含まれます。これらの種類の資産に余剰資本を投資する事業会社もこの用語に含まれる場合があります。アクティビスト機関投資家は、投資において議決権を行使することでコーポレートガバナンスに影響を与えることもあります。2019年、世界の上位500の資産運用会社は、合計で104.4兆ドルの運用資産（AuM）を管理しました。^[1]

機関投資家は個人投資家よりも洗練されているように見えるが、エージェンシーコストの制限の問題により、プロのアクティブ投資マネージャーがリスク調整後リターンを投資管理の手数料と経費を上回る額まで確実に高めることができるかどうかは不明である。^{[2] : 4}アクティブ投資家が「市場に勝つ」能力についての疑念に信憑性を与えるように、パッシブインデックスファンドはパッシブ投資家の台頭とともに勢いを増している。米国の3大資産運用会社は、 2015年までにS&P 500指数の平均18％を保有し、合わせてS&P 500の88％の最大株主を構成した。^[3]インフラ市場における機関投資家の可能性は、21世紀初頭の金融危機以降、ますます注目されている。^[4]

ローマ法は法人の概念を無視していたが、当時の私的エヴェゲティズム（少なくとも紀元前4世紀ギリシャに遡る）の実践により、慈善団体の初期の形態と解釈できる収益を生み出す資本が創出されることがあった。特にアフリカの植民地では、都市の娯楽の一部は、もともと裕福な後援者によって提供された商店やパン焼き窯からの収益によって賄われていた。^[5]ガリア南部では、水道が同様の方法で資金調達されることがあった。^[6]

法人という法的原理は、キリスト教初期の修道院の台頭とともに現れたと考えられる。この概念は、当時台頭しつつあったイスラム法に取り入れられたと考えられる。ワクフ（慈善団体）は、教育、水道、福祉、さらには記念碑の建設の資金調達の礎となった。^{[7] 10}世紀に創設されたワクフは 、いくつかのキリスト教修道院と並んで、世界で最も長い歴史を持つ慈善団体の一つである（例えば、イマーム・レザー廟を参照）。

修道院、救貧院、その他の病院の普及に伴い、中世西ヨーロッパでは、多額の寄付を機関に行うことが一般的になった。その過程で、何世紀にもわたって、これらの機関はかなりの土地と莫大な金塊を獲得した。農業収入の崩壊後、これらの機関の多くは農村部の不動産から離れ、地方の君主が発行する債券に集中するようになった（この変化は、ヴェネツィアでは15世紀にまで遡り、^[9]フランスでは17世紀に遡り、 ^[10]オランダ共和国では¹¹世紀に遡る）。産業革命以前のヨーロッパ経済における一般信徒および宗教機関の所有権の重要性は強調しすぎることはない。これらの機関は、通常、特定の地域の耕作地の10～30%を所有していた。

18 世紀には、個人投資家が資金をプールして宝くじやトンチン株の購入に取り組み、リスクを分散させ、西洋で知られる最も初期の投機機関の 1 つとなりました。

数回の解散の波（主に宗教改革と革命期）を経て、伝統的な慈善団体の経済における比重は崩壊し、1800年までに慈善団体はイングランドとウェールズの耕作地の2％を独占的に所有していた。^[12]新しいタイプの団体（銀行、保険会社）が登場したが、いくつかの成功例があったにもかかわらず、国民の貯蓄の大部分を引き付けることはできず、例えば1950年までに米国株の48％を所有し、他の国では間違いなくそれ以下だった。^[13]

機関投資家は高度な知識を有しているため、特定の証券法の適用を免除される場合があります。たとえば、米国では、機関投資家は一般に、規制Dの規則506に基づいて「認定投資家」として私募債を購入する資格があります。 ^{[14]さらに、米国の大規模な機関投資家は、}規則144Aに基づいて一般に個人投資家による投資が制限されている特定の証券を購入する資格がある場合があります。

カナダでは、認定投資家に販売する企業は、各州のカナダ証券監督機関による規制報告を免除される場合があります。

機関投資家は個人投資家と企業との仲介者として、金融市場における重要な資金源である。機関投資家は構成員の投資をプールすることで、構成員のポートフォリオを多様化しながら起業家の資本コストを削減していると言える。企業行動に影響を与える能力や投資家のプロファイルを選択する能力が高いため、エージェンシーコストを削減できる可能性がある。さらに、金融仲介者としての機関投資家の役割は、個々のブロックホルダーと比較して異なる組織構造と規制枠組みの下で活動することを意味する。この独自の位置付けにより、機関投資家は規模と専門知識を活用して、より優れたコーポレートガバナンス慣行を実施することができる。^[15]

さまざまな種類の機関投資家の中で、リミテッド パートナー (LP)、資産所有者、資産管理者の役割はしばしば混同されます。実際には、これらの種類の機関投資家は投資業界で非常に異なる役割を果たします。リミテッド パートナーと資産所有者は、資産の法的所有権を持ち、資産配分の決定を行います。つまり、戦略的な資産配分の決定に対する主な管理権は、多くの場合、機関投資コンサルタントと協議しながら、リミテッド パートナーと資産所有者にあります。年金、基金、財団、政府系ファンドなどの機関投資家は、機関 LP と資産所有者の例です。リミテッド パートナーと資産所有者は、資産を直接管理する場合があります。または、資産の一部またはすべての管理を外部の資産管理者に委託する場合もあります。

対照的に、資産運用会社はリミテッド パートナーや資産所有者の代理人として行動します。資産運用会社は一般的に、幅広い戦略的な資産配分の決定に関して裁量権をほとんど、またはまったく持ちません。ただし、資産運用会社は、リミテッド パートナーや資産所有者によって課される制約を条件として、ポートフォリオ管理、証券選択、リスク管理の決定に関して大きな裁量権を持ちます。資産運用会社は、リミテッド パートナーや資産所有者に対して受託者として行動する義務を負うことがよくあります。つまり、資産運用会社は、リミテッド パートナーや資産所有者の利益を自分の利益よりも優先しなければなりません。

さまざまな理由から、LPと資産保有者は定期的に資産配分を変更することがあり、その結果、ある資産クラスから別の資産クラスへ、またはある資産運用会社から別の資産運用会社へ資金の移動（資産フローと呼ばれる）が生じる可能性があります。伝統的な資産運用会社は、上場株式または債券に投資します。対照的に、ヘッジファンドやプライベートエクイティ会社などのオルタナティブ資産運用会社は、伝統的な投資とオルタナティブ投資の両方に投資する場合があります。資産運用会社は、投資家向け広報プロセスを通じて、機関投資家向けLPおよび資産保有者との関係を維持します。^[16]たとえば、投資家向け広報プロセスには、資産運用会社が投資実績や、投資プロセス、投資チームなどの重要な変更を定期的に伝えることが含まれます。

機関投資コンサルタントは、資産の配分において重要な役割を果たします。これらのコンサルタントは、機関投資家への助言者としての仲介者として機能します。通常、資産を管理する裁量権はありません。むしろ、資産をどのように管理するかについてアドバイスを提供します。つまり、年金基金やその他の機関投資家と密接に連携し、機関投資家の知識と専門知識を補完することを目的とした独立した投資アドバイスを提供します。たとえば、年金基金は、ポートフォリオの構築、資産配分、投資方針声明、パフォーマンス監視、ファンドマネージャーの選択などについてファンドにアドバイスするためにコンサルタントを雇う場合があります。機関投資家は、投資プロセスで業界のベストプラクティスを順守していることを伝えることで、投資委員会や取締役会の法的保護をさらに強化するためにこれらのコンサルタントを使用することもできます。

国によって、異なるタイプの機関投資家がより重要になる場合があります。石油輸出国では 政府系ファンドが非常に重要であり、先進国では年金基金がより重要になる場合があります。^{[17] [引用が必要]}

カナダの重要な機関投資家の例は次のとおりです。

• カナダ年金投資委員会（4,204億カナダドル[2019年]） ^[18]
• ケベック州の倉庫および配置場所(3,401 億カナダドル [2019]) ^[19]
• オンタリオ州教員年金基金（2074億カナダドル[2019年]）^[20]
• ブリティッシュコロンビア投資管理公社（1,534億カナダドル[2019年]）^[21]
• オンタリオ州地方公務員退職年金制度（1,050億カナダドル）
• オンタリオ州ヘルスケア年金基金（1,000億カナダドル）
• AIMCo（1188億カナダドル[2019年]）^[22]
• カナダ中部および東部労働者年金基金（80億カナダドル）
• 応用芸術技術大学年金制度（135億カナダドル）
• OPSEU年金信託（220億カナダドル）
• カナダ太平洋鉄道（143億カナダドル）
• カナディアン・ナショナル（194億カナダドル）

中国の機関投資家が資本市場に投資できるようにするプログラムは、適格外国機関投資家（QWFII）と呼ばれています。

インドでは、外国機関投資家（FII）という用語は、インドの資本市場に投資する外国企業を指すために使用されます。^[23]

最近、FIIsはこれに基づいてインド市場に総額230億ドルを投資しました。これにより、インドの外貨準備高は総額5,840億ドルに達し、インド市場における新記録となりました。^{[24] [25]}

外国直接投資（FDI）とも呼ばれるこの投資は、インド証券取引委員会（SEBI）などの法定機関が、FIIの登録やFIIを通じて流入する投資を規制するための基準を定めている。2008年には、FIIは推定7,511億4,000万米ドルで最大の機関投資カテゴリーを占めた。^[26]

日本は世界最大の年金基金（GPI）の本拠地であり、世界トップ300の年金基金（運用資産額ベース）のうち63の年金基金の本拠地となっている。^[要出典]これらには以下が含まれる。

• 政府年金投資基金（1,0455億ドル[2011年]）
• 地方公務員（1,650億ドル[2004年]）
• 年金基金協会（1,170億ドル[2004年]）

英国では、機関投資家が経済活動において大きな役割を果たしており、ロンドン市の1平方マイルに集中している。彼らの資産は上場企業の株式の約3分の2を占めている。どの企業でも、上位25の投資家が議決権の半分以上を集めなければならない。^[27]

米国の重要な機関投資家の例は次のとおりです。

• アラスカ永久基金（730億ドル[2021年]）^[28]
• エンサイン・ピーク・アドバイザーズ（1,000億ドル[2019年]）^[29]
• CalPERS（3,890億ドル[2020年]）^[30]
• CalSTRS（2,820億ドル[2021年]）^[31]
• ハーバード大学の基金（420億ドル[2020年]）^[32]
• ニューヨーク州共通退職年金（2,480億ドル[2020年]）^[33]
• プリンストン大学の基金（270億ドル[2020年]）^[34]
• スタンフォード大学の基金（300億ドル[2020年]）^[35]
• テキサス州教員退職年金制度（1,650億ドル[2020年]）^[36]
• イェール大学の基金（310億ドル[2020年]）^[37]
• MIT寄付金 (240 億ドル [2023]) ^[38]
• UTIMCO基金（750億ドル[2024年]）^[39]
• ペンシルベニア大学の基金（210億ドル[2023年]）^[40]
• ノートルダム大学の基金（189億ドル[2023年]）^[41]
• コロンビア大学の基金（136億ドル[2023年]）^[42]
• デューク大学の基金（180億ドル[2023年]）^[43]

主要な投資家協会は以下のとおりです。

• 投資運用協会^[44]
• 英国保険協会
• 全国年金基金協会
• 投資信託協会

IMA、ABI、NAPF、AITC、および英国商業銀行証券協会は、機関投資家委員会（ISC）によっても代表されていました。2014年8月現在、ISCは事実上、英国保険協会、投資運用協会、全国年金基金協会で構成される機関投資家委員会（IIC）になりました。^[45]

• 世界の運用資産
• 投資管理
• 英国の機関投資家リスト
• 私募

記事

• AA バール、「財産、生産、革命」（1965 年）65 コロンビア法学評論 1
• LW ビーファーマン、「年金基金のインフラ投資：リソース ペーパー」、Capital Matter (Occasional Paper Series)、第 3 号、2008 年 12 月
• BS ブラックと JC コーヒー、「ヘイル・ブリタニア?: 限定的規制下における機関投資家の行動」(1994) 92(7) ミシガン・ロー・レビュー 1997
• G クラークと A クラーク、「イングランドにおける土地の共有権、1475-1839」（2001）61(4) 経済史ジャーナル 1009
• JC コーヒー、「流動性対コントロール：企業監視者としての機関投資家」（1991 年）91 コロンビア法学評論 1277–1368
• BL Connelly、R Hoskisson、L Tihanyi、ST Certo、「企業統治の一形態としての所有権」（2010）Journal of Management Studies、Vol 47(8):1561-1589。
• PL Davies、「英国の機関投資家」、T Baums他著『機関投資家と企業統治』（Walter de Gruyter 1994）第 9 章
• MN Firzli および V Bazi、「緊縮財政時代のインフラ投資：年金と政府系ファンドの視点」、USAK/JTW 2011 年 7 月 30 日および Revue Analyse Financière、2011 年第 4 四半期
• KU シュモルケ、「機関投資家の議決権行使義務開示：米国の経験を背景とした欧州委員会の提案」（2006 年）EBOLR 767

書籍

• チャンドラー『見える手』（1977年）
• PL Davis他著『Institutional Investors』（MIT Press 2001）
• MC ジェンセン（編）『資本市場理論の研究』（F. プレーガー 1972）
• Jae Myong Koh、「グリーンインフラファイナンス：機関投資家、PPP、融資可能なプロジェクト」（Palgrave Macmillan、2018年）
• GP ステープルドン『機関投資家と企業統治』（オックスフォード 1996 年）

• ウィキメディア・コモンズの機関投資家関連のメディア
• インスティテューショナル・インベスター誌