プライムブローカー

プライムブローカー業務とは、投資銀行、資産管理会社、証券ディーラーが、証券や現金を借り入れてネットベースで投資し、絶対収益を得る能力を必要とするヘッジファンドに提供する、バンドルされたサービスの総称です。プライムブローカーは、ヘッジファンドの担保要件がプライムブローカーが取り扱うすべての取引でネット化されるように、ヘッジファンドに一元化された証券決済機能を提供します。これら 2 つの機能は、顧客にとって有利です。

プライムブローカーは、顧客の証拠金付きのロングとショートの現金および証券ポジションの融資で手数料（「スプレッド」）を稼ぎ、場合によっては決済やその他のサービスに対して手数料を請求することで利益を得ています。また、現在サービスを受けているヘッジファンドの証拠金付きポートフォリオを再担保し、証券やその他の投資を借り入れる際に利息を請求することでも利益を得ています。^[1]

プライム ブローカーの市場の各クライアントには、ポートフォリオの管理に関連する特定の技術的ニーズがあります。これらのニーズは、毎日の明細書のように単純なものから、リアルタイムのポートフォリオ レポートのように複雑なものまでさまざまであり、クライアントはプライム ブローカーと緊密に連携して、ニーズが満たされるようにする必要があります。一部のプライム ブローカーは、特定のクライアントにさらに専門的なサービスを提供しています。

たとえば、プライムブローカーはヘッジファンドにオフィススペースをリースする事業も行っており、契約の一部としてオンサイトサービスも含んでいる場合があります。特にヘッジファンドが業務を開始したばかりの場合は、リスク管理やコンサルティングサービスもその中に含まれる可能性があります。

プライムブローカー パッケージには通常、次のサービスがバンドルされています。

• グローバルカストディ（クリアリング、カストディ、資産管理を含む）
• 証券貸付
• 資金調達（顧客資産の活用を促進するため）
• カスタマイズされたテクノロジー（ヘッジファンドマネージャーに資金を効果的に管理するために必要なポートフォリオレポートを提供する）
• 運用サポート（プライムブローカーは、ヘッジファンドの他のすべてのブローカーディーラーとの主な運用連絡窓口として機能します）

さらに、一部のプライムブローカーは追加の「付加価値」サービスを提供しており、これには以下の一部またはすべてが含まれる場合があります。

• 資本紹介– プライムブローカーが、ヘッジファンドへの投資を行う新たな機会を模索することに関心を持つ資格のあるヘッジファンド投資家にヘッジファンドの顧客を紹介しようとするプロセス。
• オフィス スペースのリースとサービス – 一部のプライム ブローカーは商業用不動産をリースし、ヘッジ ファンドのテナントにスペース ブロックを転貸します。これらのプライム ブローカーは通常、スペースを利用するクライアントにオンサイト サービスのスイートを提供します。これは通常、「ヘッジ ファンド ホテル」と呼ばれます。
• リスク管理アドバイザリ サービス – リスク分析テクノロジーの提供。場合によっては、上級リスク専門家によるコンサルティングが補完されます。
• コンサルティング サービス – 通常は「新興」ヘッジ ファンドに提供される一連のコンサルティング/アドバイザリー サービスで、ヘッジ ファンド マネージャーが居住する管轄区域、およびファンド自体が本拠を置く管轄区域の規制設立要件に関連する問題に重点を置いています。

プライムブローカーが提供する基本サービスにより、資産運用マネージャーは、プライムブローカーの集中マスターアカウントでヘッジファンドの現金と証券をすべて管理しながら、複数の証券会社と取引できるようになります。さらに、プライムブローカーは、株式貸付サービス、ポートフォリオ報告、統合キャッシュマネジメントなどのサービスも提供します。基本的に、プライムブローカーの登場により、資産運用マネージャーは、ファンドの運営に要する時間と費用のかかる作業から解放されました。これらのサービスが機能したのは、資産運用マネージャーが、IPO の割り当て、調査、最良執行、カンファレンスへのアクセス、その他の製品に関して複数の証券会社との関係を維持できるようにしたためです。

「プライム・ブローカー」という概念と用語は、一般的に1970年代後半の米国の証券会社ファーマン・セルツに由来する。しかし、最初のヘッジファンド業務は1949年のアルフレッド・ウィンスロー・ジョーンズによるものとされている。プライム・ブローカー市場以前のポートフォリオ管理は大きな課題であった。資産運用者は、どの証券会社がそれらの取引を実行したか、それらのポジションを維持したかに関係なく、自分の取引をすべて追跡し、ポジションを統合し、パフォーマンスを計算する必要があった。この概念はすぐに成功と見なされ、モルガン・スタンレー、ベア・スターンズ、メリルリンチ、クレディ・スイス、シティグループ、ゴールドマン・サックスなどの主要なバルジブラケット証券会社によってすぐに模倣された。この初期段階では、ヘッジファンドは現在よりもはるかに小規模で、ほとんどが米国国内のロング/ショート株式ファンドであった。米国以外で最初のプライムブローカー業務は、1980年代後半にメリルリンチのロンドンオフィスによって設立されました。2007年から2008年の金融危機後、カストディベースのプライムブローカーサービスを提供する新規参入者が市場に参入しました。^[2]

1980 年代から 1990 年代にかけて、プライム ブローカー業務は主に株式ベースの商品でしたが、さまざまなプライム ブローカーが基本的な債券決済と保管でコア株式機能を補完していました。さらに、プライム ブローカーはポートフォリオ レポートを提供することで業務機能を補完しました。最初はメッセンジャーで、次に FAX で、そして今日では Web 経由で提供されています。長年にわたり、プライム ブローカーは商品とサービスの提供範囲を拡大し、債券およびデリバティブ商品、外国為替および先物商品の一部またはすべてを取り扱っています。

1990 年代から 2000 年代にかけてヘッジ ファンドが世界的に急増するにつれ、プライム ブローカー業務はますます競争が激しくなり、投資銀行業務全体の収益性に大きく貢献するようになりました。2006 年現在、最も成功している投資銀行はそれぞれ、プライム ブローカー業務に直接起因する年間収益が 20 億ドルを超えていると報告しています (出典: モルガン スタンレーとゴールドマン サックスの 2006 年年次報告書)。

2007 年から 2008 年にかけての金融危機により、プライムブローカー サービスの市場に大きな変化がもたらされました。多数のブローカーや銀行が再編し、顧客はプライムブローカーに対する信用リスクを懸念して、従来の単独または二重のプライムブローカー関係の多くから取引相手へのエクスポージャーを分散させようとしたからです。

2008 年の再編取引には、JP モルガンによるベアー・スターンズの吸収、バークレイズによる米国におけるリーマン・ブラザーズの資産買収、バンク・オブ・アメリカによるメリルリンチの買収、野村による欧州とアジアにおけるリーマン・ブラザーズの特定資産の買収などがある。取引先の多様化により、モルガン・スタンレーとゴールドマン・サックス (歴史的に事業で最大のシェアを持ち、多様化プロセスの影響を最も受けていた 2 社) から、当時最も信用力が高いとみなされていた企業への顧客資産の最大のフローが見られた。これらのフローを最も多く獲得した銀行は、クレディ・スイス、JP モルガン、ドイツ銀行であった。こうした市場の変化の中、HSBC は 2009 年に「HSBC プライム サービス」と呼ばれるプライム ブローカー業務を開始し、カストディ業務からプライム ブローカー プラットフォームを構築した。

2008 年 9 月のリーマン ブラザーズの破綻以来、プライム ブローカーの状況は劇的に変化しました。リーマン ブラザーズからマージン ファイナンスを受けていたヘッジ ファンドは、英国に資産保護規則 (米国の 15c3 など) がないため、リーマンが連邦破産法第 11 章の 適用を申請した際に担保を引き出すことができませんでした。これは、2007 年から 2008 年の金融危機中に資本市場の大規模な負債削減につながった多くの要因の 1 つでした。

リーマンの破綻後、投資家は、どんなに規模が大きくても破綻しないプライムブローカーなど存在しないことに気づき、特に資本準備金が豊富な複数のプライムブローカーにカウンターパーティリスクを分散させた。このマルチプライムブローカー化の傾向にも問題がないわけではない。運用面では、複雑さが増し、ヘッジファンドはさまざまな関係を管理するためにテクノロジーや追加リソースに投資しなければならない。また、投資家の視点では、マルチプライムブローカー化によりデューデリジェンスが複雑になり、ファンド管理者とカウンターパーティ間の適切な資産調整が非常に複雑になる。^[3]

プライムブローカーは、ヘッジファンドに提供するサービスパッケージに対して手数料を請求しません。むしろ、収益は通常、融資（株式ローンを含む）のスプレッド、取引手数料、プライムブローカー以外で行われた取引の決済手数料の3つの源泉から得られます。顧客ローン（借方残高）、顧客預金（貸方残高）、顧客空売り（空売り残高）、およびスワップやCFD（差金決済）などの合成融資商品の価値に対してベーシスポイントで請求される融資および貸付スプレッドが、プライムブローカー収益の大部分を占めています。

したがって、大幅な空売りやレバレッジを行う顧客は、空売りをあまり行わない顧客やレバレッジを最小限にとどめる顧客よりも、より有利な機会となります。市場活動が主に債券指向である顧客は、一般的にプライムブローカー収益が少なくなりますが、投資銀行のレポ、外国為替 (FX)、先物、フロービジネス分野では依然として大きな経済的機会がもたらされる可能性があります。

プライムブローカーは、主に顧客のロングポジションを担保とするローンを通じて、ヘッジファンドのレバレッジを促進します。この点で、プライムブローカーは、担保として保持されている担保の価値がローンの価値を下回り、顧客が不足額を返済できない場合に損失を被るリスクにさらされます。プライムブローカー業務に固有のその他のリスクには、運用リスクと評判リスクがあります。

今日の大手プライムブローカー会社は、通常、流動性、集中度、所有権、マクロ経済、投資戦略、およびポートフォリオのその他のリスクに基づいてポートフォリオの最悪の損失を考慮した、自社設計の「リスクベース」マージン手法を通じて、クライアントのポートフォリオ内のリスクを監視します。これらのリスクシナリオには通常、定義された一連のストレステストシナリオ、共通原資産の製品に対するこれらのストレステストシナリオの理論上の損益(P&L) 間のリスク相殺を許可するルール、および相関関係に基づく理論上の P&L グループ間の相殺が含まれます。

流動性ペナルティは、1 日の取引量の 10% を価格に遅れて影響を与えることなく清算できるという、清算日数に関する経験則を使用して設定できます。したがって、1 日の取引量の 1 倍のポジションは、清算に 10 営業日かかると想定されます。

ストレス テストでは、一連の what-if シナリオを実行して、不利な市場イベントによる各ポジションの理論上の利益または損失を特定します。

ストレス テスト シナリオの例は次のとおりです。

• 質への逃避
• ポートフォリオマージンで使用される3%～15%の上昇または下降価格変動

• ハウスメソッド
  • ルールベース
  • ストレステスト
  • リスクベースのヘアカット (RBH)
• 自主規制団体
  • ポートフォリオマージン
• 米国の規制
  • 規制T
  • 特別覚書口座
  • 融資の手配

• 証券市場参加者（米国）