担保付ローン債務

ローン担保証券（CLO）は、複数の中規模および大規模ビジネスローンの支払いをまとめてプールし、さまざまなトランシェでさまざまなクラスの所有者に渡す証券化の一形態です。CLOは、担保付債務証券（CDO）の一種です。

各クラスの所有者は、CLO が購入したローンを企業が返済できなかった場合に最初に損失を被るリスクを負う代わりに、より大きな利回りを受け取ることができます。実際に使用されるローンは、民間または公的所有の企業に対する数百万ドルのローンです。シンジケート ローンとして知られ、リード バンクによって開始され、ローンの大部分が担保付きローン債務所有者に即座に「シンジケート化」または売却されることを目的としています。リード バンクは、ローンの最高品質のトランシェの少数を保持し、通常、CLO シンジケートの利益を代表する「エージェント」の責任を維持し、シンジケートへのローン支払いを行います (ただし、リード バンクは、シンジケートの締結時に別の銀行を指定してエージェント バンクの役割を引き受けることができます)。こうした融資は、通常、「高リスク」、「高利回り」、「レバレッジ」と呼ばれます。つまり、企業規模や事業の種類に対して平均以上の金額を負債している企業への融資であり、通常は、新規事業主が事業を担保に資金を借りて買収する場合（「レバレッジド・バイアウト」と呼ばれる）、企業が別の事業を買収するために資金を借り入れる場合、または企業が株主に配当を支払うために資金を借り入れる場合などに行われます。

CLO が作られた理由は、企業への融資を希望する貸し手の供給を増やし、企業への融資価格 (金利) を下げ、銀行が外部の投資家/貸し手に融資を即時に売却し、企業顧客への融資を促進し、ほとんどまたはまったくリスクなしで手数料を稼ぐことができるようにするためです。CLO は、「トランシェ」構造を通じてこれを実現します。貸し手が固定金利を得られるものの、企業が融資を返済しない場合に損失を被るリスクがある通常の融資状況とは異なり、CLO は複数の融資を組み合わせますが、融資の支払いを CLO 所有者に均等に渡すことはありません。代わりに、所有者は「トランシェ」と呼ばれる異なるクラスに分割され、各クラスは次のクラスよりも多くの利息支払いを受ける権利がありますが、企業が返済できないために融資グループ内で損失が発生した場合、その損失を吸収する順番が先に来ます。通常、レバレッジローンの金利は3か月のSOFR（担保付翌日物融資金利）を上回るように設定されますが、^[1]特定の貸し手だけが、財務的にレバレッジをかけた単一の借り手に関連する損失のリスクを許容できる可能性があります。複数のローンをプールしてトランシェに分割することで、実質的に複数のローンが作成され、比較的安全なローンには低い金利が支払われ（保守的な投資家にアピールするように設計）、リスクの高いローンにはリスクの高い投資家が魅力的になります（より高い金利を提供することで）。全体的なポイントは、貸し手の供給を増やすことで（保守的な貸し手とリスクを取る貸し手の両方を引き付け）、企業の資金コストを下げることです。

CLO が作られたのは、同じ「トランシェ」構造が1980 年代初頭に住宅ローンに考案され、その有効性が実証されたためです。ごく初期に、住宅ローンのプールは、さまざまな投資家を引き付けるために、さまざまなトランシェの債券に転換されました。信用格付けの高い企業は、すでに債券で安く借り入れることができました。しかし、それができない企業は、銀行から高いコストで借り入れなければなりませんでした。CLO は、信用格付けの低い企業が銀行以外の機関から借り入れできる手段を生み出し、全体的な資金コストを下げました。

サブプライム住宅ローン危機の結果、住宅ローン債権やCLOの形での融資需要はほぼ停止し、2008年と2009年の発行はごくわずかとなった。^[2]

しかし、ロイヤル・バンク・オブ・スコットランドのアナリストのデータによると、米国のCLO市場は2012年に真に生まれ変わり、新規発行CLOの量が前年の4倍になり、552億ドルに達した。バークレイズ、RBS、野村などの大手銀行は信用危機以前以来の取引を開始し、オネックス、ヴァルクール、クレイマー・ヴァン・カーク、オク・ジフなどの中小銀行は初めてCLO市場に参入し、投資手段としてのCLOに対する市場の信頼の回復を反映している。^{[3] [4]}

それ以来、CLOの発行は急増し、2013年の米国でのCLOの年間発行額は819億ドルに達し、リーマンショック前の2006～2007年以来の最高額となった。これは、金利上昇とデフォルト率のトレンドを下回る状況が重なり、レバレッジローン資産クラスに多額の資金が流入したためである。^[5]

米国のCLO市場は2014年にさらに勢いを増し、発行額は1,241億ドルに達し、2006年の970億ドルという過去最高額をはるかに上回りました。^[6]

しかし、2015年には、投資家が2016年末に発効予定の新しいリスク保持ルールに注目したため、CLOの発行量は減少しました^。[7]これらのルールでは、マネージャーがCLO全体のサイズの5％を保持することを要求しています。^[8] その結果、CLOの発行は2015年に973億4,000万ドルと依然として健全な水準に落ち込みました^が、年末には大幅に減速し、2016年初めには、原油価格の急落によりレバレッジドローン市場が投資家のリスク全般に対する抵抗と戦ったため、事実上停止しました。^[9] リスク保持ルールに対応して、サンカス・キャピタル・マネジメントは適用可能証拠金リセット（AMR）プロトコルを開発し、2016年12月以前に発行された取引についてはリスク保持ルールを遵守する必要がなくなりました。^[10]しかし、2018年2月、コロンビア特別区巡回控訴裁判所は、CLOマネージャーは5％のリスク保持ルールを遵守する必要がなくなったという判決を下しました。^{[11] [12]}

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