切り下げ

マクロ経済学および現代の金融政策において、通貨切り下げとは、固定為替レート制度の下で、金融当局が自国通貨の為替レートを外国の基準通貨または通貨バスケットに対して正式に低く設定することにより、自国通貨の価値を公式に引き下げることを指します。通貨切り下げの反対、つまり為替レートの変更によって自国通貨の価値が高くなることを、通貨切り上げと呼びます。金融当局（例えば中央銀行）は、自国通貨で定められたレートで外貨を売買する用意があることで、自国通貨の固定価値を維持します。通貨切り下げは、金融当局がより低いレートで外貨を売買する意思表示となります。

しかし、変動為替相場制（為替レートが政府や中央銀行の政策ではなく、外国為替市場に作用する市場原理によって決定される制度）の下では、他の主要通貨の基準値に対する通貨の価値の低下は減価と呼ばれ、同様に、通貨の価値の上昇は増価と呼ばれます。

関連するものの異なる概念として、インフレがあります。インフレとは、市場原理によって決定される、財・サービスの価値（購買力）の低下を指します。通貨の額面価格を変更しても為替レートを下げないことは、通貨切り下げや通貨再評価ではなく、通貨単位の変更です。

通貨切り下げは、基準となる通貨に対して一定の価値が定められている状況で最もよく用いられます。歴史的に見ると、初期の通貨は一般的に、発行機関が金や銀から鋳造した硬貨であり、発行機関は貴金属の重量と純度を証明していました。資金不足に陥り貴金属が不足している政府は、何の告知もなく硬貨の重量や純度を下げたり、新しい硬貨が古い硬貨と同等の価値を持つと布告したりすることで、通貨を切り下げることができました。その後、硬貨ではなく紙幣が発行されるようになると、政府は紙幣を金や銀と交換できるものと定めました（金本位制）。ここでも、金や銀が不足している政府は、通貨の償還価値を下げることを布告することで通貨を切り下げ、国民の保有資産の価値を下げることができました。

20世紀に金属本位制が広く放棄されるにつれ、通貨切り下げは固定為替相場制の下で正式な政策手段となった。金為替本位制や後のブレトン・ウッズ体制といった制度の下では、各国の通貨は金に直接、あるいは金に兌換可能な米ドルに間接的に固定されていた。こうした状況において、通貨切り下げとは、通常、慢性的な貿易赤字や国際収支危機に対処するために行われる、金または他の通貨に対する通貨の固定為替レートの公式な下方調整を指した。

戦間期には、多くの国が世界恐慌による経済的圧力に対応するため、通貨切り下げに踏み切った。世界的な需要の崩壊とデフレの深刻化に伴い、各国政府は輸出と国内生産を刺激するために自国通貨を切り下げた。1931年の英国の金本位制からの離脱とそれに続くポンド安は、固定的な為替レート制度からの大きな転換点となり、他国にも同様の措置を促した。

ブレトンウッズ体制（1944年～1971年）の下では、通貨切り下げは認められていたものの、厳しく管理されていた。加盟国は、国際通貨基金（IMF）の承認を得た上で、「根本的な不均衡」の場合に限り、為替レートの調整が認められていた。この期間中には、1949年と1967年の英ポンド切り下げなど、いくつかの注目すべき通貨切り下げが行われた。通貨切り下げは賃金と貯蓄の国際購買力を低下させ、輸入価格を上昇させるため、これらの調整はしばしば政治的に物議を醸した。

1970年代初頭のブレトンウッズ体制の崩壊により、主要経済国のほとんどが変動為替相場制を採用し、先進国における通貨切り下げの公式な役割は大幅に縮小した。変動相場制の下では、通貨価値は主に市場原理によって決定され、為替レートの下落は政府の公式な命令によるものではないため、一般的に通貨切り下げではなく減価と呼ばれる。

しかしながら、特に発展途上国や新興国において、固定為替レート制や管理為替レート制を採用している国々では、通貨切り下げは依然として重要な政策手段であり続けている。こうした国々では、政府は競争力の回復、外貨不足への対応、あるいはIMFが支援する調整プログラムへの準拠のために、定期的に自国通貨を切り下げてきた。通貨切り下げは輸出実績の向上や貿易不均衡の是正につながる可能性がある一方で、負債が外貨建てである場合は、インフレ率の上昇、実質所得の減少、債務負担の増加にもつながる可能性がある。

したがって、現代のマクロ経済学における「切り下げ」という用語は、主に歴史的または制度的な意味合いを持ち、市場主導の為替レート変動ではなく、固定為替レート制度の下での意図的な政策措置を具体的に指す。

固定為替レート制は通常、法的に強制される資本規制と、中央銀行が自国通貨を外貨と交換する用意があることの組み合わせによって維持されます。固定為替レート制の下では、継続的な資本流出や貿易赤字が発生した場合、中央銀行は外貨準備を使って自国通貨を購入し、自国通貨の需要を支え、ひいてはその価値を維持します。しかし、この活動は中央銀行が保有する外貨準備の額によって制限されます。準備金が枯渇し、このプロセスを断念せざるを得なくなる可能性は、中央銀行が外貨流出を止めるために自国通貨を切り下げる原因となる可能性があります。

自由市場では、通貨切り下げが差し迫っているという認識から、投機家が通貨を売却して国の外貨準備と交換し、発行国に実際の切り下げを行うよう圧力をかける可能性がある。投機家が外貨準備をすべて買い占めると、国際収支危機が発生する。経済学者のポール・クルーグマンとモーリス・オブストフェルドは、実質為替レート（国間の相対的な価格差を調整した為替レート）が名目為替レート（公表レート）と等しいときに国際収支危機が発生するという理論モデルを提示している。^{[ 1 ]}実際には、危機の発生は通常、実質為替レートが名目レートを下回った後に発生している。その理由は、投機家は完全な情報を持っておらず、実質為替レートが下落した後になってから、ある国の外貨準備が少ないことに気づくことがあるからである。このような状況では、通貨の価値は非常に急速に大きく下落する。これは、1994年のメキシコ経済危機で起こったことである。

自国通貨を切り下げて経済問題を解決する国には、重大な経済的影響があります。為替レートの切り下げは、自国通貨の価値を他のすべての国、特に主要貿易相手国との関係で低下させます。輸出コストを下げ、輸出業者が海外市場でより容易に競争できるようにすることで、国内経済を支援することができます。また、輸入コストを上昇させ、国内消費者が輸入品を購入するインセンティブを低下させ、輸入水準の低下（国内生産者にとっては利益となる）につながりますが^{[ 2 ]}、消費者の実質所得は減少します^{[ 3 ]} 。切り下げは、外国市場での国内製品の競争力を高め、外国製品の価格を上昇させることで国内市場での競争力を低下させることにより、国の貿易収支（輸出マイナス輸入）を改善する傾向があります。輸入価格の上昇は、実質輸入を減少させます。^{[ 4 ]}総合的な効果として、中央銀行からの外貨準備の純流出は減少または解消されるため、切り下げが十分に大きければ、外貨準備がさらに減少することなく新しい為替レートを維持できる。しかし、切り下げは国内経済における輸入品の価格を上昇させ、インフレを助長する。^{[ 2 ]}これにより、賃上げ要求を含む国内経済のコストが増加し、最終的には輸出品に反映される。これらは、切り下げ自体による当初の経済効果を弱める。また、インフレ対策として、中央銀行は金利を引き上げ、経済成長を阻害する。^{[ 2 ]}切り下げは、資本流出や経済不安定化をもたらす可能性もある。^{[ 2 ]}さらに、国内の切り下げは、経済問題を単にその国の主要貿易相手国に転嫁するだけであり、主要貿易相手国は、当初の切り下げによる貿易収入の減少から生じる経済への影響を相殺するために対抗措置を取る可能性がある。

• Economics A-Z