銀行間貸出市場

銀行間貸出市場は、銀行が特定の期間にわたって資金を互いに貸し借りする市場です。銀行間貸出のほとんどは満期が 1 週間以内で、大部分は翌日物です。このような貸出は銀行間金利(貸出期間が翌日物の場合はオーバーナイト金利とも呼ばれます) で行われます。この市場での取引量の急激な減少は、 2007 年から 2008 年の金融危機中にいくつかの金融機関が破綻した主な要因でした。

銀行は通常、顧客による取り付け騒ぎが起きた場合に備えて、現金などの十分な量の流動資産を準備しておくことが求められています。この規制を遵守するために、必要な流動性に満たない銀行はインターバンク市場で資金を借り入れて利息を支払い、余剰の流動資産を持つ銀行は資金を貸し出して利息を受け取ります。

インターバンク金利は、銀行間の短期ローンに課される金利です。銀行は流動性を管理し、準備金要件などの規制を満たすために、インターバンク貸出市場で資金の借り入れと貸し出しを行います。課される金利は、市場における資金の可用性、実勢金利、および期間の長さなどの契約の特定の条件によって異なります。公表されているインターバンク金利には、フェデラルファンド金利（米国）、LIBOR（英国）、Euribor（ユーロ圏）など、幅広い範囲があります。

銀行間貸付市場とは、金融市場で行われる銀行間取引のサブセットを指します。

マネーマーケットは、 1 年以内の期間に資金の貸し借りが行われる金融市場のサブセクションです。資金は、流動性の高い短期債務証券であるマネー マーケット商品の売買を通じて移動されます。これらの商品は、市場で簡単に低コストで売却できるため、現金同等物と見なされます。通常、これらは 100 万単位以上で発行され、満期は 3 か月以内です。ほとんどすべてのマネー マーケット商品には活発な流通市場が存在するため、投資家は満期前に保有資産を売却できます。マネー マーケットは店頭(OTC) 市場 です。

銀行は金融市場のいくつかの分野で重要な役割を担っています。準備金要件を満たし、日々の流動性ニーズを管理するため、銀行はフェデラルファンド市場で短期の無担保ローンを売買しています。より長期のローンについては、銀行はユーロドル市場を利用できます。ユーロドルは、米国外にある銀行（または米国内の国際銀行施設）のドル建て預金債務です。米国の銀行は、海外支店や子会社を通じてユーロドル市場で資金を調達できます。2 つ目の選択肢は、大規模な譲渡性預金証書（CD）を発行することです。これは銀行が発行する証書で、一定期間にわたり指定された金額が預けられ、満期時に利子付きで償還されることを示しています。 レポ取引（レポ）も資金調達源の 1 つです。レポおよびリバース レポは、借り手が証券を貸し手に売却し、その後、指定された期間後に、指定された価格で、合意された利率の利息を含めて同じまたは類似の証券を買い戻すことに同意する取引です。レポは、無担保のフェデラル ファンド ローンとは対照的に、担保付きまたは担保付きのローンです。

信用の創出と創出された資金の別の銀行への移転により、「純貸し手」銀行は預金者の短期引き出しの要件を満たすために借り入れを行う必要が生じます。これは、最初に創出された資金が別の銀行に移転されたという事実に起因します。(概念上) 商業銀行が 1 行だけであれば、創出された新しい信用 (お金) はすべてその銀行に再預金され (または、その銀行の外で物理的な現金として保持され)、この目的のための銀行間融資の必要性は減少します。(部分準備銀行モデルでは、関係する銀行への「取り付け騒ぎ」の問題に対処する必要があります。)

銀行間融資は、銀行システムが円滑かつ効率的に機能するために重要です。銀行は準備金要件などの規制の対象となるため、一日の終わりには流動性不足に直面する可能性があります。銀行間市場により、銀行はこのような一時的な流動性不足を緩和し、「資金流動性リスク」を軽減することができます。

資金流動性リスクとは、金融仲介業者が期日に債務を返済できない状態を指します。この種のリスクは、銀行のビジネス モデルが短期預金やその他の負債を通じて長期ローンを調達することを伴うため、特に銀行に関係します。銀行間貸出市場が健全に機能していれば、銀行はこの市場で迅速かつ低コストでローンを調達できるため、資金流動性リスクを軽減できます。銀行間市場が機能不全または緊張状態になると、銀行は資金流動性リスクが高まり、極端な場合には破産につながる可能性があります。

かつて、米国の銀行にとって、当座預金は最も重要な資金源でした。1960 年には、当座預金は銀行の総負債の 60% 以上を占めていました。しかし、時が経つにつれて、銀行のバランスシートの構成は大きく変化しました。銀行は、顧客預金の代わりに、コマーシャルペーパー(CP)、預金証書(CD)、レポ契約(レポ)、スワップ外貨負債、ブローカー預金などの短期負債にますます頼るようになりました。

無担保銀行間貸出市場の金利は、変動利付債（FRN）、変動利付住宅ローン（ARM）、シンジケートローンなど、数多くの金融商品の価格設定における基準金利として機能しています。これらのベンチマーク金利は、割引率として企業のキャッシュフロー分析でもよく使用されています。したがって、無担保銀行間貸出市場の状況は、企業や家計の投資判断に影響を与え、金融システムや実体経済に広範囲にわたる影響を及ぼす可能性があります。

このような金融商品の市場が効率的に機能するには、確立された安定した参照レートが必要です。多くの米国金融証券の価格設定に使用されるベンチマーク レートは、3 か月物の米ドル LIBOR レートです。1980 年代半ばまでは、財務省短期証券レートが主要な参照レートでした。しかし、定期的で大規模な手形供給の変動による価格変動のため、最終的には LIBOR にベンチマークの地位を奪われました。一般に、米ドル LIBOR レートなどのオフショア参照レートは、資本規制や預金保険などの政府規制によって歪められる可能性が低いため、オンショア ベンチマークよりも好まれます。

多くの経済圏の中央銀行は、特定の運用目標値を達成するために手段を操作することで金融政策を実施しています。手段とは、中央銀行が直接管理する変数を指し、例としては、準備金要件、中央銀行から借り入れた資金に支払われる金利、バランスシートの構成などがあります。運用目標は通常、銀行準備金または翌日物銀行間金利などの短期金利の尺度です。これらの目標は、特定の政策目標を達成するために設定されており、その目標は中央銀行の特定の任務に応じて異なります^。1

米国の金融政策の実施には、フェデラルファンド市場として知られる無担保銀行間貸出市場への介入が含まれる。フェデラルファンド（フェデラルファンド）は、連邦準備銀行の準備金残高の無担保ローンである。フェデラルファンド市場における貸出の大部分は翌日物であるが、一部の取引は満期が長い。この市場は店頭（OTC）市場であり、当事者は直接またはフェデラルファンドブローカーを介して融資条件を交渉する。これらの翌日物融資のほとんどは契約なしで計上され、当事者間の口頭合意で構成される。フェデラルファンド市場の参加者には、商業銀行、貯蓄貸付組合、米国内の外国銀行支店、連邦政府機関、プライマリーディーラーなどがある。

米国の預金機関は、連邦準備制度理事会が定める準備金要件の対象であり、預金流出やその他のバランスシート変動に対する保険として、銀行は連邦準備制度の口座に一定額の資金（準備金）を保有することを義務付けられている。銀行が連邦準備制度の口座に保有する準備金が多すぎたり少なすぎたりするケースはよくある。銀行は2008年10月まで余剰準備金を貸し出す強いインセンティブを持っていたが、連邦準備制度が準備金に利息を支払い始めたため、そのインセンティブは減少した。^[1] 2009年7月、連邦準備制度理事会議長は、準備金に支払われる利息を、連邦準備制度が金利を引き上げるために使用できる「最も重要なツール」と特定した。^[2] 2020年3月以前は銀行の準備金要件は10％であったが、2020年3月に準備金要件はゼロに引き下げられた。^[3]

金融政策の金利経路とは、金融政策措置が金利に及ぼす影響を指し、金利は家計や企業の投資や消費の決定に影響します。この経路に沿って、金融政策が実体経済に伝わるかどうかは、中央銀行の手段、運用目標、政策目標の関連性に依存します。たとえば、連邦準備制度理事会がフェデラルファンド市場で公開市場操作を行う場合、操作する手段は保有する政府証券です。連邦準備制度理事会の運用目標は翌日物フェデラルファンド金利であり、政策目標は最大雇用、物価安定、適度な長期金利です。金融政策の金利経路が機能するためには、公開市場操作が翌日物フェデラルファンド金利に影響を与え、それが家計や企業への融資金利に影響を与える必要があります。

前のセクションで説明したように、米国の金融商品の多くは、実際には実効フェデラルファンド金利ではなく、米ドルの LIBOR レートに基づいています。したがって、金融政策の伝達を成功させるには、FRB の運用目標と LIBOR などの銀行間貸出参照金利との連動が必要です。2007 年の金融危機の際には、この連動の弱まりが中央銀行にとって大きな課題となり、流動性および信用ファシリティの創設を促す要因の 1 つとなりました。したがって、銀行間貸出市場の状況は、金融政策の実施と伝達に重要な影響を及ぼす可能性があります。

2007 年半ばまでに、資産担保証券市場に亀裂が生じ始めた。例えば、2007 年 6 月には、格付け機関がサブプライム住宅ローンを担保とする 100 件以上の債券の格付けを引き下げた。その後すぐに、投資銀行のベア・スターンズは住宅ローン担保証券(MBS)に多額の投資を行っていた2 つのヘッジファンドを清算し、数社の大手住宅ローン貸し手が連邦破産法第 11 章の適用を申請した。銀行間貸付市場のひずみは、2007 年 8 月 9 日にBNP パリバが3 つの投資ファンドの償還を停止すると発表した後に明らかになった。その朝、米ドル LIBOR レートは 10 ベーシスポイント (bps) 以上上昇し、その後も高止まりした。米国LIBOR-OIS スプレッドは、それ以前の月の平均 10 bps に対して、9 月には 90 bps 以上に膨れ上がった。

次の FOMC 会合 (2007 年 9 月 18 日) で、FRB は金融市場の混乱に対応して積極的に金融政策を緩和し始めました。9 月の FOMC 会合の議事録では、FRB の関係者は銀行間貸出市場が著しく損なわれていると説明しています。

「銀行は流動性を維持する措置を講じ、資産担保型コマーシャルペーパーに対する取引相手のエクスポージャーに慎重だった。銀行間ターム資金調達市場は大幅に損なわれ、金利は予想される将来の翌日物金利を大幅に上回り、トレーダーはターム資金調達の可用性が大幅に低下したと報告した。」

2007年末までに、連邦準備制度理事会はフェデラルファンド金利の目標を100bps引き下げ、いくつかの流動性供給プログラムを開始したが、それでもLibor-OISスプレッドは高止まりした。一方、2008年の大半は、長期資金調達状況が逼迫したままだった。2008年9月、米国政府が投資銀行リーマン・ブラザーズの救済を断念すると、信用市場はひっ迫から完全に崩壊し、Libor-OISスプレッドは350bps以上に急上昇した。

カウンターパーティ リスクが増加すると、他の銀行に無担保資金を提供することで貸付銀行が期待する見返りが減少し、その結果、銀行同士が取引するインセンティブが低下します。これは、スティグリッツとワイス (1981) の結果です。銀行への融資の期待収益は、融資のリスクの減少関数です。スティグリッツとワイスは、資金調達コストの増加により安全な借り手が市場から脱落し、残りの借り手のリスクが高まる可能性があることも示しています。したがって、LIBOR レートが上昇すると、逆選択によって銀行間融資市場の緊張が悪化した可能性があります。

当時の市場環境は、カウンターパーティリスクの増大と情報の非対称性の高まりと矛盾するものではなかった。2007年後半には、市場参加者と規制当局が証券化商品とデリバティブのリスクに気づき始めた。多くの銀行が住宅ローン関連ポートフォリオの価値の減額を進めていた。住宅価格は全国的に下落し、格付け機関はサブプライム住宅ローンの格下げを始めたばかりだった。ストラクチャード・インベストメント・ビークル（SIV）と住宅ローンおよび債券保険会社に対する懸念が高まっていた。さらに、複雑な証券化商品をどのように評価するか、またこれらの証券が金融システムのどこに集中しているかについて、非常に不確実性があった。

銀行間貸付が停止したもうひとつの理由は、銀行が将来の資金不足を見越して流動性を蓄えていたということだ。金融業界の最近の特徴 2 つから、この仮説はあり得ないものではないことがわかる。第一に、銀行は資金源として預金に頼る割合が大幅に減り、短期ホールセール資金調達 (仲介 CD、資産担保コマーシャルペーパー (ABCP)、銀行間レポ契約など ) に頼るようになった。これらの市場の多く、特に ABCP 市場は、危機の初期段階でストレスにさらされた。このため、銀行が頼れる資金源は減ったが、この期間の個人預金の増加がいくらか相殺した。

第二に、企業が短期資金調達のために銀行ではなく市場に頼ることが一般的になった。特に、危機以前は、企業は定期的にコマーシャルペーパー市場から資金を調達していた。これらの企業は依然として銀行に信用枠を設定していたが、それを保険の源として利用していた。しかし、コマーシャルペーパー市場が崩壊寸前になった後、企業はこの保険を利用し、銀行は流動性を提供せざるを得なくなった。したがって、危機中に企業が信用枠を利用したことで、銀行の流動性不足リスクが高まった。最後に、銀行のオフバランスシートプログラム（SIVなど）は、短期ABCPに依存して運営されていたが、この市場が枯渇すると、銀行はこれらのビークルから資産をバランスシートに取り込まなければならない場合もあった。これらの要因すべてにより、この時期の流動性リスク管理は特に困難になった。

フェデラルファンド金利は、オーバーナイトファンド市場で銀行が相互に貸し付ける加重平均金利で、米国オーバーナイト金利とも呼ばれます。実際の金利は市場状況によって毎日決定されますが、連邦準備制度はさまざまな方法を使用して金利を目標範囲に近づけています。これには、債券と引き換えに現金を発行したり、銀行に超過準備金を維持するための支払いを行ったりすることが含まれます。

米ドル LIBOR レート (ロンドン銀行間取引金利の略) は、銀行が他の銀行に特定の期間貸し出す意思を示す金利です。以前は、ロンドン市場におけるドル預金の銀行間金利の英国銀行協会平均でした。ただし、金利の管理はインターコンチネンタル取引所に移管されました。期間 LIBOR レートは、予想される金融政策の方向性と、信用リスクおよび流動性リスクに関連するリスクプレミアムを反映しています。

ユーロ圏では、銀行間貸出金利はEuriborと呼ばれ、euribor-ebfのウェブサイトで公表されています。^[4]

上海では、銀行間貸出金利はSHIBORと呼ばれ、SHIBORのウェブサイトで公表されている。^[5]

香港では、銀行間貸出金利はHIBORと呼ばれ、香港銀行協会によって公表されています。^[6]

オーストラリアでは、翌日物銀行間貸出金利はキャッシュレートと呼ばれています。

インドでは、ムンバイ銀行間取引金利（MIBOR）は、銀行が他の銀行に短期融資する際に請求する金利であるインドの銀行間金利の 1 つです。

• 市場流動性
• 流動性危機
• マネーマーケット
• リボル
• ユーロ
• Libor-OISスプレッド

1. たとえば、連邦準備制度の政策目標には、最大限の雇用、安定した物価、適度な長期金利が含まれますが、イングランド銀行の使命は、物価を安定させ、通貨への信頼を維持することです。

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