株主アクティビズム

株主アクティビズムとは、株主が企業の株式を保有し、経営陣に圧力をかける活動の一形態である。^{[ 1 ]}比較的少額の株式（発行済株式の10%未満）でも、効果的なキャンペーンを開始するには十分な場合がある。これに対し、完全な買収提案は、はるかに費用がかかり、困難な事業である。株主アクティビズムの目標は、財務的なもの（企業方針の変更、コスト削減などによる株主価値の向上）から非財務的なもの（特定の国からの投資撤退など）まで多岐にわたる。^{[ 2 ]}株主アクティビストは、企業内部者による自己取引に対処することができるが、大株主もまた、少数株主を犠牲にして自己取引を行うことがある。^{[ 3 ] : 241}

株主による株主活動には、委任状争奪戦、広報キャンペーン、株主決議、訴訟、経営陣との交渉など、さまざまな形態がある。サード・ポイント・マネジメントの代表であるダニエル・ローブは、標的企業のCEOに鋭い筆致で手紙を送ることで知られている。

アクティビズムは、上場企業の代理人（経営陣）がプリンシパル（投資家）の意向に適切に対応しないプリンシパル・エージェント問題に対処するのに役立つ可能性がある。2010年代には、アクティビスト資産クラスへの投資が増加し、アクティビストはメディアで取り上げられ^{[ 4 ]}、投資家からも好意的な注目を集めた^{[ 5 ]} 。アクティビストは通常​​、敵対的なキャンペーンを展開してきたが、正式な委任状の枠組みの中で取締役会の議席を獲得できたケースもある^{[ 6 ] 。}

株主アクティビストは合併買収に影響を与えている。2015年の企業開発リーダーへの調査では、回答者の60%が株主アクティビズムが自社の業界の取引活動に影響を与えていると回答した。^{[ 7 ]}非財務的な株主アクティビズムは、さまざまなセクターの企業に影響を与えつつある。比較的少数の株式しか保有していない株主が、企業の環境および社会パフォーマンスに影響を与えようとしている。^{[ 8 ]}アクティビストキャンペーンの他の形態には、事業売却への影響が含まれる。2007年から2015年までのフォーチュン500企業の結果は、経営陣主導の事業売却よりも株主価値を高めるという点で、これらの事業売却の方が成功していることが多いことを示唆している。^{[ 9 ] [ 10 ]}

ラザードの2026年上半期株主アクティビズムレビューによると、2026年上半期には世界中で184件の新たなアクティビストキャンペーンが開始され、過去最多の6ヶ月間となった。^{[ 11 ]}

18世紀のヨーロッパでは企業は比較的まれでしたが、米国ではより普及しており、1790年代には300社でしたが、1790年から1860年代にかけて約26,000社に増加し、1830年までに英国の約15倍の企業数となりました。^{[ 3 ]}これらの初期の企業には、制限付き定款、細則、慎重な投票規則^{[ 12 ]} 、配当金の支払い、報道^{[ 3 ]}など、企業統治に関する規定が含まれていました。

1900年から1950年の間に、年間約1.22件の「攻撃的な」アクティビスト活動が発生し、1940年代と1950年代にはその数が多かった。^{[ 3 ]}著名な投資家には、サイラス・S・イートン、フェニックス証券会社、ベンジャミン・グレアム、J・ポール・ゲッティ、マルコム・チェイスなどがいる。^{[ 3 ]}アクティビズムは、所有権の分散が不十分であったために制限されたと考えられる。つまり、多くの企業には、すでに企業に対して大きな支配力を行使している、相当な株式（総株式の10～20%）を保有する大株主が存在していた。^{[ 3 ]}

1980年代には、企業買収と呼ばれる株主アクティビズムが出現したが、その後、企業がこれを軽減するための戦略を立てたことで減少した。こうした戦術が衰退するにつれて、機関投資家が増加し、英国やヨーロッパ大陸などの政策変更によって機関投資家のアクティビズムが主導されたが、利益相反などの要因がアクティビズムを制約した。21世紀には、ヘッジファンドやプライベートエクイティファンドが株主アクティビズムを行うのに適した立場になった。^{[ 13 ]} 2010年代には、主に米国やヨーロッパなどで発生していた株主アクティビズムがアジアに拡大し始め、ヨーロッパで発生していたアクティビズムの量を急速に上回った。^{[ 14 ]}

著名なアクティビスト投資家には、アイザック・ル・メール（1558–1624）^{[ 15 ]} 、カール・アイカーン[ ^{16 ] 、}ネルソン・ペルツ（トライアン・パートナーズ）^{[ 16 ]} 、ビル・アックマン（パーシング・スクエア）^{[ 16 ]} 、ダニエル・ローブ（サード・ポイント・マネジメント）^{[ 16 ]} 、バリー・ローゼンスタイン^{[ 16 ]} 、ラリー・ロビンス（グレンビュー）^{[ 17 ]： 19}、デビッド・アインホーン、グレッグ・ハイモウィッツ（エントラスト・グローバル）^{[ 18 ]} 、ラリー・フィンク（ブラックロック）^{[ 19 ]} 、クリスター・ガーデル（セビアン・キャピタル）、ライアン・コーエン^{[ 20 ]}などがいる。

1980年代には、カール・アイカーンやT・ブーン・ピケンズといったアクティビスト投資家が国際的に悪名を馳せ、上場企業の株式を取得して企業に価値向上策を講じさせたり、他の株主を犠牲にしてアクティビスト投資家の投資をプレミアム価格で買い戻させたりすることで、アクティビスト投資家を排除しようとしたことから、「企業乗っ取り屋」と見なされることが多かった。^{[ 21 ]} 最近では、アクティビスト投資家のフィリップ・ゴールドスタインは、アクティビスト投資家の役割はグリーンメールから、基礎となる証券の価値を引き出す触媒へと変化しており、アクティビスト投資家を「企業乗っ取り屋」とみなす世間の認識は薄れてきていると述べている。^{[ 22 ]}

アクティビスト投資ファンドには、カリフォルニア州公務員退職年金基金（CalPERS）^{[ 23 ]} 、アイカーン・マネジメントLP、サンタモニカ・パートナーズ・オポチュニティ・ファンドLP、フロリダ州中小企業庁（SBA）^{[ 24 ] [ 25 ] [ 26 ] [ 27 ]} 、リレーショナル・インベスターズLLCなどがある。

2019年以降、著名なアクティビスト投資家には、スターボード・バリュー、アイカーン・エンタープライズ、エリオット・インベストメント・マネジメント^{[ 28 ]}、サード・ポイント^{[ 17 ]}などが含まれる。 2019年には、ウェリントン・マネジメント・カンパニーなどの投資信託がアクティビズムの兆候を示し始めた^{[ 29 ]} 。ヘッジファンドのエンジン・ナンバー1による大規模なキャンペーンの結果、2021年にエクソンの取締役会で3議席を獲得し、同社に化石燃料への依存を減らすよう働きかけることを目指した^{[ 30 ] 。}

アジアにおけるアクティビスト投資家の例としては、オアシス・マネジメント^{[ 31 ]} 、デビッド・ウェッブ[ ^{32 ] 、}村上義明^{[ 33 ]}などが挙げられる。

株主アクティビズムは「攻撃的」または「防御的」に分類できます。後者の場合、既存の株主は何らかの欠陥を是正しようとしますが、攻撃的なアクティビストは変化を促す意図を持って立場を構築します。^{[ 3 ]： 256}株主は、企業に行動を強制するために派生訴訟を起こすこともできます。 ^{[ 36 ]}株主は証券集団訴訟に参加することもできますが、これらは通常アクティビズムとは関連付けられていません。

米国では、経営陣に影響を与える目的で企業の実質的所有権の5%以上を取得する場合、スケジュール13Dを提出する必要があります。アクティビストになる意図のない投資家は、代わりにスケジュール13Gを提出することができます。

アクティビスト投資戦略は、パッシブ投資で得られるリターンよりも高いリターンを生み出す可能性があることが研究で示唆されている。2012年のActivist Insightによる調査^{[ 40 ]}では、 2008年の金融危機後の数年間、40以上のアクティビストに特化したヘッジファンドの平均年間純リターンがMSCIワールドインデックスを一貫して上回ったことがわかった^{[ 41 ]}。

アクティビスト投資はその後も注目を集め続けた。2013年には、アクティビストファンドが平均16.6%のリターンを上げ、ヘッジファンド業界全体の9.5%を上回り、最もパフォーマンスの高いヘッジファンド戦略として報告された。^{[ 42 ]}

欧米の企業に対する株主アクティビズムが急増している。^{[ 43 ]} 1996年の研究では、機関投資家の持ち株比率が高い大企業ほど、アクティビスト投資家の標的になりやすいことが分かった。^{[ 44 ]}研究者たちは、企業がアクティビスト投資家にとって魅力的な標的となる理由も解明しようとしている。^{[ 45 ]} 2010年代後半以降、学者や実務家は機械学習の手法を用いて、標的企業とアクティビストの両方を予測し始めている。^{[ 46 ]}

2018年時点で、米国では平均して年間272件の株主代表運動が開始され、そのうち47件は委任状争奪戦でした。^{[ 17 ]}この傾向は世界規模でも見られ、この期間に株主代表投資家の標的となった企業の約47%は米国以外に所在しており、^{[ 47 ]}ヨーロッパとアジアでは2016年から2020年の間にこうした運動の年平均成長率が40%を超え、オーストラリア、アルゼンチン、ブラジル、カナダの企業では20%を超える増加が見られましたが、米国の株主代表運動の増加率は3%でした。^{[ 48 ]}

2025年上半期には、世界中で株主アクティビズムキャンペーンが最も多かった業種は、工業（22%）、テクノロジー（20%）、ヘルスケア（12%）であり、工業はアジア太平洋地域で最も、テクノロジーは米国で最も、ヘルスケアはヨーロッパで最も標的とされた。^{[ 49 ]}

2026年上半期には、世界中で184件の新たな活動家キャンペーンが開始され（前年比20%増、過去5年間の上半期平均を38%上回る）、過去最も活発な6ヶ月間となった。北米では94件のキャンペーンが記録され（過去最高、前年比19%増、米国での24%増が牽引）、アジア太平洋地域では65件のキャンペーンが記録され（過去平均の2倍以上）、日本では過去最高の52件（53%増）を記録した。一方、ヨーロッパでは23件のキャンペーンに落ち着き（23%減）、活動は英国（57%）とイタリア（17%）に集中した。^{[ 11 ]}

2026年半ばに行われた、米国の大企業（時価総額が3億ドル以上の企業と定義）に対するキャンペーンの分析によると、アクティビストは2026年1月1日から6月1日までの間に84件のキャンペーンを開始し、2025年の同時期の75件から12%増加した。これらのキャンペーンのうち39件（前年の2倍以上）でM&A関連の要求が見られ、ガバナンス改革よりも最も一般的な議題となった。アクティビストは15社で25の取締役席を獲得した（前年の19社で31席から減少）。キャンペーンの成功率は約17%（前年の27%から減少）で、ほぼすべての席は和解によって確保された。キャンペーンの68%はヘッジファンドによるものだった。^{[ 50 ]}

米国では、機関投資家以外の個人投資家を含むすべての株主が株主提案を提出することができ、1934年から1980年代半ばにかけては、これらの株主が通常提案を提出していた。 ^{[ 51 ]}ある推計では、機関投資家が株式の68%、個人投資家が32%を保有しているが、機関投資家の98%が投票し、個人投資家の投票率はわずか28%である。^{[ 51 ]}ただし、機関投資家は議決権行使助言会社の助言に基づいて自動的に投票することが多く、個人投資家の関与を高めるために、ガイドライン（「投票指示書」）に基づいて個人投資家が投票できるようにすることが提案されている。^{[ 52 ]}

個人投資家の参加を促進するために、Moxy Vote、Shareowners.org、United States Proxy Exchange、ProxyDemocracy.orgなどのさまざまなウェブサイトが作成されました^が、時間の経過とともに、これらは一般的に閉鎖されました。^{[ 53][ 51 ]}

労働組合は、 CalPERSなどの年金基金やStrategic Organizing Centerなどの連合体を通じて、株主提案に関与することが多い。^{[ 54 ]}株主権利グループは、株主提案の擁護者の連合体である。^{[ 55 ]}

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• アイカーン氏、タイム・ワーナーの分割と自社株買いを要求 / CNNMoney.com
• Third Point Management から Star Gas CEO、Irik Sevin への書簡
• Qwest社が入札から撤退 – デンバー・ビジネス・ジャーナル / MCIpetition.com
• 学術文献要約（2013年12月27日アーカイブ）
• アクティビスト投資の台頭とその対応策（ 2015年9月22日にWayback Machineにアーカイブ済み）
• A&M活動家アラート
• 株主アクティビストの標的予測、Nordantech.com（ 2018年11月16日アーカイブ、Wayback Machineに保存）