Loading article…
資産担保コマーシャルペーパープログラム（ABCPプログラム、ABCPコンジットまたはコンジット）は、中長期資産の資金調達のために、短期負債である資産担保コマーシャルペーパー（ABCP）と呼ばれるコマーシャルペーパーを発行する非銀行金融機関です。[1]
銀行と同様に、ABCPプログラムは市場流動性と満期変換サービスを提供します。[2]この構造のため、ABCPコンジットはシャドーバンキングシステムの一部であると見なされています。[3]多くのABCPプログラムに共通する顕著な特徴は、銀行がオフバランスシート方式で銀行資産に資金を供給するために作成したことです。これはおそらく規制上の資本要件を回避するためです。[2]この特徴により、ABCPプログラムは2007～2008年の金融危機の原因の1つとして挙げられています。
用語上、ABCPは通常、資産担保型コマーシャルペーパーを指し、ABCPコンジット（またはコンジット）はプログラムを指します。ABCPの満期は最大270日間ですが、平均は約30日間です。[2] [4]
歴史
ABCPプログラムは1980年代半ばに初めて登場しました。当初、ABCPコンデュイットは、法人顧客に売掛金ファイナンスを提供する手段として、主に大手商業銀行によって後援されていました。過去10年間で、ABCPプログラムは、コマーシャルペーパー市場にアクセスできない企業向けの資産担保ファイナンス、証券発行前の資産保管、裁定利益を目的とした格付け証券への投資、投資信託へのレバレッジの提供、銀行資産のオフバランスシート資金調達など、さまざまなニーズに応えるように成長しました。[5]
これらのサービスタイプの中でも、ABCPプログラムは、一見安全と思われる資産をバランスシートから移動することで規制資本を解放するために銀行でよく使用されます。伝統的に、銀行はすべてをバランスシート上に保持し、銀行の所有者は資本要件を満たすために一定額の資本を保有する必要があります。つまり、銀行が大規模な新規プロジェクトに投資したい場合、つまり資産を大幅に増やしたい場合は、所有者の資本比率を高める必要があります。このようなプロジェクトを銀行のバランスシートから移動することで、資本を増やす必要がなくなります。ABCPコンジットを設定することで、銀行は短期負債だけで資産を調達できます。
一般的に、ターム市場で資金調達された資産クラスはすべてコンジットで資金調達されており、コンジット市場に特有の資産は多種多様ですが、2007年時点では、ほとんどのABCPプログラムの主要資産は住宅ローンを担保とした資産担保証券です。[5]
2001 年 9 月の時点で、約 280 件の ABCP プログラムが稼働しており、未償還残高は 6,500 億ドルを超えています。[6] 2000 年代半ば、ABCP は投資家の観点から高い評価を受け、資金を必要とする企業からの借入金利が低いことから、着実に人気が高まりました。徐々に、マネー マーケット ミューチュアル ファンドや退職基金などのより保守的な投資家も ABCP を購入するようになりました。この楽観的な見方により、2007 年 7 月までに ABCP の未償還残高は 1.3 兆ドルに達しました。 [1]当時、ABCP は米国最大のマネー マーケットインスツルメントであり、これに続くのが約 9,400 億ドルの財務省証券でした。 [1]しかし、この傾向は 2007 年 8 月に突然終わりを迎えました。[1]
2007年、米国の住宅ローンに関する否定的な情報が広まるにつれ、世界中の金融機関のABCPプログラムで広く保有されているサブプライム住宅ローンを含む住宅ローン担保証券の価値が下がり始めました。ABCP投資家はABCPを裏付ける資産の価値を心配し始め、ポジションのロールオーバーを停止しました。当初、スポンサー銀行はこれらの負債を返済するのに十分な流動性を持っていましたが、市場の信頼の欠如により サブプライム住宅ローン危機が発生する可能性があります。
2007 年 8 月、フランスの銀行BNP パリバは、 ABCP に投資した 3 つのファンドからの引き出しを停止し、純資産額の計算を一時停止しました。住宅ローンの不履行は2007 年を通じて増加していたにもかかわらず、BNP パリバによる引き出しの停止は ABCP 市場に多大な影響を及ぼしました。発表から 1 日で、翌日物 ABCP とフェデラルファンド金利の金利差は10ベーシス ポイントから150 ベーシス ポイントに拡大しました。
その後、ABCP市場では現代版の銀行取り付け騒ぎが起きた。ABCPの複数のコンデュイットが流動性危機の犠牲となった。銀行などのスポンサー金融機関[1]は貸借対照表上の資産に対してのみ規制資本を保持する必要があり、ABCPのコンデュイットが資金を提供する資産に対しては規制資本を保持する必要がないため、ABCPのロールオーバーを拒否した投資家への返済で大きな問題に陥った。翌年、こうした支払い能力の問題により大手金融機関数社が破綻し、政府による救済を受けた[1] 。危機の詳細については2007～2008年の金融危機を参照、金融危機によって引き起こされた不況については大不況を参照。
2007年12月、ABCPの未払い残高は1.3兆ドルから8,330億ドルに減少しました。[1] 2008年末までにSIVは消滅しました。2013年3月時点で、ABCPの未払い残高は約3,000億ドルでした。[7]
構造
ABCPコンデュイットは、スポンサー金融機関（以下、スポンサー）によって設立されます。コンデュイットの唯一の目的は、さまざまな資産売り手から金融資産を購入し、保有することです。 [1]コンデュイットは、マネーマーケットファンドなどの外部投資家や、退職金基金などの他の「安全資産」投資家に資産担保コマーシャルペーパーを販売することで、資産を調達します。[1]
例として、コンジットのGrampianを挙げてみましょう。GrampianはHBOSが設立し、管理しているコンジットです。HBOSの管理責任は、Grampianが購入する資産（エアバス、住宅ローンなど）を選択し、その資産の資金調達のために短期ABCPを発行することです。HBOSはABCPをフィデリティなどの外部投資家に売却し、定期的にABCPをロールオーバーします。[1]
銀行と同様に、ABCPコンデュイットの資産の満期は、一般的に負債の満期よりも長くなっています。ABCPの毎日の発行の半分以上は、満期が1日から4日で、「オーバーナイト」と呼ばれ、未償還の紙幣の平均満期は約30日です。[2] ABCPプログラムは定期的に負債をロールオーバーし、新規発行による収益を使用して満期を迎えるコマーシャルペーパーを返済します。ABCPコンデュイットが一般的に購入する資産であるローンおよびリース債権は、おそらく30日以上の期間であり、比較的短いとはいえ、ほとんどのABCPよりも長いです。[1]コンデュイット資産のほとんどは、満期が3年から5年の中長期資産です。[1]
金融機関（スポンサー）
コンジットのスポンサーは、資産の管理と流動性の提供という 2 つの役割を果たします。スポンサーの種類は、米国の大手商業銀行から、住宅ローン貸付業者や資産運用会社などの非銀行機関まで多岐にわたります。米国の大手銀行は長年 ABCP プログラムのスポンサーを務めており、一部の中小の米国銀行はごくわずかな割合でスポンサーを務めています。外国銀行は ABCP のかなりの部分をスポンサーしており、2007 年には約 40 パーセントでした。住宅ローン貸付業者、金融会社、資産運用会社などの非銀行機関も、市場のかなりの部分をスポンサーしています。非銀行機関がスポンサーとなっているプログラムは、2004 年から 2007 年にかけて他のプログラムよりも劇的に成長し、資産は 2 倍以上の 4,000 億ドルになりました。[2] 2007 年 1 月時点で最大のスポンサー 10 社は次のとおりです。[1]
- シティグループ（米国）
- ABNアムロ（オランダ）
- バンク・オブ・アメリカ（米国）
- HBOS Pls (英国)
- JPモルガン（米国）
- HSBC（英国）
- ドイツ銀行（ドイツ）
- ソシエテ・ジェネラル（フランス）
- バークレイズ（英国）
- ラボバンク（オランダ）
コンデュイットはスポンサーにとって大きなリスクを生み出す可能性があります。スポンサーの保証は通常、コンデュイットのロールオーバーリスクをカバーします。ロールオーバーリスクとは、コンデュイットの資産価値の低下が原因で、コンデュイットが満期を迎えるコマーシャルペーパーを借り換えることができないリスクです。その場合、スポンサーは保証に基づいて資産を額面で買い戻す必要があるため、資産価値の低下による損失を引き受けなければなりません。このリスクを引き受ける代わりに、スポンサーはコンデュイットの利益を受け取ります。[1]
保証の種類
コンジットスポンサーは、外部投資家に異なるレベルの保険を提供する4種類の保証を使用します。4種類の保証は、最も強いものから最も弱いものの順に、完全信用保証（「完全信用」）、完全流動性保証（「完全流動性」）、延長可能債券保証（「延長可能債券」）、および構造化投資ビークル（SIV）を介して手配される保証です。[1]
- 完全なクレジット
完全信用保証とは、コンジットの資産価値とは無関係に、満期を迎える資産担保型コマーシャルペーパーの返済をスポンサーに義務付ける保証である。規制の観点からは、完全信用保証は、銀行を貸借対照表上の資産と同じリスクにさらすため、オンバランスシートファイナンスと同等とみなされる。したがって、銀行が完全信用保証を提供する場合、裏付け資産は貸借対照表に載り、資本要件を満たすために必要な資本の計算に含まれる。実際には、これらの保証は、銀行の資本要件を満たさなければならない金融機関によってあまり使用されていない。[1]
- 完全な流動性
完全流動性保証は完全信用保証に似ていますが、主な違いは、コンジット資産がデフォルトになっていない場合、スポンサーは満期を迎える資産担保型コマーシャルペーパーを返済するだけでよいことです。したがって、資産担保型コマーシャルペーパーが満期になる前に完全流動性保証が失効する可能性があります。この形式の保証は完全信用保証よりも弱いですが、銀行側から見ると、これらの資産をバランスシートから外すことができます。[1]
- 拡張可能なノート
延長可能債券保証は完全流動性保証に似ていますが、主な違いは、コンデュイット発行者が満期を迎えるコマーシャルペーパーを一定期間（通常は60日以内）延長する裁量権を持っていることです。コマーシャルペーパーの満期を延長すると、コマーシャルペーパーが満期になる前にコンデュイットの資産がデフォルトになる可能性が高くなります。したがって、外部の投資家の観点から見ると、延長可能債券保証は完全流動性保証よりもリスクが高いです。この保証は、より弱い金融機関や、より質の高い資産を持つコンデュイットによって使用されました。[1]
- ＳＩＶ
SIV保証も完全流動性保証に似ていますが、主な違いはSIV保証がコンジット債務の一部（通常は約25％）のみをカバーすることです。SIV保証はコンジット債務のすべてをカバーしないため、外部投資家に対する部分的な保険とみなされます。SIV保証は主に商業銀行やその他の金融機関が高品質の資産をカバーするために使用されていました。[1]
資産の種類
コンデュイットが投資する資産の種類は、主に資産担保証券（ABS）、住宅ローン、商業ローン、CDOです。資産のほとんどはAAA格付けですが、スポンサー金融機関が創出した格付けのない資産も一部あります。[1] 資産の原産国は、主に米国（68%）、ドイツ（15%）、英国（10%）です。[8]
外部投資家
外部投資家は、マネーマーケットファンドや退職基金など、リスクに敏感な投資家がほとんどです。
利点
もともと、銀行はバランスシート外の安全資産のみに資金を供給するために ABCP コンジットを設定しました。これらの資産は安全であると見なされているため、銀行がより低コストでより多く投資することが社会的に最適となります。ABCP コンジットは規制資本を解放する方法を提供し、それによってより高い効率性を実現します。同時に、安全資産がバランスシート外に移動されるため、政策立案者はバランスシート上に残っているリスク資産のみに規制資本要件を向けることができます。
費用
しかし、オフバランス資産に対する資本要件がないため、ABCP コンデュイットは過剰なリスクテイクも誘発します。たとえば、銀行は資本を非常に薄く分散し、規制資本要件に対する ABCP コンデュイットの緩和効果がなければ投資しなかったであろう非常にリスクの高いプロジェクトに投資する可能性があります。特にスポンサー銀行が大手の場合、ABCP は高いモラルハザードを誘発します。良い状態が実現されると、リスクの高いプロジェクトは非常に高い収益を生み出しますが、悪い状態が実現されると、大手銀行は政府による救済を期待します。したがって、銀行は、破産したときにそのような自然状態で発生する損失を気にしないため、より多くのリスクを最適に引き受けます。債権者は救済され、銀行が借り入れることができる金利は破産リスクに鈍感になります。これは「リスクシフト」と呼ばれ、銀行から一般市民にリスクをシフトします。おそらく、政策立案者は銀行を救済することが最適であると判断しますが、言うまでもなく、社会的には非常にコストがかかります。
リスク
ほとんどのコンデュイットは、高品質の資産の分散ポートフォリオを保有することで信用リスクを最小限に抑えています。通常、購入できるのはAAA格付けの資産か、同等の品質の格付けのない資産に限られています。一部のコンデュイットは、スポンサー金融機関が発行した格付けのない資産のみを購入しています。他のコンデュイットは、主に他の金融機関が発行した証券化資産を購入しています。多くのコンデュイットは、複数の金融機関から証券化資産と非証券化資産の両方を購入することで、2つの戦略を組み合わせています。[1]
外部の投資家は、資産担保型コマーシャルペーパーを3つの理由から安全な投資とみなしています。第一に、コンジット資産のプールは、資産担保型コマーシャルペーパーを担保するための担保として使用されます。第二に、コンジットのスポンサーはコンジットに保証を提供し、これにより、コンジットが満期のABCPを返済できない場合でも、スポンサーが満期のABCPを返済することが保証されます。第三に、ABCPは非常に短期であるため、投資家は満期のABCPをロールオーバーせずに投資を簡単に清算できます。[1]
しかし、銀行と同様に、ABCPコンデュイットの資産保有は透明性がありません。ABCPプログラムの大多数は主要な格付け機関から信用格付けを受けていますが、信用サポートのメカニズムはさまざまであり、プログラムで保有されている特定の資産は広く知られていません。たとえば、一部のABCPプログラムは、保有資産を「独自の」投資戦略と見なし、意図的に開示しませんでした。したがって、ランダムなイベントや景気後退の懸念により、資産価値に関する不確実性が生じる可能性があります。資産に関する情報が少ないほど、この不確実性は大きくなります。[2]
ABCPプログラムは銀行に似ていますが、金融の安定性に重要な意味を持つ重要な違いは、ABCPプログラムには政府が提供する明示的な預金保険がないことです。ほとんどの従来のABCPプログラムは、明示的な流動性サポートを提供する商業銀行によって後援されています。[2]
ABCPコンジットは規制裁定と過剰なリスクテイクを誘発します。リスクを負う銀行は少ないため、投資を増やし、特に期待収益がマイナスとなるリスクの高いプロジェクトへの投資を増やすことになります。その結果、高いレバレッジと高いリスクが金融システムのシステミックリスクを増大させ、経済全体にさらに大きなリスクをもたらします。
種類
ABCPプログラムには主に5つの種類があります。[5]
- 汎用マルチセラー
- 信用裁定取引
- ストラクチャード投資ビークル（SIV）
- シングルセラー
- ローン担保
汎用マルチセラー
最も伝統的な ABCP プログラムは、マルチセラー プログラムです。このプログラムでは、コンデュイットが複数の企業から売掛金やローンを購入します。スポンサーは通常、コンデュイットに確約された流動性ラインを提供し、日常業務を管理し、時には信用損失を吸収する信用状を通じてコンデュイットに信用補完を提供する金融機関です。2007 年 7 月末、大規模な混乱が発生する直前、米国の ABCP 市場には 98 のマルチセラー プログラムがあり、未払い残高は 5,250 億ドルで、ABCP 未払い残高全体の約 45% を占めていました。[2]
信用裁定取引
これらのプログラムでは、銀行がコンジットをスポンサーし、資産がバランスシート上に保持されている場合よりも規制資本負担が低い特別目的会社を通じて長期資産を資金調達します。スポンサー銀行は通常、完全な流動性サポートを提供します。オフバランスシート資金を使用することで、商業銀行は規制資本裁定の機会を活用します。2007年7月には、米国ABCP市場の約13％を占める35のプログラムがありました。[2]
ＳＩＶ
SIV は高格付けの証券に資金を提供する。しかし、クレジット アービトラージ プログラムとは異なり、SIV はスポンサー銀行と短期債務のすべてを対象とする確約されたバックストップ流動性ラインについて明示的な契約を結んでいない。その代わりに、SIV は必要に応じて投資家に支払うために資産を換金するなど、動的な流動性管理戦略に依存していた。2007 年 7 月のピーク時には、35 の SIV が存在し、米国 ABCP の 840 億ドルを占めていた。一部のABCP は、SIV ライトと呼ばれることもある債務担保証券(CDO)によって発行されている。CDO は構造上 SIV に似ているが、積極的に管理されておらず、明示的ではあるが部分的な流動性サポートに頼る傾向がある。2007 年 7 月には 36 の ABCP CDO プログラムがあり、ABCP の未償還額は 470 億ドルであった。[2]
シングルセラー
シングルセラープログラムには、コンデュイットが、1つのオリジネーターのみの資産を裏付け資産として発行するコマーシャルペーパー（多くの場合、コンデュイットのスポンサーでもある）が関与する。シングルセラーコンデュイットの大半は、主にクレジットカード債権、住宅ローン、住宅ローン担保証券、または自動車ローンに資金を提供する。このようなプログラムは、明示的な流動性支援を受けない傾向にあるが、オリジネーターによって暗黙的にサポートされていると考えられている。2007年7月には、住宅ローン以外のシングルセラープログラムが40件あり、これは米国ABCP市場の約11％に相当した。また、証券化前の住宅ローンを主に保管する住宅ローンシングルセラープログラムが11件あった。[2]
ローン担保
ローン担保プログラムは銀行がスポンサーとなっているプログラムであり、銀行の法人顧客への直接融資に資金を提供します。これらの融資は通常、銀行によって厳密に管理されており、信用リスクを軽減するために設計されたさまざまな契約条項があります。[5]
2008-09年の世界金融危機との関係
ABCPの特徴の1つは、銀行のバランスシートに載っていない銀行資産に資金を提供する能力を提供することです。これらの資産をオフバランスシートに保持することの1つの結果は、規制上の資本要件が考慮されないことです。[2]したがって、ABCP市場はシステミックリスクに寄与する可能性があります。[2]
2008年から2009年の金融危機以前、世界金融システムは、短期ABCPをリスク回避型の投資家、主に米国のマネー・マーケット・ファンドに販売し、その収益を主に米国の長期資産に投資することで、総額1.2兆ドルを超えるリスクのない資産を「製造」しました。
2007年8月に米国資産に関する否定的な情報が明らかになると、銀行はABCPのロールオーバーに困難を経験し、その結果、いくつかの銀行が米国政府によって救済されました。 [8]流動性の低下により信用が引き締められ、生産部門に影響を及ぼしました。その結果、世界中の経済活動が鈍化し、国際貿易が減少しました。政府と中央銀行は前例のない財政刺激策、金融政策の拡大、および機関投資家の救済で対応しました。 [9]
参考文献
- ^ abcdefghijklmnopqrstu v Acharya、Viral、Philipp Schnabl、Gustavo Suarez (2010)。リスク移転のない証券化、2010年9月、NBERワーキングペーパーNo.15730
- ^ abcdefghijklm Covitz, Daniel, Nellie Liang and Gustavo Suarez (2009). 金融危機の進展：資産担保コマーシャルペーパー市場のパニック。連邦準備制度理事会、調査統計局および金融問題局。
- ^ ポザール、ゾルタン、トビアス・エイドリアン、アダム・アッシュクラフト、ヘイリー・ボースキー (2012)。シャドーバンキング。スタッフレポート No. 458。ニューヨーク連邦準備銀行スタッフレポート
- ^ 連邦準備制度理事会。http://www.federalreserve.gov/releases/cp/about.htm.
- ^ abcd 資産担保コマーシャルペーパーの基礎。ストラクチャードファイナンス特別レポート。http://www.imf.org/external/np/seminars/eng/2010/mcm/pdf/rutan1.pdf
- ^ 資産担保型コマーシャルペーパーの説明。フィッチ・レーティングス。http://people.stern.nyu.edu/igiddy/ABS/fitchabcp.pdf
- ^ 資産担保コマーシャルペーパーの残高。連邦準備制度の経済データ。http://research.stlouisfed.org/fred2/series/ABCOMP
- ^ ab Acharya、Viral、Philipp Schnabl(2010)。「グローバル銀行は世界的な不均衡を広げているか？2007～2009年の金融危機における資産担保コマーシャルペーパー」IMF経済評論、58(1)、37-73。
- ^ 「Kavaljit Singh, Fixing Global Finance: A Developing Country Perspective on Global Financial Reforms」、Stichting Onderzoek Multinationale Ondernemingen: Centre for Research on Multinational Corporations、14ページ。 2016年4月20日時点のオリジナル（PDF）からアーカイブ。 2015年4月23日閲覧。