マネーマーケットファンド

マネーマーケットファンド（マネーマーケットミューチュアルファンドとも呼ばれる）は、米国財務省証券やコマーシャルペーパーなどの短期債券に投資するオープンエンド型の投資信託です。^[1]マネーマーケットファンドは、流動性のある投資を通じて非常に安定した資産価値を維持し、配当金という形で投資家に収入を支払うことを目的として運用されています。損失に対する保険はかけられていませんが、実際には損失が発生することは非常にまれです。

マネーマーケットファンドは、米国では1940年投資会社法の下で、欧州では規制2017/1131の下で規制されており、^{[2]金融仲介業者に対する}流動性の重要な提供者である。^[3]

マネーマーケットファンドは、信用リスク、市場リスク、流動性リスクによる損失へのエクスポージャーを制限することを目指しています。米国のマネーマーケットファンドは、1940年投資会社法に基づき、証券取引委員会（SEC）によって規制されています。同法の規則2a-7は、マネーマーケットファンドによる投資の質、満期、多様性を制限しています。この法律に基づき、マネーファンドは主に、満期が13か月未満の最高格付けの債券を購入します。ポートフォリオは、加重平均満期日（WAM）を60日以下に維持し、政府証券とレポ契約を除き、1つの発行体に5％以上投資してはなりません。^[4]

マネー マーケットが投資できる証券には、コマーシャル ペーパー、レポ契約、短期債券、その他のマネー ファンドが含まれます。マネー マーケット証券は、流動性が高く、最高品質である必要があります。

1971年、ブルース・R・ベントとヘンリー・BR・ブラウンは最初のマネー・マーケット・ファンドを設立しました。^[5]これはリザーブ・ファンドと名付けられ、現金を保全し、わずかな利回りを得ることに関心のある投資家に提供されました。すぐにさらにいくつかのファンドが設立され、市場はその後数年間で大幅に成長しました。マネー・マーケット・ファンドは、それまで広く利用されていなかった投資信託全般を普及させたとされています。^[6]

米国のマネー・マーケット・ファンドは、当時当座預金口座に利息を支払うことを禁止し、他の種類の銀行口座の利息率を5.25%に制限していた規制Q[7]の制限に対する解決策を生み出しました^。こうして、マネー・マーケット・ファンドは銀行口座の代替として作られました。

1990年代、日本の銀行金利は長期間にわたってゼロ近辺であった。銀行預金の低金利からより高い利回りを求めるため、投資家は短期預金にマネー・マーケット・ファンドを利用した。しかし、2001年に日本の複数のファンドが投資していたエンロンの破綻により、いくつかのマネー・マーケット・ファンドは安定した価値を下回り、投資家は政府保証の銀行口座に逃げ込んだ。それ以来、マネー・マーケットの総額は低いままである。^[7]

欧州のマネー・マーケット・ファンドの投資資本は、米国や日本に比べて常にはるかに低い水準にある。EUの規制では、短期預金にはマネー・マーケット・ファンドではなく銀行を利用するよう投資家に常に奨励されてきた。^[7]

マネー マーケット ファンドは、1 株当たりの純資産価値(NAV) の安定(米国では通常 1 ドル) を目指します。損失を出さないことを目指します。1 ドルは、ファンドの純利益と同額の配当を株主に通常毎日宣言することで維持されます。ファンドの NAV が 1 ドルを下回ると、ファンドは「1 ドルを割った」と言われます。^[8] SEC 登録マネー ファンドの場合、1 ドルの NAV の維持は通常、40 法の規則 2a-7 の規定に基づいて達成されます。この規定では、一定の条件が満たされていれば、ファンドは投資を市場価値ではなく償却原価で評価できます。このような条件の 1 つに、ファンドの投資の市場価値を使用して NAV のサイド テスト計算を行うというものがあります。ファンドの公表された償却価値は、この市場価値を 1 株当たり 0.5 セント以上超えることはできません。この比較は通常、毎週行われます。差異が1株当たり0.005ドルを超えた場合、ファンドは1ドルを割り込んだとみなされ、規制当局が強制的に清算する可能性がある。

100ドルを切ることはめったに起きない。2008年の金融危機まで、マネーファンドの37年の歴史の中で、100ドルを切ったマネーファンドはわずか3つだった。

マネー マーケット ファンドは一般的にかなり安全な方法で管理されていますが、マネー マーケット ファンドを提供する会社が必要に応じて介入してファンドを支援し (セキュリティ損失を補填するために資本を注入するなど)、ファンドが破綻するのを防いでいなければ、この期間にさらに多くの破綻が発生していたでしょう。これは、ファンドの価値が下落した場合に予想されるコスト (顧客と評判の喪失) が、救済に必要な金額を上回ったためです。^[9]

100 セントを突破した最初のマネー マーケット ミューチュアル ファンドは、1978 年に清算され、NAV を 1 株あたり 94 セントで再計算した First Multifund for Daily Income (FMDI) でした。清算時にポートフォリオ内の証券の平均満期が 2 年を超えていたため、FMDI は厳密にはマネー マーケット ファンドではないという議論がなされました。^[10] しかし、潜在的な投資家には、FMDI は「短期 (30 ～ 90 日) マネー マーケット債務のみに投資する」と説明されていました。さらに、マネー マーケット ファンドが投資できる満期を制限する規則 (1940 年投資会社法の規則 2a-7) は、1983 年まで公布されませんでした。この規則が採用される前は、ミューチュアル ファンドはマネー マーケット ファンドとして宣伝する以外にほとんど何もする必要はなく、FMDI はそれを実行しました。より高い利回りを求めて、FMDI はますます長期の満期の証券を購入し、金利の上昇はポートフォリオの価値にマイナスの影響を与えました。増加する償還に対応するため、ファンドは3%の損失で預金証書を売却せざるを得なくなり、NAVの修正とマネーマーケットファンドの「100ドル突破」の初めての事例を引き起こした。^[11]

コミュニティ バンカーズ米国政府ファンドは 1994 年に 1 ドルを突破し、投資家に 1 株あたり 96 セントを支払いました。これは、当時のマネー ファンドの 23 年の歴史の中で 2 度目の破綻であり、その後 14 年間破綻はありませんでした。このファンドは、資産の大部分を変動利付証券に投資していました。金利が上昇すると、これらの変動利付証券の価値は下がりました。このファンドは個人向けマネー ファンドではなく、機関投資家向けマネー ファンドであったため、個人は直接影響を受けませんでした。

マネーファンドにとって波乱に満ちた2008年9月まで、さらなる破綻は発生しなかった。しかし、前述のように、その他の破綻はファンドスポンサーからの資本注入によってのみ回避された。^[12]

危機に至るまで、マネー・マーケット・ファンドはホールセール金融市場においてますます重要な存在となっていった。マネー・マーケット・ファンドによる資産担保証券の購入や、外国銀行の短期米ドル建て債務への大規模な資金調達により、マネー・マーケット・ファンドは市場で極めて重要な地位を占めるようになった。^[7]

2008年9月15日から19日の週はマネーファンドにとって非常に不安定な週であり、金融​​市場の重要な部分が停止した。^[13]

2008年9月15日月曜日、リーマン・ブラザーズ・ホールディングス社は破産を申請した。9月16日火曜日、リザーブ・プライマリー・ファンドは、リーマン・ブラザーズが発行した債務を帳消しにした後、株価が97セントまで下落し、1ドルを突破した。^[14]

リーマン・ブラザーズの破綻とその他の差し迫った金融問題による投資家の不安が続いたため、投資家が保有資産を償還し、ファンドが資産を清算するか償還制限を課すことを余儀なくされたため、マネーファンド全般から多額の償還が発生した。9月17日水曜日までに、主要な機関投資家向けファンドは多額の償還を行った。 ^[15]個人向けファンドは40億ドルの純流入があり、ファンド全体からの純資本流出額は1690億ドルから3.4兆ドル（5％）となった。

これに対応して、米国財務省は9月19日金曜日、「プログラム参加料を支払う、公に提供される適格なマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンド（個人向けと機関投資家向けの両方）の保有資産を保証する」オプション・プログラムを発表した。この保険は、カバーされたファンドが1ドルを割った場合、純資産価値が1ドルに回復されることを保証した。^{[15] [16]}このプログラムは、預金のような保有資産を保証し、銀行への取り付け騒ぎを防ごうとした点でFDICに似ていた。^{[13] [17]}この保証は、財務省の為替安定化基金の資産によって最大500億ドルまで裏付けられていた。このプログラムは9月19日以前にファンドに投資された資産のみをカバーし、その後の市場暴落時に株式を売却して資産をマネー・ファンドに預けた人は危険にさらされた。このプログラムは即座にシステムを安定させ、資金流出を食い止めたが、米国独立コミュニティ銀行協会や米国銀行協会などの銀行組織から批判を浴びた。これらの組織は、より高い利回りと保険を組み合わせるため、銀行預金から資金が流出して新たに保険がかけられたマネーファンドに流れ込むと予想していた。^{[13] [17]}保証プログラムは1年後の2009年9月18日に終了し、損失はなく、参加料から12億ドル（2023年には約16億6000万ドル）の収益を生み出した。^[18]

最終的に2008年の緊急経済安定化法のきっかけとなったこの危機は、マネーファンドへの取り付け騒ぎにまで発展しそうになった。償還によってコマーシャルペーパーの需要が低下し、^[13]企業が短期債務の借り換えができなくなり、深刻な流動性危機を引き起こす可能性があった。企業が満期を迎える債務を返済するために新たな債務を発行できず、返済するための現金を手元に持っていない場合、債務不履行となり、破産申請をしなければならない可能性がある。そのため、取り付け騒ぎによって大規模な倒産、債務デフレスパイラル、そして大恐慌のような実体経済への深刻なダメージが発生するのではないかと懸念された。^[要出典]

需要の減少は「買い手ストライキ」を引き起こし、マネーファンドは（償還のため）コマーシャルペーパーを購入できなかった、または（償還への恐れのため）購入を望まなかったため、利回りが前週の約2％から8％に劇的に上昇し、^[13]ファンドは国債に資金を投入し、利回りは0％近くまで下落した。

これは満期の不一致があるという意味での銀行取り付け騒ぎであり、したがってマネーファンドは「仮想銀行」である。マネーファンドの資産は短期ではあるが、それでも満期は通常数か月である。一方、投資家は債務の満期を待たずにいつでも償還を要求することができる。したがって、償還の需要が突然ある場合、資産は投げ売りで清算され、売却価格が下落する可能性がある。

2007年から2008年にかけて、資産担保型コマーシャルペーパーの需要が落ち込み、いくつかの構造化投資ビークルが破綻するという危機が起こりました。その結果、準備基金は清算され、株主に1株当たり99.1セントが支払われました。^[19]

投資会社協会は、投資信託統計の一部として、また業界統計の一部として、機関投資家向けファンドと個人投資家向けファンドの両方の総資産と純フローを含むマネーファンドに関する統計を毎週報告しています。また、ICI ファクトブックで年次レポートも提供しています。

2011年末時点で運用中のマネー・マーケット・ファンドは632本あり^[20] 、総資産は約2.7兆米ドルであった。 [ ^20]この2.7兆米ドルのうち、個人向けマネー・マーケット・ファンドの運用資産（AUM）は9,400億ドルであった。機関投資家向けファンドの運用資産は1.75兆米ドルであった。^[20]

米国では、ファンド業界とその最大の業界団体である投資会社協会は、マネーファンドを投資戦略の種類（プライム、財務省、非課税）と流通チャネル/投資家（機関投資家または個人投資家）に分類するのが一般的です。

一般的に、企業の変動金利債務およびコマーシャル ペーパー、および米国政府および政府機関の証券に投資するファンド。財務省または非課税ファンドではないあらゆるマネー ファンドとして考えられます。

政府マネー ファンド (SEC の 2014 年 7 月 24 日の規則発表時点) とは、総資産の少なくとも 99.5% を現金、政府証券、および/または「完全に担保されている」(つまり、現金または政府証券によって担保されている) レポ契約に投資するファンドです。財務省ファンドは、米国財務省証券、債券、および国債に投資する政府マネー ファンドの一種です。

このファンドは主に、米国連邦所得税（およびある程度の州所得税）が一般に免除される州および地方自治体の債務（「地方債」）に投資します。

機関投資家向けマネー ファンドは、企業、政府、または受託者向けに販売される、最低投資額が高く、費用が低い株式クラスです。多くの場合、会社の主要運用口座から資金が一夜にして振り込まれるように設定されます。大規模な全国チェーンは、全国各地の銀行に多数の口座を持っていることがよくありますが、預金されている資金の大部分を電子的に集中マネー マーケット ファンドに引き出します。

個人向けマネー ファンドは主に個人向けに提供されています。個人向けマネー マーケット ファンドは、マネー マーケット ファンド資産全体の約 33% を保有しています。

^{ファンドの利回りは、通常、銀行の普通預金}口座よりもいくらか高くなりますが^、もちろんこれらは異なる商品であり、リスクも異なります（たとえば、マネーファンド口座は保険がかけられておらず、預金口座ではありません）。リテールファンドは一般に機関投資家向けファンドよりもサービスニーズが高く、したがって費用も高いため、その利回りは一般に機関投資家向けファンドよりも低くなります。

2014 年 7 月 24 日に発表された SEC 規則の修正により、リテール マネー ファンドの定義が「改善」され、株主を自然人に限定するように合理的に設計されたポリシーと手順を持つファンドになりました。

米国のファンド業界の最近の純資産総額は以下のとおりです。純資産総額2.6兆ドル、プライムマネーファンド1.4兆ドル、財務省マネー​​ファンド9070億ドル、非課税ファンド2570億ドル。機関投資家の資産総額は個人投資家の資産総額をおよそ2:1で上回っています。^[21]

最大の機関投資家向けマネーファンドは、資産額が1,000億ドルを超えるJPモルガン・プライム・マネー・マーケット・ファンドです。機関投資家向けマネーファンドを提供する最大手企業には、ブラックロック、ウエスタン・アセット、フェデレーテッド・インベスターズ、バンク・オブ・アメリカ、ドレフュス、AIM、エバーグリーン（ワコビア）などがあります。

最大のマネーマーケット投資信託はバンガード・フェデラル・マネーマーケット・ファンド（Nasdaq:VMFXX）で、資産は1,200億ドルを超えています。^[22]最大の個人向けマネーファンドプロバイダーには、フィデリティ、バンガード、シュワブなどがあります。

米国の銀行は普通預金口座とマネー マーケット預金口座を提供していますが、これらをマネーミューチュアル ファンドと混同しないでください。これらの銀行口座は従来の通帳型普通 預金口座よりも高い利回りを提供しますが、最低残高要件が高く、取引が制限されることがよくあります。マネー マーケット口座は、マネー マーケット ミューチュアル ファンド、銀行マネー マーケット預金口座 (MMDA)、または証券会社のスイープ フリー クレジット残高を指す場合があります。

超短期債券ファンドはマネー マーケット ファンドに似た投資信託で、その名の通り、極めて満期の短い債券に投資します。しかしマネー マーケット ファンドとは異なり、保有する投資の質に制限はありません。その代わり、超短期債券ファンドは通常、リターンを増やすためにリスクの高い証券に投資します。これらの高リスク証券は価格が大きく変動したり、デフォルトしたりする可能性があるため、マネー マーケット ファンドとは異なり、超短期債券ファンドは安定した 1.00 ドルの NAV を維持しようとはせず、短期的には損失を出したり 1.00 ドルを下回ったりする可能性があります。^{[23]最後に、超短期債券ファンドは低品質の証券に投資するため、} 2007 年から 2010 年の金融危機によって引き起こされたような不利な市場状況の影響を受けやすくなります。

強化キャッシュファンドは、流動性と元本の保全を提供することを目的とする点でマネーマーケットファンドに似た債券ファンドであるが、次のような特徴がある。^[24]

• より多様な資産に投資し、SEC 規則 2a-7 の制限を満たさないこと。
• より高い収益を目指します。
• 流動性が低い。
• 安定した NAV をそれほど強く目指さないでください。

強化キャッシュファンドは通常、ポートフォリオの一部をマネーマーケットファンドと同じ資産に投資しますが、他の部分はよりリスクが高く、利回りが高く、流動性が低い資産に投資します。^[24]

• 格付けの低い債券
• より長い成熟期間;
• 外貨建て債務
• 資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）^[25]
• 住宅ローン担保証券（MBS）^[26]
• 構造化投資ビークル（SIV）。

一般的に、NAVは1ドル付近に留まりますが、上下に変動し、1ドルを切る頻度も高くなります。^{[25] [26] [27]}さまざまなマネージャーが、エンハンスト・キャッシュのリスクとリターンにさまざまな重点を置いています。元本の保全を最優先と考えるマネージャーもおり、^[25]そのためリスクをほとんど取りません。一方、債券のようなもので、必ずしも元本を保全することなく利回りを高める機会と見なすマネージャーもいます。これらは通常、機関投資家のみが利用可能であり、個人投資家は利用できません。

強化された現金ファンドの目的は、マネー マーケットに代わることではなく、現金と債券の連続体に適合し、より永続的な現金に対してより高い利回りの投資を提供することです。つまり、資産配分の中で、現金と長期投資の連続体が存在するということです。

• 現金 – 最も流動性が高く、リスクは最も低いが、利回りは低い。
• マネーマーケット/現金同等物
• 強化された現金。
• 長期債券およびその他の非現金長期投資 – 流動性は最も低く、リスクは最も高いが、利回りは最も高い。

従来の現金同等物のスプレッドが低いため、強化現金ファンドが開発されました。^[25]

また、「マネー・マーケット・ファンド」と称されているが、2a-7ファンドではない（規則の要件を満たしていない）ファンドもある。^[24] 2a-7適格証券に加えて、これらのファンドはユーロドルやレポ（現先取引）にも投資しており、これらは2a-7適格証券と同様に流動性があり安定しているが、規則では認められていない。

2008 年 9 月のマネー マーケット ファンドをめぐる出来事、そしてその結果生じた恐怖、パニック、伝染、典型的な銀行取り付け騒ぎ、外部からの大幅な支援の緊急の必要性などを分析すると、基本的な信用供与をカバーする米国の規制システムには、後から考えれば少なくとも 20 年前に遡る重大な欠陥があったことが明らかになりました。

信用供与に関する規制には、システム全体にわたる相当レベルの誠実さが必要であることは、長い間認識されてきました。規制によって、借り手から貸し手までのチェーン全体にわたって基本的な誠実さが維持され、信用供与全体が妥当なレベルに抑えられる限り、突発的な金融危機は回避される可能性があります。

1970 年代、マネー マーケット ファンドは、貯蓄者と借り手の間に介在する銀行の仲介を廃止し始めました。ファンドは、より直接的なリンクを提供し、オーバーヘッドは少なくなっています。大手銀行は、連邦準備制度理事会と通貨監督庁によって規制されています。特に、FRB 自体は大手民間銀行によって所有されており、米国の通貨供給全体を管理しています。通貨監督庁は財務省内にあり、財務省は米国政府の数兆ドルの債務の発行と維持を管理しています。債務全体は、もちろん、連邦政府の継続的な支出と実際の継続的な税収に関連しています。民間銀行業界、銀行規制、国家債務、および継続的な政府支出政策は、間違いなく実質的に相互に関連しています。国家債務に発生する金利は、FRB による金利設定の対象であり、インフレにより (他の条件が同じであれば)、今日の固定債務は、入手コストがさらに低いドルで返済できます。破綻しそうな銀行を迅速に排除するために設立された3番目の主要な銀行規制機関は連邦預金保険公社である。これは、銀行業界自体への混乱を最小限に抑えながら、破綻しそうな銀行を排除できる救済基金および解決機関である。また、預金保険公社は、破綻後も預金者が銀行と取引を継続できるように、預金に保険をかけることで支援している。

マネー マーケット ファンドは当初から SEC の管轄下に置かれていました。これは、マネー マーケット ファンドが預金やローン(現金および現金同等物は銀行の管轄) よりも投資に近い(従来の株式や債券に最も類似)と思われたためです。マネー マーケット ファンドは現金同等物に非常に近く、現金同等物として会計処理されることも多いのですが、主な規制機関である SEC には、資金供給を管理したり、信用供与の全体的制限を行ったり、好況と不況のサイクルを緩和したりする権限は一切ありません。SEC の焦点は、リスクの適切な開示、および財務報告と取引市場における誠実性と完全性にあります。適切な開示の後、SEC は手を出さず、購入者が注意するようにする姿勢をとります。

多くの個人投資家にとって、マネー マーケット ファンドは従来の銀行当座預金と紛らわしいほど似ています。事実上すべての大手マネー マーケット ファンドは、小切手の作成、ACH 送金、資金の電信送金、関連するデビット カードとクレジットカード、すべての現金取引の詳細な月次明細書、取り消された小切手のコピーなどを提供しています。これにより、現金が実際に個人の口座にあるように見えます。実際の原資産の市場価値の変動にもかかわらず、純資産価値は 1 ドルで横ばいであると報告されているため、堅固な安定性の印象が維持されています。この印象を維持するために、マネー マーケット ファンドのマネージャーは、その堅固な安定性の印象を維持するために、アドホックかつ非公式に、正当なファンド費用の払い戻しを放棄したり、管理手数料を削減したりすることがよくあります。

マネー マーケット ファンドにおける従来の銀行業務と投資活動の機能のさまざまな融合と曖昧化を説明するには、単純な例が役立ちます。一方に個人「預金者」のみが存在し、もう一方に S&P 500 企業がコマーシャル ペーパー市場を通じて借り入れを行っていると想像してください。預金者は次のことを想定しています。

• 極めて短い期間（60日以内）
• 極めて幅広い分散化（数百、あるいは数千のポジション）
• 非常にグレードの高い投資です。

10～20年間の安定の後、ここの「預金者」は安全を前提とし、すべての現金を金融市場に移し、より高い金利を享受します。

借入側では、10～20 年も経つと、S&P 500 企業は、非常に安定したこれらの金融市場から資金を調達することに非常に慣れてきます。当初は、おそらくこれらの市場では、非常に季節的な現金需要に対してのみ借り入れ、年間 90 日程度の純借入者だったのでしょう。営業サイクル中に最も現金が必要になったときに、在庫や売掛金の短期的な増加を一時的に賄うために、ここで借り入れました。あるいは、必要に応じて利用できることが保証されていたものの、年間 60 日以上は残高をゼロにする必要があった以前の銀行の回転信用枠から、この資金調達市場に移行しました。このような状況では、企業には通常の資本ニーズすべてに対応するために十分な他の株式および負債による資金調達がありました。しかし、企業は、必要に応じて、毎日すぐに利用できるこれらの資金源に依存していました。

時間が経つにつれて、マネー マーケット ファンドの「預金者」はますます安全になり、リスクはそれほどないと感じました。同様に、もう一方では、企業は魅力的な金利と、短期コマーシャル ペーパーを継続的にロールオーバーできる信じられないほど簡単な能力に気付きました。ロールオーバーを使用して、マネー マーケットを通じて、ますます長期の債務に資金を供給しました。これにより、信用が拡大します。また、時間の経過とともに、一方では明らかに長期借入が行われ、もう一方ではオンデマンド預金者によって資金が供給され、その間で最終的に何が起こっているかについてはかなりの混乱が生じています。

危機を受けて、2 つの解決策が提案されました。1 つは、GAO やその他の機関が長期にわたって繰り返し支持してきた、米国の金融業界規制当局を統合することです。この方針に沿った一歩として、金融安定監督評議会が設立されました。これは、上記のマネー マーケットファンド危機で十分に実証されているように、これまで孤立した金融規制当局の隙間にうまく収まらなかったシステミック リスクの問題に対処するためのものです。SEC とCFTC を統合する提案もなされています。

2 つ目の解決策は、マネー マーケット ファンドに直接的に焦点を当てたもので、一般的な誤解を解消し、より高い金利を享受するマネー マーケットの「預金者」が、実際に引き受けているリスクを十分に理解できるようにするために、マネー マーケット ファンドを再規制することです。これらのリスクには、マネー マーケット参加者間の大きな相互関連性や、その他のさまざまな大きなシステム リスク要因が含まれます。

解決策の1つは、マネーマーケットの「預金者」に実際の流動資産価値を報告することです。この開示は、フィデリティ・インベストメンツ、バンガード・グループ、ブラックロック、米国商工会議所などからの強い反対を受けています。^[28]

SEC は通常、マネー マーケット ファンドが投資家に負わせるリスクに対処する規制機関ですが、現在まで SEC は内部で政治的行き詰まりに陥っています。SEC は 5 人の委員によって管理されており、そのうち 3 人以上が同じ政党に属することはできません。また、彼らは現在の投資信託業界と深く関わっており、従来の銀行業界の規制から大きく離れています。そのため、SEC は全体的な信用拡大、マネー サプライ、またはシャドー バンキングを効果的な信用規制の規制傘下に置くことに関心がありません。

SECが行き詰まる中、金融安定監視評議会は独自の金融市場改革案を公布し、SECが適時に独自の受け入れ可能な解決策をまとめなければ、改革を進めると警告した。SECは、これは「彼らの領域」であり、FSOCは退いてSECに任せるべきだと声高に主張しており、この見解は、ロデリック・ヒルズ、デビッド・ルーダー、リチャード・ブリーデン、ハーベイ・ピットの4人の元SEC議長と、ロエル・カンポスとポール・S・アトキンスの2人の元委員に共通している。^[28]

証券取引委員会（SEC）は、マネーファンドがストレス時に大量の償還を受けやすい状況に対処し、そのような償還による潜在的な影響を管理・緩和する能力を向上させ、リスクの透明性を高めながら、可能な限りその利益を維持することを目的とした最終規則を発行しました。

いくつかの重要なコンポーネントがあります:

非政府機関のマネーファンドに求められる変動NAV

SEC は、これらのファンド (投資家は歴史的にストレス時に最も多額の償還を行ってきた) が安定した NAV を維持することを許可していた評価免除を廃止します。つまり、売却と償還を市場価値ベースまたは「変動」NAV として処理し、小数点第 4 位 (例: $1.0000) に丸めます。

料金と入場ゲート

SEC はマネー ファンドの取締役会に、ファンドの週次流動性レベルが規制上の必要基準を下回った場合に流動性手数料を課すかどうか、および/または同じ状況下で償還を一時的に停止する (つまりファンドを「ゲート」する) かどうかの裁量を与えています。これらの修正により、ファンドの取締役会がそのような手数料を課すことがファンドの最善の利益にならないと判断しない限り、すべての非政府マネー ファンドは、ファンドの週次流動性レベルが指定の基準を下回った場合に流動性手数料を課すことが義務付けられます。

その他の規定

さらに、SECは、ポートフォリオの多様化、ストレステストの強化、マネーマーケットファンドにSECと投資家への追加情報の報告を義務付けることで透明性を向上させることで、マネーマーケットファンドの回復力を高めることを目的とした改正案を採用しています。さらに、ストレステストが義務付けられ、ファンドが少なくとも毎週10％の流動資産を維持できる能力に重点が置かれることになります。^[29]最後に、この改正案では、マネーマーケットファンドと同じ経済的特徴を多く持つ可能性のある特定の大規模な未登録流動性ファンドの投資顧問に、それらのファンドに関する追加情報をSECに提供することを義務付けています。^[30]

米国の改革と並行して、EU はマネー マーケット ファンド商品に関する同様の規制の草案を完成させました。

2017年6月30日、マネーマーケットファンドに関する規則（EU）2017/1131 ^[31]が欧州連合官報に掲載され、欧州連合内で本拠地、管理、販売されるMMFに対する新しい規則が導入されました。これは2019年3月に発効しました。この規則は、MMFのファンド構造に4つの新しいカテゴリーを導入しています：^[32]

• 公債定常純資産価値 (CNAV) MMF は短期 MMF です。ファンドは 99.5% を政府資産に投資する必要があります。ファンドのユニットは、最も近いパーセンテージ ポイントに切り上げられた定常価格で購入または償還されます。
• 低ボラティリティ純資産価値 (LVNAV) MMF は短期 MMF です。原資産の価値が額面 (つまり 1.00) から 0.2% (20bit/s) 以上変動しない限り、ファンドは一定の価格で購入または償還されます。
• 短期変動純資産価値 – 短期変動純資産価値 (VNAV) MMF は、主にマネー マーケット商品、預金、およびその他の MMF に投資されます。ファンドには、公債 CNAV および LVNAV ファンドよりも緩やかな流動性規則が適用されます。ファンドのユニットは、少なくとも 4 つの有効数字 (例: 10,000.00) に相当する変動価格で購入または償還されます。
• 標準変動 NAV VNAV – 標準 MMF は VNAV ファンドである必要があります。ファンドは主にマネー マーケット商品、預金、およびその他の短期資産に投資されます。ファンドは公債 CNAV および LVNAV ファンドよりも緩い流動性規則の対象であり、満期までの期間がはるかに長い資産に投資できます。ファンドのユニットは、少なくとも 4 つの有効数字 (例: 10,000.00) に相当する変動価格で購入または償還されます。

当初の商品は似ていたものの、現在では米国とEUのMMFの間には大きな違いがあります。EUのMMF投資家は主に後継ファンドタイプに移行しましたが、米国MMFの投資家はプライムMMFから政府MMFへの大規模かつ継続的な切り替えを行いました。

EU MMF 規則では、ファンドまたはポートフォリオの外部信用格付け要件については一切言及されていません。移行期間中、EU MMF は圧倒的多数が既存の格付けを維持しており、信用格付け機関はそれぞれが維持している MMF 固有の格付け基準へのコミットメントを確認しています。

範囲における大きな違いは、同一条件で比較した場合、米国の MMF は EU の短期 MMF とのみ比較できるという点です。

• 債券ファンド
• 収益ファンド
• マネーマーケット
• マネーサプライ
• 影の銀行システム
• 安定価値ファンド
• 株式ファンド
• スイープアカウント
• ターゲットデートファンド

• ICIファクトブック
• マネーマーケットファンドの定義とマネーマーケット口座との違い
• ジョアン・オールバウム・スワースキー著『ルール 2a-7 ガイド: マネー マーケット プロフェッショナルのための迷路マップ』 (第 3 版、2017 年)
• マネーマーケットへの投資方法