トランシェ

ストラクチャード ファイナンスでは、トランシェは同じ取引の一部として提供される多数の関連証券の 1 つです。金融的な意味では、各債券は取引のリスクの異なる部分です。取引文書 (契約書を参照) では通常、トランシェを異なる「クラス」の債券として定義し、それぞれが異なる債券信用格付けを持つ文字 (クラス A、クラス B、クラス C の証券など) で識別されます。

トランシェという言葉は、プールまたは全体の分割または部分を 意味し^{[1] 、}フランス語の「スライス」、「セクション」、「シリーズ」、「部分」に由来し、英語の「トレンチ」（溝）の同義語でもあります。

トランシェという用語は、ストラクチャード ファイナンス以外の金融分野 (マルチトランシェ ローンが一般的であるストレート レンディングなど) でも使用されますが、ストラクチャード ファイナンスにおけるこの用語の使用は特に重要であると言えます。動詞としての「トランシェ」の使用は、ほぼこの分野に限定されています。

すべてのトランシェを合わせると、いわゆる取引の資本構造または負債構造が構成されます。通常は最上位から最下位（通常は無担保）の順に支払われますが、同じ担保を持つ特定のトランシェには同額が支払われる場合があります。より上位の格付けのトランシェは、通常、より下位の格付けのトランシェよりも高い債券信用格付け（格付け）を持ちます。たとえば、上位トランシェは AAA、AA、または A に格付けされるのに対し、下位の無担保トランシェは BB に格付けされる場合があります。ただし、格付けは債券の発行後に変動する場合があり、上位トランシェであっても投資適格未満（BBB 未満）に格付けされることがあります。取引の契約書（取引を規定する法的文書）には通常、ウォーターフォール（資金が下流に流れるため）と呼ばれるセクションでトランシェの支払いの詳細が記載されます。

資産プールの資産に第一順位の担保権が付与されたトランシェはシニアトランシェと呼ばれ、一般的にはより安全な投資です。このタイプの証券の典型的な投資家は、導管会社、保険会社、年金基金、その他のリスク回避型 投資家です。

第二抵当権または抵当権なしのトランシェは、しばしば「ジュニア ノート」と呼ばれます。これらは特定の資産によって担保されていないため、よりリスクの高い投資です。これらの証券の自然な購入者は、より高いリスク/リターン プロファイルを求めるヘッジ ファンドやその他の投資家である傾向があります。

「市場情報によれば、ストラクチャード商品のジュニアトランシェは専門のクレジット投資家によって購入されることが多いが、シニアトランシェはより幅広く、専門性が低い投資家コミュニティにとってより魅力的であるようだ」^[2] この原則を示す簡略化した例を次に示します。

例えば：

• 銀行は、リングフェンスされた特別目的会社(SPV)とデフォルト スワップ契約を締結することにより、ローン ポートフォリオのリスクを移転します。
• SPV は英国国債（英国 政府債）を購入します。
• SPV は、ウォーターフォール構造のクレジットリンク債を 4 つのトランシェで販売します。
  • トランシェ D はポートフォリオの損失の最初の 25% を吸収し、最もリスクが高いです。
  • トランシェCは損失の次の25%を負担する
  • トランシェB次の25%
  • 最後の 25% であるトランシェ A は、最もリスクが低いです。
• トランシェ A、B、C は外部投資家に販売されます。
• トランシェDは銀行自身が購入します。

トランチングには次のような利点があります。

• トランシェにより、「基礎となる担保資産プールの平均格付けよりも高い格付けを持つ証券を 1 つ以上のクラスに作成したり、格付けのない資産プールから格付けされた証券を作成したりすることが可能になります」。^[2] 「これは、取引構造内で指定された信用サポートを使用して、異なるリスク リターン プロファイルを持つ証券を作成することで実現されます。エクイティ/ファースト ロス トランシェが最初の損失を吸収し、次にメザニン トランシェが追加の損失を吸収し、さらに上位のトランシェが続きます。したがって、トランシェによる信用サポートにより、特に不利な状況を除き、最も上位の債権は、より下位の債権による損失の吸収を通じて基礎となる資産プールのデフォルト リスクから隔離されると予想されます」。^[3]
• トランチングは、さまざまな状況で非常に役立ちます。高格付けの証券に投資しなければならない投資家は、「レバレッジローンなど、景気循環を通じて他の適格資産とは異なるパフォーマンスを示す資産クラスへのエクスポージャー」を得ることができます。^[2] つまり、本質的には、投資家がポートフォリオをさらに多様化できるようになります。

トランチングには次のようなリスクがあります。

• トランチングは取引を複雑化させる可能性があります。資産プールの損失配分の見積もりに伴う課題に加え、トランチングでは、さまざまなトランチを順序付ける優先順位など、望ましい特性があらゆるシナリオで実現されることを保証するために、取引固有の詳細な文書化が必要です。さらに、資産管理者やその他の第三者の関与を考慮する必要があるため、複雑さがさらに増す可能性があります。これらの第三者は、他の投資家を犠牲にして一部の投資家層の利益のために行動するインセンティブを持っているため、バランスを取る必要があるかもしれません。
• 複雑さが増すと、知識の少ない投資家は理解しにくくなり、十分な情報に基づいた投資判断ができなくなります。仕組み商品への投資には細心の注意が必要です。 上で示したように、同じ商品でもトランシェごとにリスク、報酬、および/または満期特性が異なります。
• 過去の実績に基づいてトランシェ取引のパフォーマンスをモデル化することで、高利回り債務を原資産とする資産担保証券の過大評価（格付け機関による）とリスクの過小評価（最終投資家による）につながった可能性がある。これらの要因はサブプライム住宅ローン危機で明らかになった。
• 債務不履行の場合、異なるトランシェの目的が相反することがあり、これはトランシェ戦争（塹壕戦をもじったもの）と呼ばれる、費用と時間のかかる訴訟につながる可能性があります。^[4]さらに、これらの目的は、構造全体または借り手の目的と一致しない可能性があります。正式な言葉で言えば、エージェントは受託者として行動していません。たとえば、一部のトランシェにとっては債務不履行の住宅ローンを差し押さえることが利益になるかもしれませんが、他のトランシェ（および構造全体）にとっては住宅ローンを修正することが利益になる場合があります。構造化の先駆者であるルイス・ラニエリの言葉を借りれば：^[5]

  住宅ローン危機の基本原則は、非常に古いものです。危機の際には、差し押さえよりも借り手とローンを再編成する方がほとんどの場合有利です。過去においては、ローンは常に受託者として行動する誰かの手に委ねられていたため、この点は問題になりませんでした。銀行、または銀行のような誰かがローンを所有しており、常に最善の判断と利益を行使していました。現在、証券化の規模と非常に多くのローンがポートフォリオ貸し手の手に委ねられておらず、構造的に誰も受託者として行動していない証券に委ねられていることが問題となっています。

• 共同投資 – 他の投資家と一緒に資金を投資する方法Pages displaying short descriptions of redirect targets
• 民営化 – 公共の領域から私的な領域へ何かを移すこと
• トムソン・ファイナンシャル・リーグテーブル – 金融テクノロジー企業Pages displaying short descriptions of redirect targets
• サブプライム住宅ローン危機 – 2007 年の米国住宅ローン危機