先物取引所

先物取引所または先物市場は、取引所が定義する標準化された先物契約を人々が取引できる中央金融取引所です。 ^[1]先物契約は、特定の数量の商品または金融商品を特定の価格で、将来の特定の時間に受渡しを設定して売買するデリバティブ契約です。先物取引所は、物理的または電子的な取引場所、標準化された契約の詳細、市場および価格データ、クリアリングハウス、取引所の自主規制、証拠金メカニズム、決済手順、受渡し時間、受渡し手順、および先物契約の取引を促進するその他のサービスを提供しています。^{[2]先物取引所は}、株式市場、オプション市場、債券市場 など、他の種類の取引所と同じブランド名または組織で統合できます。^{[3]先物取引所は、非営利の会員所有組織または営利組織として組織できます。非営利の会員所有の先物取引所は、}ブローカーまたはマーケットメーカーとして活動して手数料と収益を得る会員に利益をもたらします。これらは民間所有です。営利目的の先物取引所は、収益のほとんどを取引手数料と決済手数料から得ており、多くの場合は公開企業である。^[4]

先物取引所は、取引所での取引のために標準化された契約を締結し、通常、契約で引き渡される資産、引き渡しの手配、引き渡し月、日次および最終決済の価格設定方式、契約サイズ、価格ポジションと制限を指定します。^[5]引き渡される資産については、先物取引所は通常、引き渡しが認められる商品の等級を 1 つ以上指定し、引き渡しに適用される価格調整を指定します。たとえば、CME グループのトウモロコシ先物契約の標準引き渡し等級は「No. 2 Yellow」ですが、契約でショートポジションを保有している場合は、「No. 3 Yellow」トウモロコシをブッシェルあたりの契約引き渡し価格より 1.5 セント安く引き渡すことができます。^[6]資産が引き渡される場所も先物取引所によって指定され、代替の引き渡し場所と、代替の場所に引き渡す場合に利用可能な価格調整も指定される場合があります。引き渡し場所は、引き渡し可能な資産の特定の引き渡し、保管、およびマーケティングのニーズに対応します。たとえば、ICE の冷凍濃縮オレンジジュース契約では、フロリダ、ニュージャージー、またはデラウェアの取引所認可倉庫が配送場所として指定されていますが^{[7] 、CME の}生牛契約では、中西部の取引所認可の畜産場と屠殺場が配送先となります^[8] 。先物取引所は、各契約の配送可能資産の量も決定し、それによって契約サイズが決まります。契約サイズが大きすぎると、小口ポジションの取引やヘッジが抑制され、小さすぎると、各契約にコストがかかるため、取引コストが増加します。場合によっては、先物取引所は、小規模なトレーダーを引き付けるために「ミニ」契約を作成しています。たとえば、CME グループのミニ Nasdaq 100 契約は、Nasdaq 100 指数の 20 倍です^{[9] 。}

先物取引所は、あらゆる取引の仲介役となる決済機関へのアクセスを提供する。トレーダーAがトレーダーBから145,000米ドルの金先物契約を購入したとしよう。トレーダーAは実際に、将来のある時点で決済機関から145,000米ドルの金を購入する先物契約を購入し、トレーダーBは実際に同じ時点で決済機関に145,000米ドルを売却する契約を結んでいる。決済機関がその取引の双方の義務を引き受けたため、トレーダーAはトレーダーBが契約を決済できない、または決済する意思がなくなることを心配する必要がない。つまり、トレーダーBの信用リスクを心配する必要がないのだ。トレーダーAは決済機関が契約を履行できるかどうかだけを心配すればよい。^[10]

クリアリングハウスは取引所のすべての取引にさらされていますが、信用リスクを管理するためのツールが他にもあります。クリアリングハウスは、ポジションを開くときにトレーダーに初期証拠金の預託を要求し、既存のポジションが日々損失を被ったときに変動証拠金（または時価証拠金）の預託を要求するためにマージンコールを発行できます。一般的に証拠金とは、金融商品の保有者が、取引相手（この場合は中央清算機関）の信用リスクの一部または全部をカバーするために預託しなければならない担保です。取引の両側のトレーダーは初期証拠金を預託する必要があり、この金額はクリアリングハウスが保持し、他のトレーダーには送金されません。クリアリングハウスは、すべてのポジションを「時価評価」して新しいコストを前日の決済値に設定し、当日の決済値と新しいコストの差額を計算して、日々の損益額を計算します。トレーダーがポジションで損失を蓄積し、既存の預託証拠金と損失による新たな借方の合計残高が、1日の終わりに維持証拠金と呼ばれるしきい値（通常は初期証拠金の一部）を下回る場合、トレーダーは変動証拠金を取引所に送金し、取引所はその資金をそのポジションの反対側で利益を上げているトレーダーに渡します。トレーダーがポジションで利益を蓄積し、証拠金残高が維持証拠金を上回る場合、トレーダーは超過残高を引き出す権利があります。^[11]

証拠金システムにより、ある特定の日に、取引の当事者全員が決済後に変動証拠金を支払った後にポジションをクローズした場合、ポジションの負け側がすでにポジションの利益側に対して負っている全額を送金しているため、誰もそれ以上の支払いをする必要がないことが保証されます。クリアリングハウスは変動証拠金を保持しません。^[12]トレーダーが支払うべき変動証拠金を支払えない、または不履行になった場合、クリアリングハウスはポジションをクローズし、差し入れた当初証拠金とクリアリングハウスが利用できる準備金を使用して、他のトレーダーに対する残りの義務をカバーしようとします。^{[13] [14]}当初証拠金の計算には、いくつかの一般的な方法が使用されています。それらには、CME所有のSPAN（CMEと約70の他の取引所で使用されているグリッドシミュレーション方法）、STANS（オプションクリアリングコーポレーション（OCC）が使用するモンテカルロシミュレーションベースの方法論）、TIMS（以前はOCCが使用し、現在もいくつかの他の取引所で使用されている）が含まれます。

トレーダーは取引所と直接やりとりするのではなく、通常は先物ブローカーであるクリアリングハウスのメンバーとやりとりし、彼らが契約と証拠金の支払いを取引所に渡します。クリアリングハウスのメンバーは、たとえ顧客が債務不履行になったとしても、取引所の当初証拠金と変動証拠金の要件に直接責任を負っているため、自らを守るために取引所が要求するよりも多くの当初証拠金（変動証拠金ではない）を顧客に要求する場合があります。クリアリングハウスのメンバーは通常多くの顧客を抱えているため、顧客の相殺ポジションから証拠金の支払いを差し引くことができます。たとえば、クリアリングハウスのメンバーの顧客の半数が契約で合計1000の買いポジションを持ち、残りの顧客の半数が契約で合計500の売りポジションを持っている場合、クリアリングハウスのメンバーは正味500契約の当初証拠金と変動証拠金に対してのみ責任を負います。^[15]

取引所取引契約は、取引が行われる取引所によって標準化されています。契約には、購入または売却される資産、およびその資産の受け渡し方法、時期、場所、数量が詳細に規定されています。また、契約条件には、契約が取引される通貨、最小ティック値、最終取引日、満期月または受け渡し月も指定されています。標準化された商品先物契約には、「標準」商品からの偏差に基づいて契約価格を調整する条項も含まれる場合があります。たとえば、契約では、より重いUSDAナンバー 1 オート麦を額面価格で受け渡すことを指定する一方で、ナンバー 2 オート麦の受け渡しをブッシェル当たり一定の売り手のペナルティで許可する場合があります。

新規先物契約の取引初日に市場が開く前には、仕様はありますが、実際の契約は存在しません。先物契約は他の証券のように発行されるのではなく、建玉が増加するたびに「作成」されます。つまり、一方の当事者がもう一方の当事者 (ショート)から最初に契約を購入する (ロング) ときです。また、トレーダーがロング ポジションを減らすために転売したり、ショート ポジションを減らすために再度購入したりして建玉が減少すると、反対に契約は「破棄」されます。

先物価格の変動を狙う投機家で、最終的な受渡しを意図していない人は、契約満了前に「ポジションをゼロにする」ように注意する必要があります。契約満了後は、各契約は、物理的な受渡し (通常は原資産である商品) または現金決済 (通常は原資産である金融商品) のいずれかによって決済されます。契約は、最終的には元の買い手と元の売り手の間ではなく、満了時の保有者と取引所の間で行われます。契約は、最初の購入と販売によって作成された後、多くの人の手に渡ったり、清算されたりすることがあるため、決済当事者は最終的に誰と取引したのかわかりません。

各取引所は通常、国の政府（または準政府）の規制機関によって規制されています。

古代メソポタミアでは、紀元前1750年頃、第6代バビロニア王ハンムラビが、最初の法典の一つであるハンムラビ法典を制定しました。

ハンムラビ法典は、商品や資産の販売を将来の合意価格で引き渡すことを認め、契約は書面で行い証人をつけることを義務付け、契約の譲渡を認めた。この法典は先物契約や先渡契約の形で最初のデリバティブ取引を促進した。活発なデリバティブ市場が存在し、取引は寺院で行われていた。^[16]

先物取引に関する最も古い記録の 1 つは、アリストテレスの『政治学』にあります。彼は、ミレトス出身の貧しい哲学者タレスが「普遍的な適用の原則を伴う金融装置」を開発したという話を語っています。タレスは予言のスキルを使って、翌年の秋にオリーブの収穫が非常に豊作になると予測しました。彼は自分の予測に自信を持ち、地元のオリーブ搾油所の所有者と契約を結び、収穫の時期にオリーブ搾油所を独占的に使用できるように、自分の金を預けました。収穫は将来のことであり、豊作になるか貧弱になるかは誰にもわからず、またオリーブ搾油所の所有者は収穫量が少ない可能性に備えていたため、タレスは低価格で交渉することに成功しました。収穫期が来て、オリーブ搾油所の使用に対する需要が急増し、供給 (搾油所の可用性) を上回ったとき、彼はオリーブ搾油所の将来使用契約を自分の選んだ価格で売却し、大金を儲けました。^[17]これは先物取引の非常に緩い例であり、収穫量が少なければタレスはオリーブ圧搾機を使用する義務がなかったことを考えると 、実際にはオプション契約に近いものである。

最初の近代的な組織化された先物取引所は、1710年に日本の大阪堂島米取引所で始まりました。 ^[18]

ロンドン金属市場取引所（ロンドン金属取引所）は1877年に設立されたが、市場の起源は1571年にロンドンの王立取引所が開設されたことに遡る。取引所が設立される前は、ロンドンのコーヒーハウスでトレーダーが床にチョークで描いた間に合わせの輪を使って取引を行っていた。 ^{[19]最初は}銅のみが取引されていた。すぐに鉛と亜鉛も追加されたが、正式な取引資格を得たのは1920年になってからだった。取引所は第二次世界大戦中に閉鎖され、1952年まで再開されなかった。^[20]取引される金属の範囲は、アルミニウム（1978年）、ニッケル（1979年）、スズ（1989年）、アルミニウム合金（1992年）、鉄鋼（2008年）、およびマイナーメタルのコバルトとモリブデン（2010年）にまで拡大された。取引所は2011年にプラスチックの取引を停止した。取引総額は年間約11.6兆ドルである。^[21]

シカゴには世界最大の先物取引所であるCMEグループがある。CMEグループ最古の取引所は1848年に設立された。シカゴは五大湖の麓に位置し、中西部の農地や牧畜地帯に近いため、農産物の輸送、流通、取引の中心地となっている。これらの製品の供給過剰と不足により価格が乱高下したため、穀物商、加工業者、農業会社が「到着予定」または「キャッシュフォワード」契約で取引して不利な価格変動のリスクから保護し、ヘッジできる市場が発達した。 2008年3月、CMEはニューヨーク商品取引所と商品取引所の 親会社であるNYMEXホールディングス社の買収を発表した。CMEによるNYMEXの買収は2008年8月に完了した。

当時、ほとんどの取引所では先物契約が標準でした。しかし、先物契約は買い手と売り手のどちらからも守られないことが多かったのです。たとえば、トウモロコシ先物契約の買い手がトウモロコシを購入する契約を交わし、配達時にトウモロコシの価格が当初の契約価格と大幅に異なる場合、買い手か売り手のどちらかが契約を破棄します。さらに、先物契約市場は流動性が非常に低く、買い手や売り手を探す負担を人々に負わせるのではなく、商品の潜在的な買い手と売り手を見つけるために市場を結集する取引所が必要でした。

1848 年にシカゴ商品取引所(CBOT) が設立されました。当初の取引は先物契約で行われ、最初の契約 (トウモロコシ) は 1851 年 3 月 13 日に締結されました。1865 年に標準化された先物契約が導入されました。

シカゴ青果取引所は1874年に設立され、1898年にシカゴ・バター・アンド・エッグ・ボードに改名され、1919年にシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）に再編されました。戦後の国際金本位制の終焉に伴い、1972年にCMEは国際通貨市場（IMM）と呼ばれる部門を設立し、英ポンド、カナダドル、ドイツマルク、日本円、メキシコペソ、スイスフランなどの外貨先物契約を提供しました。

1881年にミネソタ州ミネアポリスに地域市場が設立され、1883年に初めて先物取引が導入されました。それ以来継続的に取引が行われており、今日ではミネアポリス穀物取引所（MGEX）が硬質赤色春小麦の先物とオプションを扱う唯一の取引所となっています。^[22]

19世紀初頭から後半にかけて、インドのマールワリ商人社会では先物取引が盛んに行われていた。^[23]カルカッタとボンベイでは、いくつかの家族がアヘン先物取引で財を成した。1870～1880年代にカルカッタで締結された標準化されたアヘン先物契約の記録が残っている。^{[24]紀元前2世紀に書かれたカウティリヤの}『アルタシャーストラ』には、現代の先物市場に似た市場運営について言及されており、それより数千年前からインドで商品先物取引が行われていたと信じるに足る根拠がある。最初の組織化された先物市場は、1875年にボンベイ綿花貿易協会が綿花契約を取引するために設立された。これは、英国で綿花先物取引が設立されて間もなくのことである。ボンベイは大英帝国の綿花取引の非常に重要な拠点だったからである。^[25]カルカッタでの黄麻原料および黄麻製品の先物取引は、1919年にカルカッタヘッセン取引所が設立されたことで始まりました。現代では、先物取引のほとんどは国立多品目商品取引所（NMCE）で行われており、NMCEは2002年11月26日に全国規模で24品目の先物取引を開始しました。現在（2007年8月）、NMCEでは62品目の商品が取引されています。

1970 年代には、金利の将来価値を取引できる金融先物契約が開発されました。これら (特に 1981 年に導入された 90 日ユーロドル契約) は、金利スワップ市場の発展に大きな影響を与えました。

ロンドン国際金融先物取引所 (LIFFE) は、1979 年に英国で通貨管理が撤廃されたことを利用して 1982 年に設立されました。この取引所は、シカゴ商品取引所とシカゴ・マーカンタイル取引所をモデルにしています。LIFFE は 2002 年にユーロネクストに買収され、ユーロネクストは 2006 年に NYSE に買収されました。LIFFE を含む統合された NYSE ユーロネクストは、2014 年に ICE に買収されました。

今日、先物市場は農業の起源をはるかに超えて成長しました。ニューヨーク商品取引所（NYMEX）の設立により、先物を使った金融商品の取引とヘッジは従来の商品市場をはるかに上回り、 2005年には1日あたり1.5兆ドルを超える取引が行われ、世界金融システムで大きな役割を果たしています。 ^[26]

これらの取引所の最近の履歴 (2006 年 8 月) では、シカゴ商品取引所が先物契約の 70% 以上を「Globex」取引プラットフォームで取引しており、この傾向は毎日増加しています。先物、オプション、デリバティブのオープンアウトクライ取引とは対照的に、 「電子取引」では毎日 455 億ドル以上の名目取引 (100 万件以上の契約) が行われています。

2001 年 6 月、インターコンチネンタル取引所(ICE)は、ヨーロッパ有数のエネルギー先物取引所を運営していた国際石油取引所(IPE) (現在は ICE Futures) を買収しました。2003 年以降、ICE はシカゴ気候取引所 (CCX) と提携して、電子市場を運営しています。2005 年 4 月、ICE のエネルギー先物ポートフォリオ全体が完全に電子化されました。

2005 年、アフリカ商品取引所 (AfMX®) は、コンピュータ端末の広範なネットワークを通じて、市場データと情報をリアルタイムでオンラインで配信する自動システムを導入した最初のアフリカ商品市場となりました。2007 年末までに、AfMX® は証券会社にオンライン サービスを提供する安全なデータ ストレージ システムを開発しました。2010 年には、取引所は After® と呼ばれる新しい電子取引システムを発表しました。After® は、情報処理の潜在的量を拡大し、取引所の取引活動全体の量を増やすことを可能にします。

2006 年、ニューヨーク証券取引所はアムステルダム・ブリュッセル・リスボン・パリ証券取引所「ユーロネクスト」と提携し、初の大陸横断先物・オプション取引所を設立しました。これら 2 つの展開と、多数の取引会社が開発したインターネット先物取引プラットフォームの急成長は、今後数年間に先物とオプションの完全なインターネット取引に向けた競争が始まることを明確に示しています。^{[オリジナル調査? ]}

取引量で見ると、ムンバイのインド国立証券取引所は世界最大の単一株式先物取引所である。^[27]

• デリバティブの理解: 市場とインフラ シカゴ連邦準備銀行、金融市場グループ (2013 年 8 月 12 日アーカイブ)