差額契約

金融において、差金決済契約（CFD）は、一般的に「買い手」と「売り手」と呼ばれる2者間の金融契約です。この契約では、買い手が売り手に資産の現在の価値と契約開始時の価値の差額を支払うことが規定されています。資産の価格が契約開始から終了までの間に上昇した場合、売り手は買い手にその上昇分を補償し、これが買い手の利益となります。逆に、資産の価格が下落した場合、買い手は売り手に補償し、売り手に利益がもたらされます。^[1]

1974年に英国で金を活用する方法として開発された現代のCFDは、1990年代初頭から広く取引されています。^{[2] [3] CFDはもともと}証拠金で取引される株式スワップの一種として開発されました。CFDの発明は、1990年代初頭のトラファルガーハウス取引においてUBSウォーバーグのブライアン・キーランとジョン・ウッドによって行われたと広く考えられています。^{[4] [5] [6]}

CFD は当初、ヘッジファンドや機関投資家がロンドン証券取引所(LSE)の株式にコスト効率よく投資するために使用されていました。これは、わずかな証拠金しか必要としなかったことに加え、物理的な株式が売買されないため、英国での印紙税を回避できたことも理由の 1 つです。 ^{[出典が必要]}

ヘッジファンドやその他の資産運用会社が、英国上場株式の物理的な保有（または物理的な空売り）の代替手段として、同様のリスクとレバレッジ プロファイルを持つ CFD を使用することは依然として一般的です。ヘッジファンドのプライム ブローカーはCFD の相手方として機能し、取引所で物理的な株式を取引することで、CFD による自身のリスク（または、ロングとショートを問わず、顧客が保有するすべての CFD による純リスク）をヘッジすることがよくあります。プライム ブローカーがヘッジ目的で自己勘定で行う取引は、英国の印紙税が免除されます。^[要出典]

機関投資家は株式リスクをヘッジし、税金を回避するためにCFDを使い始めました。1990年代後半には、いくつかの企業がCFDのレバレッジと英国での非課税を強調して、個人投資家にCFDを販売し始めました。多くのサービスプロバイダーがロンドン証券取引所を超えて、世界の株式、商品、債券、通貨を含む製品に拡大しました。ダウジョーンズ、S＆P 500、FTSE、DAXなどの主要な世界指数に基づくインデックスCFDは、すぐに人気を博しました。^[6]

1990 年代後半、CFD が個人投資家に導入されました。CFD は、ライブ価格の確認やリアルタイムでの取引を容易にする革新的なオンライン取引プラットフォームを特徴とする、数多くの英国企業によって普及しました。これを最初に実行した企業は、GNI (当初は Gerrard & National Intercommodities として知られていました) でした。

GNIは、革新的なフロントエンド電子取引システムであるGNI Touchを通じて、インターネットに接続された家庭用コンピュータを介して、個人株式トレーダーにLSE株式のCFDを取引する機会を提供しました。GNIの個人向けサービスは、直接市場アクセス（DMA）と呼ばれるプロセスを通じて、個人株式トレーダーがLSEの証券取引所電子取引サービス（SETS）の中央指値注文簿に直接取引するための基盤を作りました。たとえば、個人トレーダーが株式CFDの購入注文を送信した場合、GNIはトレーダーにCFDを販売し、その後、完全なヘッジとして市場から同等の株式ポジションを購入します。^[7]

GNIとそのCFD取引サービスGNI Touchは、後にMF Globalに買収されました。その後すぐにIG MarketsとCMC Marketsが追随し、2000年にサービスの普及が始まりました。^{[7]その後、}サクソ銀行などのヨーロッパのCFDプロバイダーや、マッコーリー銀行やプルデンシャルなどのオーストラリアのCFDプロバイダーが、世界的なCFD市場の確立に大きな進歩を遂げました。

2001年頃、CFDプロバイダーの多くは、CFDが英国で金融スプレッドベッティングと同じ経済効果を持つことを認識した。ただし、スプレッドベッティングの利益^[8]はキャピタルゲイン税が免除される。ほとんどのCFDプロバイダーは、CFDの提供と並行して金融スプレッドベッティング事業を開始した。英国では、CFD市場は金融スプレッドベッティング市場を反映しており、製品は多くの点で同じであり、FCAはスプレッドベッティングを「差金決済契約、つまりゲーム契約」と定義している。^[9]しかし、多くの国に輸出されているCFDとは異なり、スプレッドベッティングは国固有の税制優遇措置に依存しているため、主に英国とアイルランドの現象のままである。^[8]

その後、CFDプロバイダーは海外市場への進出を開始し、2002年7月にIG Markets （ ASICからライセンスを取得した最初のCFDプロバイダー）とCMC Marketsがオーストラリアで事業を開始しました。^[10] CFDはそれ以来、他の多くの国にも導入されています。ほとんどのヨーロッパ諸国、オーストラリア、カナダ、イスラエル、日本、シンガポール、南アフリカ、トルコ、ニュージーランド、南米全域などで利用できます。他の多くの国では許可されていません。最も顕著なのは米国で、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、CFDが高リスクであるため、規制された取引所に上場したり、海外または国内の取引プラットフォームで取引されることを禁止しています。^{[11] [12]}同時に、eToro、Freetrade、Fidelity Personal Investing（Fidelity Investmentsの一部）、Trading212など、さまざまな使用シナリオを備えた多くの取引アプリが市場で運営されています。^[13]

香港では、証券先物取引委員会（SFC）の許可がない限り、CFDはギャンブル商品として扱われる。 ^[14] SFCは、原資産が証券であるCFDを先物契約として扱うため、取引所で取引する必要があり、香港での提供は事実上不可能となっている。しかし、SCFは、レバレッジ外国為替契約と呼ばれるローリングスポットFX契約に対して別の規制体制を持っている。これらは店頭デリバティブとして小売顧客に提供することができる。香港のブローカーは、中国金銀取引所で取引される契約から得た価格を使用して、証券として規制されていない貴金属のスポット価格でCFDを提供することもできる。 [ ^15]

2016年に欧州証券市場監督局（ESMA）は、CFDの販売を含む投機的商品の個人投資家への販売について警告を発した。^[16]

CFDの大部分は、直接市場アクセス（DMA）またはマーケットメーカーモデルを使用してOTCで取引されていますが、2007年から2014年6月まで^[17]オーストラリア証券取引所（ASX）は取引所で取引されるCFDを提供していました。その結果、この期間中にオーストラリアの取引所を通じて取引されたCFDの割合はわずかでした。

取引所で取引されるCFDの利点と欠点は、ほとんどの金融商品で同様であり、カウンターパーティリスクの軽減と透明性の向上を意味しますが、コストは高くなります。ASX取引所で取引されるCFDの欠点と流動性の欠如により、ほとんどのオーストラリアのトレーダーは店頭CFDプロバイダーを選択しました。

2009年6月、英国の規制当局である金融サービス機構（FSA）は、CFDがインサイダー情報事件で利用されるのを防ぐため、CFDの一般開示制度を導入した。^[18]これは、CFDのポジションが物理的な原資産株式の代わりに使用され、インサイダー情報に関連する通常の開示規則から隠蔽されたという注目を集めた事件がいくつかあった後のことである。^[19]

2013年10月、LCH.Clearnetは、 Cantor Fitzgerald、ING Bank、Commerzbankと提携し、EU金融規制当局が表明したOTC契約の清算割合を増やすという目標に沿って、中央清算CFDを開始しました。^[20]

2016年、欧州証券市場監督局（ESMA）は、CFDの販売を含む投機的商品の個人投資家への販売について警告を発した。^[16]これは、これらの商品のマーケティングの増加と、多額の損失を被った個人投資家からの苦情の増加が観察された後のことだった。欧州内では、どの加盟国に拠点を置くプロバイダーも、MiFIDの下ですべての加盟国に商品を提供できるため、多くの欧州金融規制当局は警告を受けてCFDに関する新しい規則で対応した。プロバイダーの大半はキプロスか英国に拠点を置いており、両国の金融規制当局が最初に対応した。多くの企業が登録しているキプロスの金融規制当局CySECは、2016年11月にCFDに対する規制を強化し、最大レバレッジを50:1に制限し、販売インセンティブとしてのボーナスの支払いを禁止した^。[21]これに続いて、英国金融行動監視機構（FCA）は、2016年12月6日に同様の制限の提案を発表した。^[22] FCAは、2019年8月1日にCFDに対して、2019年9月1日にCFDのようなオプションに対して最大レバレッジを30:1とするさらなる制限を課した。^[23]ドイツの規制当局BaFinは異なるアプローチを取り、ESMAの警告に応じて、顧客が損失を出した場合の追加支払いを禁止した。一方、フランスの規制当局Autorité des marchés financiersは、CFDのすべての広告を禁止することを決定した。^[24] 3月にはアイルランド金融規制当局がこれに追随し、CFDを禁止するかレバレッジに制限を設けるかの提案を発表した。^[25]ヨーロッパ以外にも、他の地域でも特定のレバレッジ制限が設けられています。オーストラリアでは、オーストラリア証券投資委員会（ASIC）が小売CFD取引のレバレッジ制限を設定しました。2021年3月、ASICは最大レバレッジ比率を30:1に引き下げました。^{[26] [27]}

英国では、原子力発電と再生可能エネルギーの両方による新たな低炭素発電を支援するため、 2013年エネルギー法により差額契約が導入され、従来の再生可能エネルギー義務制度に徐々に取って代わっていった。下院図書館の報告書では、この制度について次のように説明されている。^{[28] [29]}

差金決済契約（CfD）は、投資家に低炭素発電への投資に必要な自信と確実性を与えることを目的とした逆オークションシステムです。CfDは、ヒンクリー・ポイントC原子力発電所で締結された合意のように、二国間ベースでも合意されています。

CfD は、低炭素発電が受け取る価格を固定し、直面するリスクを軽減し、適格な技術が投資を支える発電価格を受け取ることを保証することによって機能します。また、CfD は、消費者が低炭素電力に対して支払う価格を固定することによってコストを削減します。これにより、卸売電力価格が権利行使価格よりも高い場合は発電業者に返金が求められ、卸売電力価格が低い場合は財政支援が提供されます。

CfD 制度の費用は、英国に拠点を置くすべての認可電力供給業者に課される法定賦課金（「供給業者義務」として知られる）によって賄われ、消費者に転嫁されます。

トルコなどの一部の国では、オークションではなく政府によって価格が固定されることもある。^[30]

CFDは金融送電権（FTR）^[31]とは2つの点で異なります。第一に、CFDは通常、2つの場所の間ではなく、特定の場所で定義されます。したがって、CFDは主に時間的な価格リスク、つまり特定の場所における時間の経過に伴うノード価格または地域限界価格（LMP）の変動をヘッジするためのツールです。第二に、CFDは地域送電組織（RTO）市場を通じて取引されません。 ^{[要出典]これらは個々の市場参加者間の}二国間契約です。

差金決済取引は原資産の始値と終値の差額を支払うように設計されているため、主なリスクは市場リスクです。CFDは証拠金で取引されるため、レバレッジによってリスクと報酬が増幅されます。Saferinvestorによる2021年の調査では、CFD取引時の顧客の平均損失は74.38%でした。^[32]英国金融行動監視機構は、平均損失は顧客1人あたり2,200ポンドに上ると推定しています。^[22]

このリスクこそが、金融市場での投機のため、または下落市場でのヘッジによる利益獲得のためにCFDを使用する理由です。^[33]このリスクを軽減する方法の1つは、ストップロス注文を使用することです。ユーザーは通常、証拠金をカバーするためにCFDプロバイダーに一定の金額を預けますが、市場が不利な方向に動いた場合、この預け金よりもはるかに多くの損失が発生する可能性があります。^[34]

プロの資産運用業界では、ポートフォリオ全体のレバレッジを見ると、投資手段のポートフォリオには通常、CFD に固有のレバレッジを相殺する要素が含まれています。特に、現金保有の保持はポートフォリオの実効レバレッジを低下させます。投資手段が 10,000 ドルの現金で 100 株を購入した場合、これは同じ 100 株の CFD に 500 ドルの証拠金で参加し、9,500 ドルを現金準備として保持した場合と同じ株式エクスポージャーを提供します。したがって、このコンテキストで CFD を使用することは、必ずしも市場エクスポージャーの増加を意味するものではありません (市場エクスポージャーが増加する場合でも、通常は CFD の見出しレバレッジよりも低くなります)。

価格がオープン CFD ポジションに反して変動した場合、マージン レベルを維持するために追加の変動マージンが必要になります。CFD プロバイダーは、マージン コールと呼ばれる方法で、これをカバーするために追加の金額を預けるよう当事者に要求する場合があります。動きの速い市場では、マージン コールは突然発生する場合があります。資金が時間内に提供されない場合、CFD プロバイダーはポジションをクローズ/清算し、相手方が損失を被る場合があります。^{[引用が必要]}

CFD リスクのもう 1 つの側面は、カウンターパーティ リスクです。これは、ほとんどの店頭 (OTC) 取引デリバティブの要素です。カウンターパーティ リスクは、契約のカウンターパーティの財務安定性または支払能力に関連しています。CFD 契約の文脈では、契約のカウンターパーティが財務上の義務を履行できない場合、原資産に関係なく、CFD の価値はほとんどないかまったくない可能性があります。これは、原資産が望ましい方向に動いたとしても、CFD トレーダーが深刻な損失を被る可能性があることを意味します。OTC CFD プロバイダーは、会社の債務不履行が発生した場合に顧客残高を保護するために顧客資金を分離する必要がありますが、MF Globalのようなケースは、保証が破られる可能性があることを思い起こさせます。クリアリング ハウスを通じて取引される取引所取引契約は、一般的にカウンターパーティ リスクが低いと考えられています。最終的に、カウンターパーティ リスクの程度は、該当する場合はクリアリング ハウスを含むカウンターパーティの信用リスクによって定義されます。このリスクは、保管が取引を提供する会社または銀行にリンクされているという事実によって高まります。^[35]

金融市場で投機するために、これまでさまざまな金融商品が使われてきました。これらは、直接または証拠金貸付による現物株式の取引から、先物、オプション、カバードワラントなどのデリバティブの使用まで多岐にわたります。多くのブローカーが、これらすべての商品の代替としてCFDを積極的に宣伝しています。^[36]

CFD市場は先物・オプション市場に最も似ていますが、主な違いは次のとおりです。^{[37] [38]}

• 有効期限がないので、時間の経過はありません。
• 取引は CFD ブローカーまたはマーケット メーカーとの店頭取引で行われます。
• CFD 契約は通常、原資産と 1 対 1 で行われます。
• CFD取引はベルギー（OTC商品のみ）、^[39]米国および香港では禁止されています。
• 最小契約サイズが小さいため、1株CFDを購入することも可能です。
• 新しい商品を簡単に作成できます。取引所の定義や管轄区域の境界に制限されないため、非常に幅広い基礎商品を取引できます。

CFDと先物取引はどちらもデリバティブ取引の一種です。先物契約とは、将来の特定の日に特定の価格で原資産を購入または売却する契約であり、その間に価格がどのように変動するかは関係ありません。^[36]専門家は、成熟した商品であり取引所で取引されるため、指数や金利取引の先物契約をCFDよりも好みます。先物と比較したCFDの主な利点は、契約サイズが小さいため小規模なトレーダーにとってアクセスしやすく、価格設定がより透明であることです。先物契約は、満期日近くに原資産の価格に収束する傾向がありますが、CFDは満期がなく、単に原資産を反映するだけです。^{[40] [41]}

先物はCFDプロバイダーが自身のポジションをヘッジするためによく使用され、先物価格は簡単に入手できるため、多くのCFDは先物で書かれています。CFDには有効期限がないため、CFDが先物契約で書かれる場合、CFD契約は先物契約の有効期限に対処する必要があります。業界の慣行では、CFDプロバイダーは、有効期限の最後の数日前に流動性が枯渇し始めたときに、CFDポジションを次の将来の期間に「ロール」し、ローリングCFD契約を作成します。[ ^40]

オプションは先物と同様に、取引所で取引され、中央清算され、専門家によって使用される確立された商品です。オプションは先物と同様に、リスクをヘッジしたり、投機のリスクを負ったりするために使用できます。CFD は後者の場合にのみ比較できます。^[矛盾]オプションに対する CFD の主な利点は、価格の単純さと原資産の範囲です。重要な欠点は、オプションとは異なり、CFD が失効できないことです。つまり、CFD の下落リスクは無制限ですが、オプションで (購入者が) 失う可能性のある最大の金額はオプション自体の価格です。さらに、市場がトレーダーに不利な方向に動いた場合、オプションではマージン コールは行われません。^{[引用が必要]}

CFD と比較すると、オプションの価格設定は複雑で、満期が近づくと価格が下落しますが、CFD の価格は単純に原資産を反映します。CFD はオプションのようにリスクを軽減するために使用することはできません。^[矛盾]

オプションと同様に、カバードワラントは市場の動きを安価に推測する方法として近年人気が高まっています。CFDのコストは短期的には低くなる傾向があり、対象商品の範囲ははるかに広いです。シンガポールなどの市場では、一部のブローカーがカバードワラントの代替としてCFDを積極的に宣伝しており、カバードワラントの取引量の減少の一因となっている可能性があります。^[42]

これは金融市場を取引する伝統的な方法であり、各国のブローカーとの関係、ブローカー料金と手数料の支払い、その商品の決済手続きが必要です。ディスカウントブローカーの出現により、これはより簡単かつ安価になりましたが、特に海外市場で取引する場合、個人トレーダーにとってはまだ難しい場合があります。レバレッジなしでは、すべてのポジションに全額資金を投入する必要があるため、これは資本集約的です。CFDを使用すると、はるかに低いコストでグローバル市場にアクセスしやすくなり、ポジションをすばやく移動することもはるかに簡単になります。すべての形式のマージン取引には、実質的にポジション全体の資金を借りるコストである資金調達コストが伴います。^{[引用が必要]}

マージン レンディング(別名マージン バイイングまたはレバレッジ エクイティ) は、前述の物理的な株式と同じ属性をすべて備えていますが、レバレッジが追加されているため、CFD、先物、オプションと同様に必要な資本ははるかに少なくなりますが、リスクは増加します。CFD の登場以来、多くのトレーダーがマージン レンディングから CFD 取引に移行しています。マージン レンディングと比較した CFD の主な利点は、対象商品が多いこと、マージン レートが低いこと、空売りしやすいことです。最近空売りが禁止されたにもかかわらず、他の方法で帳簿をヘッジできた CFD プロバイダーは、クライアントが引き続きそれらの株式を空売りできるようにしています。^{[引用が必要]}

一部の金融評論家や規制当局は、CFDプロバイダーが新規および経験の浅いトレーダーにCFDを販売する方法について懸念を表明している。特に、潜在的な利益が、関連するリスクを十分に説明しない方法で宣伝されている方法についてである。^[43]この懸念を予想し、それに対応して、CFDを対象とするほとんどの金融規制当局は、すべての広告、ウェブサイト、および新規口座開設時にリスク警告を目立つように表示する必要があることを規定している。たとえば、英国FSAのCFDプロバイダーに関する規則には、経験に基づいて各新規クライアントに対するCFDの適合性を評価し、FSAが考案した一般的なテンプレートに基づいてすべての新規クライアントにリスク警告文書を提供しなければならないことが含まれている。オーストラリアの金融規制当局であるオーストラリア証券投資委員会は、トレーダー情報サイトで、CFD取引は競馬やカジノに行くよりもリスクが高いと示唆している。^[44] CFDポジションに対する小さな価格変動でさえ、取引の収益または損失に影響を及ぼす可能性がある。^[44] CFD取引は、特に不安定な市場において、取引の豊富な経験を持ち、いかなる取引システムでも避けられない損失を許容できる個人によって行われるべきであると推奨されている。

CFDはギャンブルに過ぎず、ほとんどのトレーダーがCFD取引で損失を被るという懸念もあります。^[3]信頼できる統計はなく、CFDプロバイダーもそのような情報を公開していないため、取引からの平均収益を確認することは不可能ですが、CFDの価格は公開されている原資産に基づいており、CFDは単に原資産価格の差であるため、トレーダーにとって不利な状況にはなりません。

また、CFD 取引は主に店頭で行われ、標準契約がないため透明性に欠けるという懸念もある。このため、CFD プロバイダーが顧客を搾取する可能性があるという意見もある。この話題は、特にストップ注文の実行やマージン コールでのポジションの清算に関するルールに関して、トレーディング フォーラムで頻繁に取り上げられる。これは、オーストラリア証券取引所がオーストラリア取引所で取引される CFD を宣伝し、一部の CFD プロバイダーが直接市場アクセス商品を宣伝する際に、特定の商品をサポートするために利用してきたものでもある。彼らは、自社の商品によってこの特定のリスクが何らかの形で軽減されると主張している。反論としては、CFD プロバイダーは多数存在し、業界は非常に競争が激しく、英国だけでも 20 社を超える CFD プロバイダーが存在するというものだ。あるプロバイダーに問題があれば、顧客は別のプロバイダーに切り替えることができる。差金決済 (CFD) プロバイダーは、雑誌広告、新聞の付録、ゴールデン タイムのテレビ広告、ウェブサイトを通じて潜在的投資家をターゲットにすることが多い。^[45]

CFD取引をめぐる批判の一部は、CFDブローカーがこの種の高リスク取引に関わる心理についてユーザーに知らせようとしないことに関係しています。損失に対する恐怖が中立ポジションや負けポジションにつながる要因^[46]は、ユーザーがデモ口座から実際の口座に変更したときに現実のものになります。この事実は、大多数のCFDブローカーによって文書化されていません。

一部のCFDプロバイダーが自社のリスクをヘッジする方法や、CFD取引の条件を定義する際に生じる利益相反についても批判が出ている。ある記事では、一部のCFDプロバイダーが顧客プロフィールに基づいて顧客が損失を被ることを期待して顧客に対してポジションを取っており、これがプロバイダーにとって利益相反を生み出していると示唆している。^[45]

• リチャードソン、アンディ。「差額契約に関する FAQ」
• ミッチェル、コーリー（2024年8月18日）。「差金決済取引（CFD）：概要と例」。Investopedia。