差金決済契約

1974年に英国で金のレバレッジ取引の手段として開発された現代のCFDは、1990年代初頭から広く取引されている。^{[ 2 ] [ 3 ]} CFDは元々、証拠金取引される株式スワップの一種として開発された。CFDの発明は、 1990年代初頭のトラファルガー・ハウス取引の際にUBSウォーバーグのブライアン・キーランとジョン・ウッドに広く帰せられている。 ^{[ 4 ] [ 5 ] [ 6 ]}

CFDは当初、ヘッジファンドや機関投資家がロンドン証券取引所（LSE）の株式に費用対効果の高い方法で投資するために利用されていました。その理由の一つは、必要な証拠金が少額で済むこと、そして現物の株式の売買が行われないため印紙税が免除されることでした。プライムブローカーが自己勘定でヘッジ目的で行う取引は印紙税が免除されます。^{[ 7 ]}

ヘッジファンドやその他の資産運用会社にとって、英国上場株式の現物保有（または現物空売り）の代替手段として、リスクとレバレッジ特性が類似したCFDを利用することは依然として一般的です。ヘッジファンドのプライムブローカーはCFDの取引相手となり、多くの場合、取引所で現物株式を取引することで、CFDに基づく自身のリスク（または顧客が保有するすべてのCFD（ロングとショート）に基づく純リスク）をヘッジします。

機関投資家は株式リスクをヘッジし、税金を回避するためにCFDを利用し始めた。1990年代後半には、いくつかの企業が個人投資家向けにCFDの販売を開始し、レバレッジと英国での非課税ステータスを強調した。多くのサービスプロバイダーは、LSE以外にも商品を拡大し、世界の株式、商品、債券、通貨を含めるようになった。ダウ・ジョーンズ、S&P 500、FTSE、DAXなどの主要なグローバル指数に基づく指数CFDは、すぐに人気を博した。^{[ 6 ]}

1990年代後半、CFDは個人投資家に導入されました。多くの英国企業が、ライブ価格を簡単に確認し、リアルタイムで取引できる革新的なオンライン取引プラットフォームを特徴として、CFDを普及させました。最初にこれを実現した企業はGNI（当初はGerrard & National Intercommoditiesとして知られていました）でした。GNIは、インターネットに接続された家庭用コンピュータを介して、革新的なフロントエンド電子取引システムであるGNI Touchを通じて、個人投資家がLSE株のCFDを取引できる機会を提供しました。GNIの個人向けサービスは、直接市場アクセスと呼ばれるプロセスを通じて、個人投資家がLSEの証券取引所電子取引サービス（SETS）の中央指値注文帳に直接取引するための基盤を築きました。たとえば、個人投資家が株式CFDの買い注文を出した場合、GNIはCFDを投資家に売り、その後、完全なヘッジとして市場から同等の株式ポジションを買い取ります。^{[ 8 ]}

GNIとそのCFD取引サービスであるGNI Touchは後にMF Globalに買収されました。その後すぐにIG MarketsとCMC Marketsが続き、2000年にこのサービスを普及させ始めました。^{[ 8 ]}その後、 Saxo BankなどのヨーロッパのCFDプロバイダーや、 Macquarie BankやPrudentialなどのオーストラリアのCFDプロバイダーが、グローバルCFD市場の確立において大きな進歩を遂げました。

2001 年頃、多くの CFD プロバイダーは、CFD が英国における金融スプレッドベッティングと同じ経済効果を持つことに気づいた。ただし、スプレッドベッティングの利益^{[ 9 ]}はキャピタルゲイン税が免除される。ほとんどの CFD プロバイダーは、CFD の提供と並行して金融スプレッドベッティング事業を開始した。英国では、CFD 市場は金融スプレッドベッティング市場を反映しており、多くの点で同じ商品である。FCA はスプレッドベッティングを「ゲーム契約である差金決済契約」と定義している。^{[ 10 ]}しかし、多くの国に輸出されている CFD とは異なり、国固有の税制上の優遇措置に依存するスプレッドベッティングは、主に英国とアイルランドに限定されている。^{[ 9 ]}

その後、CFDプロバイダーは海外市場への拡大を開始し、2002年7月にIG Markets（ASICからライセンスを取得した最初のCFDプロバイダー）とCMC Marketsがオーストラリアで事業を開始しました。^{[ 11 ]} CFDはその後、他の多くの国にも導入されました。ヨーロッパのほとんどの国、オーストラリア、カナダ、イスラエル、日本、シンガポール、南アフリカ、トルコ、ニュージーランド、南米全域などで利用可能です。他の多くの国では許可されていません。最も顕著なのは米国で、証券取引委員会と商品先物取引委員会は、CFDのリスクが高いため、規制された取引所への上場や国内外の取引プラットフォームでの取引を禁止しています。^{[ 12 ] [ 13 ]}同時に、eToro 、 Freetrade 、 Fidelity Personal Investing（ Fidelity Investmentsの一部）、Trading 212など、さまざまな使用シナリオを持つ多数の取引アプリが市場で運営されています。^{[ 14 ]}

香港では、CFDは証券先物委員会（SFC）の許可がない限りギャンブル商品として扱われます^{[ 15 ]} 。SFCは、原資産が証券であるCFDを先物契約として扱い、取引所で取引されなければならないため、事実上香港での提供は禁止されています。ただし、SFCは、ローリングスポット外国為替契約については別の規制制度を設けており、これを「レバレッジ外国為替契約」と呼んでいます。これらは店頭デリバティブとして個人顧客に提供できます。香港のブローカーは、証券として規制されていない貴金属のスポット価格のCFDも提供でき、中国金銀取引所で取引される契約から得られる価格を使用します^{[ 16 ]}。

2016年、欧州証券市場監督機構は、 CFDの販売を含む投機的な商品を個人投資家に販売することについて警告を発した。^{[ 17 ]}

CFDの大部分は「直接市場アクセス」または「マーケットメーカー」モデルを使用して店頭で取引されていますが、2007年から2014年6月まで^{[ 18 ]} 、オーストラリア証券取引所は取引所取引CFDを提供していました。その結果、この期間中、CFDのごく一部がオーストラリアの取引所を通じて取引されました。

取引所上場CFDのメリットとデメリットは、ほとんどの金融商品で同様であり、取引相手リスクの低減と透明性の向上につながるものの、コストは高くなるという利点があった。取引所上場CFDのデメリットと流動性の低さから、オーストラリアのトレーダーの多くは店頭取引CFDプロバイダーを選択している。

2009年6月、英国の金融規制当局である金融サービス機構は、インサイダー情報事件でCFDが利用されるのを防ぐため、CFDに関する一般的な情報開示制度を導入した。^{[ 19 ]}これは、CFDのポジションが通常のインサイダー情報開示規則から免除されるために、現物株式の代わりに利用された注目度の高い事件が複数発生した後のことだった。^{[ 20 ]}

2013年10月、LCH.ClearnetはCantor Fitzgerald、ING Bank、Commerzbankと提携し、EUの金融規制当局が掲げる店頭取引契約の清算比率を高めるという目標に沿って、中央清算型CFDをローンチした。^{[ 21 ]}

2016年、欧州証券市場監督機構（ESMA）は、CFDの販売を含む、個人投資家への投機商品の販売について警告を発しました。^{[ 17 ]}これは、大きな損失を被った個人投資家からの苦情が増加するのと同時に、これらの商品のマーケティングが増加していることをESMAが確認した後のことでした。欧州では、MiFIDに基づき、加盟国のいずれかに拠点を置くプロバイダーがすべての加盟国にこれらの商品を提供することができ、警告を受けて、多くの欧州金融規制当局がCFDに関する新しい規則で対応しました。

プロバイダーの大部分はキプロスまたは英国に拠点を置いており、両国の金融規制当局が最初に対応しました。多くの企業が登録されているキプロスの金融規制当局であるCySEC は、2016 年 11 月に CFD に関する規制を強化し、最大レバレッジを 50:1 に制限するとともに、販売インセンティブとしてボーナスを支払うことを禁止しました。^{[ 22 ]}これに続いて、英国金融行動監視機構 (FCA)は 2016 年 12 月 6 日に同様の制限案を発表し、^{[ 23 ]} 2019 年 8 月 1 日に CFD に、2019 年 9 月 1 日に CFD 類似オプションに最大レバレッジ 30:1 の追加制限を課しました。^{[ 24 ]}

ドイツの規制当局であるBaFin は異なるアプローチを取り、ESMA の警告に対応して、顧客が損失を出した場合の追加支払いを禁止しました。フランスの規制当局であるAutorité des marchés financiers は、 CFD のすべての広告を禁止することを決定しました。^{[ 25 ]} 3 月には、アイルランドの金融規制当局もこれに倣い、CFD を禁止するか、レバレッジに制限を設けるかのいずれかの提案を出しました。^{[ 26 ]}ヨーロッパ以外では、他の地域も特定のレバレッジ制限を設定しています。オーストラリアでは、オーストラリア証券投資委員会が個人向け CFD 取引のレバレッジ制限を設定しました。2021 年 3 月には、最大レバレッジ比率を 30:1 に引き下げました。^{[ 27 ] [ 28 ]}

再生可能エネルギー分野におけるCFD（差金決済取引）の用語は、金融分野における用語とは異なる場合があります。

再生可能エネルギーを支援するために政府が提供するCFDの中には、「片側的」（つまりプットオプション）なものもあります。^{[ 33 ]}スポット価格がストライク価格よりも高い場合、支払いは行われません。

再生可能エネルギー向けのその他のCFDは「双方向型」であり、2つの行使価格（カラー）または1つの行使価格（スワップ）のいずれかを持つ。

2 つのストライク価格 (カラー) の場合、スポット価格がストライク価格より低い場合は、政府が発電事業者に支払います。スポット価格が 2 番目のストライク価格より高い場合は、発電事業者が政府に支払います。^{[ 34 ]}スポット価格が 2 つのストライク価格の間にある場合は、政府と発電事業者の間で支払いは行われません。

ストライク価格が1つしかない双方向CFD（中間領域のないスワップ）の場合、必ず支払いが行われます。

CFD の支払額は、スポット価格とストライク価格の差に特定の数量を乗じた額に等しくなります。ほとんどのアプリケーションでは、これは事前に定義された数量を伴います。たとえば、航空会社は、予想される消費量をヘッジするために、1,000 万バレルの原油の CFD を購入する場合があります。契約期間中に実際に飛行機が消費した原油が 900 万バレルまたは 1,100 万バレルであっても、契約支払額は 1,000 万バレルを使用して計算されます。契約に署名した後、計算の数量部分に使用される数値は、買い手と売り手が実際に消費または生産する量とは無関係です。これらは、「生産量非依存型」、「基準値型」または「金融型」 CFD として知られています。^{[ 35 ] [ 36 ] [ 37 ]}

対照的に、再生可能エネルギーを支援するために政府が提供するCFDは、数量要素として各発電機の出力を使用する傾向がある。発電機が予想より多くまたは少なく発電した場合、政府は（特定のスポット価格に対して）予想より多くまたは少なく支払う（または受け取る）ことになる。^{[ 38 ]}

これらは「生産量連動型」CFDまたは「注入型」CFDとして知られています。これらは電力購入契約（PPA）に類似しています。（電力購入契約は生産量連動型スワップです。）

CFDは、金融送電権（FTR）^{[ 39 ]}とは2つの点で異なります。第一に、CFDは通常、2つの場所の間ではなく、特定の場所で定義されます。したがって、CFDは主に時間的価格リスク、つまり特定の場所におけるノード価格または場所別限界価格（LMP）の時間的変動をヘッジするためのツールです。第二に、CFDは地域送電機関（RTO）の市場を通じて取引されません。CFDは、個々の市場参加者間の二者間契約です。

主なリスクは市場リスクです。差金決済取引（CFD）は、原資産の始値と終値の差額を支払うように設計されているためです。CFDは証拠金取引で行われ、レバレッジによってリスクとリターンが増幅されます。2016年に英国金融行動監視機構（FCA）がCFD会社の顧客口座のサンプルを分析したところ、顧客の82%が損失を出しており、欧州の管轄区域でも同様の数字が出ています。^{[ 23 ]}平均損失額は2,200ポンドでした。^{[ 40 ]}

CFDの利用は、金融市場での投機目的、あるいはヘッジによる下落相場での利益獲得目的など、こうしたリスクによって促進されます。^{[ 41 ]}このリスクを軽減する方法の一つが、ストップロス注文の利用です。利用者は通常、証拠金をカバーするためにCFDプロバイダーに一定額を預け入れ、市場が不利な方向に動いた場合、この預け入れ額をはるかに超える損失を被る可能性があります。^{[ 42 ]}

プロの資産運用業界では、投資ビークルのポートフォリオには、ポートフォリオ全体のレバレッジを考慮する際に、CFDに内在するレバレッジを相殺する要素が通常含まれています。特に、現金保有はポートフォリオの実質的なレバレッジを低下させます。例えば、投資ビークルが100株を10,000ポンドの現金で購入した場合、これは同じ100株を500ポンドの証拠金でCFD取引し、9,500ポンドを現金準備金として保有する場合と同じ株式へのエクスポージャーとなります。したがって、このような状況でのCFDの利用は、必ずしも市場エクスポージャーの増加を意味するものではありません（市場エクスポージャーが増加する場合でも、一般的にはCFDの表向きのレバレッジよりも小さくなります）。

未決済のCFDポジションに対して価格が不利な方向に動いた場合、証拠金水準を維持するために追加の変動証拠金が必要となります。CFDプロバイダーは、この不足分を補うために、マージンコールと呼ばれる追加資金の入金を相手方に求めることがあります。市場の動きが速い場合、マージンコールは短期間で行われる可能性があります。期日までに資金が提供されない場合、CFDプロバイダーは損失を被った状態でポジションを決済／清算することがあり、その損失は相手方の責任となります。

CFDリスクのもう1つの側面は、カウンターパーティリスクです。これは、店頭取引（OTC）されるデリバティブのほとんどに共通する要因です。カウンターパーティリスクは、契約の相手方の財務安定性または支払能力に関連しています。CFD契約の場合、契約の相手方が財務上の義務を履行できない場合、原資産に関係なく、CFDの価値はほとんど、あるいは全くなくなる可能性があります。つまり、原資産が望ましい方向に動いたとしても、CFDトレーダーは深刻な損失を被る可能性があるということです。OTC CFDプロバイダーは、顧客資金を分別管理し、企業のデフォルトに備えて顧客残高を保護することが義務付けられていますが、MF Globalのような事例は、保証が破られる可能性があることを改めて示しています。清算機関を通じて取引される取引所取引契約は、一般的にカウンターパーティリスクが低いと考えられています。最終的に、カウンターパーティリスクの程度は、該当する場合は清算機関を含めたカウンターパーティの信用リスクによって決まります。このリスクは、保管が取引を提供する企業または銀行と関連しているため、高まります。^{[ 43 ]}

CFDと先物取引はどちらもデリバティブ取引の一種です。先物契約とは、将来の特定の日付に、その間の価格変動に関係なく、原資産または金融商品を特定の価格で売買する契約です。プロのトレーダーは、指数や金利の取引において、CFDよりも先物契約を好みます。これは、先物契約が成熟した商品であり、取引所で取引されているためです。先物と比較したCFDの主な利点は、契約サイズが小さいため、小規模トレーダーでも利用しやすく、価格がより透明であることです。先物契約は満期日近くになって初めて原資産の価格に収束する傾向がありますが、CFDは満期がなく、単に原資産を反映するだけです。^{[ 45 ] [ 46 ]}

先物はCFDプロバイダーが自身のポジションをヘッジするためによく利用され、先物価格は容易に入手できるため、多くのCFDは先物に対して発行されます。CFDには満期日がないため、CFDが先物契約に対して発行される場合、CFD契約は先物契約の満期日に対応する必要があります。業界の慣行としては、満期日の数日前に流動性が枯渇し始めると、CFDプロバイダーはCFDポジションを次の先物期間に「ロールオーバー」し、ローリングCFD契約を作成します。 ^{[ 45 ]}

オプションは、先物と同様に、取引所で取引され、中央清算機関によって清算され、プロのトレーダーによって利用される確立された金融商品です。オプションは、先物と同様に、リスクヘッジや投機目的でリスクを取るために使用できます。CFDは、後者の場合のみ、オプションと比較可能です。CFDのオプションに対する主な利点は、価格の単純さと原資産の種類の豊富さです。重要な欠点は、オプションとは異なり、CFDは失効させることができないことです。つまり、CFDの下落リスクは無制限であるのに対し、オプションでは（買い手が）失う可能性のある最大額はオプション自体の価格です。さらに、オプションでは、市場がトレーダーにとって不利な方向に動いた場合でも、マージンコールは発生しません。

CFDと比較すると、オプションの価格設定は複雑で、満期日が近づくにつれて価格が下落する一方、CFDの価格は原資産の価格を単純に反映する。CFDはオプションのようにリスクを軽減するために利用することはできない。

オプションと同様に、カバードワラントは市場の動きに安価に投機する方法として人気が高まっています。CFDのコストは短期間であれば低く抑えられ、対象となる原資産の範囲もはるかに広くなっています。シンガポールなどの市場では、一部のブローカーがカバードワラントの代替としてCFDを積極的に宣伝しており、これがカバードワラントの取引量の減少の一因となっている可能性があります。^{[ 47 ]}

これは金融市場で取引する伝統的な方法であり、各国のブローカーとの関係を築き、ブローカー手数料やコミッションを支払い、その商品の決済プロセスを処理する必要があった。ディスカウントブローカーの登場により、これはより簡単かつ安価になったが、特に海外市場で取引する場合、個人トレーダーにとっては依然として困難な場合がある。レバレッジなしの場合、すべてのポジションに資金を投入する必要があるため、取引は資本集約的である。CFDは、はるかに低いコストでグローバル市場へのアクセスをはるかに容易にし、ポジションの出入りをはるかに容易にする。^{[ 48 ]}すべての形態の証拠金取引には資金調達コストが伴い、実質的にはポジション全体の資金を借り入れるコストとなる。

証拠金取引（マージン取引、レバレッジ株式とも呼ばれる）は、現物株式と同じ特性をすべて備えているが、レバレッジが加わるため、CFD、先物、オプションと同様に、必要な資本ははるかに少ないが、リスクは増大する。CFDの登場以来、多くのトレーダーが証拠金取引からCFD取引に移行している。CFDの証拠金取引に対する主な利点は、原資産の種類が多いこと、証拠金率が低いこと、そして空売りが容易であることである。最近の空売り禁止措置にもかかわらず、他の方法でポートフォリオをヘッジできたCFDプロバイダーは、顧客が引き続きこれらの株式を空売りすることを許可している。